近期海外市场的4条主线—兼评美国9月CPI【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA

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事件：北京时间10月10日20:30，美国公布9月CPI数据。

核心观点：未来一个月，海外宏观环境的不确定性将有所上升，需警惕资产价格出现大幅波动。

1、美国9月CPI同比2.4%，高于预期值2.3%，低于前值2.5%，是过去43个月最低；核心CPI同比3.3%，高于预期值和前值3.2%，是2023年3月以来首次出现反弹。分项看，核心商品和服务价格出现广泛回升，反映出美国通胀韧性任强，也从侧面印证了美国经济尚无衰退风险。

2、根据我们最新测算，10月美国CPI、核心CPI同比分别为2.6%、3.4%左右，年底时分别为2.6%、3.2%左右。近期中东地缘冲突升级带动油价大幅上涨，短期内美国通胀仍有小幅反弹的可能。

3、CPI公布后，尽管数据高于预期，但市场对美联储降息的预期却小幅升温，主因同一时间公布的当周初请失业金人数超预期回升。目前利率期货隐含的11月和12月降息幅度均为25bp，与美联储9月点阵图一致，即市场降息预期已调整至中性水平。

4、往后看，未来一个月海外市场将围绕四条主线展开交易，分别是：美国经济能否软着陆、美联储降息节奏、中东地缘风险、美国大选，整体不确定性将有所上升，需警惕资产价格出现大幅波动。

5、近期重点关注：10/11美国9月PPI，10/17欧洲央行利率决议，10/30美国&欧元区三季度GDP初值，11/1美国10月非农就业& ISM制造业PMI，11/5美国大选投票日&美国10月ISM非制造业PMI。

正文如下：

1、美国9月CPI和核心CPI双双高于预期，“超级核心通胀”明显反弹。

>整体表现：美国9月未季调CPI同比2.4%，高于预期值2.3%，低于前值2.5%，是过去43个月最低；核心CPI同比3.3%，高于预期值和前值3.2%持平，是2023年3月以来首次出现反弹。季调后CPI环比0.2%，高于预期值0.1%，与前值和过去12个月均值持平；核心CPI环比0.3%，高于预期值0.2%，与前值和过去12个月均值持平。

>分项表现：美国9月CPI主要分项方面，食品分项环比从0.1%升至0.4%，高于12个月均值0.2%；能源分项环比从-0.8%降至-1.9%，低于12个月均值-0.6%；核心商品分项环比从-0.2%升至+0.2%，高于12个月均值-0.1%，其中服装、新车、二手车价格均环比抬升；核心服务分项环比维持0.4%，与12个月均值持平，其中住宅分项环比回落且低于12个月均值，交通运输和医疗服务分项环比回升且高于12个月均值。剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.17%，相较前两个月的0.03%和-0.01%明显回升。整体看，9月能源价格下跌对美国通胀起到了抑制作用，但核心商品和服务价格出现广泛回升，反映出美国通胀韧性任强，也从侧面印证了美国经济尚无衰退风险。

>后续测算：根据我们最新测算，10月美国CPI、核心CPI同比分别为2.6%、3.4%左右，年底时分别为2.6%、3.2%左右。近期中东地缘冲突升级带动油价大幅上涨，短期内美国通胀仍有小幅反弹的可能。

2、CPI公布后，主要资产价格窄幅波动，美联储降息预期小幅升温。

>大类资产表现：CPI公布后，美股、美债收益率、美元指数、黄金等资产均维持窄幅波动。截至10/11收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别下跌0.2%、0.1%、0.1%；10Y美债收益率下行1bp至4.07%，美元指数下跌0.1%至102.9，现货黄金上涨0.9%至2629.6美元/盎司。

>降息预期变化：CPI公布后，尽管数据高于预期，但市场对美联储降息的预期却小幅升温，主因同一时间公布的当周初请失业金人数为25.8万，高于预期值23万和前值22.5万，是2023年6月以来最高。目前利率期货隐含的11月和12月降息幅度均为25bp，与美联储9月点阵图一致，即市场降息预期已调整至中性水平。

3、近期海外宏观环境不确定性上升，警惕资产价格可能出现大幅波动。

>市场交易主线：未来一个月，海外市场将围绕四条主线展开交易：（1）美国经济能否软着陆；（2）美联储降息节奏；（3）中东地缘风险；（4）美国大选。整体看，海外宏观环境的不确定性将明显上升。根据历史经验，美国大选前一个月市场风险偏好往往会明显承压，而中东局势潜在的升级风险也会对原油、黄金等商品价格造成扰动，因此，未来一个月需要警惕海外市场可能出现大幅波动。

>近期重点关注：10/11美国9月PPI，10/17欧洲央行利率决议，10/30美国&欧元区三季度GDP初值，11/1美国10月非农就业& ISM制造业PMI，11/5美国大选投票日&美国10月ISM非制造业PMI。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2024年10月11日发布的报告《近期海外市场的4条主线——兼评美国9月CPI》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

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