国内看，近期工业生产分化，地产销售小幅改善、土地成交明显回升，物流有所恢复；海外看，美国11月通胀低于预期、加息预期降温，中美利差倒挂进一步收窄。那么，后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月高频数据进行跟踪：1）国内经济；2）流动性。本期为近半月（2022.12.5-12.18）跟踪。核心观点：基于近半月高频数据，防疫、地产等“拐点”级别政策的效果有所显现，但整体上仍是喜忧并存、忧大于喜。往后看，鉴于防疫政策优化和稳地产政策加码，经济环比将趋于修复、但短期大概率仍明显低于正常水平，基本面反转仍需观察。短期可关注：年底年初大概率降息、尤其是降LPR（12.20/1.20很可能）；可能进一步松地产、尤其是需求端等。
1、总体看，基于近半月高频数据，经济“喜忧并存、忧大于喜”：
>喜在，地产销售小幅改善、土地成交明显回升；交运物流、人员活动有所回升；美债收益率延续下行，中美利差进一步收窄；黑色系螺纹钢、焦炭等生产有所回升；猪肉价格进一步回落。
>忧在，部分品种生产延续回落、并续创新低，比如沥青、PTA等；挖掘机使用时长再度回落；航运价格进一步下跌，指向出口继续承压；交通拥堵、地铁出行等指标周末大幅回落，表明居民出行意愿仍低，对消费可能仍有较强约束。
2、以下为近半月（12.5-12.18）国内外高频一览：
>国内经济跟踪：生产分化，地产、物流改善，经济实质好转仍需时间；
>流动性跟踪：流动性边际紧、中美利差继续收窄；年底年初降息可期。
一、国内经济跟踪：生产分化，地产、物流改善，经济实质好转仍需时间。
1.供给：上游开工分化：黑色反弹，化工延续回落。近半月来，唐山高炉开工率环比上升3.6个百分点至55.2%，相比2021年同期偏高约14.7个百分点，前值为偏高8.7个百分点。焦化企业开工率均值环比上升2.5个百分点至63.0%，相比2021年同期偏高约0.6个百分点，但相比2019、2020年水平仍偏低。沥青开工率环比续降5.3个百分点至32.6%，续创近年同期新低。PTA开工率延续10月以来的回落趋势，本期环比降5.8个百分点至66.4%，仍为近年同期新低。下游开工多数回落。汽车半钢胎开工率环比小降0.5个百分点至65.5%，前值为升2.7个百分点，同比偏高约1.6个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比续降2.9个百分点至57.2%，创有数据以来最低，指向纺织工业恢复仍需时间。2.需求：地产销售小幅改善，土地成交明显回升。近半月30大中城市商品房成交环比增5.4%；相比2021年同期降约10.1%，降幅延续收窄。百城土地成交环比增44.5%，可能跟季节性因素有关、但强于季节性；同比增加53.4%，创近年同期新高。10月工程机械销售环比略降、但国内销售延续改善；挖掘机使用时长再度回落。10月挖掘机销量环比减少3.2%、同比偏高8.1%，内销11350台，环比增7.9%、同比降约10.0%；11月挖掘机平均开工时长环比下降3.6小时/月、同比偏低约12.4小时/月。沿海8省发电耗煤季节性回升；汽车销售仍有韧性。近半月沿海8省发电日均耗煤202.5万吨，环比增加9.6%；乘用车日均销售4.5万辆，同比下降12.6%、但强于2019、2020年同期，指向汽车销售仍有韧性。3.价格：上游CRB工业原料现货指数小幅上行，大宗商品价格延续分化，油价大跌。其中，CRB工业原材料指数环比续涨0.6%，前值为涨1.5%。重点商品中：布油环比续跌7.2%至79.0美元/桶；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比涨2.4%，相比2021年同期仍偏高约42.4%；铁矿石价格延续上涨，近半月环比涨6.5%，同比偏高约28.1%。中游钢铁、水泥价格延续分化。螺纹钢现货价格环比上涨2.0%，前值为涨0.2%，相比2021年同期跌约16.7%；水泥价格环比续跌，近半月环比下跌2.7%，跌幅有所扩大，相比2021年同期偏低约22.8%。下游消费品中，猪肉价格续跌，蔬菜价格回升。