央行重提总闸门，“十四五”规划四大看点【国盛宏观|高频与政策半月观】
展望未来一段时期的经济形势，不确定性主要来源于外部环境、疫情发展和与之对应的政策节奏。当前欧美疫情发展和复工进度如何？我国经济复苏形势如何？政策走向和节奏有何变化？针对上述问题，我们对国内外高频数据和重大政策进行跟踪：主要分为1)国外疫情与复工、2）国内经济、3）国内重大政策3个板块。本期为近半月（10.10-10.23）以来的数据跟踪。
核心结论：
一、国外疫情与复工：美欧疫情连创新高，复工率小幅回落，经济持续复苏
1.国外疫情：美欧疫情连创新高，印度震荡回落，全球总疫情再度走高。
2.交通运输：商业航班恢复维持7成，欧洲交通拥堵指数降至去年的6-8成。
3.人员活动：欧美国家谷歌活动指数小幅回落至7、8成左右。
4.美国经济：从美国周度经济指数（WEI）、当周初次申请失业金人数等指标看，美国经济整体仍在持续复苏。
二、国内经济：生产小幅回落，需求延续复苏，价格多数上涨
1.上游：原材料价格多数上涨。油价、铜价、煤价回升，铁矿石价格回落。
2.中游：工业生产小幅回落。全国高炉开工率、焦化企业开工率等小幅下跌。工业品价格普遍上涨。螺纹钢、水泥价格环比上涨、玻璃价格走平。航线运价走势分化。BDI环比下跌，CCFI环比继续上涨，反映我国出口保持强劲。
3.下游：地产景气度有所回落。房地产调控趋紧，30城商品房成交面积、土地成交面积环比下跌。汽车产销维持高位。汽车半钢胎开工率下跌，10月前3周零售销量同比增长16%。食品价格涨跌互现。猪价、菜价环比回落，水果价格延续反弹。
三、国内重大政策：央行重提总闸门，聚焦五中全会和“十四五”规划
1.重要会议：深圳经济特区建立40周年庆祝大会隆重举行，领导人发表重要讲话（10月14日）；中办、国办印发《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020－2025年）》；政治局常委会召开会议，听取“十三五”规划实施总结评估汇报（10月22日）；国常会：进一步做好稳就业工作，确保完成全年目标任务（10月9日）；国常会：进一步抓好财政资金直达机制落实，更好发挥积极财政政策效能（10月21日）。
2.货币政策：LPR利率发布，连续六个月未作调整（10月20日）；央行：重提货币供应总闸门，明年宏观杠杆率将会稳一些（10月21日）。
3.行业与产业政策：新能源规划、量子科技
>金融监管：国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》（10月9日）；中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0（10月10日）；证监会：研究制定全市场推广注册制实施方案（10月22日）；证监会发布《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》（10月23日）；要坚持金融服务于实体经济，坚持防范化解金融风险（10月24日）。
>产业政策：国常会通过《新能源汽车产业发展规划》（10月9日）；政治局第二十四次集体学习聚焦量子科技（10月16日）；（10月11日）；中央政治局召开会议审议《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》（10月16日）。
4.政策展望：1）我国货币政策基调正式转为疫情前的“稳健中性”，回归“正常的货币政策”是指疫情期间超常规货币工具的退出，而并非转向为全面收紧加准加息（至少短期尚难看到）。2）10月26-29日将召开五中全会、研究“十四五”规划，提示4大看点：1）确定发展理念，也即双循环；2）制定社会发展指标，包括经济增长类、科技类、环保类、民生类等；3）体制机制改革，应是主要围绕土地、劳动力（户口和收入分配）、资本、技术、数据等五大要素市场化展开；4）产业发展思路，肯定是面面俱到，可关注国防军工、农业、新经济新基建新能源、科技、高端制造、数字经济等等领域，也提示关注中心城市群的区域政策、国企改革等。
风险提示：疫情演化超预期，外部环境恶化超预期，政策效果不及预期。
正文如下：
一、国外疫情与复工：美欧疫情连创新高，复工率小幅回落，经济持续复苏
