预期改善，鸽声不足--9月FOMC会议点评【国盛宏观熊园团队】

事件：北京时间9月17日凌晨两点，美联储公布9月FOMC会议决议，并更新了经济预测和利率点阵图。

核心结论：9月FOMC会议是新版框架公布后的首次决议，美联储如期按兵不动，上调了经济和通胀预期，最新点阵图显示至少到2023年底不会加息，但并未释放更多鸽派信号，令市场有些失望。往后看，我们认为美联储宽松空间已不大，但更应关注结构，企业信贷工具的投放情况将是美国经济复苏的关键。

正文如下：

1、9月FOMC声明反映了新框架变化，对疫情的担忧依然存在。

9月FOMC会议中，美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变，维持购债规模不变，符合市场预期。本次FOMC声明内容进行了修改以适应8月27日公布的新版货币政策框架，主要体现在美联储将允许一段时间内通胀适度高于（moderatelyabove）2%，以便平均通胀和长期通胀预期达到2%；在实现充分就业（失业率降至4.0%）并且平均通胀达到2%之前，将维持当前利率水平。美联储称新冠疫情将“继续”对经济、就业和通胀造成严重影响，反映了对疫情的担忧依然存在。此外，此前进行的大规模正回购操作已在7月初降至0，美联储决定不再续作。

2.鲍威尔讲话内容鸽派信号不足，令市场失望。

鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储允许通胀在一段时间内“略高于”2%，而不是大幅高于2%，也不是长期高于2%；在经济实现强有力复苏之前，政策都会保持宽松，即便加息政策也是宽松的；预计经济复苏在开始时比较强劲，然后逐步放缓至正常水平；部分经济领域将继续处于挣扎状态，直至得到疫苗；距离充分就业还有相当长的距离，若算上应该被视为失业的人数，失业率可能要高3个百分点；重申美联储将使用所有工具支撑经济并将按需调整，并再次呼吁推出更多财政救济政策。

整体来看，虽然本次FOMC会议声明相较7月更加偏鸽，但基本延续了8月新框架的内容，市场已充分消化，而鲍威尔讲话也并未释放更多鸽派信号。本次决议公布之初，美股小幅走高，10Y美债收益率、美元指数、黄金价格走势震荡；但鲍威尔讲话过程中，美股和黄金大幅回落、10Y美债收益率和美元指数大幅反弹，反映出本次会议鸽派信号低于市场预期。

3.美联储上调经济和通胀预期，最新点阵图显示至少到2023年不会加息。

本次更新的点阵图显示，美联储官员预计至少到2023年底都不会加息，且支持在2023年加息的官员仅有4位，而反对加息的有13位。最新经济预测中，美联储对2020年GDP增速的预测由6月的-6.5%上调至-3.7%，对2020年失业率的预测由6月的9.3%下调至7.6%，对2020年PCE通胀的预测由6月的0.8%上调至1.2%。由于美联储的经济数据预测均为相应年份的Q4数据，而美国Q2GDP同比为-9.1%，Q3GDP同比预计将为-4%至-5%，意味着美联储认为美国经济反弹速度将有所放缓。此外值得注意的是，美联储预计通胀在2023年才能勉强达到2.0%，意味着加息时点将更加延后。

4.美联储购债速度仍将维持低位，更需关注企业信贷工具投放情况。

在前期报告《美联储工具箱使用情况如何？——兼评6月FOMC会议》中我们曾指出，由于流动性已恢复至疫情前的宽松水平，美联储已无大幅扩表的必要，但企业债务压力依然严峻，因此企业信贷工具将成为美联储扩表的侧重点。自5月份以来，美联储购买国债和MBS的速度明显放缓，各类金融机构信贷工具投放量也大幅下降，但企业信贷工具投放量持续扩张。截至9月9日，美联储各类企业信贷工具净投放量超1200亿美元，其中备受关注的主街贷款计划（MSLP）自7月初启用以来规模快速提升，但目前仅投放13.8亿美元，远低于6000亿美元的上限。本次FOMC会议上，鲍威尔表示将调整主街贷款计划，未来可能增加规模。在新一轮财政刺激难落地的情况下，美联储能否有效扩大企业信贷支持，将成为美国经济复苏的关键。

风险提示：

美国疫情超预期好转；美国通胀超预期抬升。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观研究员；杨涛，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年9月17日发布的报告《预期改善，鸽声不足——9 月 FOMC 会议点评》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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