疫情转好，经济仍差，全年GDP可能“保4争5”【国盛宏观|高频半月观】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，刘安林

国内疫情好转，政策松动之后，地产销售、拿地仍弱，发电耗煤再降，重点原材料持续累库，指向需求仍然不足、信心仍弱。那么，后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月高频数据进行跟踪：1）国内外疫情、疫苗、人员活动情况；2）国内经济；3）流动性。本期为近半月（2022.5.16—5.29）以来的经济数据跟踪。ps：政策部分单列。

核心结论：5月中下旬以来国内疫情逐步受控，高频表现“喜忧并存、忧大于喜”；经济能否走出底部，6月是重要观察窗口，紧盯5.25“稳住经济大盘”会议后各方的实际执行情况。继续提示，二季度GDP增速应是0-3%，全年目标可能转向“保4争5”。

1、总体看，近半月“喜忧并存、忧大于喜”：喜在于，疫情持续好转、北京社会面清零；下游生产改善；汽车消费回升；出口运价反弹；忧在于，地产松动后销售仍差、拿地降幅扩大；发电耗煤续降；原材料累库；上游价格仍高。

2、继续提示：高频数据显示当前经济仍弱，疫情之外，本质还是内需不足、信心不足；二季度GDP增速应是0-3%，全年目标可能转向“保4争5”；后续稳增长的关键是“优化疫情防控、松地产、扩基建、强化政策落地”，也要全力稳信心、全力解决“资金缺口”。

3、短期看，经济能否探底回升，可紧盯5.25“稳住经济大盘”会议后各方的实际落实情况，尤其是核心一二线城市放松地产、常态化核酸、“增量工具”（比如特别国债）等。

4、下为近半月（5.16-5.29）国内外高频一览：

>疫情、疫苗&人员活动：国内疫情延续好转，人员活动渐次修复；

>国内经济跟踪：需求弱、库存升，生产、价格分化，指向稳增长还需加力；

>流动性跟踪：货币市场利率普降，专项债发行提速；人民币再贬，中美利差倒挂收窄。

报告摘要：

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一、疫情、疫苗&人员活动：国内疫情延续好转，人员活动渐次修复

1.疫情：国内疫情持续好转。近半月，全国日均新增确诊164例，前值约392例，日均新增无症状感染者721例，前值约3987例；分城市看，截至5月28日，有中高风险区的城市数量5个，GDP占比约7.8%；低风险但有疫情的城市数量16个，GDP占比约11.2%，其中：5月底开始上海部分区域逐步解封；5.27北京宣布社会面清零，全市购物商场等开始恢复部分营业。海外单日新增确诊续降、美国疫情反弹。近半月全球日均新增确诊43.7万例，前值约48.4万例，其中美国日均新增增至10.9万例，前值约8.1万例。

2.疫苗：中国累计接种33.8亿剂次，近半月日均接种回落至121.7万剂次，前值为约130.2万剂次；全球疫苗累计接种118.2亿剂次，至少接种1剂次人数比例65.8%。

3.人员活动：国内百城交通拥堵指数超过往年同期，地铁出行人数近半月环比增10.2%，但相比2021年同期下降46.1%，相比2020年同期降21.2%。海外商业航班数量续升，当前已恢复至疫情前92%左右（前值90%）；欧美交通拥堵指数整体上行；人员活动稳中有升。

二、国内经济跟踪：需求弱、库存升，生产、价格分化，指向稳增长还需加力

1.供给：中上游开工分化。近半月来，唐山高炉开工环比上升2.0个百分点至57.5%；焦化企业开工持平77.5%；石油沥青装置开工结束连续3周上行，转为下降0.9个百分点至24.3%（2021年同期为约45.4%）；PTA开工率环比升0.8个百分点，但5.20-5.26当周下降8.4个百分点，续创近年同期新低。下游开工有所改善。汽车半钢胎开工率环比上升12.5个百分点至63.1%，相比2021年同期上升约4.5个百分点，表明疫情对汽车生产的拖累好转；江浙地区涤纶长丝开工率环比上升1.3个百分点，同比仍降16.8个百分点。

2.需求：地产销售降幅收窄、但仍弱，土地成交降幅扩大。近半月30大中城市日均商品房成交环比增加24.0%、同比降约49.4%（前值降54.2%）；百城土地成交面积环比降21.8%、同比降53.8%（前值降49.1%），降幅有所扩大。工程机械销售、使用仍偏弱。4月挖掘机销量创近年同期新低，同比下降47.3%；挖掘机平均开工时长环比增加2.1小时、同比仍降20.4小时，同比降幅16.6%。沿海8省发电耗煤续降，汽车销售略有改善。近半月沿海8省发电日均耗煤152.7万吨、前值约156.9万吨，环比降2.7%、同比降约20.1%；5月前三周日均乘用车销售3.6万辆，持平4月均值、但略低于2021年同期的3.8万辆。