1、国外疫情：全球疫情再度走高。近半月（10.10-10.23，下同）以来，全球累计确诊达4285万+，总死亡超115万，全球日均新增确诊病例38.9万例，较半月前回升24.1%。其中：美欧疫情持续反弹，单日新增回升至8万例、10万例附近；印度疫情震荡回落，单日新增降至5万例左右。综合看，美欧疫情连创新高，印度震荡回落，全球总疫情再度走高。
欧洲交通拥堵指数降至去年的6-8成。截止10月23日，随着欧洲疫情屡创新高，控制措施也再次有所收紧，伦敦、巴黎、罗马等城市的交通拥堵指数回落至去年水平的6-8成左右，美国的纽约、洛杉矶停滞于4、5成左右。
2）亚洲国家复工水平普遍回升。日本、韩国复工率分别回升至90%、95%左右。印度疫情仍然恶化，但复工率仍继续小幅上升至75%左右。
整体来看，受全球疫情走势分化影响，各国经济重启步伐趋于分化。
二、国内经济：生产小幅回落，需求延续复苏，价格多数上涨
1、上游：原材料价格多数上涨。近半月以来，受全球经济复苏影响，油价再次回升，IPE布油价格收于41.6美元/桶，环比上涨2.1%，同比下跌28.8%；铜价、煤价环比分别上涨1.0%、0.9%，铁矿石价格环下跌5.4%。
汽车产销维持高位。近半月以来，汽车半钢胎开工率下跌1.5个百分点，仍然维持高位；受疫情改变出行习惯、临近开学刚需爆发等因素支持，近半月汽车销售表现较好，据乘联会，10月前3周零售销量同比增长16%，环比9月前3周增长3%。
食品价格涨跌互现。近半月以来，猪肉批发价环比下跌8.1%，与生猪产能逐渐恢复等因素有关；受秋茬蔬菜进入采收旺季影响，菜价环比季节性下跌2.4%；水果价格企稳反弹，近半月价格上涨0.8%。
三、国内重大政策
1、重要会议
>深圳经济特区建立40周年庆祝大会隆重举行，领导人发表重要讲话（10月14日）；中共中央办公厅国务院办公厅印发《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020－2025年）》（10月11日）
事件：讲话强调，兴办经济特区，是党和国家为推进改革开放和社会主义现代化建设进行的伟大创举；深圳要建设好中国特色社会主义先行示范区，创建社会主义现代化强国的城市范例；支持深圳实施综合改革试点，以清单批量授权方式赋予深圳在重要领域和关键环节改革上更多自主权。深圳经济特区要扛起责任，牢牢把握正确方向，努力在重要领域推出一批重大改革措施。
《方案》提出了深圳未来五年的发展目标：2020年，在要素市场化配置、营商环境优化、城市空间统筹利用等重要领域推出一批重大改革措施，制定实施首批综合授权事项清单，推动试点开好局、起好步。2022年，各方面制度建设取得重要进展，形成一批可复制可推广的重大制度成果，试点取得阶段性成效。2025年，重要领域和关键环节改革取得标志性成果，基本完成试点改革任务，为全国制度建设作出重要示范。
>政治局常委会召开会议，听取“十三五”规划实施总结评估汇报（10月22日）
事件：会议指出，“十三五”以来，党中央团结带领全党全军全国各族人民，统筹推进“五位一体”总体布局、协调推进“四个全面”战略布局，坚持稳中求进工作总基调，坚定不移贯彻新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，推动高质量发展，有力有序化解发展不平衡不充分的矛盾问题，沉着冷静应对外部挑战明显上升的复杂局面，坚决果断抗击新冠肺炎疫情的严重冲击，坚定朝着既定目标任务前进，“十三五”规划实施顺利，主要指标总体将如期实现，重大战略任务和165项重大工程项目全面落地见效，规划确定的各项目标任务即将胜利完成。
>国常会：进一步做好稳就业工作，确保完成全年目标任务（10月9日）
事件：10月9日国常会指出，当前保就业仍面临很大压力。一要继续保市场主体、稳就业岗位。二要突出抓好重点群体就业。开展高校毕业生就业创业推进行动和技能培训，提升就业能力，拓展市场化就业渠道，做好对未就业毕业生“不断线”服务。加大对农民工就业服务和创业支持，扩大以工代赈建设领域和实施范围。三要更大释放就业潜力。持续实施职业技能提升行动。压实各方责任，鼓励发展灵活就业，多措并举增加岗位。
>国常会：进一步抓好财政资金直达机制落实，更好发挥积极财政政策效能（10月21日）
事件：10月21日国常会指出，要围绕完成全年发展主要目标任务，保持宏观政策连续性有效性，继续抓好直达机制落实，提高资金使用效益。同时，要总结今年做法，研究建立常态化的财政资金直达机制，以改革的办法提高财政资金效能，更好服务经济社会发展大局。一是扩大直达资金范围；二是完善直达资金管理；三是完善监管。深化“放管服”改革，在前期试点基础上，在各地区、各部门全面推行证明事项和涉企经营许可事项告知承诺制。
