事件：2022 年12月制造业PMI47.0%（前值48.0%）；非制造业PMI41.6%（前值46.7%）。核心结论：受疫情等因素影响，12月PMI继续全面回落、并创近年来新低，指向经济下行压力进一步加大，预计四季度GDP增速可能2-2.5%左右，对应全年GDP增速很可能低于3%。往后看，疫情冲击有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应，再结合近期地铁客运量等高频指标呈现触底回升迹象，指向经济有望环比修复、但修复力度需“边走边看”。1、全年看，2022年PMI整体处于低位，Q1逐步回落，Q2触底反弹，Q3维持震荡，Q4再度探底。2、单月看，12月PMI继续探底，创2020年2月以来新低、连续3个月处于收缩区间。4、总体看，除价格外，12月各分项PMI普遍继续回落、创近年新低，指向经济下行压力进一步加大，四季度GDP增速可能2-2.5%左右、全年“保3%”难度加大。5、往后看，疫情影响有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应,经济有望环比逐步修复。
1、全年看，2022年PMI整体处于低位，Q1逐步回落，Q2触底反弹，Q3维持震荡，Q4再度探底。回看2022年，PMI整体处于低位，年均49.7%（2020、2021年分别为49.1%、51.3%）；其中仅1月、2月、6月、9月四个月在荣枯线以上，平均50.2%；其余八个月均在线下，背后是疫情反复冲击。具体看，1-2月PMI处于荣枯线以上，3月第一轮疫情冲击下，PMI跌至线下，4月下探至47.4%的全年次低水平；6月疫情有所缓解，PMI短暂反弹至50.2%，但7、8月随着疫情反复，再次回落；9月PMI略高于荣枯线，10月再度下跌至线下；11月随着全国疫情大范围蔓延，PMI再度探底，12月PMI跌至47%，创年内新低。2、单月看，12月制造业、非制造业PMI继续探底，均创2020年2月以来新低、连续3个月处于收缩区间。12月制造业、非制造业PMI为47.0%、41.6%，较上月分别回落1.0、5.1个点，制造业回落有所放缓，非制造业降幅明显扩大，均连续3个月处于收缩区间，均创年内新低，也是除2008年金融危机及2020年2月疫情爆发之初以外的最低水平。考虑到近期全国疫情大范围传播，12月PTA开工率、粗钢产量等高频数据多数环比回落，本次PMI回落基本符合预期。12月服务业PMI回落5.7个点至39.4%，建筑业PMI回落1个点至54.4%，综合PMI产出指数回落4.5个点至42.6%，指向我国经济景气水平总体进一步回落。3、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：1）供需持续回落，继续处于收缩区间。供给端，12月PMI生产指数44.6%，较上月回落3.2个点，继续处于收缩区间，指向工业生产明显回落；需求端，12月PMI新订单、新出口订单指数分别回落2.5、2.5个百分点至43.9%、44.2%，其中新订单指数已经连续6个月处于收缩区间，指向整体需求不足的问题更加显著。2）出口持续下行，进口继续走弱。出口端，12月新出口订单回落2.5个点至44.2%，结合高频数据看，12月前20日韩国出口-8.8%（11月-16.7%），预计我国12月出口增速可能继续回落；进口端，12月进口订单回落3.4个点至43.7%，侧面反映内需走弱。3）价格指数反弹，预计12月PPI同比跌幅收窄至-0.1%左右；产成品库存回落。价格端，12月原材料价格、出厂价格指数分别回升0.9、1.6个百分点；叠加基数效应等因素影响，预计12月PPI同比跌幅收窄至-0.1%左右（11月-1.3%）。库存端，12月PMI原材料库存回升0.4个百分点至47.1%，PMI产成品库存回落1.5个百分点至46.6%。4）大中小企业景气普遍回落，劳动力供应不足。12月大中小型企业PMI分别回落0.8、1.7、0.9个百分点，其中小企业PMI为44.7%，连续20个月处于收缩区间；就业方面，12月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别下降2.6、2.8、1.4个点，均处于收缩区间，指向受疫情短期影响，企业员工到岗率明显不足，劳动力供应较为紧张。5）服务业景气持续下行，基建、地产施工有所回落。服务业方面，受疫情等因素影响，12月服务业PMI回落5.7个点至39.4%，已低于4月水平；在调查的21个行业中，有15个位于收缩区间，主因疫情冲击影响。建筑业方面，12月建筑业PMI回落1个点至54.4%，其中土木工程建筑业PMI回落5.2个点至57.1%，房屋建筑业PMI回落0.4个点至54.1%，指向疫情影响下，12月基建投资和地产投资可能均有所放缓。4、总体看，除价格外，12月各分项PMI普遍继续回落、创近年新低，指向经济下行压力进一步加大，四季度GDP增速可能2-2.5%左右、全年“保3%”难度加大。受疫情影响，11月经济已超预期大降，而结合12月高频数据和本月PMI，12月经济大概率还将进一步下行，预计四季度GDP增速可能2-2.5%左右，对应全年GDP增速很可能低于3%。5、往后看，疫情影响有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应,经济有望环比逐步修复、但修复力度需“边走边看”。维持我们年度报告观点：随着我国疫情防控政策不断优化、稳地产等政策持续加码，2023年经济有望底部回升。短期看，预计2023年一季度PMI可能逐步回升，主因2023年过年较早，春节假期以及疫情对1月PMI的影响更大，2-3月拖累有望减轻，可能支撑PMI回升，对应看短期经济也有望环比逐步修复。风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2022年12月31日发布的报告《12月PMI创新低，后续怎么看？》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。
版权所有，未经许可禁止转载或传播。