出口链条的4大跟踪变量【国盛宏观熊园团队】

事件：以美元计，2020年4月中国出口同比3.5%（预期-17.5%，前值-6.6%）；进口同比-14.2%（预期-16.2%，前值-1.0%）；贸易顺差453.4亿美元（预期81.5亿，前值199.3亿）。

1、4月出口增速超预期回升，主因有三：

• 复工带动前期积压订单交货：3月和4月PMI生产指数分别录得54.1%、53.7%，是2018年以来的前二高，反映出生产活动恢复迅速。与之相对地，1-3月工业企业出口交货累计同比由1-2月的-19.1%大幅反弹至-10.3%，但依然是历史低位，预计4月出口交货值可能进一步抬升，反映了前期积压订单的集中释放。

• 医疗物资出口大幅提升：海外疫情自3月以来快速爆发，美欧等国家受经济停摆以及生产能力不足影响，对医疗物资的进口需求大幅增加。4月中国出口中，纺织品（包括口罩）同比增速由3月的-6.3%大幅提升至49.4%，医疗器械同比增速由3月的2.0%大幅提升至50.3%，是本月出口增速提升最大的分项。

• 低基数：2019年4月出口同比仅为-2.7%，大幅低于2019年3月的14.0%，低基数也是本月出口增速反弹的重要支撑。

2、4月进口增速大幅下滑，主因亦有三：

• 需求恢复程度明显弱于生产：3月和4月PMI新订单指数分别录得52.0%、50.2%，大幅低于PMI生产指数，且在过去2年中并不算高，反映出内需恢复程度较弱，从而对进口形成拖累。

• 疫情影响的滞后性：进口数据的统计口径是海关到岸商品，由于运输需要时间，因此疫情对部分商品进口的影响存在滞后性。例如，4月进口商品中，增速较3月下滑幅度最大的主要有汽车和底盘、原油、纸浆、成品油等，这些商品大多采取海运的方式，从发货到进港往往需要1-2个月的时间，因此4月进口的大幅下滑，部分反映了2月末至3月初疫情高峰时期的采购意愿下降。

• 高基数：2019年4月进口同比4.5%，高于2019年3月的-7.2%，高基数也在一定程度上对本月进口增速形成拖累。

3、后续出口仍不容乐观，建议跟踪4大变量：

• 海外复工状况：4月全球主要经济体制造业PMI均大幅下滑至历史低位，短期来看外需依然低迷。当前美欧各国普遍在5月推行复工，需关注其复工进展以及经济恢复状况。

• 新兴国家疫情状况：中国1-4月累计进出口中，东盟占比达14.9%，同比增长5.7%，已成为中国第一大贸易伙伴。目前主要新兴国家新冠确诊病例数较低且增长缓慢，主要原因在于检测规模过低，东南亚国家每千人检测数量仅为发达国家的几十分之一。若新兴国家疫情持续爆发导致经济被迫停摆，则出口将面临新一轮压力。

• 中美贸易摩擦再度升级的可能性：近期特朗普多次表示可能对中国商品加征新的关税，作为对疫情的“补偿”。倾向于认为，出于竞选考虑，特朗普将疫情责任推卸给中国、对华贸易上更加强硬的可能性提升，中美贸易摩擦再度升级的风险不容轻视。

• 出口转内销的效果：4.17政治局会议首次提出“支持企业出口转内销”，近来财政、海关、税务等相关部门已出台了一些举措，包括暂免征收加工贸易货物内销缓税利息、内销选择性征收关税等。

风险提示：全球疫情超预期演化；中美冲突超预期演化。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年5月7日发布的报告《出口链条的4大跟踪变量——兼评4月贸易数据》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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