2、货币政策
>LPR利率发布，连续六个月未作调整（10月20日）
事件：10月20日，最新公布的1年期LPR为3.85%；5年期以上LPR为4.65%，均与上个月持平。自4月份以来，LPR已连续6个月持平。
简评：DR007利率在7天逆回购利率附近波动，显示市场利率处于央行合意水平，央行货币政策维持中性偏宽松。
>央行：重提货币供应总闸门，宏观杠杆率将会更稳一些（10月21日）
事件：央行行长易纲在2020金融街论坛年会上指出：1）货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来，保持货币供应与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。 2）要尽可能长时间实施正常货币政策，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，为经济主体提供正向激励，总体上有利于经济社会的可持续发展，有利于人民币资产的全球竞争力，帮助我国利用好两个市场、两种资源。在今年抗“疫”的特殊时期，宏观杠杆率有所上升，明年GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些。货币政策需把好货币供应总闸门，适当平滑宏观杠杆率波动，使之长期维持在一个合理的轨道上。
简评（详细分析请参见报告《如何理解央行重提“货币供应总闸门”？》）：
1、回顾历史上“总闸门”提法变化之际，货币政策取向、利率、M2的历史规律：本次“总闸门”提法的变化可能只预示货币政策基调的边际变化，而无法准确判断货币政策是否真正全面收紧，尤其是无法得出会转向为加息加准的结论。
2、易纲行长21日讲话确实释放了收紧和稳杠杆的信号，但更准确的理解应是：货币政策基调正式转为疫情前的“稳健中性”，回归“正常的货币政策”是指疫情期间超常规货币工具的退出，而并非转向为全面收紧加准加息（至少短期尚难看到）；同时，“容忍杠杆”变为“稳杠杆”，但“去杠杆”还未到来。
3、如何判断后续货币政策的实际走向？从货币政策目标看，就业升、经济升、通胀稳，再结合“三个不变”，后续有望较长时间内保持稳健中性的总基调，即：不会进一步宽松但也不会快速的实质性收紧。从疫情以来央行的实际操作看，后续大概率是既结构性紧又结构性松，调整准备金率和政策利率可能性小，更有可能通过公开市场操作和其他工具精准滴灌，既防止资金流入房地产和空转，又加大对制造业、中小微企业、科技、绿色、新经济等领域的信贷支持。
4、预计年底信贷、社融、M2增速稳，2021年总体降1-2.5个百分点；客观看，当前我国利率水平趋势性上行或下行的条件都不具备，倾向于认为10Y国债收益率可能还有上行空间（高于3.2%），但后续大概率整体趋于震荡回落。
3、行业政策
（1）金融监管
> 国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》（10月9日）
事件：《意见》指出，一是提高上市公司治理水平。二是推动上市公司做优做强。三是健全上市公司退出机制。四是解决上市公司突出问题。五是提高上市公司及相关主体违法违规成本。六是形成提高上市公司质量的工作合力。
>中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为0（10月10日）
事件：今年以来，人民币汇率以市场供求为基础双向浮动，弹性增强，市场预期平稳，跨境资本流动有序，外汇市场运行保持稳定，市场供求平衡。为此，中国人民银行决定自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。下一步，中国人民银行将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
>证监会：研究制定全市场推广注册制实施方案（10月22日）
事件：中国证监会副主席李超10月22日表示，经过科创板、创业板两个板块的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备。下一步，证监会将扎实稳妥办好注册制改革这件大事。做好全市场注册制的改革准备，研究制定全市场推广注册制实施方案。
