不寻常的信号-逐句解读4.17政治局会议【国盛宏观熊园团队】
事件：4月17日，政治局召开会议，部署疫情防控工作；分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。
核心结论：
1、本次是疫情以来的第三次政治局会议、一月一开，足见形势之复杂；
2、全面小康社会目标任务由“确保实现”变为“紧扣”，翻番应已被淡化；
3、政策将稳字当头，逆周期力度再加码，既要“六稳”，还新提“六保”；
4、进一步“放水”在路上，松货币、宽财政，财政将更关键，明确降息；
5、“三驾马车”总体部署和此前一样，但也有新增要求，如新增“旧改”，明确新老基建；
6、终于提及房地产，表态偏中性，后续房地产差异化松动可期,新增“降低房屋租金”；
7、新增对改革的要求，制度红利仍可期待。
8、一句话：疫情极不寻常，冲击前所未有。
正文：
1、本次是疫情以来的第三次政治局会议、一月一开，足见形势之复杂。按惯例，经济相关的政治局会议1个季度开一次，4月/7月/10月/12月，10月有时不开，本次会议属于往年的既定动作。不过，受疫情影响，2月21日和3月27日已分别“破例”开了两次政治局会议，期间还召开了10余次政治局常委会会议，并于2月23日召开了参会人数最多的“17万人大会”，凸显了疫情下的极大不确定性和严峻挑战。
2、继续强调疫情防控常态化，要做好“持久战”。相比3.27政治局会议，本次会议延续强调疫情防控常态化，要内防反弹、外防输入；再结合4.8政治局常委会会议提出的“要坚持底线思维，做好较长时间应对外部环境变化的思想准备和工作准备”，意味着这是一场“持久战”。综合看，全球疫情正加速蔓延，总确诊人数超过200万，其中：美欧正高位发酵；发展中国家接棒恶化，尤其是巴西和印度，两国总人口超15亿、占全球人口超过20%，可谓本次疫情最大短板；我国第一关已过、但二次压力大，尤其是，要注意到3月以来国际舆论环境对我国多有不利，建议密切跟踪疫情后国际秩序变化。
3、全面小康社会目标任务由“确保实现”变为“紧扣”，翻番应已被淡化。本次会议强调“紧扣全面建成小康社会目标任务；确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会”，对比来看，删掉了此前一直提及的“努力完成全年经济社会发展目标任务”，而对于全面建成小康社会目标任务，由“确保实现”改为“紧扣”，反映的应是对“翻番”目标开始淡化。确实，鉴于1季度GDP增速-6.8%，全年要翻番，Q2-Q4要平均增长9%，难度过大；若全年4%-5%, Q2-Q4要7.1-8.3%，若全年2%-3%，Q2-Q4要4.5%-5.8%。
4、政策将稳字当头，逆周期力度再加码，既要“六稳”，还新提“六保”。对比2.21/3.27政治局会议，本次延续了深化供给侧结构性改革、坚决打好三大攻坚战等表述，但“六稳”由“全面做好”改为“加大力度”，宏观政策力度由“加大”改为“更大”，且新增了“六保”，即：保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转，其中：粮食安全应是指近来部分国家限制大豆等粮食出口，产业链供应链指的是海外不少国家相继“封国”带来的冲击；保基本民生对应的是应是“做好低保工作，及时发放价格临时补贴”，意味着有望给低保户发放现金。
5、进一步“放水”在路上，松货币、宽财政，财政将更关键。对比2.21/3.27政治局会议，本次延续 “积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度”，但提出了更明确部署：财政方面，继续强调提高财政赤字率（预计提高至3.2%-3.5%）、发行特别国债（明确了是抗疫特别国债，预计规模可能破万亿）、增加专项债券规模（有望3.5万亿以上，19年2.15万亿），而新增“提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用”，表明财政政策更重要，也是后续政策看点；货币方面，直接指出要运用降准、降息、再贷款等手段，且继续强调引导贷款市场利率下行，表明后续还会再降准、降息，我们也继续提示年内仍有可能调降存款基准利率。由此看，货币宽松还将打开债券收益率下行空间。
6、“三驾马车”总体部署和此前一样，但也有新增要求。消费端，继续强调积极扩大内需、释放消费潜力，但提升至“坚定实施扩大内需战略”的高度，继续提示跟踪促进汽车和家电消费的举措，也需关注各地发放消费券对居民消费的提振作用。投资端，要求加强新老基建，据我们的测算，传统基建占主导，新基建为调结构，其占比为10%左右、体量在1-2万亿之间；相比3.27政治局会议，新增“实施老旧小区改造”，“旧改”此前多次出现在国常会和住建部会议中，这是首次出现在政治局会议层面，意味着“旧改”将提速；还新增了“促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资”。贸易端，新增“要支持企业出口转内销”，并继续强调“保持我国产业链供应链的稳定性和竞争力”。