猪价环比续跌5.5%，前值为跌3.2%，同比涨幅收窄6.7个百分点至27.6%；菜价季节性回升，近半月涨7.1%，前值为跌0.9%。4.库存：电厂存煤加速回落，沥青、水泥库存增加，钢材库存续降。具体看：沿海8省电厂存煤环比减少2.8%，前值为减0.8%，指向冬季+寒潮影响下，电厂存煤加速消耗、但绝对值仍高于2019、2020年正常水平。钢材去库速度延续放缓，近半月钢材库存（厂库+社库）减少约16.2万吨，前值为减50.1万吨；绝对值看，当前钢材库存略高于2019年，总体库存水平偏低。沥青库存环比增加10.2万吨至161.7万吨，库存绝对水平仍处近年同期高位。水泥库容比上升1.4个百分点，续创近年同期新高，相比2021年同期偏高约6.8个百分点。5.交通&物流：CCFI指数续降，交通物流、人员活动改善。近半月BDI指数环比回升9.8%，前值为降4.3%；CCFI指数环比跌9.2%，前值为跌10.4%。整车货运流量指数环比回升5.5%，前值为降15.6%；公路运价指数持平前值，相比2021年同期偏高约5.0%。百城交通拥堵指数环比升1.3%，仍为近年同期最低水平，同比偏低约8.1%；10大重点城市地铁出行人数环比升24.9%，但周末大幅回落，指向居民出行意愿仍低。二、流动性跟踪：流动性边际紧、中美利差继续收窄；年底年初降息可期。1.货币市场流动性：跨月之后，央行加大流动性回笼，近半月央行通过OMO实现货币净回笼2680亿元；货币市场利率多数回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落4.9bp、9.6bp、7.1bp；R007和DR007利差均值走阔约24.3bp，指向货币市场流动性阶段性趋紧。3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率分别上行约15.8bp、17.4bp。2.债券市场流动性：近半月利率债发行1.4万亿，环比多发8090亿元，7500亿特别是主要支撑；地方专项债发行26.1亿元，环比少发103.3亿元。10Y、1Y国债到期收益率分别上行4.0bp、13.4bp至2.881%、2.297%，期限利差均值收窄约9.3bp。3.汇率&海外市场：截至12月16日，美元指数收于104.80，近半月均值环比回落1.3%。其中，美元兑人民币收于约6.979，对应人民币升值约2.3%；近半月10Y美债收益率收于约3.48%，均值环比下行15.6bp，中美利差均值收窄20.7bp，当前倒挂约59.9bp。风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化
正文如下：
一、国内经济跟踪：生产分化，地产、物流改善，经济实质好转仍需时间
上游开工分化：黑色反弹，化工延续回落。近半月来，唐山高炉开工率环比上升3.6个百分点至55.2%，前值为降0.4个百分点；绝对值相比2021年同期偏高14.7个百分点，前值为偏高约8.7个百分点。焦化企业开工率环比上升2.5个百分点至63.0%，前值为降0.1个百分点；绝对值相比2021年同期偏高约0.6个百分点，但相比2019、2020年水平仍偏低。沥青开工率环比续降5.3个百分点至32.6%，绝对值续创近年同期新低，相比2021年同期偏低7.4个百分点，前值为偏低1.9个百分点。PTA开工率延续10月下旬以来的回落趋势，本期环比续降5.8个百分点至66.4%，绝对值仍为近年同期新低。
中下游开工多数回落。近半月来，汽车半钢胎开工率先升后降，总体小幅回落0.5个百分点至65.5%，前值为升2.7个百分点；绝对值相比2021年同期高约1.6个百分点，仍处近年同期高位。江浙地区涤纶长丝开工率环比下降2.9个百分点至57.2%，续创有数据以来同期最低，相比2021年同期偏低约23.5个百分点，指向江浙疫情影响下，纺织工业恢复仍需时间。
