明年专项债额度有望提前下达【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，穆仁文

事件：9月一般公共预算收入同比8.4%（前值5.6%），1-9月累计同比-6.6%（前值-8.0%），扣除留底退税后当月同比8.4%（前值9.3%）；9月一般公共预算支出同比5.4%（前值5.6%），1-9月累计同比6.2%（前值6.3%）。

核心结论：

1、9月财政收入延续弱复苏、但结构分化，支出继续放缓。

>一般财政收入延续改善，税收收入增速保持正增长，非税收入延续高增，但土地和房地产相关税收收入已连续6个月负增长；财政支出继续放缓，基建、民生等主要分项支出增速均不同程度回落。

>政府性基金收入大降，土地出让是主要拖累；支出放缓，主因专项债少发。

2、往后看，稳增长仍需财政政策进一步发力，短期有2点关注：

>已发财政资金的实际使用情况；

>提前下达明年专项债限额的可能性。

报告正文：

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1、9月一般财政收入延续改善，税收收入增速保持正增长，非税收入延续高增；财政支出继续放缓，基建、民生等主要分项支出增速均不同程度回落。

>一般财政收入延续改善，税收收入保持正增长。9月一般财政收入1.51万亿，同比增长8.4%，较上月进一步改善（8月同比5.6%）。年内留抵退税任务基本完成，对财政收入的扰动消退。其中，税收收入1.11万亿，同比0.4%，较上月小幅回落（8月同比0.6%）；非税收入4000亿，同比增长39.7%，连续四月大幅增长（6月以来均保持30%以上的增速），主要应与国企利润上缴等有关。Q3收入合计4.79万亿，同比增长2.2%（Q2为-28%）。

>税收收入中，四大税种表现分化，土地和房地产相关税收连续6个月负增长。四大税种中，增值税同比6.7%，伴随留抵退税逐步完成，同比增速较上月进一步改善（8月5.7%）；个人所得税同比11.2%，较上月小幅抬升，与同期就业数据表现一致；消费税同比-4.4%，增速由正转负，可能与同期汽车销量增速回落等有关；企业所得税同比-12.2%，较上月回落9.2个百分点，可能与前期原材料价格高企导致企业利润下降等有关；土地和房地产相关税收同比-4.1%，降幅较上月收窄、主因基数贡献，已连续6个月负增长，指向地产市场仍低迷。

>一般财政支出继续放缓，基建、民生等主要分项支出增速均不同程度回落。9月一般财政支出2.52万亿，同比增长5.4%、较上月回落0.2个百分点。从支出进度来看，9月完成全年预算的9.4%，明显低于季节性（近三年同期均值为10.2%）。主要分项来看，民生方面，教育、社保支出增速放缓，分别较上月回落3.5个和7.0个百分点，卫生健康支出增速加快、较上月大幅抬升13个百分点，可能与疫情反复导致的防疫相关支出增加有关；基建方面，整体支出增速进一步回落至-10.3%、连续两个月负增，可能与多地疫情反复、财政支出后劲不足（今年财政明显前置）等有关，其中：城乡社区事务、农林水和交通运输支出增速均负增长，交通运输和城乡社区事务支出增速回落幅度均较8月进一步走阔；债务付息支出增速回落至8.1%，年内预计仍有约3900亿的待支付利息。Q3支出合计6.2万亿，同比增长6.7%，较Q2抬升3个百分点，基建仍是主要投向。

2、政府性基金：收入大降，土地出让是主拖累；支出放缓，主因专项债少发

>收入端看，9月政府性基金收入5900亿，同比回落19.2%，基数继续走低的背景下，降幅仍较上月大幅走阔（8月-1.9%）。其中，地方国有土地使用权出让收入同比-26.4%，较上月也大幅走阔（8月-4.9%），是收入端的主要拖累项。截至10月中旬30大中城商品房成交面积同比-21%，百城土地成交总价值同比-47.9%，均指向土地出让形势仍不容乐观。Q3土地财政对政府性基金拖累仍较为明显，政府性基金收入合计1.79万亿，同比-18.3%、延续负增。中性情形下，预计全年土地出让收入增速-20%左右，对应政府性基金收入增速为-15%左右。

>支出端看，9月政府性基金支出7300亿，同比减少40.4%，较上月大幅回落。拆分来看，土地使用权出让金收入安排的支出同比-34.2%、较上月进一步回落（8月-31.5%）。扣除土地使用权出让收入安排的支出后，支出增速为-48.9%、较上月由正大幅转负（8月32.3%），与我们此前判断一致，主因专项债对政府性基金支出的支撑力度减弱。Q3政府性基金支出合计2.55万亿、同比转负至-14.2%，主要与财政前置发力有关。往后看，10月专项债务结存额度发行完毕，将对后续支出形成一定支撑，政府性基金支出回落幅度可能有所收窄。

3、往后看，稳增长仍需财政政策进一步发力，短期有2点关注：已发财政资金的实际使用情况；提前下达明年专项债限额的可能性。自8月以来，6000亿政策性开发性金融工具、8000亿政策性银行新增信贷额度已基本发完，5000多亿地方专项债务结存额度也有望10月底发完，后续重点是加快形成实物工作量、进而拉动有效需求，可跟踪两类指标：财政存款变化；水泥、沥青、挖掘机等中观指标。此外，过往经验看，11月或12月有可能提前下达明年专项债额度。

风险提示：疫情、政策力度等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2022年10月26日发布的报告《明年专项债额度有望提前下达》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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