通胀曙光已现，宽松交易有望重演—美国10月CPI点评【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士国盛证券宏观分析师，刘新宇 CFA事件：北京时间11月10日21:30，美国公布10月CPI数据。

核心结论：美国通胀压力已开始缓解，美联储大概率将放慢加息节奏；看到明年初，流动性宽松交易有望重演并主导市场走势，之后将切换至衰退交易。

1、美国10月CPI同比7.7%，大幅低于市场预期8%，但符合我们预测。往后看，根据我们测算，11-12月CPI同比分别为7.4%、7.1%左右，核心CPI同比分别为6.1%、5.8%左右，明年底CPI同比有望降至3%以下，核心CPI同比预计仍略高于3%。

2、CPI数据公布后，美股大涨、美债收益率大幅下行，加息预期大幅降温。目前市场预期12月只加50bp，明年初大概率加两次25bp，明年下半年降息50bp。

3、看到明年初，市场大概率将重新交易流动性宽松预期，美股有望表现良好，美债收益率趋于下行、但幅度不会太大；再往后看，衰退交易将成为主导，美股应会再经历一轮调整，美债收益率也将迎来更大幅度下行。

正文如下：

---

1、美国10月CPI大幅低于市场预期（但符合我们预测），后续仍将持续回落。

>整体表现：美国10月未季调CPI同比7.7%，是2月以来最低，市场一致预期8.0%（我们上个月预测为7.7%），前值8.2%，已连续4个月回落；核心CPI同比6.3%，市场一致预期6.5%（我们上个月预测为6.4%），前值6.6%。季调后的CPI环比0.4%，预期0.6%，前值0.4%；核心CPI环比0.3%，预期0.5%，前值0.6%。作为参照，年初以来二者环比均值分别为0.6%、0.5%，2000年以来环比均值均为0.2%。

>分项表现：美国CPI主要分项中，10月能源分项同比17.6%，明显低于9月的19.9%，已连续4个月同比回落；食品分项同比10.9%，小幅低于9月的11.2%，环比0.6%是年初以来最低水平；商品分项同比5.1%，大幅低于9月的6.7%，并且环比-0.4%是4月以来首次转负；服务分项同比6.8%，小幅高于9月的6.7%，其中交通运输和住宅同比较9月小幅抬升，医疗护理服务同比明显下降，值得注意的是，住宅分项环比0.8%与上个月持平，仍是1991年以来的最高水平。综合看，美国整体通胀压力已开始明显减轻，住宅仍是通胀最大的推动因素。

>后续测算：前期报告中我们曾指出，后续食品、能源、商品分项同比有望持续回落，住宅分项同比将从明年二季度开始回落，从而美国通胀压力仍将持续减轻。根据我们最新测算，11-12月CPI同比分别为7.4%、7.1%左右，核心CPI同比分别为6.1%、5.8%左右，明年底CPI同比有望降至3%以下，核心CPI同比预计仍略高于3%。

2、CPI数据公布后，美股大涨、美债收益率大幅下行，加息预期大幅降温。

>大类资产表现：CPI公布后，美股和黄金直线拉升，美元指数和美债收益率快速跳水。截至收盘，标普500指数上涨5.5%，纳斯达克指数上涨7.4%，10Y美债收益率下行26bp至3.8%，美元指数下跌2.3%至107.9，现货黄金上涨2.9%至1755美元/盎司。

>加息预期变化：CPI公布前，市场预期美联储12月有接近30%的概率加75bp，明年初分两次再加50bp或75bp，利率峰值为5.1%左右，明年下半年降息25bp或50bp。CPI公布后，市场预期12月只会加50bp，加75bp的概率降至0，明年初大概率加两次25bp，峰值利率将为4.9%左右，明年下半年降息50bp的概率达到100%。

3、美联储12月加息50bp已基本板上钉钉，流动性宽松交易有望重演。

>宽松交易：前期报告中我们曾指出，本轮美联储限制性利率可能在5%左右，即政策利率达到5%左右就会对经济和通胀产生明显制约。再考虑到美国经济大概率在明年上半年发生衰退，12月加息50bp已基本是板上钉钉，并且鲍威尔很可能会在12月FOMC会议上表现得不太鹰派，明年3月大概率将是最后一次加息。目前尚有悬念的是明年初加一次50bp、一次25bp还是加两次25bp，但无论如何，加息预期都难再明显升温。只要美联储不再释放更多鹰派信号，市场将重新交易流动性转向的预期，情况类似于今年6月中旬到8月初，只不过这一次转向预期的确定性要更强。

>美股展望：前期报告中我们曾指出，美股存在明显的季节性规律，8月和9月往往是美股表现最差的月份，10月通常会有所好转，而11月至次年1月往往是美股表现最好的时间段。再结合市场有望重新交易流动性宽松，看到明年初，美股大概率会阶段性反弹，对流动性更敏感的纳斯达克指数有望取得更好的相对表现；再往后看，根据历史经验，美股通常在经济衰退前1-4个月开始下跌，直到经济复苏前2-5个月才会触底，这意味着明年1月之后美股大概率还会有一轮调整。

>美债展望：在经济走弱、通胀回落、加息放缓的背景下，后续美债收益率大概率重新下行，但明年3月之前下行空间可能不会太大。前期报告中我们曾指出，历史上加息周期末端，10Y美债收益率通常与联邦基金利率倒挂80-160bp，这意味着若美联储在明年3月加息至5%左右，则10Y美债收益率仍将处在3.4%-4.2%的高位区间，若要进一步下行需等到美国经济衰退、美联储重新降息之后。

风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

相关文章：

本文节选自国盛证券研究所已于2022年11月11日发布的报告《通胀曙光已现，宽松交易有望重演——美国10月CPI点评》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。