对中美贸易冲突超预期缓和的几点理解【国盛宏观熊园团队】

事件：据新华社和美国白宫网站，10月10日至11日中美举行十三轮经贸磋商，双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展，美国暂停10月15日将2500亿美元中国商品关税从25%升至30%，双方将继续进一步磋商。

1、本轮谈判结果超预期，中美贸易冲突暂时缓和。超预期之一是美国暂停了关税升级，即：2500亿美元中国商品关税税率仍维持在25%不变（原计划是10月15日将升至30%）；超预期之二是在汇率方面取得了进展，也意味着，10月中旬美国的财政报告大概率不会把中国书面列为汇率操纵国（今年8月美国曾口头称中国是汇率操纵国）；此外，根据美国白宫披露的对话细节和特朗普接受媒体采访的信息，本轮谈判的书面协议有望在未来几周内签署，也就是11月14-15日在智利举办的APEC峰会前后。

2、与此同时，对本轮谈判结果也不能过于乐观，后续大概率可能反复。一方面，美方对华加征关税尚未取消，即：2500亿美元25%的关税和3000亿美元15%的关税已经生效，而且12月15日3000亿美元中剩余部分商品加征15%的计划也未被取消。另一方面，本轮谈判之前，美国将28家中国地方政府机构和中国企业列入“实体清单”实施制裁，并且据媒体报道，美国还将限制对华投资、将谈判工具选项从关税扩展到限制中国进入美国资本市场、对中国企业进行更大程度的审查等。往后看，仍维持此前判断：美国已经从战略上遏制中国，中美谈判大概率还会持续反复、是场持久战，贸易冲突仍有可能延伸至金融制裁等方面。

3、综合看，本轮谈判结果将提振全球风险偏好，短期利好中美股市，Q4大类资产配置方向也将进一步明朗。本轮谈判过后，上周五（10月12日）美国道琼斯指数、标普500和纳斯达克三大股指均大涨1%以上，在岸人民币兑美元夜盘汇率和离岸人民币汇率则升值逾270点。往后看，未来一个月（直至11月APEC会议前后），中美贸易冲突将再次进入“和平期”，大概率将提振中美股市，人民币贬值压力也有望大减，黄金则有望短暂受压。

具体到整个四季度，综合考虑美国国内政治干扰（比如特朗普被弹劾）、美国经济走弱、美联储10月或12月至少再降息1次等因素，四季度美股很大可能是震荡为主，美元则有望继续小幅下跌，美债收益率将整体下行，黄金仍有望震荡走高。

4、对于中国而言，仍是经济下、政策上的组合，更多政策组合拳可期。据我们大体测算，未来1-2年，2500亿美元商品加征25%关税，预计拖累中国出口4.4个百分点，拖累实际GDP增速 0.6个百分点左右。 维持此前判断，我国经济下行压力加大（预计三、四季度的GDP累计增速降至6.1-6.2%），政策将保持定力、延续宽松、逆周期调节进一步加码，对内改革和对外开放并举，“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”组合拳可期，其中：关注地方政府积极性是否回升；宽财政是主支撑，发力点包括税收制度改革、基建补短板、进一步平滑地方隐性债务和中央加杠杆等；预计还会降低MLF利率（预计1-2个月内），年内LPR报价也有望再调降1-2次；继续跟踪国企改革、资本市场改革、土地改革等制度性红利，区域方面短期可多关注海南自贸港等。

5、提示几个时间点：四中全会（10月）、Q3中国经济（10月18日）、美联储利率会议（10月29-30日）、APEC峰会（11月14-16日）。

风险提示：政策执行力度不及预期；中美贸易冲突超预期演化。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观助理研究员；刘新宇，国盛宏观助理研究员。

相关文章：

[1]国盛宏观熊园团队, 国庆宏观9大看点，美国要衰退了么？，2019.10.07

[2]国盛宏观熊园团队，9月PMI的5大信号，2019.9.30

[3]国盛宏观熊园团队，关税升级叠加人民币贬值，利好哪些行业，2019.9.08

[4]国盛宏观熊园团队，对中美贸易冲突再升级的4点理解，2019.8.26

[5]国盛宏观熊园团队，警惕贸易摩擦升级背后的金融风险，2018.4.10

本文节选自国盛证券研究所已于2019年10月14日发布的报告《对中美贸易冲突超预期缓和的几点理解》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。