事件：以美元计，2019年12月中国出口同比7.6%（预期2.9%，前值-1.3%）；进口同比16.3%（预期9.6%，前值0.8%）；贸易顺差467.9亿美元（预期457亿，前值376.2亿）；全年看，2019年出口和进口增速分别为0.5%、-2.8%，均为2017年以来最低。核心结论：
1、12月出口增速超预期回升，主因新兴市场需求改善、春节及低基数。以美元计，12月中国出口同比较上月提升8.9个百分点至7.6%，好于预期的2.9%，其中对主要经济体出口以及主要商品出口增速均有所提升。外需方面，12月美、欧、日、英等发达经济体制造业PMI均有所下滑且全部低于荣枯线，与此同时全球制造业PMI连续第二个月回升至荣枯线以上，反映出新兴经济体景气依然好于发达经济体，外需仍呈现结构性分化，因此12月对新兴经济体出口改善幅度更明显。基数方面，12月出口同比基数为-4.6%，显著低于11月的3.9%。此外，1月春节假期的影响，外贸企业通常会在年底赶工生产以提前出口，从11月和12月的制造业PMI生产分项指数明显回升可以得到印证。2、12月进口增速大幅回升，主因内需回暖、大宗涨价、春节及低基数。以美元计，12月中国进口同比较上月大幅提升15.5个百分点至16.3%，好于预期的9.6%，原因主要有四点：其一，官方制造业PMI已连续2个月回升至荣枯线上，社零和工业企业利润增速也出现反弹，反映出内需有所回暖。其二，12月CRB指数同比由上月的-3.4%提升至3.3%，大宗商品价格上涨推高了进口金额。其三，由于春节在1月份，相关商品的进口需求在12月受到提振。其四，12月进口同比的基数为-7.7%，显著低于11月的基数2.8%。此外，2019年全年进口猪肉210.8万吨，提升75%；进口牛肉165.9万吨，提升59.7%。在前期报告《关注进出口链条的三个潜在影响——兼评10月贸易数据》中我们曾指出，中国增加肉类进口有望部分对冲通胀压力，近期通胀表现印证了我们的判断。3、12月贸易总顺差扩大，对美顺差缩小。以美元计，12月贸易顺差环比提升91.7亿美元至467.9亿美元，其中对欧盟、东盟的贸易顺差提升幅度较大，分别为59.1亿、13.3亿美元。12月对美顺差环比下降14.3亿美元至231.8亿美元，其中对美出口环比下降11.7亿美元，对美进口环比提升2.6亿美元。伴随美国经济放缓带动进口需求走弱，同时中国承诺两年内增加2000亿对美进口，未来中美顺差有望持续缩小；若中国大幅增加对美进口的同时，对其它国家的进口没有等额下降，则总顺差规模也将明显缩小，需关注其对经济的拖累效果。4、2019年全年进出口创三年来新低，2020年有望小幅回升。2019年全年出口累计同比0.5%，进口累计同比-2.8%，均是2017年以来最低水平。展望2020年，我们认为在贸易形势缓和、全球经济短期内共振趋稳、低基数等因素的支撑下，进出口增速有望迎来一定程度的修复，但难以大幅走高，再次提示关注出口链条的四大变量：一，中美第二阶段贸易谈判进展和人民币汇率；二，广交会成交额增速下行放缓指向出口同比有望企稳；三，新兴经济体在我国出口的占比持续提升且边际增量远超发达经济体；四，PPI同比中枢回升将对出口增速形成支撑。（详细分析，请参阅我们此前发布的报告《关注2020年出口链条的四大主线——兼评11月贸易数据》）。风险提示：中美贸易摩擦超预期演化；国内政策执行力度不及预期。
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观助理研究员；何宁，国盛宏观助理研究员。
1、《关注2020年出口链条的四大主线——兼评11月贸易数据》,2019-12-8
本文节选自国盛证券研究所已于2020年1月15日发布的报告《2019年进出口创新低，2020年会反弹么？——兼评12月贸易数据》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
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