需求消失，不只是“疫情”所困【国盛宏观|高频数据半月观】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，刘安林

国内疫情边际好转，各地正陆续放松地产，但地产销售、房企拿地仍差，建材、工程机械等指标也仍偏弱。后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月高频数据进行跟踪：1）国内外疫情、疫苗、人员活动情况；2）国内经济（高频）；3）流动性。本期为近半月（2022.5.1—5.15）以来的经济数据跟踪。ps：本期起，政策部分我们将单列。

核心结论：近半月高频数据仍弱，疫情之外，本质还是内需不足、信心不足。

1、总体看，近半月我国经济高频“忧喜并存、忧大于喜”：喜在于，国内疫情总体好转、上游生产回升、物流边际改善、人民币贬值可能利好出口；忧在于，北京疫情仍有不确定性、地产弱、消费差、上游价格高。

2、继续提示，当前经济显著走弱，疫情之外，本质还是内需不足、信心不足，也进一步指向5.5%实现难度大，后续政策仍需全力稳增长，关键的抓手是“优化疫情防控、松地产、扩基建、强化政策落地”。

3、短期紧盯4点：核心一二线地产松绑、常态化核酸、“降息”可期（可能降LPR，最快5月20日）、“增量工具”（比如特别国债）；此外，还需关注美联储加息预期变化、美元走势、俄乌冲突演化等外部形势。

3、下为近半月（5.1-5.15）国内外高频一览：

>疫情、疫苗&人员活动：国内疫情趋于好转，海外新增续降，人员活动恢复仍需时日；

>国内经济跟踪：生产回升、价格分化、地产仍弱，疫情外，本质是内需不足、信心不足；

>流动性跟踪：货币市场利率大幅走低，人民币大贬、美元大升，中美利差倒挂程度收窄。

报告摘要：

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一、疫情、疫苗&人员活动：国内疫情趋于好转，海外新增续降，人员活动恢复仍需时日

1.疫情：国内新增确诊明显回落，上海疫情好转、北京疫情不确定性仍存。近半月全国日均新增确诊392例，前值约2522例，日均新增无症状感染者3987例，前值约1.57万例；其中，北京日均新增确诊42例，前值约22例，日均新增无症状感染者12例，前值约2例。海外单日新增确诊续降、美国有所反弹。近半月全球日均新增48.3万例，前值约64.8万例，其中美国日均新增确诊增至8.1万例，前值约5.3万例。

2.疫苗：中国累计疫苗累计接种33.6亿剂次，近半月日均接种回落至130.2万剂次，前值为约226.9万剂次；全球疫苗累计接种117.0亿剂次，至少接种1剂次人数比例65.6%。

3.人员活动：国内百城交通拥堵指数已超往年同期，地铁出行人数相比2021年同期下降50.8%，甚至仅为2020年同期的84.3%。海外商业航班数量稳步回升，截至5月中旬已恢复至疫情前90%左右；欧美交通拥堵指数整体回升；美欧人员活动也明显改善。

二、国内经济跟踪：生产回升、价格分化、地产仍弱，疫情外，本质是内需不足、信心不足

1.供给：中上游开工率环比多数回升。近半月来，唐山高炉、焦化企业、石油沥青装置、PTA开工率分别环比上升3.6、2.5、4.7、1.1个百分点至55.6%、77.5%、27.1%和79.5%。其中，焦化企业开工率创近年同期新高，石油沥青装置开工率同比仍偏低19.1个百分点，PTA开工率相比往年同期也偏低。下游开工仍偏弱。汽车半钢胎开工率环比下降16个百分点至50.6%，同比下降约9.5个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比上升0.8个百分点，同比仍降20.9个百分点，背后应是江浙沪地区疫情反复的影响。

2.需求：地产销售续降、房企拿地积极性仍偏弱。近半月30大中城市日均商品房成交环比下降12.6%、同比降约54.2%；百城土地成交面积环比降21.2%、同比降约49.1%，表明地产销售、房企拿地仍未明显好转。工程机械销售、使用仍偏弱。4月挖掘机销量创近年同期新低，同比下降47.3%；挖掘机平均开工时长环比增加2.1小时、同比仍降20.4小时，同比降幅16.6%。沿海8省发电耗煤续降，汽车销售也弱于往年同期。近半月沿海8省发电日均耗煤156.9万吨、前值约159.7万吨，环比降1.7%、同比降约8.2%；5月首周日均乘用车销售3.2万辆，低于2021年同期和4月均值的3.8万辆、3.6万辆。

3.价格：上游资源品：CRB工业原料指数小降，但重点资源品价格多数上涨。其中，CRB工业原材料指数环比小降1.9%，布油、动力煤、铁矿石价格分别环比上涨0.5%、2.2%、6.4%。中游工业品：价格多数环比小跌。其中螺纹钢现货价格、水泥价格分别环比跌1.2%、2.1%。下游消费品：价格分化。其中，猪肉价格环比涨6.5%，菜价环比季节性下跌9.5%。