3.价格：上游资源品：CRB工业原料指数续降，重点资源品价格分化。其中，CRB工业原材料指数环比续降1.3%（前值降1.9%），布油价格环比涨5.3%至119.4美元/桶，动力煤价环比涨0.2%至1205元/吨，铁矿石价格环比降1.2%。中游工业品：价格环比续跌。其中螺纹钢现货价格、水泥价格分别环比跌3.9%、1.9%。下游消费品：价格延续分化。其中，猪肉价格环比涨3.6%，5月以来环比涨幅达11.4%，菜价环比季节性下跌4.3%。

4.库存：煤、钢库存创近年同期新高，沥青库存续降。沿海8省电厂日均存煤3035.2万吨，创近年同期新高，近半月环比增加46.5万吨；钢材库存也创近年同期新高，近半月环比减少44.5万吨，去库速度慢于往年同期；沥青库存创近年同期新低，近半月环比续降11.4万吨；水泥延续补库，库容比升至69.8%，高于2021年同期17.8个百分点。

5.交通&物流：航线运价回升。近半月BDI、CCFI指数分别环比上涨10.7%、3.0%，指向疫情好转之后、我国出口可能存在边际好转。公路运价指数先降后升，近半月环比降1.3%，表明随着疫情好转、物流恢复，公路运价有所回落。PS：整车货运流量指数停止更新。

三、流动性跟踪：货币市场利率普降，专项债发行提速；人民币再贬，中美利差倒挂收窄

1.货币市场流动性：近半月央行通过OMO净回笼100亿元；货币市场利率均值普遍回落，R007和DR007利差均值环比收窄15.7bp，表明非银机构融资溢价回落，整体流动性充裕；3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别环比下行22.5bp、22.6bp。

2.债券市场流动性：近半月利率债发行1.16万亿，环比多发3153亿元。其中地方专项债发行3536亿元，环比多发1783亿元；年初以来合计发行1.93万亿，占比52.9%。10Y、1Y国债到期收益率分别环比下行3.4bp、10.9bp至2.71%、1.91%，期限利差扩大约7.5bp。

3.汇率&海外市场：截至5月27日，美元指数收于101.64，近半月环比下跌1.1%。其中，美元兑人民币约6.74，对应人民币环比贬值0.9%；近半月10Y美债收益率均值约2.74%，环比下降13.2bp，中美利差收窄至-3.2bp，前值为约-11.5bp。

风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期。

正文如下：

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一、疫情、疫苗&人员活动：国内疫情延续好转，人员活动渐次修复

1.疫情

国内疫情持续好转。近半月（5.15-5.29）全国新增本土确诊病例2129例（前值4702万例），日均新增164例（前值392例）；新增无症状感染者9375例（前值4.78万例），日均新增721例（前值3987万例）。其中上海新增本土确诊病例846例（前值3402例），日均新增65例（前值284例）；新增无症状感染者7073例（前值4.37万例），日均新增544例（前值3643例）。存在疫情（本土确诊+无症状感染者）的省份从前值的17个降至13个。在此期间，北京、天津、河南、四川等地疫情均有所反复，但目前均已有受控迹象，比如5.27北京已实现社会面清零，全市购物商场等开始恢复部分营业。

此外，分具体城市看，截至5月28日，有中高风险区的城市数量5个，GDP占比约7.8%；低风险但有疫情的城市数量16个，GDP占比约11.2%。 

海外单日新增确诊续降、美国疫情继续反复。近半月来，全球日均新增确诊43.7万例，前值约48.4万例，环比回落9.7%。其中：美国日均新增确诊升至10.9万例，前值约8.1万例，环比增加34.1%；欧洲5国单日新增确诊降至11.0万例，前值约16.9万例，环比下降34.7%；巴西日均新增升至1.8万例，前值约1.7万例；印度日均新增小降至0.2万例，前值约0.3万例。

2.疫苗

国内疫苗接种继续放缓。截至5月27日，我国疫苗累计接种33.8亿剂次，每百人接种约233.8剂次；近半月日均接种进一步回落至121.7万剂次，前值为约130.2万剂次。其中，完全接种人数比例约87.0%。

