事件：3月27日，政治局召开会议，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。1、时隔5周罕见地再开经济相关的政治局会议，主因海外疫情恶化超预期。2、我国防疫重点转为“外防输入、内防反弹”；“疫情常态化”的表述，意味着要做好“持久战”准备。3、对经济更加担忧，但基准假设仍要保翻番（5.53%）；鉴于实现难度很大，后续可能柔性处理：一季度GDP负增已无悬念，我们测算的可能区间是乐观-5.3%、中性-7.5%、悲观-12.6%，据此推算，即便按Q1为-5%左右的乐观预期：要翻番（5.53%），Q2-Q4平均需8.5%以上。4、政策逆周期调节将进一步加码，进一步“放水”在路上：适当提高财政赤字率（有望3.2%以上），发行特别国债（有望6000-8000亿甚至更高），增加地方政府专项债券规模（有望3.5万亿以上，2019年2.15万亿），下调存款基准利率是大概率事件。6、仍未提及房地产和资本市场，但我们继续认为，房地产调控大概率会进一步松动，也会更加需要资本市场发力。7、全球经济衰退风险不断提升，但全球的政策刺激空间又十分有限，危机正渐行渐近；要警惕全球产业链中断和反全球化的巨大冲击。值得欣慰的是，看得见的危机，程度或许不会太深。风险提示：政策效果不及预期；疫情演化超预期
后附：逐句解读3.27政治局会议；历史上我国特别国债一览
1、时隔5周罕见地再开经济相关的政治局会议，主因海外疫情恶化超预期。按惯例，经济相关的政治局会议1个季度开一次（4月/7月/10月/12月，10月有时不开），受疫情影响，2月21日开政治局会议已属“破例”，期间还在54天内开了7次政治局常委会会议（1.25/2.3/2.12/2.19/2.26/3.4/3.18;后6次均涉及经济）,并于2月23日召开了参会人数最多的“17万人大会”，而本次距离2.21政治局会议仅隔了5周，主要背景是海外疫情显著恶化，我国防控疫情和稳增长的思路均需做出调整。2、我国防疫重点转为“外防输入、内防反弹”，提出“疫情常态化”意味着要做好“持久战”准备。本次会议指出我国疫情防控取得阶段性重要成效（2.21政治局会议还是“全国疫情发展拐点尚未到来”），但境外疫情呈加速扩散蔓延态势，我国疫情输入压力持续加大，接下来要把重点放在外防输入、内防反弹上来。特别地，本次会议提出要“健全常态化防控机制”和“要在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序”，意味着国家认为疫情可能演化为“持久战”。统计显示，截至3月28日上午9时，全球累计确诊人数接近60万，覆盖五大洲100多个国家，其中：中国8.2万，境外超过50万，尤其是欧美正加速恶化，美国逾10万全球最多，意大利8.6万次之，西班牙、德国、法国、英国和瑞士等不容乐观。3、对经济更加担忧，但基准假设仍要保翻番（5.53%），鉴于实现难度很大，后续有可能柔性处理。会议新增“国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化，世界经济贸易增长受到严重冲击，经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战”；会议继续强调努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会（2019年12月政治局会议、中央政经济工作会议和3.18政治局常委会为“确保实现”，2.21政治局会议没有“确保”二字），换言之，保翻番仍为当前努力的方向。鉴于一季度负增已无悬念，我们测算的可能区间是乐观-5.3%、中性-7.5%、悲观-12.6%。据此推算，即便按Q1 -5%左右的乐观预期：要实现全年翻番（5.53%），Q2-Q4平均需8.5%以上；若按稳就业所需的4.9%-5.4%的目标要求，Q2-Q4需7.8%以上；退一步讲，即便增长4%的目标，Q2-Q4也需6.6%以上。不难判断，在一季度负增、欧美经济二季度将被暂停和全球陆续“封国”的大背景下，翻番的难度将十分之大。我们预计，推迟召开的“两会”可能仍然会强调“确保实现决胜全面建成小康社会”，但下半年大概率根据实际情形“放风”淡化，在稳增长和稳就业之间找到切实可行的平衡点。一句话，有目标才能有积极性。4、政策逆周期调节将进一步加码，系列组合拳可期。对比2.21政治局会议和“17万人”大会，本次延续了深化供给侧结构性改革、坚决打好三大攻坚战、全面做好“六稳”、力争把疫情影响降到最低限度等表述，新增“加大宏观政策对冲力度”和“抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施”。5、财政政策和货币政策有了新部署，进一步“放水”在路上。对比2.21政治局会议，本次延续要求“积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度”，但提出了更明确部署：财政方面，“适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模”的定调符合我们2月以来的判断，维持此前观点，今年赤字率有望3.2%以上，专项债规模有望3.5万亿以上，特别国债有望6000-8000亿甚至更高；货币方面，新增“引导贷款市场利率下行”（政治局会议层面首提，但央行已多次提及），表明未来降息空间进一步提升，降息步伐也可能加快。维持此前观点，再降准降息可期，4月大概率会降MLF/LPR利率（预计幅度10-20BP），也有望全面降准；此外，继续提示降低存款基准利率是大概率事件（详见报告《深度|存款基准利率会降吗？》）。
