人民币十年来再“破7”，会有四大考验【国盛宏观熊园团队】

事件：8月5日，人民币离岸和在岸汇率双双“破7”；8月8日，人民币兑美元中间价报7.0039，自2008年5月以来再次“破7”。我们看法如下：

核心结论：

1、人民币离岸、在岸和中间价均“破7”，直接原因是中美贸易冲突升级，本质原因是中国经济下行压力大。一方面，回看过去一年人民币走势图，中美关系和人民币汇率强相关：谈判缓和，人民币升；谈判恶化，人民币贬。央行“答记者问”也直接指出，“受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，人民币对美元汇率有所贬值，突破了7元”。另一方面，730政治局会议对经济更加担忧，表述上从Q1的“存在下行压力”变为了Q2的“下行压力加大”。另一方面，中美贸易冲突升级对我国经济的影响尚未显现。今年三季度开始，关税加征至25%对我国GDP增速、出口、产业转移和就业的冲击将集中显现（更不用说可能的3000亿了）。此外，2020年如果要实现GDP翻番的目标，今明两年复合增速要6.1%左右。

2、往后看，随着人民币一路走贬，无疑会带来更大的挑战，具体有四：

• 考验1：人民币汇率究竟会贬到多少？倾向于认为，人民币断崖式下跌的可能性很低，综合考虑加关税的对冲需求和技术线推演，7.2-7.3有望成为下一道“防线”。一方面，央行近日多次重申：有经验、有信心、有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。另一方面，美联储已启动10年来首次降息，预计年内还会降息1-2次，美元大概率趋弱。当然，如果中美谈判显著恶化，尤其是3000亿加征关税真正生效，人民币可能会再大幅走弱。

• 考验2：稳汇率、保外储、稳房价如何权衡？2016年三季度央行货币政策报告曾专栏分析，“弃汇率稳房价”和“弃房价稳汇率”都是“夸大了各自领域的风险，而且也都不是好的做法”；2017年1月外汇储备时隔6年跌破3万亿时，央行回应称“外汇储备是一个连续变量，上下波动正常，别看重所谓的整数窗口，而且，我国外汇储备规模迄今仍是全球最高水平”。基于当前政策主基调，加之6月以来周小川行长和易纲行长相继表态“没必要守7”，倾向于认为，汇率、外储和房价三者，稳房价的必要性可能更大。

• 考验3：我国货币政策怎么办？理论上看，资本自由流动、货币政策独立和汇率稳定受“不可能三角”约束，但我国的具体实践并未追求“三角解”（我国资本未完全自由流动，还是有管理的浮动汇率制度）。维持此前判断，我国货币延续宽松，降准“降息”可期，“降息”渠道有二：一是降市场利率（MLF等）；二是利率并轨提速进而“降息”，即：基准利率参考LPR（贷款基础利率），LPR盯住MLF等市场利率。此外，也不排除非对称降息。（具体参见我们之前的报告《深度 | 利率“两轨并一轨”怎么并？》）

• 考验4：美国把中国列为“汇率操纵国”，我们怎么办？如央行所说，“中国不符合美财政部自己制订的所谓‘汇率操纵国’的量化标准，这是任性的单边主义和保护主义行为”。事实上，美国此举意味着中美贸易冲突开始升级到金融层面，美国也可借机给中国更多“任性”制裁（比如在国际金融交易中设置障碍、干预我国汇率制度、加征惩罚性关税等）。之于我国，如730政治局会议所强调的，要增强忧患意识，办好自己的事，全力做好“六个稳”。（具体参见我们之前的报告《这次不一样——逐句解读7.30政治局会议》）

风险提示：政策执行力度不及预期；中美贸易冲突超预期演化。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观助理研究员；何宁，国盛宏观助理研究员。

相关文章：

[1]国盛宏观熊园团队，这次不一样——逐句解读7.30政治局会议，2019.07.30

[2]国盛宏观熊园团队，从总理座谈会和金融委会议看下半年政策基调，2019.07.22

[3]国盛宏观熊园团队，下半年下行压力仍大，继续关注政策组合拳,2019.07.16

[4]国盛宏观熊园团队，关注下半年进出口链条的五大变量,2019.07.14

本文节选自国盛证券研究所已于2019年8月8日发布的报告《人民币十年来再“破7”，会有四大考验》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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