论“持久战”—逐句解读7.30政治局会议【国盛宏观熊园】

事件：7月30日政治局会议召开，研究“十四五”，分析当前经济形势，部署下半年经济工作。

核心观点：本次会议如期召开，基本延续了总书记7.21企业家座谈会的定调，也和我们日前报告《年中政治局会议前瞻》的预判总体一致，一句话：下半年政策没有转向。

1、我国正式进入“十四五”总节奏，“十四五”的大环境已定调（百年大变局等几大关键词）。

2、对短期经济更有信心，但把问题与挑战中长期化，明确打“持久战”。

3、再提“双循环”，主思路为：结构调整+科技创新+宏观调控跨周期。

4、下半年宏观政策的5大重点：

• “六稳+六保”是重中之重，更加突出保就业和保市场主体；删掉了“全面建成小康社会”，但稳增长仍是硬要求，预计下半年要增长6%左右甚至更高；
• 财政政策和货币政策的提法未变、但更强调落地见效、结构发力、加强协同；继续提示，“放水”尚在路上，财政是主角，货币将边际收紧、但仍有望降准降息。
• 稳增长主要靠投资，基建和地产仍是主抓手；消费是下半年经济能否超预期的关键，要额外关注农业。
• 房地产调控未加码，继续强调“房住不炒、因城施策”；维持此前判断，房价不能涨是硬前提，各地差异化松动和“名紧实松”为大概率。
• 进一步促改革，重点关注资本市场改革，国企改革，城市群、都市圈。

后附：逐句解读7.30政治局会议；7.30政治局会议与5.22“两会”、4.17政治局会议的变与不变

正文：

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1、 “十四五”的大环境已定调，我国也正式进入“十四五”规划的总节奏。相比此前，本次政治局会议新增了“十四五”规划的议题，并明确今年10月召开五中全会讨论与编制“十四五”规划。总结来看，本次会议明确了“十四五”期间的几大关键词：百年未有之大变局、不稳定性不确定性明显增强、增强机遇意识和风险意识、把握发展规律、发扬斗争精神、善于在危机中育新机、于变局中开新局等等。

2、对短期经济更有信心，但把问题与挑战中长期化，明确打“持久战”。会议认为二季度经济增长明显好于预期（和7.21企业座谈会一样），表明对经济恢复有信心。同时，“当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识”的表述，以及“建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制”（此前是“疫情防控常态化”），表明国家已把疫情、贸易保护主义上升、中美冲突、全球经济低迷等问题“中长期化”，也意味着危机意识、风险意识会贯穿到后续的各项政策制定。

3、再提“双循环”，并明确了“双循环”的主要思路。和5.22“两会”、7.21企业座谈会的表述一样，本次会议再提“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”，而且明确了提出“双循环”的主要思路，即：坚持结构调整的战略方向+更多依靠科技创新+完善宏观调控跨周期设计和调节。总体看，后续我国改革举措都将围绕“双循环”来展开，可多关注结构调整、扩大内需、科技创新和提升产业链水平。

4、具体看下半年的宏观政策，有以下5大重点：

1）“六稳+六保”是重中之重，更加突出保就业和保市场主体；删掉了“全面建成小康社会”，但稳增长仍是硬要求。和4.17政治局会议以来的各个高级别会议一样，本次继续强调“六稳+六保”，但新增了“大力保护和激发市场主体活力”的表述（和7.21企业家座谈会一样）。需注意的是，相比此前历次会议，本次删掉了“全面建成小康社会”的相关表述。我们也继续提示，稳增长仍是硬要求，后续经济有望逐步修复，全年GDP有望增长2-3%，对应下半年GDP可能需要增长6%左右甚至更高，我们预计Q3、Q4当季增速分别为5.7%、7.6%。

2）财政和货币的提法未变、但更强调落地见效、结构发力以及加强协同；继续提示，“放水”尚在路上，财政是主角，货币将边际收紧、但仍有望降准降息。

财政端，继续强调财政政策“要更加积极有为”，但新增要“注重实效”，发力重心仍是保障重大项目建设资金、特别国债、专项债、减税降费、老旧小区改造等，关注财政部要求的今年10月之前发完专项债等各类债券；

