各部委学习中央金融工作会议的信号【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，朱慧

事件：2023年11月1日至2日，央行（外汇管理局）、金监总局、证监会传达学习中央金融工作会议精神，国家安全部发表文章《国家安全机关做金融安全的坚定守护者》。

核心观点：各部委尤其是金融系统学习传达中央金融工作会议精神，是跟踪会议精神落地的重要窗口；梳理发现，“一行一局一会”按照会议精神、结合各自职能定位予以细化部署，需注意的是，均新增“全面从严治党、深化中央巡视和审计整改”，国家安全部还发文维护金融安全，而备受关注的房地产、化债两大焦点暂未看到细化的增量信息；此外，各部委也有新提法、并明确了一些具体方向（可结合我们前期报告《方向大变化—中央金融工作会议解读》）。

1、总体看，“一行一局一会”按照会议精神、结合各自职能定位，主要围绕“加强党中央对金融工作的集中统一领导、优化金融服务、完善金融体制、全面加强金融监管、防范化解风险”展开细化部署。

2、短期看，金融工作应会聚焦“稳地产、地方化债、活跃资本市场”，包括“一揽子化债方案的具体部署、吸引中长期资金入市、也可能很快降准降息”等，紧盯即将召开的12月政治局会议&中央经济工作会议。

3、具体看，各部委有一些新提法，也明确了一些具体方向:

>“一行一局一会”均强调“加强党中央对金融工作的集中统一领导”，突出金融工作的“政治性、人民性”。

>对于金融服务高质量发展，央行聚焦货币政策，证监会聚焦资本市场枢纽作用、活跃资本市场。

>强监管方面，金监总局侧重建立监管制度，证监会侧重资本市场法治、加大违法行为打击力度。

>防风险方面，主要提及金融稳定立法、债券市场、私募基金、中小金融机构，化债、房地产两大焦点问题未见增量信息。

>各部门虽未明确提及“深化金融供给侧结构性改革”，但均有涉及10.21《国务院关于金融情况工作的报告》相关部署，即“优化金融机构结构、深化金融市场改革、提升金融业制度型开放水平”三大方向。

>此外，国家安全部也就维护金融安全进行部署，后续将加强金融风险密切监测、准确预判、有效防范、严厉打击相关违法行为。

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正文如下：

1、总体看，“一行一局一会”按照中央金融工作会议定调，围绕“加强党中央对金融工作的集中统一领导、优化金融服务、完善金融体制、全面加强金融监管、防范化解风险”展开细化部署，并新增强调“全面从严治党、深化中央巡视和审计整改”。

中央金融工作会议作为金融系统最高级别会议，各部委尤其是金融系统传达学习会议精神属于惯例，也是跟踪会议精神落地的重要窗口。总体上，“一行一局一会”均从“加强党中央对金融工作的集中统一领导、优化金融服务、完善金融体制、全面加强金融监管、防范化解风险”入手，结合自身职能定位明确后续落实举措，并均新增强调“全面从严治党”，关键在于用好中央巡视整改、审计整改、反腐。此外，对于会议的定位，各部门均新增强调，“这次中央金融工作会议是我国处于全面建设社会主义现代化国家开局起步关键时期召开的一次重要会议”，与会议5年左右的召开频率相呼应，也预示本次中央金融工作会议的精神将至少“管5年”。

2、具体看，各部委结合各自职能定位做出细化部署，也有一些新提法和明确了一些具体方向：

1）“一行一局一会”均强调“加强党中央对金融工作的集中统一领导”，突出金融工作的“政治性、人民性”。如央行强调“深刻把握金融工作的政治性、人民性”，证监会突出“深刻把握资本市场监管的政治性、人民性”，金监总局明确“坚持以人民为中心的价值取向”。

