俄乌冲突持续升级，乌克兰主权信用级别被下调至CCCg，也已进入可能降级的观察名单

本文刊发于2月25日中诚信国际微信公众号。

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2月24日，俄罗斯武装力量对乌克兰多个城市的军事设施和军用机场进行打击，乌克兰国民卫队司令部被摧毁，乌克兰武装部队空军的军事基础设施已瘫痪，俄乌冲突的持续累积已升级为局部地区战争。

中诚信国际认为，此次俄乌战争属于突发性严重地缘政治事件，将对乌克兰产生全方位负面影响，造成经济加速衰退、财政负担攀升、外部脆弱性风险骤增、系统性风险抬升等，乌克兰的主权偿付能力预计将全面受损，因此将乌克兰主权信用级别由Bg-下调至CCCg，并将其列入可能降级的观察名单。后续将密切跟踪俄乌战争的态势以及对乌克兰的影响，并及时采取下一步评级行动。

乌克兰经济实力薄弱，俄乌战争爆发将重创乌克兰短期及中长期经济前景。乌克兰经济发展欠缺稳定性，自独立以来经济发展共遭受4次危机，经济表现较为波动，2020年新冠疫情导致经济再度下滑3.8%。由于国内就业机会有限叠加结构性就业失衡，乌克兰人均收入始终维持在13000美元/人较低水平。乌克兰经济结构相对单一，对本国农业资源依赖严重，农产品出口额占出口总额的39%，农业对GDP的贡献率超过10%。工业领域技术更新较慢，制造业发展相对滞后，主导产业产品附加值低，竞争力较弱。近年来乌克兰持续致力于经济结构性改革，但疫情暴发后经济结构性改革受阻，国内经济维持疲弱运行态势。俄乌战争爆发导致乌克兰经济进一步承压，工业和农业生产能力遭到全面破坏，投资者信心动摇、出口订单大幅下滑，预计2022全年乌克兰经济将陷入深度衰退；而地缘政治动荡加剧将阻碍经济改革计划推进，未来数年内经济复苏前景微弱。

乌克兰自身政府财政实力较弱，战争将把财政状况拖入泥潭。政府财政预算滞后、负债持续攀升、政府债务中外债占比过高等问题成为制约该国财政实力的重要原因。2020年政府财政赤字较上一年增长3.6个百分点至5.7%,一般政府债务占GDP比重再度超过60%的国际警戒线，2021年财政状况改善有限。此次俄乌战争彻底将乌克兰财政状况拖入泥潭，预计2022年乌克兰政府赤字率将大幅上升。同时，经济下滑的多米诺骨牌效应将率先通过增加国防开支拖累政府财政，在财政赤字攀升与货币贬值的双重影响下，一般政府债务占GDP的比重预计将大幅增加，乌克兰持续多年的财政整顿工作将陷入停滞，政府偿债能力预计将大幅下降。

乌克兰对外偿付能力很弱，战争将快速消耗外汇储备、恶化对外偿付能力。乌克兰经常账户赤字频现且外汇储备偏低，截止2022年1月末，乌克兰外汇储备达到277亿美元，2022年乌克兰到期外债约300亿美元（不包含公司间债务），外汇储备不足以覆盖短期外债。受战争爆发影响，大量资本外逃、本国货币持续贬值将导致乌克兰外汇流入持续减少，外汇储备快速消耗。今年内到期外债偿付情况预计将取决于获得国际货币基金组织等国际金融机构外部支持的情况，预计乌克兰未来数年外债可持续性承压。

乌克兰金融系统风险和地缘政治风险也将显著抬升。系统风险方面，受制于本国银行有限的资金支持能力以及非居民部门资金大幅外流，伴随国际资本市场借贷成本持续抬升，乌克兰政府国内融资能力将大幅受限，国内融资基本面恶化与资本外逃将加剧原本高企的金融系统风险，而金融系统风险显著上升将再度加大乌克兰政府或有负债压力。伴随乌克兰地缘政治问题不断升级，与俄罗斯关系的剧烈恶化对其国内经济与社会稳定产生很大的负面影响，进一步加剧地缘政治风险与ESG风险。

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