货币端，并未沿用7.21企业座谈会所调整的“更加稳健灵活”，也是延续了此前的“更加灵活适度”，但新增要“精准导向”，再结合继续要求“推动综合融资成本明显下降”，我们继续提示，货币宽松并未转向、只是边际有所收紧，后续仍可能降准降息（三季度概率大）。需注意的是，本次会议新增了“宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应”的表述，关注货币和财政可能的协同。

3）“三驾马车”协同发力，投资是主支撑，基建和地产仍是主抓手，消费是下半年经济能否超预期的关键，要额外关注农业。和4.17政治局会议和5.22两会一样，继续强调扩大最终消费、扩大有效投资以及“两新一重”。维持前期观点，稳增长主要还是依靠房地产投资和基建投资；上半年生产明显好于消费、供给明显好于需求，下半年应重点跟踪消费能否实质性回升。此外，本次新增强调“全力巩固农业基础地位”，应是指玉米、大豆等粮食安全。

4）房地产调控未加码，仍继续强调“房住不炒、因城施策”。和4.17政治局会议一样，仍强调“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展”，继续提示，稳增长离不开房地产，房价不能涨是硬前提，各地差异化松动和“名紧实松”为大概率。

5）进一步促改革，重点关注资本市场改革，国企改革，城市群、都市圈一体化。会议继续强调“更大力度推进改革开放”，并再次强调推进资本市场基础制度建设（应是指注册制、退市制度等）、实施好国企改革三年行动方案等。尤其是，本次会议更重视区域政策，明确 “要以新型城镇化带动投资和消费需求，推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新”。

风险提示：政策力度不及预期，疫情演化超预期，中美冲突超预期

附表1：一表看懂本次会议的变与不变：7.30政治局会议、2020年政府工作报告、4.17政治局会议 ；来源：政府网

附2：逐句解读7.30政治局会议（新闻通稿来源：新华社）

中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。（每年4/7/10/12月召开的季度政治局会议（10月可能不开），都是决定政策方向的关键会议，其中7月下旬年中政治局会议承上启下，重要性可能是仅次于为次年定调的12月会议。从过往看，年中政治局会议所定的政策基调，一般会持续到当年底。需注意的是，今年是“十三五”规划收官之年，也是“十四五”规划的编制之年，所以本次会议新增的一大议题是研究“十四五”规划事宜。）

会议认为，“十四五”时期是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后，乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年（划线的这句话是个“大帽子”，基本上将出现在未来五年每次高级别会议的会议通稿中）。当前和今后一个时期，我国发展仍然处于战略机遇期（和2017年的十九大定调一样），但机遇和挑战都有新的发展变化。当今世界正经历百年未有之大变局（百年大变局将是十四五的关键词），和平与发展仍然是时代主题，同时国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强（参考总书记7.21企业家座谈会讲话，应是指贸易保护主义升温等，尤其是中美关系）。

我国已进入高质量发展阶段，发展具有多方面优势和条件，同时发展不平衡不充分问题仍然突出。要深刻认识我国社会主要矛盾发展变化带来的新特征新要求，增强机遇意识和风险意识，把握发展规律，发扬斗争精神，善于在危机中育新机、于变局中开新局，抓住机遇，应对挑战，趋利避害，奋勇前进（这部分总体和2017年十九大、2019年十九届四中全会的对应表述致，“发扬斗争精神，善于在危机中育新机、于变局中开新局”属于新加的）。

会议指出，推动“十四五”时期经济社会发展，必须坚持和完善党领导经济社会发展的体制机制，为实现高质量发展提供根本保证。必须始终做到发展为了人民、发展依靠人民、发展成果由人民共享，不断实现人民对美好生活的向往。必须把新发展理念贯穿发展全过程和各领域，实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展。必须坚定不移推进改革，继续扩大开放，持续增强发展动力和活力。必须加强前瞻性思考、全局性谋划、战略性布局、整体性推进（“四性”的表述首次提出），实现发展规模、速度、质量、结构、效益、安全相统一。

会议强调，今年以来，面对新冠肺炎疫情严重冲击，我们坚持把人民生命安全和身体健康放在第一位，加大宏观政策应对力度，扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务，统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果。经济稳步恢复，复工复产逐月好转，二季度经济增长明显好于预期（和总书记7.21企业家座谈会讲话的表述一致，表明对经济恢复有信心），三大攻坚战扎实推进，经济结构持续优化，产业数字化、智能化转型明显加快，改革开放继续深化，人民生活得到有力保障。这充分表明，党中央决策部署是正确的，党的领导是坚强有力的，我国经济韧性是强劲的，中国人民是拥有伟大创造力的，中国特色社会主义制度是具有强大生命力的。