>消费端，本次新增“加快释放国内市场需求、合理增加公共消费，启动实体商店消费”的表述，再结合2.3会议“积极稳定汽车等传统大宗消费”、 2.12会议 “扩大实物商品消费”和2.21政治局会议“促进消费回补和潜力释放”等要求，继续提示跟踪促进汽车和家电消费的举措，也需关注各地发放消费券对居民消费的提振作用。>投资端，本次要求“加紧做好重点项目前期准备和建设工作”，再结合2.21政治局会议“发挥好有效投资关键作用，加大新投资项目开工力度，加快在建项目建设进度”和3.4会议“加大新型基础设施建设进度”等要求，继续提示扩基建是稳增长的主要抓手，方向上还是老基建为主，5G等新基建为增量上调结构。>贸易端，会议提出“加快国际物流供应链体系建设”，2.21会议则提出“优先保障在全球供应链中有重要影响的龙头企业和关键环节恢复生产供应，维护全球供应链稳定”），鉴于海外疫情恶化，二季度我国出口将大幅承压。7、仍未提及房地产和资本市场，但我们继续认为，房地产调控大概率会进一步松动，也会更加需要资本市场发力。和疫情以来各个会议一样，本次还是没有提到房地产政策和资本市场，然而不提并非不重要。维持此前判断，房地产调控松动仍是大概率，也需要借助保持资本市场蓬勃发展来稳定杠杆。8、维持此前判断，全球经济衰退风险不断提升，但全球的政策刺激空间又十分有限，危机正渐行渐近；要警惕全球产业链中断和反全球化的巨大冲击。值得欣慰的是，看得见的危机，程度或许不会太深。附：逐句解读2020年3月27日政治局会议（新闻稿来源：新华社）
政治局3月27日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势（按惯例，经济相关的政治局会议1个季度开一次，4月/7月/10月/12月，10月有时不开；受疫情影响，2月21日开政治局会议已属“破例”，期间还在54天内开了7次政治局常委会会议；并于2月23日召开了参会人数最多的“17万人大会”，而本次距离2.21政治局会议仅隔了5周），研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，审议《关于2019年脱贫攻坚成效考核等情况的汇报》和《关于中央脱贫攻坚专项巡视“回头看”情况的综合报告》（每次政治局会议都会审议一些文件）。
3月25日召开中央政治局常委会会议，听取疫情防控工作和当前经济形势的汇报，研究当前疫情防控和经济工作，决定将有关意见提请中央政治局会议审议。会议认为，经过全国上下和广大人民群众艰苦努力，疫情防控取得阶段性重要成效，经济社会秩序加快恢复，成绩来之不易（确实，目前中国已经基本控制疫情，截至3月28日，我国的新增确诊病例基本都是境外输入）。当前，国内外疫情防控和经济形势正在发生新的重大变化，境外疫情呈加速扩散蔓延态势（截至3月28日上午9时，全球累计确诊人数接近60万，覆盖五大洲100多个国家，其中境外超过50万，尤其是欧美正加速恶化，美国逾10万全球最多，意大利8.6万次之，西班牙、德国、法国、英国和瑞士等不容乐观），世界经济贸易增长受到严重冲击，我国疫情输入压力持续加大，经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战（2.21政治局会议首提了全球产业链）。要因应国内外疫情防控新形势，及时完善我国疫情防控策略和应对举措，把重点放在外防输入、内防反弹上来（这是防疫的新重点），保持我国疫情防控形势持续向好态势。会议强调，要继续抓紧抓实抓细疫情防控各项重点工作，不断巩固和拓展疫情防控成效。要毫不放松抓好重点地区疫情防控工作，继续做好医疗救治工作，加强对重症患者精准施治，最大限度提高治愈率、降低病亡率。对出院患者要做好医学观察、跟踪随访、恢复期康复工作。要完善社区防控措施，稳妥做好疫情善后工作，逐步恢复正常生产生活秩序。湖北省要同有关省份加强对接，有序做好本地人员外出就业、外地滞留在鄂人员返程等工作。要继续加强北京等其他重点地区防控。要健全低风险地区及时发现、快速处置、精准管控、有效救治的常态化防控机制（常态化的表述，意味着国家认为疫情防控将进入持久战），落实早发现、早报告、早隔离、早治疗要求，完善并及时启动相关防控预案，坚决防止疫情反弹。