4.库存：电煤累库加快，建筑材料多数去库。沿海8省电厂日均存煤2986万吨，为今年同期最高水平，近半月环比增加27万吨；钢材、沥青库存分别环比降50万吨、10万吨，其中钢材去库速度慢于往年同期，沥青由于开工偏弱，库存逆季节性回落；水泥延续补库。

5.交通&物流：航线运价分化。近半月BDI指数环比上涨21.7%，CCFI指数环比续降1.0%，指向我国5月出口可能继续有所回落。国内物流显示疫情影响仍未消散。近半月整车货运流量指数环比降1.5%、同比降约18.3%，其中上海同比降80%左右、北京同比降35%。

三、流动性跟踪：货币市场利率大幅走低，人民币大贬、美元大升，中美利差倒挂程度收窄

1.货币市场流动性：近半月央行通过OMO净投放为0；货币市场利率均值普遍下行，R007和DR007利差均值环比扩大9.5bp，表明非银机构融资溢价回升，与货币市场利率下行传递的信号略有背离；3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别环比下行14.7bp、13.8bp。

2.债券市场流动性：近半月利率债发行8349亿元，环比少发870亿元。其中地方专项债发行1754亿元，环比多发908亿元；年初以来合计发行1.58万亿，占比43.2%。10Y、1Y国债到期收益率分别环比上行2.1bp、4.0bp至2.82%、2.01%，期限利差缩小约1.9bp。

3.汇率&海外市场：截至5月15日，美元指数收于104.45，近半月环比上行2.0%。其中，美元兑人民币约6.79，对应人民币环比贬值3.5%；近半月10Y美债收益率均值约2.93%，环比上升12.1bp，中美利差收窄13.7bp至约-11.5bp。

风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期

正文如下：

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一、疫情、疫苗&人员活动：国内疫情趋于好转，海外新增续降，人员活动恢复仍需时日

1.疫情

国内新增确诊明显回落，上海疫情好转、北京疫情不确定性仍存。近半月（5.1-5.14）全国新增本土确诊病例4702例（前值3.78万例），日均新增392例（前值2522例）；新增无症状感染者4.78万例（前值23.6万例），日均新增3987例（前值1.57万例）。其中上海新增本土确诊病例3402例（前值3.45万例），日均新增284例（前值2300例）；新增无症状感染者4.37万例（前值22.6万例），日均新增3643例（前值1.5万例）。存在疫情（本土确诊+无症状感染者）的省份从4月底的21个小幅降至17个。但是，北京疫情仍在上升阶段，近半月新增本土确诊586例（前值323例），日均新增42例（前值22例）；无症状感染者170例（前值34例），日均新增12例（前值2例）。

海外单日新增确诊续降、美国有所反弹。近半月来，全球日均新增确诊48.3万例，前值约64.8万例，环比回落25.3%。按月度看，今年1月以来海外新增确诊已经连续4个月环比回落。其中：美国日均新增确诊升至8.1万例，前值约5.3万例，环比增加53.4%；欧洲5国单日新增确诊降至16.9万例，前值约26.8万例，环比下降36.8%；巴西日均新增升至1.7万例，前值约1.3万例；印度日均新增小升至0.3万例，前值约0.2万例。

2.疫苗

国内疫苗接种继续放缓。截至5月13日，我国疫苗累计接种33.6亿剂次，每百人接种约232.7剂次；近半月日均接种进一步回落至130.2万剂次，前值为约226.9万剂次。其中，完全接种人数比例约86.7%。

截至5月13日，全球疫苗累计接种117.0亿剂次，至少接种1剂次人数比例65.6%。由于欧美等国家对疫情管控逐步放松，全球疫苗接种率显著放缓。接种数量方面，美国接种5.8亿剂次，欧洲4国（德法意西，不含英国，因为英国疫苗接种数据更新较慢）合计接种近22.8亿剂次（截至5月11日），印度接种约19.1亿剂次，巴西接种约4.4亿剂次。接种比例方面，美国至少完成1剂接种的人数比例约77.5%，前值为77.4%；欧洲德法意英至少完成1剂接种人数比例分别为76.9%、80.6%、84.1%、78.1%，前值分别76.9%、80.6%、84.1%和78.0%。

3.人员活动

国内：百城交通拥堵指数已超往年同期，地铁出行人数仍然偏低。近半月百城日均交通拥堵指数约为1.52，环比下降约1.3%，但“五一”节后迅速上升，已超往年同期水平。10大重点城市日均地铁出行人数约2409万人，环比下降13.0%，同比下降50.8%；甚至相比2020年同期仍下降15.7%，表明疫情影响下居民采用公共交通出行意愿仍弱。

