近期，海外发达经济体的疫情普遍出现回落，但多个新兴经济体出现加速爆发迹象，引发对外需进一步恶化的担忧。本篇报告中，我们统计了中国主要出口市场的疫情和经济活动状况，分析了美国疫情二次爆发风险，以及防疫物资出口对总出口的拉动作用，进而对外需前景做出判断。
核心结论：
1、海外疫情对外需影响最大的时候大概率已经过去。为衡量海外疫情对外需的影响，我们统计了中国出口前50国家或地区的疫情和经济活动状况，这50个国家或地区在中国出口中的占比合计达92%。结果如下：>新增确诊人数走势：在这50个国家或地区中，当前疫情在持续恶化的有23个，但大都在中国出口中的占比较低；除美国外，其余22个国家在中国出口的占比合计为18.7%，仅略高于美国的16.8%。>经济活动指数表现：几乎所有国家的经济活动均在回升，即便是疫情仍在恶化的国家。目前美欧日的经济活动均已恢复至疫情前的80%左右，韩国基本完全恢复；疫情仍在恶化的国家恢复状况较差，大多为疫情前的4-7成。>对外需影响的测算：假设需求萎缩幅度与美国相同，其他22个疫情恶化国家对中国总出口增速的拖累合计仅为1.2个百分点左右。考虑到部分国家未必会全面封锁经济，实际拖累程度可能小于这一数值。2、美国疫情不是二次爆发，而是从未有效控制，但大概率不会再次全面封锁经济。美国不同地区疫情差异较大，我们统计了美国50个州+DC特区的每日新增确诊人数，结果如下：>有10个州的新增确诊从未出现过明显下降，即便是在封锁期间；有21个州的新增确诊此前经历过下降，但自5月底以来出现反弹。>若剔除掉纽约和新泽西这两个疫情最严重的州，美国其他地区的每日新增确诊人数合计值几乎从未出现明显下降，近期更是大幅上升并创下历史新高。>白宫已明确表示不会再度封锁经济，我们认为后续个别疫情严重的州可能保留部分隔离措施，但美国不太可能再回到此前的全面封锁状态，因此美国经济重启、需求回暖依然是比较明确的方向。
3、防疫物资对总出口的拉动作用显著，但出口替代贡献可能有限。一方面，中国各类防疫物资出口在全球占有较高的市场份额；另一方面，疫情导致部分医疗物资生产国的工业生产受阻，而中国工业生产目前已基本恢复正常。因此，海外国家疫情爆发后，对中国防疫物资的进口需求会大幅增加。>防疫物资出口对总出口的拉动率测算：与2019年12月相比，中国4月口罩、防护服、呼吸机出口分别增长了15.5倍、9.1倍、2.9倍。4月和5月，与防疫物资相关的塑料制品、纺织品、医疗器械出口比去年同期分别增长58.8%、64.5%、70.3%，合计拉动总出口增长4.9个百分点，是近期出口表现超预期的主要原因。>近期出口表现良好，出口替代的贡献可能有限：一方面，中国与韩国出口结构类似，若中国对其他国家存在出口替代，韩国同样也会有。韩国经济活动在4月已基本恢复正常，但5月出口增速依然没有明显改善；另一方面，中国剔除防疫物资的出口同比仍在下滑并创近10年同期最低。此外，消费品往往更容易被替代，但中国4月和5月的服装、玩具、家具、家电等产品的出口增速均大幅低于总出口增速。
4、综合看，我们认为海外第二波疫情对中国外需的影响有限，理由有三：其一，目前疫情持续恶化的国家在中国出口中占比较低；其二，美国疫情虽然严重，但不太可能重回全面封锁状态；其三，防疫物资出口将对总出口形成强力支撑。需注意的是，海外疫情对外需影响有限，并不意味着外需会持续转好，也不意味着未来出口增速将持续抬升。由于美欧等国的经济和就业状况短期内难以恢复到疫情前的水平，未来中国出口增速仍有下行压力。
风险提示：海外疫情数据存在偏差；国内疫情出现反复。
一、中国主要出口市场疫情状况
近期，海外发达经济体的疫情普遍出现回落，但多个新兴经济体出现加速爆发的迹象，引发对外需进一步恶化的担忧。为衡量第二波海外疫情对外需的影响程度，我们选择了2019年中国出口前50的国家或地区，观察其每日新增新冠确诊人数表现，这50个国家或地区在中国出口中的占比合计达92%，基本代表了全部外需情况。数据显示，在这50个国家或地区中，当前疫情在持续恶化的有23个，但绝大部分在中国出口中的占比较低；若剔除美国，其余22个疫情仍在恶化的国家在中国出口的占比合计为18.7%，仅略高于美国的16.8%。
今年3-5月，中国总出口较去年同期下滑2.2%，其中对美出口较去年同期下滑6.3%，对美出口对总出口增速形成了1.1个百分点的拖累。假设其他22个疫情恶化国家后续的需求萎缩幅度与美国接近，则对中国总出口同比增速的拖累合计仅为1.2个百分点左右。考虑到部分国家未必会采取和美国一样严格的经济封锁措施，实际拖累程度可能要小于这一数值。
疫情影响进口需求，根本原因是疫情引发的经济停摆或出行活动的减少。为衡量各国的经济活动状况，我们统计了2月15日至6月19日期间，中国出口前50国家或地区的谷歌地图活动指数，采用零售娱乐、公共交通、工作场所三项的均值衡量整体经济活动。结果显示，几乎所有国家的经济活动均在回升，即便是疫情仍在恶化的国家。目前美、欧、日的经济活动均已恢复至疫情前的80%左右，韩国基本完全恢复；疫情恶化国家的恢复状况较差，大多为疫情前的4-7成。据此来看，若后续各国不实施更加严格的隔离措施，则海外疫情对外需影响最大的时候大概率已经过去。