>证监会发布《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》（10月23日）
事件：《征求意见稿》的起草坚持以下原则：一是问题导向。针对近期出现的个别可转债被过分炒作、大涨大跌的现象，着重解决投资者适当性管理不适应、交易制度缺乏制衡、发行人与投资者权责不对等、日常监测不完备、受托管理制度缺失等问题，通过完善交易转让、投资者适当性、信息披露、可转债持有人权益保护、赎回与回售条款等各项制度，防范交易风险，加强投资者保护。
>要坚持金融服务于实体经济，坚持防范化解金融风险（10月24日）
事件：王副主席在第二届外滩金融峰会上致辞中支指出，要坚持金融服务于实体经济。金融脱离实体经济就是无源之水，无本之木。中国金融不能走投机赌博的歪路，不能走金融泡沫自我循环的歧路，不能走庞氏骗局的邪路。要坚守金融发展基本规律和金融从业基本戒律，紧贴企业生产经营，抓住市场新趋势、新机遇，支持经济发展重点领域和薄弱环节，使金融服务与实体经济相互促进，健康发展。要坚持防范化解金融风险。
（2）产业政策
>国常会通过《新能源汽车产业发展规划》（10月9日）
事件：10月9日国常会通过了《新能源汽车产业发展规划》，明确充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，强化企业在技术路线选择等方面的主体地位，更好发挥政府在标准法规制定、质量安全监管等方面作用。引导新能源汽车产业有序发展，推动建立全国统一市场，提高产业集中度和市场竞争力。
为此，一要加大关键技术攻关，鼓励车用操作系统、动力电池等开发创新。二要加强充换电、加氢等基础设施建设，加快形成快充为主的高速公路和城乡公共充电网络。对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持。鼓励开展换电模式应用。三要鼓励加强新能源汽车领域国际合作。四要加大对公共服务领域使用新能源汽车的政策支持。2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%。
>中央政治局第二十四次集体学习时强调：深刻认识推进量子科技发展重大意义，加强量子科技发展战略谋划和系统布局（10月16日）
>中办、国办印发《深圳建设中国特色社会主义先行示范区综合改革试点实施方案（2020－2025年）》（10月11日）
事件：《意见》要求完善要素市场化配置体制机制、打造市场化法治化国际化营商环境、完善科技创新环境制度、完善高水平开放型经济体制、完善民生服务供给体制、完善生态环境和城市空间治理体制和保障措施。
>中央政治局召开会议审议《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》（10月16日）
事件：会议指出，推动成渝地区双城经济圈建设，有利于形成优势互补、高质量发展的区域经济布局，有利于拓展市场空间、优化和稳定产业链供应链，是构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的一项重大举措。
（3）政策展望
10月26-29日将召开五中全会、研究“十四五”规划，我们提示4大关注点：
1）确定发展理念，也即明确“双循环”的目标、原则、实现路径等；
2）制定社会发展指标，包括经济增长类（（大概率不设具体GDP目标））、科技类、环保类、民生类（美好生活相关）等；
3）体制机制改革，应是主要围绕土地、劳动力（户口和收入分配）、资本、技术、数据等五大要素市场化展开；建议重点关注土地改革、资本市场改革、国企改革、收入分配制度改革等等；进一步理顺政府与市场、中央与地方的关系。
4）产业发展思路，肯定是面面俱到，预计主要目标是加速经济结构转型和产业链“锻长板”，逐步去地产化，弱化出口依赖，更注重扩内需、扩消费，可重点关注国防军工、农业、新经济新基建新能源、科技、高端制造、数字经济等等领域，也提示关注中心城市群的区域政策等等。
风险提示：
疫情演化超预期，外部环境恶化超预期，政策效果不及预期。
[2]《三季度GDP增速为何低于预期？》2020-10-19
[3]《“正常的货币政策”不等于转向—兼评9月金融数据》2020-10-14
[4]《国庆宏观8大看点—不确定性明显加大》2020-10-08
[5]《高频与政策半月观—美国疫情再反弹，原材料价格回落，推动新消费》2020-09-27