会议指出，当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，我们遇到的很多问题是中长期的（指的应是总书记7.21企业家座谈会讲话所指的“保护主义上升、世界经济低迷、全球市场萎缩”），必须从持久战的角度加以认识（“持久战”的说法首提），加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局（继5.22两会、7.21企业家座谈会之后第三次明确提及“双循环”，后续我国的各类改革和政策都将围绕“双循环”来展开），建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制（对比此前“疫情防控常态化”的说法，表明国家认为疫情短期内很难得到根本控制、要做好长期准备），坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节（这三个表述基本都是首提，“结构调整+科技创新+宏观调控跨周期”应是双循环的核心），实现稳增长和防风险长期均衡。

会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，更好统筹疫情防控和经济社会发展工作，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化改革开放，牢牢把握扩大内需这个战略基点，大力保护和激发市场主体活力（相比4.17政治局会议和5.22两会新增，但和总理7.13专家座谈会和总书记7.21企业家座谈会的表述一样），扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，推动经济高质量发展，维护社会稳定大局，努力完成全年经济社会发展目标任务（相比4.17政治局会议和5.22两会，删掉了“全面建成小康社会”的字眼）。

会议指出，要确保宏观政策落地见效（强调“落地见效”，表明下半年的一大重心是落实上半年已经出台的各项政策）。财政政策要更加积极有为、注重实效（注重实效是新加的）。要保障重大项目建设资金（大头应还是基建项目），注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向（灵活适度的表述延续了4.17政治局会议和5.22两会，并没有延续7.21企业座谈会讲话调整后的“稳健灵活”，表明货币政策宽松基调并未转向）。

要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降（结合总书记7.21企业座谈会讲话提及的“继续减租降息”，维持我们此前判断，下半年仍有望看到降准降息）。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应（下半年财政和货币政策的协同效应值得关注）。会议要求，要毫不放松抓好常态化疫情防控，健全常态化疫情防控机制，强化医疗卫生物资储备（防疫物资还是刚需），加强疫情防控国际合作，以实际行动推动构建人类卫生健康共同体。

要持续扩大国内需求，克服疫情影响，扩大最终消费，为居民消费升级创造条件（上半年消费恢复明显不及生产端，下半年消费是经济能否超预期的关键）。要着眼长远，积极扩大有效投资，鼓励社会资本参与。要加快新型基础设施建设，深入推进重大区域发展战略（相比4.17政治局会议新增，海南是今年的一大区域战略，关注其他可能的区域政策，比如新疆等等），加快国家重大战略项目实施步伐。

要以新型城镇化带动投资和消费需求，推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新（再次突出了“城市群、都市圈”的重要性，建议密切关注）。要提高产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板。要全力巩固农业基础地位（相比4.17政治局会议新增，应是指疫情后玉米、大豆等粮食安全问题）。

要更大力度推进改革开放，用深化改革的办法优化营商环境，实施好国有企业改革三年行动方案（继续强调国企改革），继续扩大开放。要推进资本市场基础制度建设（应主要指注册制、退市制度等等），依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展（和4.17政治局会议、5.22两会的表述一样。维持此前判断，稳增长离不开房地产，房价不能涨是硬前提，后续各地差异化松动仍然可期）。

要做好民生保障，做好困难群众基本生活保障工作，采取有效措施缓解疫情对青年人就业影响（大学生就业是关键），强化外出农民工就业服务，引导返乡农民工就近就业。要加大脱贫攻坚力度，确保现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽。要继续打好污染防治攻坚战，推动实施一批长江、黄河生态保护重大工程，落实好长江十年禁渔。要抓好应急管理，强化安全生产。要有力组织防汛救灾，统筹抓好南北方江河安全度汛，精心谋划实施灾后恢复重建，确保人民生命财产安全。

会议还研究了其他事项（注：部分原文有删减）。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观研究员；杨涛，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年7月30日发布的报告《论“持久战”—逐句解读7.30政治局会议》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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