2）对于金融服务高质量发展，央行聚焦货币政策，证监会聚焦资本市场枢纽作用、活跃资本市场。

>央行侧重货币政策执行，对房地产部分表述移至此部分、并首次明确“三大工程”内涵。央行延续强调“始终保持货币政策的稳健性，加强跨周期和逆周期调节，发挥好货币政策工具的总量和结构功能”。需注意的是，央行对于房地产部分表述由防范化解风险移至服务高质量发展部分，并进一步明确“三大工程”内涵为保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设，指向短期三大领域的金融支持有望加快落地（和我们此前报告《方向大变化—中央金融工作会议解读》分析的一致）。

>证监会抓手在于发挥资本市场枢纽作用、活跃资本市场。证监会强调加快建设中国特色现代资本市场，突出“加大投资端改革力度，活跃资本市场”，延续强调高质量建设债券市场、北交所、上交所；明确支持科技创新，“更加精准有力支持高水平科技自立自强，建立健全针对性支持机制”，包括“引导私募股权创投基金投早投小投科技”（呼应9.28证券基金业协会发布的《私募投资基金备案指引第2号—私募股权、创业投资基金》），允许私募股权基金通过二级市场参与北交所投资。

3）强监管方面，金监总局侧重建立监管制度，证监会侧重资本市场法治、加大违法行为打击力度。金监总局要求积极构建中国特色金融监管体系、推动出台系列制度文件；证监会要求加强资本市场法治建设、健全防假打假制度机制，其中：非法金融活动直指“伪私募”“伪金交所”，资本市场法治直指“对财务造假、欺诈发行、操纵市场等违法行为重拳打击，对履职尽责不到位的中介机构严惩”。

4）防风险方面，主要提及金融稳定立法、债券市场、私募基金、中小金融机构，化债、房地产两大焦点问题未见增量信息。央行重点落在金融稳定法和保障基金，强调“推动金融稳定立法，加快金融稳定保障基金建设”，未披露化债、房地产风险化解的细节，尤其是如何实现房地产主体监管制度和资金监管；证监会重点提及债券市场及私募基金等领域的风险，10.21《国务院关于金融情况工作的报告》也强调要“稳妥化解大型房地产企业债券违约风险，强化城投债券风险监测预警和防范”；金监总局则侧重“及时处置高风险中小金融机构”，具体方式应是加快兼并重组、该出清的稳妥出清。

5）各部门虽未明确提及“深化金融供给侧结构性改革”，但均有涉及10.21《国务院关于金融情况工作的报告》相关部署，即“优化金融机构结构、深化金融市场改革、提升金融业制度型开放水平”三大方向。其中，“优化金融机构结构”本质在机构定位的再明确；“深化金融市场改革”包括发展多层次股权市场、扎实推进资本市场投资端改革、加强债券市场、稳慎发展期货和衍生品市场；“提升金融业制度型开放水平”则落脚在，安全可控前提下“推进境外上市备案管理，形成常态化、可持续的中美审计合作机制，推出一揽子跨境贸易投资便利化政策，稳妥有序推进人民币国际化等”。

6）此外，国家安全部也就维护金融安全进行部署，后续将加强金融风险密切监测、准确预判、有效防范、严厉打击相关违法行为。国家安全部指出：金融安全是国家安全的主要组成部分；当前我国金融安全面临不少风险和挑战，包括“看空者”“做空者”“唱空者”“掏空者”等，企图动摇国际社会对华投资信心；后续将“积极参与经济、金融等领域国家安全保障体系建设，对金融领域国家安全风险密切监测、准确预判、有效防范，依法打击惩治金融领域危害国家安全的违法犯罪活动”。

3、往后看，短期“地方化债、房地产、活跃资本市场”三大方向应仍有政策，尤其是一揽子化债、房地产主体监管制度和资金监管、引导长期资金入市，也可能再降准降息。继续提示，“一揽子化债方案”的具体部署有望陆续公布，央行11月很可能针对万亿国债对冲性降准、进一步降息也可期；会议方面，可紧盯12月政治局&中央经济工作会议，以及年底年初的各部委年度工作会议。

风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。

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本文节选自国盛证券研究所已于2023年11月4日发布的报告《各部委学习中央金融工作会议的信号》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

朱慧        S0680523090002          [e-mail]

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