稳就业更重要，会放弃“翻番”么?【国盛宏观熊园团队】

事件：中国政府网3月12日报道，总理在国常会上说：“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的。”

核心结论：放弃“翻番”目标，需要很大的勇气和魄力；多重约束下，政策力度只会更大。

1、倾向于认为，今年的基准假设还是要翻番。“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的”的表态（此前已有类似情形），确实容易联想到可能会放弃“翻番”。然而，考虑到疫情以来5次政治局（常委会）会议和“17万人”大会均强调要全面建成小康社会，2月以来最高层领导和发改委等部委领导也在不同场合多次提及“有信心有能力实现今年目标”，因此，当前基准情形应还是要翻番。如果真的放弃“翻番”，唯一可能的触发因素应是海外疫情超预期恶化，导致美国和欧洲（意德英法等）经济大衰退。

2、事实上，总理讲话延续的是近两年来尤其是疫情以来对稳就业的一贯表态。自2018年二季度政治局会议首次提出“六稳”以来，稳就业一直居“六稳”之首，19年底中央经济工作会议部署今年工作时则把稳就业由往年的靠后位置提前至第3位（前2位是贯彻新发展理念和打好三大攻坚战），而疫情以来召开各类高级别会议都把稳就业摆在重中之重。由此看，总理本次指出“所有相关部门在考虑全年工作的时候都要把稳就业放在重中之重的位置”，透露的应是稳就业如此重要，再怎么强调都不过分（海外疫情恶化，也会影响我国开工复工）。

3、今年新增就业目标大概率是1000-1100万人，对应今年GDP增速最低需要5%-5.2%。

>一方面，“十三五”以来，除了2016年新增就业目标是1000万人，2017-2019年均为1100万人，这四年实际新增就业分别是1314、1351、1361和1352万人，四年期间平均超额完成270万人（低于“十二五”的346万人和过去10年的308万人），也提前完成了“十三五”的规划目标（超过5000万人）。据此，2020年作为“十三五”收官之年，从政策延续性看，今年要大幅调低概率不大，预计今年可能还是定为1100万，而考虑到疫情确实对就业冲击比较大，下调至1000万也有可能。同时，2018年和2019年新增了“城镇调查失业率”这一指标且均定为5.5%，预计今年目标可能还是5.5%左右（实际的城镇调查失业率，19年最高为5.3%，月均为5.15%；18年最高为5.1%，月均为4.93%）。

>另一方面，稳就业尚需一定的经济增速，过往看GDP增长1个百分点大体拉动200万新增就业人口。2016-2019年GDP增速分别为6.8%、6.9%、6.7%、6.1%，对应的1个百分点分别拉动新增就业人口193、196、203和222万人，平均为203万人（高于“十二五”的164万人和过去10年的175万人）。因此，若按1000-1100万人的预期目标，意味着今年GDP增速需要在4.9%（1000/203）和5.4%（1100/203）之间；若再考虑到今年也要和往年一样超额完成，比如多完成50-100万人（往年均值的一半不到），则GDP增速至少在5.2%-5.7%。

4、如果真的放弃“翻番”，今年GDP增速会是多少？（图1）从稳就业角度出发，即便不翻番，今年GDP增速目标大概率也会定在5-5.5%之间；考虑到今年一季度GDP增速最乐观的情形可能就是3-4%，测算发现，Q2-Q4的GDP平均增速最低需要5.3%-5.6%（若全年目标是5%）或6%-6.2%（若全年目标仍是翻番5.53%）。而假设今年一季度GDP增速降至0%、1%、2%,若全年目标5%，Q2-Q4的GDP平均增速最低需要6.4%、6.2%、5.9%，若仍要翻番，则最低需要6.5%。

5、综上，基于稳就业和稳增长（保翻番）的现实约束，再叠加海外疫情的巨大扰动，逆周期调节力度只会更大，扩基建和松地产仍是政策必选项。根据钟南山院士的最新说法，我国疫情有望4月底结束，全球疫情有望6月结束（前提是各国都像中国一样重视），这也意味着，至少未来3个月海外各国经济将受到严重冲击。考虑到2.21政治局会议和2.23“十七万”大会均未考虑到海外疫情的急剧恶化，倾向于认为，后续我国政策力度将进一步加码，一句话：“放水”已经在路上，关键是“水”怎么放、“水”流向哪。

>“水”怎么放：1）松货币：降准降息（3月应可看到），降存款基准利率的可能性提升（全球降息潮驱动）；2）宽财政：提高赤字率（很可能破3%）、专项债扩容（预计3.5万亿以上）、发特别国债（长期建设国债，预计6000-8000亿）；3）政策性金融：多发政策性金融债和PSL。(参见前期报告《深度|疫情下积极财政的空间和发力点》)

>“水”流向哪：更依赖“扩大基建+放松房地产+做大做稳资本市场”，也需继续发力高科技、促消费（汽车、家电等）和稳外贸，其中：1）老基建占主导，新基建调结构；2）“房住不炒”仍是主基调，放松手段有三：土地政策灵活（降低土地出让金保证金比例，取消土地限价等）；银行适当放松地产融资（至少松绑19年7月之后的各种约束）；各地政府适度放开限购限售（降低买房资格、放宽落户条件等）；不排除放开房企股权融资。

风险提示：政策效果不及预期；疫情演化超预期

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年3月13日发布的报告《稳就业更重要，会放弃“翻番”么?》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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