7、终于提及房地产，表态偏中性；我们继续提示，后续房地产差异化松动可期。疫情以来召开的所有会议都没有提到房地产，本次终于提及，具体要求为“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展”，总体看，延续的是这两年来一贯的说法，继续强调房住不炒，意味着房价不能涨应是硬约束。我们继续维持此前判断，稳增长离不开房地产，后续各地房地产政策仍有望进一步差异化松动，而且发力点是盘活土地市场。此外，本次会议还新增要“降低房屋租金”。
8、新增对改革的要求，制度红利仍可期待。本次会议新增“要不失时机推动改革，善于用改革的办法解决发展中的问题，完善要素市场化配置体制机制”，对应的应是4月9日中共中央、国务院印发的《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，维持报告《对要素市场化<意见>的5大看法》的观点，落实到位的话，制度红利仍然可期，建议重点关注：新一轮土地改革加速，关注城市圈、都市圈；户籍制度改革迎来大突破；关注资本市场可能的管制取消；科技产权、知识产权资本化提速等等。
9、一句话：疫情极不寻常，冲击前所未有。会议新增表述“一季度极不寻常，当前经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性”，换言之，我们的确要做好长期思想准备和工作准备。
风险提示：政策效果不及预期；疫情演化超预期。
图表1：一表看懂本次会议的变与不变；资料来源：中国政府网；国盛证券研究所
附：逐句解读2020年4月17日政治局会议（会议新闻稿来源：新华社）
中共中央政治局4月17日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控形势，研究部署抓紧抓实抓细常态化疫情防控工作；分析研究当前经济形势，部署当前经济工作（按惯例，经济相关的政治局会议1个季度开一次，4月/7月/10月/12月，10月有时不开，本次政治局会议属于往年的既定动作。不过，受疫情影响，2月21日和3月27日已分别“破例”开了两次政治局会议，期间还召开了10余次政治局常委会会议，并于2月23日召开了参会人数最多的“17万人大会”，足见疫情下形势之复杂）。
会议指出，当前我国疫情防控向好态势进一步巩固，但保持疫情防控成果、防止疫情反弹的任务繁重，必须倍加珍惜来之不易的防控成绩，巩固防控战果，绷紧疫情防控这根弦，抓紧抓实抓细常态化疫情防控，因时因势完善外防输入、内防反弹各项措施并切实抓好落实（综合看，全球疫情正加速蔓延，总确诊人数超过200万，其中：美欧正高位发酵、进入平台期；拉美、亚洲等发展中国家接棒恶化，尤其是巴西和印度，两国总人口超15亿、占全球人口超过20%，可谓本次疫情最大短板；我国第一关已过、但二次压力大，疫情防控变为常态化和长期化，是场持久战），积极引导人民群众做好必要防护，不断巩固疫情持续向好形势，为人民群众生命安全和身体健康、经济社会秩序全面恢复提供有力保障。
会议强调，湖北省和武汉市要继续抓好疫情防控工作（武汉已于4月8日解封，但不意味着已经全面胜利），精心治疗、悉心护理重症患者，抓实社区防控，压实企事业单位防控责任，对重点人群实行核酸检测应检尽检、对其他人群实行愿检尽检。其他地区要动态调整离汉人员管理和健康监测规定，同湖北省和武汉市互通互认核酸检测、隔离观察等方面信息（反映的是部分地区对来自湖北和武汉地区的人员仍然采取非对等举措）。要加强对湖北省和武汉市经济社会发展和民生保障的政策支持，帮助群众解决就业、收入、就学等方面的实际困难。要继续加强北京市疫情防控工作（北京疫情防控近来开始有所松动：4月17日，北京允许餐馆、菜店、便利店、美容美发、修理店等可自主决定复工）。各地要精准抓好内防反弹工作，对新增本土确诊病例要加强流行病学调查（二次反弹压力还是很大），及时发现其中暴露出的防控问题，加固薄弱环节、补上短板漏洞。
会议要求，加强和完善外防输入举措，提高针对性和有效性。要继续加强对境外我国公民的关心关爱，驻外使领馆要做好领事保护和防护指导，发挥好侨团、留学生会等作用。要坚决守住守好口岸城市防线（外防输入仍是重中之重，比如牡丹江绥芬河口岸等等），优化医疗资源和救治力量布局，加强检疫检测能力建设。要加强集中隔离人员安全服务保障，做好健康监测和人文关怀。要深入推进疫情防控国际合作，同世界卫生组织深化交流合作，继续向有关国家提供力所能及的帮助，以多种方式为国际防疫合作贡献力量。
会议指出，今年一季度极不寻常（这个字眼首提），突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击（今年一季度GDP增速-6.8%，确实罕见）。在党中央坚强领导下，全国人民众志成城、顽强拼搏，在常态化疫情防控中经济社会运行逐步趋于正常，生产生活秩序加快恢复。我国经济展现出巨大韧性，复工复产正在逐步接近或达到正常水平（截至4月17日，我国复工率已超9成；然而，复工不代表复产，比如住宿、餐饮等虽然复工超过7-8成，但收入尚不及去年50%），应对疫情催生并推动了许多新产业新业态快速发展（比如在线办公等等）。
