关注进出口链条的三个潜在影响【国盛宏观熊园团队】

事件：以美元计，10月中国出口同比-0.9%（预期-2.9%，前值-3.2%）；进口同比-6.4%（预期-8.2%，前值-8.5%）；贸易顺差428.1亿美元（预期401亿，前值396.5亿）。

核心结论如下：

1、10月出口增速超预期回升，主因外需改善叠加低基数。以美元计，10月中国出口同比较上月提升2.3个百分点至-0.9%，好于预期的-2.9%，其中对美国、欧盟、东盟、韩国的出口增速均有所提升。外需改善是主因，一方面，10月主要经济体制造业PMI多数回升，摩根大通全球制造业PMI也提升0.1个百分点，从而外需边际回暖；另一方面，天气转冷和圣诞节将至带动相关产品需求增加，表现为服装、灯具、塑料制品等出口增速明显回升。此外，去年9月底2000亿关税开征导致10月出口基数较低，也对本月出口增速改善形成支撑。

2、10月进口增速超预期回升，主因地产和基建相关需求拉动。以美元计，10月中国进口同比较上月提升2.1个百分点至-6.4%，好于预期的-8.2%，其中对美国、欧盟、韩国、巴西的进口增速有所提升。从商品类比来看，原油、铜、木材等商品进口量增速较上月提升，同时铁矿石在高基数的背景下依然维持较高进口增速。由于进口表现较好的商品大多属于建筑原材料，与当前地产投资的较强韧性以及基建投资持续回升相印证，倾向于认为，地产与基建相关需求是现阶段进口需求的主支撑。

3、10月贸易总顺差和对美顺差双双扩大。以美元计，10月贸易顺差环比提升31.6亿美元至428.1亿美元，连续第三个月扩大，其中对美国、欧盟、东盟的贸易顺差均有所扩大。10月对美顺差环比提升5.4亿美元至264.2亿美元，结束三连降，其中对美出口环比下降6.8亿美元，对美进口环比下降12.2亿美元，从而对美顺差扩大主因对美进口大幅下滑。整体来看，当前顺差规模扩大仍表现为“衰退式顺差”。

4、年底前进出口有望持续改善，关注三大潜在影响。由于11月和12月进口和出口的低基数，同时圣诞节和春节将提振内外需，预计年底前进出口增速有望继续修复。往后看，提示三大关注点：

• 中国增加肉类进口有望部分对冲通胀压力：中美可能达成的第一阶段协议中，中国承诺将加大对美国农产品（包括肉类）的进口；同时11月5日，中国宣布恢复从加拿大进口猪肉和牛肉。截至9月，中国累计进口猪肉133万吨，已高于去年全年水平。伴随肉类进口量进一步增加，有望小幅缓解通胀压力。
• 中美有可能取消部分关税：11月7日中国商务部表示，中美达成协议的前提是必须同步等比例取消已加征的关税；同时根据《金融时报》报道，美国官员正在辩论是否对1120亿美元的中国进口商品（包括服装、家电和平板显示器等）取消所加征的关税。一旦双方决定互相取消部分关税，相关行业将显著受益。

• 人民币升值对出口的抑制效应：鉴于中美有望达成阶段性协议，10月中下旬以来人民币兑美元汇率已总体步入升值通道（11月4至8日一周时间内，人民币兑美元中间价调升500点，并重回“6”时代）。往后看，需要关注潜在的人民币升值对出口的抑制效应。

风险提示：中美贸易摩擦超预期演化；国内政策执行力度不及预期。

联 系 人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观助理研究员；何宁，国盛宏观助理研究员；

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本文节选自国盛证券研究所已于2019年11月9日发布的报告《关注进出口链条的三个潜在影响——兼评 10 月贸易数据》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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