截至5月27日，全球疫苗累计接种118.2亿剂次，至少接种1剂次人数比例65.8%。由于欧美等国家对疫情管控逐步放松，全球疫苗接种率显著放缓。接种数量方面，美国接种近5.9亿剂次，欧洲4国（德法意西，不含英国，因为英国疫苗接种数据更新较慢）合计接种近23.0亿剂次（截至5月26日），印度接种约19.3亿剂次，巴西接种约4.4亿剂次。接种比例方面，美国至少完成1剂接种的人数比例约77.7%，前值为77.5%；欧洲德法意英至少完成1剂接种人数比例分别为77.0%、80.7%、84.1%、78.3%，前值分别76.9%、80.6%、84.1%和78.1%。

3.人员活动

国内：百城交通拥堵指数高于往年同期，地铁出行人数仍然偏低。近半月百城日均交通拥堵指数均值环比上升3.1%至1.57，继续高于往年同期，可能跟疫情好转、疫后居民自驾出行增加等有关；10大重点城市日均地铁出行人数约2618万人，环比增加10.2%，同比仍然下降46.1%；相比2020年同期降幅也达21.2%，表明疫情对居民采用公共交通出行意愿仍有影响。

海外：商业航班数量续升。近半月全球商业航班数量回升至9.6万架次/日（前值9.4万架次/日），约为疫前正常水平的92%（前值约90%）；欧美交通拥堵指数整体上行。近半月来，欧洲巴黎、伦敦、罗马交通拥堵指数分别环比上升8.0、6.0、2.0个百分点至87%、105%、109%；美国洛杉矶交通拥堵指数环比下降6.0个百分点至81%，纽约环比上升3.0个百分点至94%。欧洲人员活动小幅改善，美国总体持平。近半月美国零售娱乐指数持平、公共交通指数略升、工作场所指数略降；欧洲人员活动整体趋回升，德、法近半月人员活动有所改善、但近期略有回落。

二、国内经济跟踪：需求弱、库存升，生产、价格分化，指向稳增长还需加力

1.供给：近半月中上游开工分化、下游开工改善

中上游开工分化。近半月来，唐山高炉开工率环比上升2.0个百分点至57.5%，相比2021年同期上升7.5个百分点；焦化企业开工率环比持平77.5%，相比2021年同期下降1.7个百分点，但鉴于高炉开工率回升、焦炭库存偏低等，持续性仍待观察。石油沥青装置开工率环比下降0.9个百分点至24.3%，结束此前连续3周开工率环比回升趋势，相比2021年同期开工率偏低21.2个百分点。PTA开工率环比上升0.8个百分点，但5.20-5.26当周开工率明显回落，降幅达到8.4个百分点。

下游开工有所改善。近半月来，汽车半钢胎开工率环比上升12.5个百分点至63.1%，相比2021年同期上升约4.5个百分点，表明疫情对汽车生产的影响有所好转。江浙地区涤纶长丝开工率环比上升1.3个百分点至76.1%，相比去年同期下降约16.8个百分点，应和江浙沪地区仍有零星疫情有关。

2.需求：地产仍弱、基建未见明显改善，稳增长还需加力

地产销售降幅收窄、但仍弱，土地成交降幅扩大。近半月来（数据截至5.22），30大中城市日均商品房成交约217.8万㎡，环比增加24.0%，相比2021年同期下降约49.4%，降幅较前值略有收窄；百城土地成交面积1117.3万㎡，环比下降21.8%，相比2021年同期下降约53.8%，降幅较前值有所扩大。数据上看，地产销售、房企拿地并未出现明显好转；继续提示，短期最关键的是如何避免房地产“硬着陆”，需求端（居民）和供给端（房企）进一步松动可期，包括：下调房贷利率，更多一二线松绑限购限售限贷，适度放松“三条红线”，设立房企救助机制，“新市民”配套政策，新发展模式转型等等。

工程机械销售、使用需求仍偏弱。4月挖掘机销量2.5万台，创近年来同期新低；其中相比2021年同期下降47.3%，以2019年为基期的三年复合增速降4.8%；4月挖掘机平均开工102.8小时，环比增加2.1小时，但相比2021年同期下降20.4小时，同比下降16.6%。表明工程机械销售和使用需求仍偏弱，可从侧面印证稳增长还需进一步加力。

沿海8省发电耗煤续降，汽车销售略有改善。近半月（5.13-5.26）沿海8省发电日均耗煤152.7万吨，前值为约156.9万吨，环比下降2.7%，相比2021年同期下降约20.1%。趋势上看，5.13-5.17由于南方暴雨等影响，发电耗煤有所回落，5.18开始再度进入上行通道，截至5.26已高于2019年同期水平。据乘联会，5月前三周乘用车日均销售3.6万辆，持平4月均值、但略低于2021年同期的3.8万辆。