会议指出，要加强对境外我国公民的关心关爱，驻外使领馆要做好领事保护、防护指导和物资保障，保护他们的生命安全和身体健康。要密切跟踪和分析全球疫情走势，快速精准识别和管控风险源风险点，加强口岸卫生检疫，优化入境流程（3月28日0时起，我国基本上已经限制海外人员入境），落实入境人员集中隔离要求，安排好生活服务和健康监测。要推进疫情防控国际合作，同世界卫生组织深化交流合作，继续向有关国家提供力所能及的帮助（海外疫情发酵后，我国已经对外援助了不少医疗物质，并给意大利等国派医疗队）。会议强调，要在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序（再提常态化）。各地区各部门要坚定信心、迎难而上、主动作为，统筹推进疫情防控和经济社会发展工作，坚定不移贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，坚决打好三大攻坚战，加大宏观政策对冲力度（较2.21政治局会议新增），有效扩大内需，全面做好“六稳”工作，动态优化完善复工复产疫情防控措施指南，力争把疫情造成的损失降到最低限度，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会（2019年12月政治局会议、中央政经济工作会议和3.18政治局常委会为“确保实现”，2.21政治局会议没有“确保”二字；换言之，保翻番仍为当前努力的方向。鉴于一季度负增已无悬念，我们测算的可能区间是乐观-5.3%、中性-7.5%、悲观-12.6%，据此推算，即便按Q1 -5%左右的乐观预期：要实现全年翻番5.53%，Q2-Q4平均需8.5%以上。由此看，保翻番难度太大，后续很可能会柔性处理）、决战脱贫攻坚目标任务。会议指出，要加大宏观政策调节和实施力度。要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率（有望3.2%以上），发行特别国债（有望6000-8000亿甚至更高），增加地方政府专项债券规模（有望3.5万亿以上；2019年为2.15万亿），引导贷款市场利率下行（政治局会议层面首提，但央行已多次提及；表明未来降息空间进一步提升，降息步伐也可能加快；维持我们此前判断，再降准降息可期，4月大概率会降MLF/LPR利率，预计幅度10-20BP，也有望全面降准；继续提示降低存款基准利率是大概率事件），保持流动性合理充裕。要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作（对应的是扩基建）。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务。对地方和企业反映的难点堵点问题，要抓紧梳理分析，及时加以解决，推动产业链协同复工复产达产。会议强调，要加快释放国内市场需求（对比2.21政治局会议，本次对扩消费的描述更多；结合2.3会议“积极稳定汽车等传统大宗消费”、 2.12会议“扩大实物商品消费”和2.21政治局会议“促进消费回补和潜力释放”等要求，继续提示跟踪促进汽车和家电消费的举措），在防控措施到位前提下，要有序推动各类商场、市场复工复市，生活服务业正常经营。要扩大居民消费（关注消费券的提振作用），合理增加公共消费，启动实体商店消费，保持线上新型消费热度不减。要加强国际经贸合作，加快国际物流供应链体系建设（2.21政治局会议首提全球产业链），保障国际货运畅通。会议指出，要抓好农业生产和重要副食品保供稳价（需要关注近来各国限制粮食出口的现象），抓紧组织好春管春播，加快把支农政策措施落实到田间地头，加强农作物病虫害防治和气象灾害防范。要继续抓好生猪产能恢复，解决好畜牧水产养殖面临的困难。要加大脱贫攻坚项目开工复工进度，帮助贫困劳动力尽快返岗就业，对因疫情返贫致贫人员及时落实帮扶措施。会议强调，要在做好疫情防控的前提下，支持湖北有序复工复产（浙江、广东、江苏等省份做的更好）。要加强对湖北经济社会发展的支持，制定专项支持政策，帮助湖北解决财政、融资、供应链等实际困难，支持湖北做好援企、稳岗、促就业、保民生等工作。会议强调，脱贫攻坚已经进入决战倒计时（扶贫也是今年的重中之重），必须提高政治站位，较真碰硬狠抓工作落实。要强化成果综合运用，举一反三促进工作，结合考核、巡视发现的共性问题，完善工作机制，增强工作合力，研究做好脱贫攻坚和乡村振兴战略、“十四五”规划衔接（对比2.21政治局会议，本次删掉了完成“十三五”规划；“十四五”规划也是今年的政策主线）。会议还研究了其他事项（注：对会议通稿的最后3-4段扶贫相关内容，有所删减）。联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2020年3月28日发布的报告《政策的底线与方向—逐句解读3.27政治局会议》，具体内容请详见相关报告。
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