稳增长的手段与方向已定—17万人大会解读【国盛宏观熊园团队】

事件：2月23日，统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议在京召开。

核心结论:本次大会是2.21政治局会议的具体部署，再次明确既要防疫也要稳增长，还要全面实现小康社会。（可结合日前报告《9天后政治局再开会，有哪些增量信号》、《春天的号角—2.12政治局会议解读》）

1、17万人可谓史上规模最大的会，旨在第一时间传达防疫和稳经济的全国动员令。据人民日报和新华社报道，疫情大爆发以来，过去一个月召开了4次政治局常委会会议（1月25日、2月3/12/19日）和1次政治局会议（2月21日），而本次电视电话会议是县团级以上均参加，人数多达17万人，应是有史以来规模最大的一场电视电话会议，最高层万字讲话原文当日就播发也并不多见（以往大部分是文件方式层层转发）。不难判断，如此安排旨在最大限度降低沟通成本，第一时间向执行基层传达中央部署，也意味着需要各地区各部门立刻行动，全力打好、打赢这场疫情防控的人民战争、总体战、阻击战。

2、会议指出，本次疫情是新中国成立以来在我国发生的传播速度最快、感染范围最广、防控难度最大的一次重大突发公共卫生事件，“不获全胜决不轻言成功”。2.21政治局会议指出疫情拐点未到，本次会议再强调疫情依然严峻复杂，防控正处在最吃劲的关键阶段，必须高度警惕麻痹思想、厌战情绪、侥幸心理、松劲心态，并部署了坚决打好湖北保卫战、武汉保卫战，全力做好北京疫情防控工作等7大工作。

3、对经济工作提出了新认识，既要防疫也要稳增长，我们预计翻番仍是硬要求。会议提出，经济社会是一个动态循环系统，不能长时间停摆；疫情不可避免会对经济社会造成较大冲击；越是在这个时候，越要用全面、辩证、长远的眼光看待我国发展，越要增强信心、坚定信心；要防止经济运行滑出合理区间；一定能实现决胜全面建成小康社会的目标任务。据此看，只要疫情不超预期恶化，翻番还是要实现。维持此前判断，疫情下Q1的GDP增速至少会跌至5%甚至4%以下，若翻番，后三个季度GDP平均增速最低要5.7-5.8%，我们也把此前判断的“两会”时GDP增速目标可能定为“6%左右”修正为“5.5-6%”。

4、对经济工作的具体部署延续了2.21政治局会议的精神，会进一步加大逆周期调节，推动复工和稳就业是当务之急，预计复工率有望跳升。会议提出了经济工作的8大要求，包括：落实分区分级精准复工复产、加大宏观政策调节力度、全面强化稳就业举措、坚决完成脱贫攻坚任务、推动企业复工复产、不失时机抓好春季农业生产、切实保障基本民生和稳住外贸外资基本盘。不难看出，推动复工独占两条，包括低风险、中风险和高风险地区采取不同举措，使人流、物流、资金流有序转动等。基于我们的复工跟踪（《7指标跟踪疫情下的复工》），截至21日整体复工率可能有四五成，随着政策加码，复工率有望快速提升。

5、稳增长的主要手段：财政和货币都要更加积极，也需要政策性金融发力，本质还是中央加杠杆，专项债规模有可能达3.5万亿甚至4万亿。和2.21政治局会议一样，要求“财政要更加积极有为，货币要更加灵活适度”，具体宽松路径上：

>财政端，大概率是提高赤字率（有望升至3%甚至更高）、多发专项债、调节政府性基金（其实就是盘活土地出让金、变相松地产），也可能发特别国债，会阶段性减税降费但难“普降”。特别地，会议新增“扩大地方政府专项债券发行规模”，预示今年专项债规模可能大幅高于此前市场预期的3万亿左右（19年为2.15万亿）；

>货币端，大概率是再降准“降息”（3月应可看到，最迟4月），精准扶持（小微企业、疫情行业等），也要关注可能的新举措（会议新增“适时出台新的政策措施”）。

>也要依靠政策性金融的“准财政、准央行”功能。2.21政治局会议提出“发挥好政策性金融作用”（上一次为去年9月金融委会议），央行24日也表示要更加发挥好政策性银行的作用，预计可能的手段包括多发政策性金融债（开行支持制造业、重大项目；口行稳外贸；农发行扶贫、稳农业等）、助力地方债务化解（债务置换）、扩大抵押补充贷款（PSL）、旧城改造、与商业银行配合担保贷款等。

6、稳增长的主要方向：除了国家力推的高科技、新经济，大概率要更加依靠扩基建、放松房地产，也要依靠资本市场做大资产、进而稳杠杆。本次会议延续了最近3次政治局会议（常委会）的精神，对消费、投资、贸易“三驾马车”均有部署。维持此前判断，稳增长的主抓手是消费端和投资端，继续提示关注扩基建（除了5G、智慧城市等新基建，传统的“铁公基”可能会再度发力），促进汽车家电消费，以及本次会议新提的“智能制造、无人配送、在线消费、医疗健康等新兴产业”。此外，本次会议仍未提及房地产和资本市场，但我们继续维持此前判断，房地产大概率会进一步松动，也会更加需要资本市场发力。

7、三点其他思考：

>需关注疫情“次生”问题。疫情已在韩、日、意、美等海外国家蔓延，需要警惕演化为全球疫情；同时，疫情不可避免会带来失业增加、食品涨价、部分居民收入下滑等问题，对应看，稳就业、稳物价、民生保障实属大难题。

>疫情是各级干部的重大考验。本次会议提出了 “干部政治上过不过得硬，就要看关键时刻靠不靠得住”、“关键时刻冲得上去、危难关头豁得出来，才是真正的共产党人”等口号，并要求各级党组织要在斗争一线考察识别干部，“能者上、庸者下”。

>防疫和稳增长“两手抓”，细节可能再怎么强调都不为过。本次会议对很多细微之处都做了部署，包括出台一线医务人员的关心关爱政策（如增加带薪休假时间、将抗疫表现列入职称评定指标等）、防疫管控举措把握好度、主动做好心理疏导、因地因企因人分类帮扶等，意味着需要各地各部门精准施策、精细施策。

风险提示：政策效果不及预期；疫情演化超预期。

附表：2.21政治局会议 VS 2.12政治局常委会会议、19年12月中央经济工作会议

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年2月24日发布的报告《稳增长的手段与方向已定—17万人大会解读》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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