二、美国疫情二次爆发风险分析
截至6月24日，美国累计确诊人数达246万例，为全球最高。剔除人口基数差异来看，每百万人累计确诊人数，美国排在全球第二，仅略低于新加坡，且显著高于其他国家；每百万人每日新增确诊人数，美国依然排在全球第二，且自6月初以来明显回升，表明复工对疫情控制产生了不利影响。新冠检测方面，每百万人每日检测人数，美国排在全球第二，较第一的俄罗斯有较大差距；近7天检测确诊率，美国为4.7%，是主要国家中第六高。总体来看，美国疫情状况依然不容乐观。
美国不同地区疫情状况差别巨大，我们统计了美国50个州+DC特区的每日新增确诊人数，结果显示有10个州的新增确诊从未出现明显下降，即便是在封锁期间；有21个州的新增确诊此前经历过下降，但自5月底以来出现反弹迹象。纽约和新泽西是美国疫情最严重的两个州，合计确诊人数最高时曾占全美的56%，但由于这两个州前期爆发迅猛、检测力度最大、解除封锁较晚，因此近期新增确诊人数已大幅降至较低水平。若剔除掉纽约州和新泽西州，美国其他地区的每日新增确诊人数合计值几乎从未出现明显下降，近期更是大幅上升并创下历史新高。鉴于此，对美国大多数地区而言，疫情不是在二次爆发，而是从未得到有效控制，这一表现也印证了我们在3月初报告《美联储紧急降息的背后：美国疫情究竟多严重？》中的判断。尽管美国疫情风险依然较高，但白宫已明确表示不会再度封锁经济，我们认为后续个别疫情严重的州可能保留部分隔离措施，但美国不太可能再度回到此前的全面封锁状态，因此美国经济重启、需求回暖依然是比较明确的方向。
三、防疫物资对出口的拉动作用
中国防疫物资在全球占有很高的市场份额，以2019年HS商品分类[1]的出口额计算，中国口罩出口占全球的43.9%，防护服出口占全球的38.6%，呼吸机出口占全球的9.5%。一方面，全球对中国防疫物资的依赖度较高；另一方面，疫情导致部分医疗物资生产国的工业生产受阻，而中国工业生产目前已基本恢复正常。因此，海外国家疫情爆发后，对中国防疫物资的进口需求将会大幅增加。WTO的数据显示，与2019年12月相比，中国4月口罩、防护服、呼吸机出口分别增长了15.5倍、9.1倍、2.9倍。海关总署公布的数据显示，4月和5月，中国总出口相比去年同期小幅下滑0.1%，但与防疫物资相关的塑料制品、纺织品、医疗器械出口比去年同期分别增长58.8%、64.5%、70.3%，对总出口同比的拉动率分别为1.2%、3.4%、0.4%，合计拉动总出口增长4.9个百分点，是近期出口表现超预期的主要原因。
[1] HS商品分类下，口罩对应代码为630790，防护服对应代码为621010，呼吸机对应代码为901920。
美国与欧盟在3月和4月均经历了疫情快速爆发和经济封锁，因而总进口增速持续大幅下滑，但对华进口增速仅在3月出现下滑，4月双双大幅回升，与中国防疫物资出口的表现相对应。由此看，即使部分新兴经济体疫情持续恶化引发经济封锁，但因其对防疫物资的需求也会增加，因而对华进口未必会出现持续下滑。
近期中国出口表现良好，出口替代的贡献可能有限。中国与韩国出口结构类似，前十大出口商品中有7项重合，若中国对其他国家存在出口替代，韩国同样也会有。一方面，韩国经济活动在4月已基本恢复正常，但韩国5月出口增速依然没有明显改善；另一方面，中国5月剔除防疫物资的出口同比仅为-9.9%，低于3月的-7.9%，且为近10年同期最低，这表明外需环境依然较差，出口替代作用并不显著。此外，相较于专业设备和高科技产品，消费品往往更容易被替代，但中国4月和5月的服装、玩具、家具、家电等产品出口增速均大幅低于总出口增速，进一步验证了中国填补海外供给短缺对出口的拉动作用并不明显。
综上分析，我们认为海外第二波疫情对外需影响有限，理由主要有三点：
其一，目前疫情持续恶化的国家在中国出口中占比较低；
其二，美国疫情虽然严重，但不太可能重回全面封锁状态；
其三，防疫物资出口将对总出口形成强力支撑。
需注意的是，海外疫情对外需影响有限，并不意味着外需会持续转好，也不意味着未来出口增速将持续抬升。由于美欧等国的经济和就业状况短期内难以恢复到疫情前的水平，未来出口增速仍有下行压力。
1.海外疫情数据存在偏差。部分国家新增确诊人数较低，可能是因为并未进行大规模检测，这会导致疫情严重程度被低估。2.国内疫情出现反复。若国内疫情二次爆发，工业生产可能受损，对防疫物资的需求量也会加大，从而导致防疫物资出口难以大幅改善。联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观研究员。
本文节选自国盛证券研究所已于2020年6月27日发布的报告《海外第二波疫情来袭，对出口影响几何？》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。