国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士
国盛证券宏观研究员，刘新宇
事件：北京时间3月18日凌晨两点，美联储公布3月FOMC会议决议。核心结论：
1.美联储如期按兵不动，会议声明中对经济的表述更加乐观，最新经济预测中大幅上调了2021年的经济、就业和通胀预期，点阵图中位数显示官员们依然预期2023年不会加息，但支持加息的人数有所增加。此外，美联储上调了隔夜逆回购的额度上限，主要是为了缓解货币市场流动性泛滥，维持政策利率在区间内运行。2.鲍威尔重申通胀回升是暂时的，短期通胀高于2%不是加息的条件；目前的货币政策是合适的，没有必要对近期美债收益率飙升采取行动，SLR是否延期将在近期决定，现在不能提供更多信息；现在还不是讨论缩减购债的时候，在决定缩减之前会提供尽可能多的沟通。3.整体来看，本次FOMC决议声明略微偏鹰，但由于近期市场对美联储提前退出宽松的担忧加剧，导致美联储“不够鹰就是鸽”。FOMC决议公布后，由于并未释放任何退出宽松的信号，美债收益率快速下行，美股和黄金大幅反弹。4.维持此前判断：美联储缩减QE最快也要年底；10Y美债收益率后续上升速度将明显放缓，二季度可能再经历一轮下行，年内高点大概率在1.8%左右；利率上行对美股的冲击有限。正文如下：
1、美联储按兵不动，大幅上调今年的经济和通胀预期，支持加息官员增加。3月FOMC会议中，美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变，维持购债规模不变，符合市场预期。本次FOMC声明内容与1月相比，对经济的表述修改为“在经历复苏放缓之后，虽然受大流行影响严重的部门依然疲弱，但近期经济活动和就业指标有所上升”；对通胀的表述修改为“通货膨胀率继续低于2%”，删去了“需求疲软和石油价格早先下跌一直压制了通胀”。此外，美联储将单一对手方的隔夜逆回购（ON RRP）额度由每天300亿美元上调至每天800亿美元，利率维持0%不变，此举主要是为了缓解美元货币市场的流动性泛滥，确保政策利率在目标区间内运行。
与2020年12月的预测相比，本次公布的经济预测中，美联储对2021年底GDP增速预期由4.2%大幅上调至6.5%，对2022年小幅上调，对2023年小幅下调；对2021年底失业率预期由5.0%下调至4.5%，未来两年也小幅下调；对2021年底PCE通胀预期由1.8%上调至2.4%，核心PCE通胀预期由1.8%上调至2.2%，并且预期未来两年通胀将保持在2.0%和2.1%。
本次公布的点阵图中位数显示，FOMC委员预计至少到2023年不会加息，与12月点阵图一致；但与12月相比，支持2022年加息的官员由1人增加至3人，支持2023年加息的官员由5人增加至7人。
2、鲍威尔重申不担心通胀风险，对美债收益率继续采取观望态度。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示：3、4月份通胀很可能会进一步上升，但不会持续，短期通胀高于2%不符合提高利率的标准；预计很快就会看到强劲的就业增长，但取得实质性进展还需要一些时间；点阵图是委员们个人的预测，并不是FOMC的预测或者承诺，不想聚焦于可能的加息时间；现在还不是开始讨论缩减购债规模的时候，需要看到政策目标取得实际进展，将在缩减购债之前提供尽可能多的沟通；被问及对美债收益率看法以及是否会采取OT时，鲍威尔表示金融状况依然非常宽松，目前政策是适当的，没有必要对近期美债收益率的飙升采取行动，关于银行补充杠杆率（SLR）是否延期的决定会在近期做出，现在不能提供更多信息。
3、市场对美联储紧缩的担忧加剧，导致美联储“不够鹰就是鸽”。
整体来看，本次FOMC会议释放的信号并不算鸽，甚至有些偏鹰。但自年初以来，由于疫苗接种加快叠加1.9万亿财政刺激落地，市场对经济向好以及对通胀大幅走高的预期不断强化，进而引发对美联储提前收紧货币政策的担忧明显加剧。美国银行在3月的投资者调查显示，机构目前认为最大的尾部风险是高通胀，其次是债券市场的“缩减恐慌”，两者占比均较2月时明显上升，而对疫情的担忧较2月明显下降。在市场对美联储提前退出宽松愈发担忧的背景下，只要美联储没有释放要退出宽松的信号，市场就会按照鸽派基调进行交易，美联储已经面临“不够鹰就是鸽”的局面。本次FOMC决议公布前，标普500指数和黄金均低位震荡，10Y美债收益率一度升至接近1.7%；但美联储决议公布后，由于鹰派程度不及预期，10Y美债收益率快速下行至最低1.62%，标普500指数和黄金直线拉升。
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员。
本文节选自国盛证券研究所已于2021年3月18日发布的报告《美联储“不够鹰就是鸽”——3月FOMC会议点评》，具体内容请详见相关报告。
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