2.需求：地产销售、房企拿地好转，发电耗煤季节性回升，汽车销售仍有韧性地产销售小幅改善，土地成交明显回升。近半月来（12.5-12.16），30大中城市商品房周均成交264.9万㎡，环比增加5.4%，相比2021年同期下降约10.1%，降幅有所收窄。百城土地成交明显改善，近半月（数据截至12.11）周均成交3341.8万㎡，环比增加44.5%；归因看，可能跟季节性因素有关、但强于季节性；相比2021年同期增加53.4%，绝对值处于近年同期偏高水平。整体看，近半月地产销售、房企拿地均有所好转，指向稳地产政策效果可能有所显现、但持续性仍有待进一步观察。往后看，继续提示：当前经济下行压力仍大，地产政策进一步放松可期，尤其是需求端政策；另外，基准情形下，2023年地产修复的确定性有所提升。
10月工程机械销售环比略降、但国内销售延续改善；挖掘机使用时长再度回落。10月挖掘机销量2.0万台，环比减少3.2%，相比2021年同期高约8.1%；其中国内销量11350台，环比增加7.9%，相比2021年同期低约10.0%，前值为低约24.5%。11月挖掘机平均开工97.9小时/月，环比下降3.6小时/月，相比2021年同期偏低约12.4小时/月，前值为偏低6.6小时/月。整体看，11月挖掘机开工小时数回落，跟地产景气持续探底等高频数据显示的信号一致。
沿海8省发电耗煤季节性回升；汽车销售仍有韧性。近半月（11.2-12.15）沿海8省发电日均耗煤202.5万吨，前值约184.8万吨，环比增加9.6%，相比2021年同期增加1.1%，整体走势符合季节性。据乘联会，12月前两周乘用车日均销售4.5万辆，环比11月同期增加14.2%，相比2021年同期下降12.6%、但相比2019、2020年同期仍偏强，指向汽车销售仍有韧性。
上游资源品：CRB工业原料现货指数小幅上行，大宗商品价格延续分化，油价大跌。近半月来，CRB工业原料现货指数环比延续小幅上涨0.6%，前值为涨1.5%，相比2021年同期仍偏低10.7%，前值为偏低12.6%；趋势上看，近期CRB现货指数略有回落。重点大宗商品中：布伦特原油价格收于79.0美元/桶，环比下跌7.2%，相比2021年同期偏高约6.5%；黄骅港Q5500动力煤平仓价收于1330元/吨，近半月环比上涨2.4%，相比2021年同期偏高约42.4%；铁矿石价格延续上涨，近半月环比涨6.5%，前值为涨8.4%，涨幅略有收窄，相比2021年同期偏高约28.1%，前值为偏高约30.8%。
中游工业品：钢铁、水泥价格延续分化。近半月来，螺纹钢价格环比上涨2.0%，前值为涨0.2%；相比2021年同期跌16.7%，前值为跌17.4%，跌幅继续收窄。水泥价格指数环比续跌，近半月环比续跌2.7%，前值为跌0.7%，跌幅有所扩大；相比2021年同期偏低22.8%；绝对值看，截至12.16，水泥价格指数收于147.4，续创近年同期新低。下游消费品：猪肉价格续跌，蔬菜价格回升。近半月来，猪肉价格延续10月下旬以来的下行趋势，本期环比续跌5.5%，前值为跌3.2%，跌幅有所扩大；相比2021年同期上涨约27.6%，前值为上涨34.3%，近期发改委也表示猪肉价格退出过度上涨预警区间。蔬菜价格季节性回升，近半月上涨7.1%，主因冬季蔬菜供给减少、叠加寒潮影响。
4.库存：电厂存煤加速回落，沥青、水泥库存增加，钢材库存续降重点原材料库存涨跌互现。近半月沿海8省电厂存煤均值3048.2万吨，环比减少2.8%，前值为减少0.8%，降幅有所扩大，指向冬季+寒潮影响下，电厂存煤加速消耗、但绝对值仍高于2019、2020年正常水平。截至12月16日，钢材库存（厂库+社库）1066.7万吨，环比减少16.2万吨，前值为减少50.1万吨，指向钢材去库速度进一步趋缓；绝对值看，当前钢材库存略高于2019年，总体库存水平偏低。沥青库存（厂库+社库）环比增加10.2万吨至161.7万吨，库存绝对水平仍处近年同期高位；趋势上看，近期略有所回落。水泥库容比环比上升1.4个百分点，前值为下降0.1个百分点，指向水泥再度转向累库，绝对值仍显著高于往年同期，相比2021年偏高约6.8个百分点。