3.价格：上游资源品价格分化，中下游产品价格多数下跌

上游资源品：CRB工业原料指数续降，重点资源品价格分化。近半月来，CRB工业原料现货指数环比降1.3%，相比2021年同期仍上涨12.5%。布伦特原油价格收于119.4美元/桶，近半月环比上涨5.3%，相比2021年同期上涨67.4%。秦皇岛Q5500动力末煤价格环比上涨0.2%至1205元/吨，相比2021年同期上涨34.5%。近半月铁矿石价格环比降1.2%，相比2021年同期仍然下降20.6%（主因2021年上半年铁矿石价格偏高）。

中游工业品：价格环比续跌。近半月来，螺纹钢现货价格环比下跌3.9%，相比2021年同期下跌10.4%，跌幅略有收窄；但绝对值看，吨钢价格仍有4800元左右，相比往年同期仍偏高。水泥价格指数环比下跌1.9%，主因水泥需求步入淡季；趋势上看，今年3月中下旬开始，水泥价格持续回落，早于往年同期，应和疫情反弹、需求偏弱有关。 

下游消费品：价格分化。近半月来，猪肉价格环比上涨3.6%至21.0元/公斤，5月以来环比4月上涨幅度已达11.4%，应会对5月CPI环比有一定拉动。趋势上看，当前生猪存栏仍然偏高，猪肉价格上行趋势能否延续，仍需观察。蔬菜价格延续季节性回落，近半月环比下跌4.3%，跌幅较前值略有收窄；绝对值看，蔬菜价格已接近去年同期水平。

4.库存：煤、钢库存创近年同期新高，沥青库存续降

电厂累库有所加快，近半月沿海8省电厂存煤均值3035.2万吨，为近年同期最高水平；环比增加46.5万吨，背后体现的应是需求步入淡季、保供措施持续发力的影响。截至5月27日，钢材库存（厂库+社库）1983.5万吨，为近年同期新高；近半月环比减少44.5万吨，去库速度显著慢于往年同期，主因下游需求不足。而且，值得关注的是，按照季节规律，接下来3-4个月钢材将步入补库区间，需警惕后续钢材的累库压力。沥青库存（厂库+社库）环比减少11.4万吨，自4月中旬开始沥青库存已经连续7周下降，背后体现的应是石油沥青装置开工率显著偏低的影响；相比2021年同期下降约48.7万吨。水泥延续补库，近半月水泥库容比提升3.3个百分点至69.8%，相比2021年同期上升17.8个百分点。

5.交通&物流：航运价格回升；国内物流延续改善

近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比上涨10.7%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比上涨3.0%，指向疫情好转之后、我国出口可能存在边际好转。公路运输价格指数先降后升，近半月环比降1.3%，表明随着疫情好转、物流恢复，公路运输价格有所回落。整车货运流量指数（包括北京、上海等分城市整车货运流量指数）数据停止更新。

三、流动性跟踪：货币市场利率普降，专项债发行提速；人民币再贬，中美利差倒挂收窄

1.货币市场流动性

流动性投放：近半月来，央行通过公开市场操作实现货币投放1000亿元，货币回笼1100亿元，净回笼流动性100亿元，当前流动性总体平稳、央行OMO操作较少。

货币市场利率：近半月来，货币市场利率普遍回落。DR007、R007、 Shibor（1周）均值分别环比下行6.4bp、7.8bp和8.5bp。R007和DR007利差均值环比收窄15.7个百分点，表明非银机构融资溢价率回落，整体流动性充裕，和货币市场利率下降传达的信号一致。不同评级同业存单到期收益率续降，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别环比下行22.5bp、22.6bp。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债发行11612.1亿元，环比多发3153.4亿元。其中，国债发行2210.4亿元，环比少发1195.4亿元；地方债发行7293.4亿元，环比多发4113.5亿元，其中地方政府专项债发行3536.0亿元，环比多发1782.5亿元；年初以来（数据截至5月15日），地方专项债合计发行19308.3亿元，累计发行进度52.9%，发行进度略慢于2020年。政策性金融债发行2108.3亿元，环比多发235.3亿元。

二级市场：近半月来，10Y国债到期收益率均值环比下行3.4bp至2.708%，1Y国债到期收益率均值环比下行10.9bp至1.912%，期限利差扩大7.5bp。

3.汇率&海外市场

近半月来，美元指数收于101.64，环比下跌1.1%，可能跟美国加息预期降温、美债收益率回落等有关；其中，美元兑人民币约6.739，对应人民币贬值约0.9%。10年期美债收益率2.74%，环比下降13.2bp，截至5月27日，中美利差（中国-美国）近半月收窄至-3.2bp，前值为约-11.5bp，倒挂幅度有所收窄。

风险提示:疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员

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本文节选自国盛证券研究所已于2022年5月29日发布的报告《高频数据半月观—疫情转好，经济仍差，全年GDP可能“保4争5”》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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