海外：商业航班数量稳步回升。近半月全球商业航班数量回升至9.4万架次/日，约为疫前正常水平的90%；前值约8.9万架次/日和疫前正常水平的85%。欧美交通拥堵指数整体回升。近半月来，欧洲巴黎、伦敦、罗马交通拥堵指数分别环比上升7.0、11.0、29.0个百分点至78%、99%、107%；美国洛杉矶、纽约交通拥堵指数分别环比上升6.0、18.0个百分点至87%、92%。欧美人员活动均有所改善。其中美国近半月零售娱乐、公共交通、工作场所指数分别环比回升4.0、2.0、4.0个百分点至疫情前的94%、79%、84%；欧洲英、法、德等国人员活动也有明显改善。

二、国内经济跟踪：生产回升、价格分化、地产仍弱，疫情外，本质是内需不足、信心不足

1.供给：中上游开工率多数回升，下游开工仍偏弱

中上游开工多数环比回升。近半月来，唐山高炉开工率环比上升3.6个百分点至55.6%，相比2021年同期上升4.8个百分点；焦化企业开工率环比上升2.5个百分点至77.5%，相比2021年同期上升0.2个百分点，也创近年来同期新高，背后对应的是高炉开工上升、但焦炭库存仍处历史低位，后续需警惕焦煤、焦炭补库带来的涨价压力。石油沥青装置开工率环比上升4.7个百分点至27.1%，为连续3周开工率环比上升，但相比2021年同期仍然偏低19.1个百分点。PTA开工率环比上升1.1个百分点至79.5%，但相比往年同期水平仍然偏低。

下游开工仍然偏弱。近半月来，汽车半钢胎开工率环比下降16个百分点至50.6%，相比2021年同期下降约9.5个百分点，主因“五一”假期、疫情导致部分主机厂停工影响；趋势上看，“五一”节后迅速反弹，截至5月12日，汽车半钢胎开工率已接近2021年同期水平。江浙地区涤纶长丝开工率环比上升0.8个百分点至74.8%，但相比去年同期下降约20.9个百分点，应和江浙沪地区疫情反复有关。

2.需求：地产仍未明显好转，基建仍需加力

地产销售续降、房企拿地积极性仍偏弱。近半月来（数据截至5.8），30大中城市日均商品房成交约175.7万㎡，环比下降12.6%，相比2021年同期下降约54.2%；百城土地成交面积1230.0万㎡，环比下降21.2%，相比2021年同期下降约49.1%。数据上看，地产销售、房企拿地并未出现明显好转；继续提示，短期最关键的是如何避免房地产“硬着陆”，需求端（居民）和供给端（房企）进一步松动可期，包括：下调房贷利率，更多一二线松绑限购限售限贷，适度放松“三条红线”，设立房企救助机制，“新市民”配套政策，新发展模式转型等等。

工程机械销售、使用需求仍偏弱。4月挖掘机销量2.5万台，创近年来同期新低；其中相比2021年同期下降47.3%，以2019年为基期的三年复合增速降4.8%；4月挖掘机平均开工102.8小时，环比增加2.1小时，但相比2021年同期下降20.4小时，同比下降16.6%。表明工程机械销售和使用需求仍偏弱，可从侧面印证稳增长还需进一步加力。

沿海8省发电耗煤续降，汽车销售也弱于往年同期。近半月（5.1-5.12）沿海8省发电日均耗煤156.9万吨，前值为约159.7万吨，环比下降1.7%，相比2021年同期下降约8.2%。趋势上看，“五一”假期后电厂耗煤有所回升，已接近2019、2020年同期水平，但仍低于2021年同期。据乘联会，5月首周乘用车日均销售3.2万辆，低于2021年同期的3.8万辆和4月均值3.6万辆。一方面是由于统计因素影响（一般汽车销售数据月初和月中偏低，月末集中放量），另一方面也体现疫情对于汽车线下销售也有一定冲击。

3.价格：上游资源品价格仍高，需求不足拖累中下游价格

上游资源品：CRB工业原料指数小降，但重点资源品价格多数上涨。近半月来，CRB工业原料现货指数环比降1.9%，但仍高于往年同期水平，同比2021年上涨13.8%。布伦特原油价格收于111.6美元/桶，近半月环比上涨0.5%，相比2021年同期上涨57.2%。秦皇岛Q5500动力末煤价格环比上涨2.2%至1205元/吨，相比2021年同期上涨37.9%；趋势上看，由于需求步入淡季、保供措施持续发力，动力煤价自3月中旬开始持续回落，当前价格相比3月峰值降幅已超过25%。近半月铁矿石价格环比上涨6.4%，但相比2021年同期仍然下降26.2%（主因2021年上半年铁矿石价格偏高）。

