国盛证券宏观分析师，刘新宇 CFA
事件：美国公布4月CPI数据，同比8.3%，前值8.5%。
核心结论：美国4月CPI略高于预期但开始回落，通胀拐点正式确立，符合我们预判；继续提示，美股调整可能已接近尾声，后续纳指有望重新跑赢标普500，对A股特别是以创业板为代表的成长股影响偏积极；需注意，要高度警惕俄乌冲突、中美博弈等地缘冲突的扰动。1、美国4月CPI表现及后续展望：美国4月CPI同比8.3%，预期8.1%，前值8.5%；核心CPI同比6.2%，预期6.0%，前值6.5%。虽然4月CPI略高于预期，但已确定性出现拐点。根据我们最新测算，美国5月CPI同比可能降至略低于8%，6月可能降至7.5%左右，3季度下降速度将有所放缓，4季度下降速度将明显加快，预计年底将降至4.6%左右，明年美国通胀有望回到美联储2%的目标水平附近。2、资产价格和加息预期变化：CPI数据公布后，主要资产价格大幅波动。收盘价与数据公布前相比，标普500指数期货下跌2.5%，10Y美债收益率和黄金价格基本持平，美元指数上涨0.4%。美联储加息预期变化不大，且近期已趋于平稳。目前市场预期6月和7月将分别加息50bp，单次加息75bp的概率依然很低。3、美股展望及对A股影响：结合历史规律和当前情况来看，本轮美股调整可能已接近尾声，并且纳指有望重新跑赢标普500。由于近年来A股与美股相关性明显加强，且风格切换高度同步，这意味着对A股特别是以创业板为代表的成长股影响偏积极，但需警惕俄乌冲突、中美博弈等因素的扰动。
正文如下：
1、美国4月CPI略高于预期，但已确定性出现拐点
>4月CPI表现：美国4月未季调CPI同比8.3%，预期8.1%，前值8.5%；未季调核心CPI同比6.2%，预期6.0%，前值6.5%。分项来看，4月食品和服务分项同比小幅抬升，能源和商品分项同比下滑明显。有3点值得关注：其一，汽油价格虽明显下跌，但燃油和燃气价格大幅上涨，这在一定程度上推高了交通运输价格以及整体CPI的表现。其二，二手车价格涨幅明显下降，但新车价格涨幅明显抬升，一大原因在于，4月开始美国劳工部更换了新车价格的数据来源，同时统计口径也发生了变化。其三，占CPI权重高达33%的住宅分项维持温和上涨，反映出整体通胀压力依然可控。>后续通胀展望：前期报告中我们曾多次指出，美国3月CPI大概率已触顶，4月可能持平或小幅下滑，5月后将持续回落，理由包括能源价格难继续大幅上涨、供应瓶颈有望逐步修复、基数明显抬升。根据我们最新测算，美国5月CPI同比可能降至略低于8%，6月可能降至7.5%左右，3季度下降速度将有所放缓，4季度下降速度将明显加快，预计年底将降至4.6%左右。按此情况推算，明年美国通胀有望回到美联储2%的目标水平附近。
2、美国CPI数据公布后，大类资产表现与加息预期变化：
>大类资产表现：CPI数据公布后，主要资产价格大幅波动。美股先是快速跳水，然后快速反弹，最后持续下跌，一定程度上与俄乌局势恶化有关；10Y美债收益率先是大幅抬升，然后持续回落；美元指数剧烈波动后持续走高；黄金价格先跌后涨。收盘点位与CPI数据公布前相比，标普500指数期货下跌2.5%，10Y美债收益率和黄金价格基本持平，美元指数上涨0.4%。
>加息预期变化：CPI数据公布后，利率期货隐含的年内剩余加息次数由7.5次小幅升至7.7次（一次对应25bp），整体变化不大，而5月5日的美联储会议过后是7.8次，反映出市场加息预期已趋于平稳。目前市场预期6月和7月将分别加息50bp，单次加息75bp的概率依然很低。
3、美股调整可能接近尾声，纳指有望重新跑赢标普500，地缘冲突是扰动
>美股走势展望：站在当前时点，对后续的美股可以乐观一些，尤其是纳斯达克为代表的成长股，需警惕俄乌冲突、中美博弈等扰动，理由主要有4点：
（1）历史经验显示，美股通常在加息开始后的3个月内下跌，3个月以后大多会重新上涨。此外，紧缩周期中，纳斯达克跑输标普500的时间通常在半年左右，而本轮纳指是从去年12月开始跑输标普500。照此推算，目前美股的调整已接近尾声，纳指跑输标普500的情况也已接近拐点；
（2）随着通胀回落、经济放缓，美联储最鹰时刻大概率已过，10Y美债收益率短期预计高位震荡，下半年大概率重新下行，对美股的压制将减轻；
（3）根据我们前期报告分析，美国经济最早在2023年底或2024年初衰退，而历史上美股通常在衰退前1-3个月开始下跌。因此，目前距离衰退尚早，现阶段美股也不会对衰退预期进行大幅定价；
（4）美股估值已经消化得较为充分，当前标普500指数市盈率已降至2000年以来的49%分位，纳斯达克指数市盈率已降至16%分位。
>对A股的影响：前期报告中我们曾指出，近年来A股与美股的相关性明显加强，风格切换也高度同步，表现为创业板/上证综指与纳斯达克/标普500走势高度一致。往后看，美股有望企稳反弹、纳指有望重新跑赢标普500，意味着对A股特别是以创业板代表的成长股影响偏积极。
美国通胀、美联储货币政策取向、俄乌冲突等持续超预期。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2022年5月12日发布的报告《美国通胀拐点确立，美股调整可能接近尾声》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。