降准4点理解&中央经济工作会议4点前瞻【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

事件：1）12月3日，总理会见IMF总裁时表示，中国将适时降准；2）按惯例，中央经济工作会议召开在即。

核心结论：2022年中国宏观环境最重要的目标，一个字，稳；政策已正式转向，全力稳增长。

1、总理7月提降准，意料之外；本次再提降准，意料之中，核心在于当前经济下行大已是共识。

2、本次降准，央行有两个最可能的宣布时点：未来一周内，或者年底年初。

3、本次很可能全面降准，幅度应至少是50BP；而且降准后，可能还会降息。

4、“适时降准”预示后续货币政策将总体偏松，我国利率也有望迎来下行，短期10Y国债利率可能下破2.8%。

5、中央经济工作会议前瞻：

>对经济形势：应会强调今年能够完成预期目标，但会强调困难与挑战增多，应会突出疫情变化和外部环境仍存诸多不确定性，应会加上“经济面临结构性、周期性因素制约”等表述。

>对宏观环境：应会突出2022年是十四五关键年、是二十大之年，应会突出党的第二个一百年。

>对总体基调：应会突出“高质量发展、保持战略定力、稳字当头、跨周期调节、加强政策的前瞻性针对性”等提法，应会强调“以优异成绩迎接二十大召开”；应会加上“六稳、六保”、“经济需保持合理区间”、“平衡好防风险与稳增长的关系”等表述；对于货币财政：应会突出“财政政策更加积极；货币政策保持稳健、保持流动性合理充裕”。

>对重点工作：每年中央经济工作会议都会提出下一年的6-8项重点工作，2022年应会突出“双碳、扩大内需、科技创新、改革开放、共同富裕、房地产、乡村振兴”等任务；其中，双碳、基建、地产可能都有新表述（后附）。

正文：

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1.总理7月提降准可谓意料之外，本次再提降准则属意料之中，核心在于当前经济下行大已是共识。鉴于430政治局会议“稳增长压力比较小的窗口期”的提法叠加二季度经济向好，市场6月前后的年中展望几乎都是预判货币政策下半年可能偏紧，因此7月7日国常会总理提出降准，普遍“没想到”。对比看，透过近来经济实际表现和决策层最新表态，经济“压力山大”可谓已是共识，包括总理多次提及“我国经济出现新的下行压力”；11.22总理座谈会提出“我国发展遇到的新挑战交织叠加、超出预期”；11.19央行货币政策报告首提“保持经济平稳运行的难度加大”等。因此，11月以来包括我们在内的不少机构2022年宏观展望，均预期货币政策将稳中偏松、并可能降准甚至降息。

2、本次降准，央行有两个最可能的宣布时点：未来一周内，或者年底年初。

一方面，按惯例，近年来总理或国常会有6次提及降准，除了2020年6月17日这次央行并未实施外，包括今年7月在内的其余5次央行均在两周内宣布（最快2天后，最慢11天后），因此本次宣布应只是时间问题。另一方面，过往看，央行宣布降准的时点一般都是当月上中旬、元旦前后或春节之前，主因缴税缴准和MLF到期量大一般是在月中（15日前后），以及跨年跨春节。因此，鉴于本月15日有9500亿MLF到期（年内第二大规模），未来一周内宣布是个可选时点（但需注意的是，此前央行从未在12月实施降准）；若本月不宣布，下一个可选时点就是年底年初或1月上旬，旨在缓解春节前流动性紧张（春节在2022年1月31日）。当然，也不排除央行本月宣布降准，但真正实施在1月份。

3、本次很可能全面降准，幅度应至少是50BP；而且降准后，可能还会降息。总理指出“适时降准”是为了“加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度”，再叠加降准可用于对冲MLF、缓解春节流动性以及明年1季度专项债可能提前发，倾向于认为，全面降准50BP以上是大概率事件。此外，鉴于降准对降低融资成本和对冲经济下行的实质作用有限，后续央行有可能降息，时点上，明年Q1经济压力最大和“早降早好”，未来1-2个月概率大。

4、“适时降准”预示后续货币政策将总体偏松，我国利率也有望迎来下行。总理本次提出降准，明确指向短期内我国货币政策将总体偏松。而受本次降准带动，十年期国债收益率有望探至2.8%以下。我们也维持年度报告观点：2022上半年利率下行支撑更多，下半年上行风险增加，全年应是震荡为主，中枢可能2.7-3%之间。

5、中央经济工作会议前瞻：按惯例，年底中央经济工作召开在即。维持我们年度报告观点，展望2022年，中国宏观环境最重要的目标，一个字，稳；稳增长最重要，我们预计2022年GDP目标增速可能定5.5%左右（合意目标应是5-5.5%；底线5%以上）；还需兼顾6大目标稳定：短期松地产VS中长期经济转型；短期控通胀VS中长期双碳；我国货币偏松VS全球流动性退潮；中美关系趋紧VS地缘政治复杂；国内“动态清零”VS放开国门；稳增长VS促改革、调结构、防风险、强监管。具体看，本次中央经济工作会议有4大看点：

1）对经济形势：应会强调今年能够完成预期目标，但会强调困难与挑战增多，应会突出疫情变化和外部环境仍存诸多不确定性，应会加上“经济面临结构性、周期性因素制约”等表述。

2）对宏观环境：应会突出2022年是十四五关键年、是二十大之年，应会突出党的第二个一百年。

3）对总体基调：应会突出“高质量发展、保持战略定力、稳字当头、跨周期调节、加强政策的前瞻性针对性”等提法，应会强调“以优异成绩迎接二十大召开”；应会加上“六稳、六保”、“经济需保持合理区间”、“平衡好防风险与稳增长的关系”等表述；对于货币财政：应会突出“财政政策更加积极；货币政策保持稳健、保持流动性合理充裕”。

4）对重点工作：每年中央经济工作会议都会提出下一年的6-8项重点工作，2022年应会突出“双碳、扩大内需、科技创新、改革开放、共同富裕、房地产、乡村振兴”等任务，其中：双碳方面，关注是否加上“不搞一刀切、不搞运动式减碳、统筹与发展的关系”等表述；扩内需方面，关注促消费的实质举措，以及有可能会突出新老基建共同发力；房地产方面，可能会把房地产单列，提法上应仍会强调“房住不炒”，关注是否会加上“因城施策”，是否会突出“保障房”；共同富裕方面，关注即将出台的《促进共同富裕行动纲要》，尤其是各类定量指标。

风险提示：疫情演化、政策走向、外部环境变化等超预期

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年12月6日发布的报告《降准4点理解 &中央经济工作会议4点前瞻》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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