中游工业品：价格多数环比小跌。近半月来，螺纹钢现货价格环比小跌1.2%，相比2021年同期下跌15.5%，但绝对值看，吨钢价格仍然接近5000元，显著高于往年同期水平。水泥价格环比下跌2.1%，主因近期南方逐渐进入雨季、丹东水泥需求也进入淡季；但相比2021年同期水泥价格仍然偏高。趋势上看，今年水泥价格下跌时间相比往年偏早，应和3月以来全球疫情反弹、拖累施工有关。 

下游消费品：价格分化。近半月来，猪肉价格环比上涨6.5%至20.2元/公斤，背后体现的应是生猪持续去化、囤货需求增加等因素的影响，猪肉价格上涨，应会对5月CPI环比有一定拉动。趋势上看，当前生猪存栏仍然偏高，猪肉价格上行趋势能否延续，仍需观察。蔬菜价格季节性回落，近半月环比下跌9.5%，但同比仍略高于2021年同期水平。

4.库存：电煤累库加快，建筑材料多数去库

电厂累库有所加快，近半月沿海8省电厂存煤均值2986万吨，环比增加27万吨，电厂存煤接近近年同期最高水平，背后体现的应是需求步入淡季、保供措施持续发力的影响。近半月钢材库存（厂库+社库）减少49.9万吨，但趋势上看，今年钢材去库明显慢于往年同期，也可从侧面体现下游需求不足的影响。沥青库存（厂库+社库）环比减少10万吨，相比2021年同期下降35.7万吨；趋势上看，沥青库存全年一般呈现“两头低、中间高”的特征，但近期沥青逆季节性去库，背后体现的应是石油沥青装置开工率显著偏低的影响。水泥延续补库，近半月水泥库容比提升1.6个百分点至65.5%，相比2021年同期上升16.2个百分点。

5.交通&物流：航运价格分化；疫情对国内物流冲击仍未消散

近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比上涨21.7%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比延续下行1.0%，指向我国5月出口可能继续有所回落。趋势上看，整车货运流量指数“五一”节后迅速反弹，随后有所回落，近半月环比下降1.5%，相比2021年同期下降18.3%，表明疫情对物流的冲击仍为完全消散。其中，上海整车货运流量指数仍然维持在往年20%左右；北京也有所回落，近半月环比下降5.5%，相比2021年同期下降35.0%。对应地，由于运输受限，公路运输价格有所抬升，近半月公路物流运价指数环比上涨1.9%，相比2021年同期上涨3.1%。

三、流动性跟踪：货币市场利率大幅走低，人民币大贬、美元大升，中美利差倒挂程度收窄

1.货币市场流动性

流动性投放：近半月来，央行通过公开市场操作实现货币投放800亿元，货币回笼800亿元，主因月中流动性平稳、央行OMO操作较少。

货币市场利率：近半月来，货币市场利率均有所回落。DR007、R007、 Shibor（1周）均值分别环比下行6.2bp、1.3bp和0.7bp，特别是5.9-5.13当周货币市场利率明显回落，DR007、R007、 Shibor（1周）均值分别环比下行19.5、21.7、14.8个百分点。R007和DR007利差均值环比扩大9.5个百分点（但5.9-5.13当周利差环比收窄），表明非银机构融资溢价率有所回升，和货币市场利率普遍下行传递的信号略有背离。同业存单到期收益率普遍回落，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别环比下行14.7bp、13.8bp。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债发行8348.7亿元，环比少发869.9亿元。其中，国债发行3405.8亿元，环比少发1281.9亿元；地方债发行3179.9亿元，环比多发1192.4亿元，其中地方政府专项债发行1753.5亿元，环比多发907.8亿元；年初以来（数据截至5月15日），地方专项债合计发行15772.4亿元，累计发行进度43.2%，发行进度与2019年相当、但慢于2020年。政策性金融债发行1763亿元，环比少发730.4亿元。

二级市场：近半月来，10Y国债到期收益率均值环比上行2.1bp至2.815%，1Y国债到期收益率均值环比上行4.0bp至2.011%，期限利差缩小1.9bp。

3.汇率&海外市场

近半月来，美元指数收于104.45，环比上行2.0%，主因美欧货币政策错位，叠加俄乌冲突导致欧洲能源供应收缩、经济下行预期升温。其中，美元兑人民币约6.790，对应人民币贬值约3.5%。10年期美债收益率2.93%，环比上升12.1bp，截至5月15日，中美利差近半月环比收窄13.7bp至-11.5bp，倒挂幅度较前值略有收窄。

风险提示:疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员

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本文节选自国盛证券研究所已于2022年5月15日发布的报告《高频数据半月观—需求消失，不只是“疫情”所困》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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