事件：2020全年全国规上工业企业利润总额累计同比4.1%（前值2.4%），12月全国规上工业企业利润总额当月同比20.1%（前值15.5%）。核心结论：2020年工业企业盈利不降反升、2021年仍可能强势。继续提示，2021年产能将继续扩张，制造业投资将延续修复，且回升时间和幅度可能超预期。1.低基数下12月工业企业利润当月同比跳升至20.1%，全年不降反升，工业端产需两旺、量价齐升。2.分行业看，制造业是主要支撑，上游黑色、有色金属采选，中游设备制造，下游农副食品加工、烟草、医药加工制造等利润改善最为明显。3.库存延续小幅回补，全面补库拐点可能在2021Q1。4.各类型企业均有改善，国企、外资利润增速创2019年来新高，民企压力仍大。5.展望2021年，工业企业盈利有望延续强势，提示四大关注点：“就地过年”的扰动、PPI走势、产能扩张趋势、应收账款边际变化。
1、2020年工业企业利润稳步回升，低基数下12月当月同比跳升至20.1%。2020年工业企业利润累计同比4.1%，较前值回升1.7个百分点，升幅持平上月。12月单月同比20.1%，较前值跳升4.6个百分点，低基数是重要原因（2019年11、12月工业企业利润当月同比分别为5.4%、-6.3%）。
>量价：12月工业增加值、PPI当月同比分别为7.3%、-0.4%，较前值分别回升0.3、1.1个百分点，预示工业产需两旺、量价齐升，对利润形成支撑。>营收、利润率：2020年工业企业营收同比增0.8%，较2019年明显回落3.0个百分点，疫情拖累是主要原因；全年利润率小幅回升0.2个百分点至6.1%，主因成本延续下行。单月来看，12月当月利润率5.9%，较前值下滑1.1个百分点，按过往看，可能是企业年底冲量、利润被摊薄。
2、分行业看，制造业是主要支撑，上游黑色、有色金属采选，中游设备制造，下游农副食品加工、烟草、医药加工制造等利润改善最为明显。
>三大行业来看，制造业是主要支撑。2020年采矿业和公用事业利润分别较2019年回落33.2个、10.5个百分点，但制造业“逆势”回升了12.8个百分点。>细分行业来看， 41个大类行业中营收和利润同时增加的有15个，另外14个行业出现营收或利润单一维度的改善，其中改善最为显著的集中在上游原材料有色、黑色金属采选，中游通用设备、专用设备、汽车制造，下游消费品农副食品加工、烟草、医药制造等。这样的行业特征，主因有二：一方面是因为国内经济强劲复苏，国内生产、消费需求持续改善；另一方面是海外疫情继续恶化，推动国内疫情、出口产业链量价齐升，利润延续高增。
3、库存延续小幅回补，全面补库拐点可能在2021Q1。12月工业企业产成品库存累计同比7.5%，较前值小幅回升0.2个百分点。2020Q1受疫情影响，工业产成品库存被动增加，Q2之后经济逐步恢复，需求改善，疫情仍有不确定性，企业补库意愿不高，库存持续去化。未来随着疫苗接种率提升，疫情不确定性降低，叠加经济持续复苏，企业补库意愿提升，预计后续库存仍将延续震荡上行，根据M1、PMI原材料库存等领先指标显示，一季度有望全面补库。
4、各类型企业均有改善，国企、外资利润增速创2019年来新高，民企压力仍大。2020年国企、私企、外企利润同比增速分别较前值回升9.1、0.9、13.6个百分点，其中国企、外企利润增速均创2019年来新高，私企改善幅度有限。
5、总体看，疫情冲击下2020年中国工业企业盈利不降反升，与全年GDP超预期收官相一致。展望2021年，预计工业企业盈利有望延续强势，提示四大关注点：“就地过年”的扰动、PPI走势、产能扩张趋势、应收账款边际变化。
>维持报告《“就地过年”对经济冲击有多大？》的判断，“就地过年”意味着春节前后离岗返岗的时间成本将大大降低，实际工作日可能较往年增加，对工业生产整体应偏利好，预计有望提振当月工业生产10个百分点左右。>PPI与工业企业盈利高度正相关，关注PPI是否会超预期回升。>按照“需求回升-利润改善-产能扩张”的逻辑，当前需求回升、利润改善均已兑现，工业产能利用率也已攀升至2013年以来新高。维持前期观点，2021年产能有望延续扩张，制造业投资有望延续修复，且回升时间和幅度可能超预期。> 2020年应收账款同比增15.1%，应收账款平均回收期较2019年增加5.8天至51.2天，预示工业企业回款延缓。后续可以关注这一指标的边际变化。
风险提示：疫情超预期演化、中美关系超预期变化、政策超预期收紧。
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；杨涛，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2021年01月27日发布的报告《2021年工业企业盈利的四大关注点》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。