出口转负加大经济压力，政策更可期【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘安林

事件：按美元计，5月出口同比-7.5%，预期0.1%，前值8.5%；进口同比-4.5%，预期-7.5%，前值-7.9%；顺差658.1亿美元，前值902.1亿美元。

核心观点：5月出口超预期回落，进一步加大经济压力，继续提示：近一两个月可能出台一系列政策组合拳。

1、5月出口再度转负、且降幅超预期，高基数之外，欧美经济下行、出口订单走弱、出口价格持续回落等是主要拖累。

2、5月进口同比和环比强于预期，与5月PMI等高频数据走弱有所背离，主因原油、汽车等重点商品进口降幅收窄，并非我国内需变强的反映。

3、往后看，出口回落仍是大方向、全年可能小幅负增，节奏上Q3可能是全年低点、Q4应会有所好转。

4、继续提示：我国经济仍属弱现实，后续对政策可乐观些，近一两个月可能出台一系列政策组合拳，主要围绕稳信心、稳增长、扩内需、稳地产、促消费、稳外贸、中央加杠杆等，可能的有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等）、支持汽车（新能源等）、降准降息、加大政策性金融规模、推出一批重大基建项目等。

5、具体看，5月贸易主要有以下特征：

>出口国别看，5月我国对欧美日等发达国家出口降幅扩大，对东盟出口转弱。

>出口商品看，机电产品出口仍强于总体增速，汽车、船舶等出口是亮点，消费电子出口延续偏弱；劳动密集型产品出口进一步走弱。

>贸易方式看，一般贸易、进料加工贸易转弱，保税港直接出口偏强。

>进口看，5月进口同比-4.5%，高于预期-7.5%和前值-7.9%；环比增6.1%，同样强于季节性进（2011-2019年同期均值为0.9%），其中：能源项对进口的拖累有所缓解，机电进口偏弱仍是主要拖累。

正文如下：

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1、整体看，5月出口同比-7.5%，低于预期0.1%和前值8.5%；环比-4.0%，续创近15年同期最低（2011-2019年同期均值为5.5%）。归因看，5月出口大幅走弱，主因有三：

1）欧美经济再度走弱，出口订单持续回落。从PMI新出口订单看，今年2-3月出口订单偏强，但4-5月PMI新出口订单持续回落、且重回荣枯线下，指向近期出口订单偏弱，欧美经济走弱应是主要拖累，其中：美国、欧元区、英国5月PMI分别回落0.2、1.0、0.7个百分点至46.9%、44.8%、47.1%。

2）出口价格持续回落。年初以来，国内经济修复不平衡，尤其是供给端的改善好于需求端，导致供给持续大于需求，出厂价格持续回落，跟出口相关的义乌小商品出口价格、出口价格指数、PPI等均明显回落。

3）高基数也是重要拖累，2022年5月出口同比增16.4%，处于偏高水平。

2、往后看，维持此前判断：全年出口回落应是大趋势、全年大概率负增，节奏上，Q3可能是全年低点、Q4应会有所好转。具体看，鉴于全球经济可能继续走弱、国内PPI短期预计维持低位、高基数等，6-7月出口可能延续偏弱、甚至跌幅可能进一步加深；由于基数回落，8-9月跌幅可能有所收窄；10月之后，基数回落叠加出口价格可能有所回升，出口同比读数可能小幅转正。

3、具体看，5月出口国别、商品、贸易方式等主要有以下特征：

>分国别看，5月我国对欧美日等发达国家出口降幅扩大，对东盟出口转弱。具体看：5月我国美国、欧元区、日本出口增速分别回落11.7、10.9、24.8个百分点至-18.2%、-7.0%、-13.3%，合计拖累出口约4.8个百分点；对东盟出口同比-15.9%，连续2个月低于整体增速，此前我国对东盟出口自2022年4月起连续12个月高于总体增速，反映欧美经济走弱背景下，东盟等地的转口贸易有所回落，跟我国对香港地区出口走弱信号一致。其他经济体中，5月我国对俄罗斯、非洲出口分别同比增114.3%、12.9%，合计拉动出口约2.2个百分点。

>分商品看，机电产品出口仍强于总体增速，汽车、船舶等出口是亮点，消费电子出口延续偏弱；劳动密集型产品出口进一步走弱。具体看：1）机电产品出口同比回落12.5个百分点至-2.1%，仍高于总体增速。其中：汽车、船舶出口延续偏强，分别同比增123.5%、23.5%，分别拉动出口1.6、0.1个百分点；手机、电脑、集成电路等出口延续偏弱，合计拖累出口约2.7个百分点。2）劳动密集型产品出口进一步走弱，纺织、服装、鞋靴、家具、玩具分别同比-14.3%、-12.5%、-9.8%、-14.8%、-23.0%，合计拖累出口增速约2.6个百分点。

>分贸易方式看，一般贸易、进料加工贸易转弱，保税港直接出口偏强。其中：5月我国一般贸易出口1848亿美元，同比增速回落18.4个百分点至-8.6%；进料加工贸易515亿美元，同比降幅扩大3.5个百分点至-11.0%；另外，海关特殊监管区域物流货物（保税港等）179亿美元，同比增10.4%。

4、5月进口同比-4.5%，高于预期-7.5%和前值-7.9%；环比增6.1%，同样强于季节性（2011-2019年同期均值为0.9%）。整体看，5月进口强于预期和季节性，跟PMI等高频数据走弱，体感上有一定差异，主要跟原油、汽车等重点商品进口降幅收窄有关。具体看：1）原油进口降幅收窄，能源项对进口的拖累有所缓解。5月我国原油进口同比回升14.5个百分点至-14.0%，对进口的拖累收窄约2.2个百分点；其他能源品中，煤、成品油、天然气分别拉动进口0.5、0.4、0.1个百分点。2）机电进口偏弱仍是主要拖累：5月我国机电产品进口约720.8亿美元，同比-14.3%，拖累进口增速约5.3个百分点。

风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2023年6月7日发布的报告《出口转负加大经济压力，政策更可期》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘安林     S0680121020004        [e-mail]

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