PMI重回扩张区间，关注5大信号【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，杨涛

事件：2023年9月制造业PMI50.2%（前值49.7%）；非制造业PMI51.7%（前值51.0%）。核心观点：PMI连升4月至50%上方，指向经济景气有好转，不过综合看内生动能仍待提升。继续提示：后续大概率还有政策，可能分三阶段：近一个月（一线松地产、化债、城中村改造等）；10月底前后（三中全会）；12月（政治局会议、中央经济工作会议）；此外，还需关注可能召开的第六次全国金融工作会议。

1、整体看，9月制造业PMI连续第4个月回升，重回扩张区间；考虑到进口订单、产成品库存等分项回落，9月二手房反弹较强、但新房反弹未超季节性等，内生动能仍待进一步提升。

2、往后看，10月PMI有季节性回落压力，关注假期消费、地产修复情况；四季度经济数据同比可能明显提升，但环比修复斜率可能不宜高估。

3、分项看，关注5大信号：

>供需继续改善，均处于扩张区间。

>出口订单回升，进口订单回落。

>价格指数继续回升，预计9月PPI同比-2.3%左右；产成品库存小幅回落。

>大中小企业景气多数回升，就业指数走势分化。

>服务业、建筑业均反弹。

正文如下：

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1、9月制造业PMI回升至扩张区间，非制造业PMI反弹。9月制造业PMI回升0.5个点至50.2%，连续第4个月回升，基本符合预期，是今年4月份以来首次回到扩张区间。9月非制造业PMI为51.7%，较上月回升0.7个点，今年4月份以来首次回升；其中服务业PMI回升0.4个点至50.9%，建筑业PMI反弹2.4个点至56.2%。9月综合PMI产出指数回升0.7个点至52.0%，连续第2个月回升，指向我国企业生产经营活动总体回升向好。

2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：

1）供需继续改善，均处于扩张区间。供给端，9月PMI生产指数52.7%，较上月回升0.8个点，连续2个月回升；需求端，9月PMI新订单、新出口订单指数分别回升0.3、1.1个点至50.5%、47.8%，新订单指数连续2个月处于扩张区间，指向需求继续好转，但仍弱于供给，内需改善小于外需。行业看，石油煤炭加工、汽车、电气机械等行业景气较高。

2）出口订单回升，进口订单回落。出口端，9月新出口订单回升1.1个点至47.8%，高频看，9月前20日韩国出口9.8%（8月-16.6%），出口运价低位震荡，预计我国9月出口增速低位小升；进口端，9月进口订单回落1.3个点至47.6%，指向内需压力仍存。

3）价格指数继续回升，预计9月PPI同比-2.3%左右；产成品库存小幅回落。价格端，9月原材料价格、出厂价格指数继续回升2.9、1.5个点；结合高频数据持续回升，预计9月PPI同比-2.3%左右（8月-3.0%）。

库存端，9月PMI原材料库存、产成品库存分别变动0.1、-0.5个点至48.5%、46.7%，预计四季度库存可能低位震荡，全面补库可能要等明年。

4）大中小企业景气多数回升，就业指数走势分化。9月大中小型企业PMI分别回升0.8、0.0、0.3个点，中小企业景气仍处于收缩区间；就业方面，9月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.1、-0.3、1.6个点，均继续处于收缩区间。

5）服务业、建筑业均反弹。服务业方面，9月服务业PMI回升0.4个点至50.9%，服务业景气回升，应是与双节假期临近有关。从行业看，水上运输、邮政、电信、互联网、金融等行业商务活动指数景气较高。建筑业方面，9月建筑业PMI反弹2.4个点至56.2%，可能与高温多雨天气影响逐渐消退，建筑业生产施工加快有关。

3、总体看，9月PMI延续反弹，经济景气有好转，内生动能仍待进一步提升。9月PMI如期反弹至扩张区间，指向随着政策效应不断累积，经济景气水平有好转。但考虑到进口订单、产成品库存等分项再度回落，9月二手房反弹较多，但新房销售反弹并未超季节性等高频表现，整体经济内生动能仍有待进一步巩固提升。统计局表示“本月反映行业竞争加剧、原材料成本高和资金紧张的制造业企业占比上升，制造业恢复仍面临一些困难”。

4、往后看，关注假期消费、地产修复情况，后续大概率还有政策，可能分三大阶段。基本面看，10月份，在国庆假期扰动影响下，PMI存在季节性回落压力，密切关注国庆假期旅游等消费能否超预期修复、地产政策效果能否显现；四季度，随着基数下降，多数经济指标的同比增速将有明显提升，但在国内债务去化压力、海外经济下行压力仍存的情况下，经济环比修复斜率不宜高估。

政策面看，后续大概率还有政策，可能分三阶段：近一个月（一线松地产、化债、城中村改造等）；10月底前后（三中全会）；12月（政治局会议、中央经济工作会议）；此外，还需关注可能召开的第六次全国金融工作会议。

风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师。

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本文节选自国盛证券研究所已于2023年9月30日发布的报告，《PMI重回扩张区间，关注5大信号》具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

杨涛        S0680522070001        [e-mail]

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