会议强调，当前经济发展面临的挑战前所未有，必须充分估计困难、风险和不确定性（本次会议首提），切实增强紧迫感，抓实经济社会发展各项工作。要增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，紧扣全面建成小康社会目标任务（相比3.27/2.21政治局会议，新增的表述），统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，在疫情防控常态化前提下，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力推动高质量发展，坚决打好三大攻坚战，加大“六稳”工作力度（3.27政治局会议为全面做好“六稳”工作，意味着重要性提升），保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转（首提“六保”，其中：粮食安全呼应的是近来部分国家限制大豆等粮食出口），坚定实施扩大内需战略，
维护经济发展和社会稳定大局，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会（表述有变化，删掉了“努力完成全年经济社会发展目标任务”；而且，此前的2.21/3.27政治局会议等一系列会议，均是“确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”，这次没有提确保实现全面建成小康社会的目标任务；结合前文来看，对于全面建成小康社会目标任务，已由确保实现改为紧扣，反映的是对“翻番”目标淡化了；确实，根据Q1负6.8%的增速，全年要翻番，需后面三个季度平均增长9%，难度过大）。
会议强调，要坚持稳中求进工作总基调。稳是大局，必须确保疫情不反弹，稳住经济基本盘，兜住民生底线（稳字当头）。要在稳的基础上积极进取，在常态化疫情防控中全面推进复工复产达产，恢复正常经济社会秩序，培育壮大新的增长点增长极（新经济、新业态还是可期待），牢牢把握发展主动权。
会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响（3.27政治局会议是加大，从加大到更大，表明后续力度会进一步加码）。积极的财政政策要更加积极有为（延续了此前说法），提高赤字率（有望3.2%-3.5%），发行抗疫特别国债（明确了特别国债的属性，规模可能有1万亿以上），增加地方政府专项债券（有望3.5万亿以上，2019年为2.15万亿），提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用（表明财政政策是稳增长的主支撑，财政政策也是后续政策看点）。
稳健的货币政策要更加灵活适度（延续了此前说法），运用降准、降息、再贷款等手段（直接点出了货币宽松的手段，后续再降准、降息可期；我们也继续提示，年内仍有可能调降存款基准利率），保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行（延续的是3.27政治局会议的说法；随着降息进一步打开，国债收益率还有下行空间），把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。
会议强调，要积极扩大国内需求（延续了此前会议的要求，表述略有差异而已，3.27政治局会议为要加快释放国内市场需求）。要释放消费潜力，做好复工复产、复商复市，扩大居民消费，适当增加公共消费（和3.27政治局会议表述一样）。
要积极扩大有效投资，实施老旧小区改造（此前多次出现在国常会和住建部会议中，这是首次出现在政治局会议层面，意味着“旧改”将提速），加强传统基础设施和新型基础设施投资（再次明确新老基建一起发力；根据我们的测算，传统基建占主导，新基建为调结构，其占比预计为10%左右、体量在1-2万亿之间），促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资（相比3.27政治局会议新增）。要调动民间投资积极性。要支持企业出口转内销（新增的表述，应是考虑到海外很多国家相继“封国”）。
要着力帮扶中小企业渡过难关，加快落实各项政策，推进减税降费，降低融资成本和房屋租金（降租金的说法首提），提高中小企业生存和发展能力。要保持我国产业链供应链的稳定性和竞争力，促进产业链协同复工复产达产（自2.12政治局常委会以来，持续强调要重视产业链、供应链）。要切实做好民生保障工作，加大脱贫攻坚力度，复工复产中优先使用贫困地区劳动力，确保如期全面完成脱贫攻坚任务。要抓好重点行业、重点人群就业工作，把高校毕业生就业作为重中之重（教育部已出台了不少政策，包括适当放宽升学要求、要求高校增加就业岗位等）。要完善社会保障，做好低保工作，及时发放价格临时补贴（有望给低保户发放现金），确保群众基本生活。我国粮食安全有充分保障，要抓好农业生产和重要副食品保供稳价，夯实农业基础。要继续打好污染防治攻坚战。
要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展（疫情以来召开的所有都没有提，终于提房地产了；总体表述偏中性，延续的是这两年来一贯的说法，继续强调房住不炒，意味着房价不能涨应是硬约束。继续维持此前判断，稳增长离不开房地产，后续各地房地产政策仍将因城施策、仍有望进一步差异化松动，而且发力点是盘活土地市场）。
会议指出，要不失时机推动改革，善于用改革的办法解决发展中的问题，完善要素市场化配置体制机制（对应的是4月9日中央发布的要素市场化意见；落实到位的话，改革红利、制度红利仍然可期；具体可参见我们前期报告《对要素市场化文件的5大看法》）。要坚定扩大对外开放，保障国际物流畅通，严把防疫物资出口质量关，推动共建“一带一路”高质量发展。
会议还研究了其他事项。