9月PMI的5大信号【国盛宏观熊园团队】

事件：中国9月官方制造业PMI为49.8%（前值49.5%）；官方非制造业PMI为53.7%（前值53.8%）；综合PMI为53.1%（前值53.0%）。

核心结论：一句话，经济面悲观，但政策面可以乐观一些。

1、9月制造业PMI小幅回升，但经济下行压力仍大。9月制造业PMI指数49.8%，略高于前值49.5%，连续5个月低于荣枯线，其中：受国庆长假影响，企业通常在9月赶工生产，历年9月制造业PMI也大多高于8月，但本月制造业PMI处在历史同期最低水平，表明出经济下行压力依然较大。主要分项中生产、新订单、新出口订单等均有所回升，但新订单指数改善幅度低于新出口订单指数，表明内需依旧偏弱，同时，从业人员指数微升0.1个百分点至47.6%、但仍属历史低位。

2、价格信号由跌转升，预计9月PPI下行幅度将有所收窄。受沙特石油设施遇袭影响，9月原油价格环比上涨4%，带动9月制造业PMI主要原材料购进价格和出厂价格指数分别较上月提升3.6、3.2个百分点至52.2%、49.9%，预示9月PPI环比有望回升、但同比仍将为负。此外，9月出厂价与购进价之差为-2.3%（低于前值-1.9%），压制企业盈利空间，和8月规上工业企业盈利下滑形成印证。

3、产成品库存再度回落，本轮库存周期最快明年Q1见底。9月制造业PMI产成品库存指数较上月下降0.7个百分点至47.0%，同时原材料库存指数小幅提升0.1个百分点至47.6%，反映出企业补库意愿依然较弱。重申此前观点：本轮库存周期处于主动去库存末期向被动去库存转化的阶段，本轮库存有望在2020年第一季度触底。（具体参阅《盈利仍磨底，去库路尚长20190928》）

4、非制造业总体延续扩张势头，建筑业景气度有所回落。9月非制造业PMI较前值微降0.1个百分点至53.7%，继续显著高于荣枯线；9月建筑业PMI较前值大降3.6个百分点至57.6%，创2018年2月以来最低，其中从业人员和业务活动预期均有所回落，反映建筑业劳动力需求和市场预期恶化，应与二季度以来地产调控加码、房屋新开工下滑有关；但建筑业新订单指数回升至近3个月最高，反映建筑业整体需求仍然稳定，随着稳基建政策继续加码，预计建筑业景气度难以走弱。

5、维持此前判断，经济下、政策上，逆周期调节有望进一步加码。美国对华3000亿商品关税已于9月1日开始部分生效，同时2500亿商品关税税率也将于10月15日起由25%上调至30%，此外媒体报道美国正考虑推出限制对华投资等措施，均一再表明外部不确定性将持续存在，加征关税的负面冲击也将逐步显现。重申此前观点：政策将延续宽松，“宽财政+松货币+扩消费+促产业+改制度+稳就业”组合拳可期，其中：关注地方政府积极性是否回升；宽财政是主支撑，发力点包括基建补短板、进一步平滑地方隐性债务和中央加杠杆等；预计还会降低MLF利率（预计1-2个月内），年内LPR报价也有望再调降1-2次；继续跟踪国企改革、资本市场改革、土地改革等制度性红利，区域方面短期可多关注海南自贸港等。（具体参阅《还有下次降准么？利率呢？》、《六问8月经济》）

风险提示：政策执行力度不及预期；中美贸易冲突超预期演化

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观助理研究员；何宁，国盛宏观助理研究员。

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[2]国盛宏观熊园团队，LPR报价再下的5大信号，2019-09-20

[3]国盛宏观熊园团队，六问8月经济，2019-09-17

[4]国盛宏观熊园团队，还有下次降准么？利率呢？，2019-09-06

[5]国盛宏观熊园团队，8月PMI的5个信号，2019-09-01

本文节选自国盛证券研究所已于2019年9月30日发布的报告《9月PMI的5大信号》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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