5.交通&物流：CCFI指数续降，交通物流、人员活动改善近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比回升9.8%，前值为跌4.3%，相比2021年同期下跌54.9%；中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比跌9.2%，前值为跌10.4%；趋势上看，CCFI指数自7月以来呈现加速回落趋势，和我国出口加速走弱趋势一致。整车货运流量指数环比回升5.5%，前值为降15.6%，相比2021年同期下降32.9%，前值为降37.3%，指向近半月交通运输存在边际修复。其中：上海整车货运流量指数环比小幅回落0.7%，前值为降10.2%，相比2021年同期下降26.6%；北京整车货运流量指数环比小升0.1%，前值为降12.9%，相比2021年同期下降35.7%。公路运输价格指数持平前值，相比2021年同期偏高约5.0%。
百城交通拥堵指数、地铁出行人数有所回落，但周末降幅明显。近半月百城日均交通拥堵指数均值环比回升1.3%，前值为回落2.9%，仍为近年同期最低水平，相比2021年同期偏低约8.1%；趋势上看，百城交通拥堵指数先升后降，周末明显回落。10大重点城市日均地铁出行人数约2681.9万人，环比回升24.9%，相比2021年同期偏低约40.8%；趋势上看，同交通拥堵指数一致，周末地铁出行人数也大幅下降。
二、流动性跟踪：流动性边际紧、中美利差继续收窄；年底年初降息可期。流动性投放：跨月之后，央行加大流动性回笼。整体看，近半月央行通过OMO实现货币投放590亿元，货币回笼3270亿元，净回笼2680亿元。另外，近期由于银行理财赎回风险增加，12.15央行加量等价续作MLF 6500亿元。货币市场利率：近半月来，货币市场利率多数回落。其中：DR007、R007、Shibor（1周）均值环比分别回落4.9bp、9.6bp、7.1bp；趋势上看，近期DR007明显冲高，R007、DR007利差均值环比走阔24.3bp，指向货币市场流动性阶段性趋紧。同业存单到期收益率均值走高，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率均值分别环比上升15.8bp、17.4bp。整体看，货币市场流动性仍然合理充裕，继续提示：后续政策将全力稳增长、稳信心，抓手之一是中央加杠杆，其中：货币宽松还是大方向，年底年初大概率降息、尤其是降LPR（12.20或1.20很可能），短期有4点关注（详见前期报告《近一两个月可能降息—11月社融的3大信号》）。
一级市场：近半月来，利率债发行大幅放量，国债发行是主要支撑。整体看，近半月利率债发行14165.8亿元，环比上期多发8090.0亿元。其中，国债发行11959.8亿元，环比多发8715.8亿元，主因12.12发行7500亿元特别国债，如果剔除上述7500亿元特别国债，发行量与上期相当。地方政府债发行543.7亿元，环比少发127.7亿元；其中地方专项债发行26.1亿元，环比少发103.3亿元，年初以来（数据截至12月18日），地方专项债合计发行40191.9亿元，累计发行比例110.1%。政策性金融债发行1662.3亿元，环比少发448.2亿元。二级市场：近半月来，国债期限利差有所收窄。其中：10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比上行4.0bp、13.4bp至2.881%、2.297%，期限利差均值收窄约9.3bp。
近半月来，美元指数大幅回落，截至12月16日收于104.8，均值环比上期回落1.3%，主因美国11月CPI低于预期，导致加息预期有所降温；相比2021年同期仍高约8.8%。其中，美元兑人民币收于6.979，对应人民币升值约2.3%，为9月底以来，人民币汇率重回7.0以下。10年期美债收益率收于3.48%，均值环比下行约15.6bp，中美利差（中国-美国）均值收窄20.7bp，截至12月16日，中美利差仍倒挂约59.9bp。
风险提示：疫情演化、政策力度、外部环境等超预期变化。联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2022年12月18日发布的报告《高频数据半月观—拿地回暖、物流小升，经济最差时刻已过？》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。