美国7月CPI回落，为何降息预期降温？【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA

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事件：北京时间8月14日20:30，美国公布7月CPI数据。

核心观点：美国7月CPI继续回落、且略低于预期，但核心服务分项有所反弹，指向通胀韧性仍强，也从侧面反映出经济尚未衰退。最新市场预期显示，美联储9月降息基本无悬念，但对于降息50bp还是25bp仍有分歧，本质上是由于衰退预期尚未完全消除。后续重点关注美国8月PMI、非农就业等数据，若出现改善，则衰退预期将进一步降温，9月降息50bp的预期也将进一步下调。

1、美国7月CPI同比2.9%，低于预期值和前值3.0%，是过去40个月最低；核心CPI同比3.2%，符合预期，低于前值3.3%，是过去39个月最低。分项看，食品分项环比持平，核心商品分项环比下降，能源和核心服务分项环比抬升，尤其是住宅分项环比从0.2%升至0.4%，指向美国通胀韧性仍强，也从侧面反映出经济尚未衰退。

2、根据我们测算，8月美国CPI、核心CPI同比分别为2.5%、3.1%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.2%、3.2%、2.7%、2.5%左右，核心CPI同比分别为3.8%、3.4%、3.2%、3.1%左右。这表明，9月以后美国通胀回落速度将有所放缓。

3、数据公布后，美股上涨、黄金下跌，美联储降息预期小幅降温。目前利率期货隐含的9月降息50bp的概率从60%降至40%，年内降息幅度仍维持100bp，即市场依然认为年内会有一次50bp的降息。

4、美联储9月降息基本无悬念，但市场对于降息50bp还是25bp仍存在分歧，本质上是由于衰退预期尚未完全消除。后续重点关注美国8月PMI、非农就业等数据，若出现改善，则衰退预期将进一步降温，9月降息50bp的预期也将进一步下调。

5、短期重点关注：8/15美国7月零售销售&工业产出，8/29美国二季度GDP修正值，8/30美国7月PCE通胀，9/3美国8月ISM制造业PMI，9/5美国8月ADP就业&ISM非制造业PMI，9/6美国8月非农就业。

正文如下：

1、美国7月CPI略低于预期，核心服务分项有所反弹，指向通胀韧性仍强。

>整体表现：美国7月未季调CPI同比2.9%，低于预期值和前值3.0%，是过去40个月最低；核心CPI同比3.2%，符合预期，低于前值3.3%，是过去39个月最低。季调后CPI环比0.2%，与预期值、过去12个月均值持平，高于前值-0.1%；核心CPI环比0.2%，符合预期，高于前值0.1%，但低于过去12个月均值0.3%。

>分项表现：美国7月CPI主要分项方面，食品分项环比维持0.2%不变，与12个月均值持平；能源分项环比从-2.0%升至0%，低于12个月均值0.1%；核心商品分项环比从-0.1%降至-0.3%，低于12个月均值-0.1%，其中服装和二手车价格环比明显下降；核心服务分项环比从0.1%升至0.3%，低于12个月均值0.4%，其中住宅和交通运输分项环比回升。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为-0.01%，连续三个月为负。整体看，美国通胀压力延续缓解，不过核心服务通胀有所反弹，指向通胀韧性仍强。

>后续测算：根据我们最新测算，8月美国CPI、核心CPI同比分别为2.5%、3.1%左右；2024Q1-Q4的CPI同比均值分别为3.2%、3.2%、2.7%、2.5%左右，核心CPI同比分别为3.8%、3.4%、3.2%、3.1%左右。这表明，9月以后美国通胀回落速度将有所放缓。

2、CPI公布后，美股上涨、黄金下跌，美联储降息预期小幅降温。

>大类资产表现：CPI公布后，美股震荡上行，美债收益率和美元指数窄幅波动，黄金持续走低。截至8/15收盘，标普500、道琼斯指数分别上涨0.4%、0.6%，纳斯达克指数基本持平；10Y美债收益率下行1bp至3.84%，美元指数基本持平为102.6，现货黄金下跌0.7%至2447.6美元/盎司。

>降息预期变化：CPI公布后，市场对美联储降息的预期小幅降温。利率期货隐含的9月降息50bp概率从60%左右降至40%左右，年内降息幅度仍维持100bp不变，即市场仍预期年内会有一次降息50bp的情况。

3、美联储9月降息几无悬念，重点是幅度，关注衰退预期是否被证伪。

>美联储降息展望：前期报告中我们曾指出，当前美国通胀已满足降息条件，本次CPI数据进一步回落，指向美联储9月降息已基本无悬念。不过，市场对9月降息25bp还是50bp存在分歧，本质上还是因为衰退预期尚未完全消除。而本次CPI公布后，市场降息预期之所以出现下调，主要原因是核心通胀依然维持韧性，这从侧面反映出经济尚未衰退。往后看，美联储9月议息会议时间是9/18，届时将可以观测到8月的PMI、非农等数据。鉴于7月数据在一定程度上受飓风扰动，并且近期高频指标并未恶化，我们认为8月数据可能有所改善，若确实如此，将带动市场衰退预期进一步缓解，同时9月降息50bp的预期也将进一步下调。

>短期重点关注：8/15美国7月零售销售&工业产出，8/29美国二季度GDP修正值，8/30美国7月PCE通胀，9/3美国8月ISM制造业PMI，9/5美国8月ADP就业&ISM非制造业PMI，9/6美国8月非农就业。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2024年8月15日发布的报告《美国7月CPI回落，为何降息预期降温？》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

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