【新能源】“独角兽”宁德时代的待解局：陷补贴退坡与行业产能过剩两难

华夏时报（chinatimes.net.cn）记者于玉金 北京报道

      继药明康德、工业富联之后，“独角兽”宁德时代（300750.SZ）也如约登陆创业板，并得到资本的追捧。

      6月11日，宁德时代在深交所上市，首日涨停，报36.2元/股，市值蹿升至786亿元，成为了创业板第二大市值个股，6月12日，宁德时代开盘再度涨停，报39.82元/股，市值达到865亿元。

      这家发起于福建省宁德市的民营企业，仅用了7年时间，就以54.62亿元的募资额打破了2009年以创业板成立以来的最高纪录。

       能获得资本的注意力资源背后，是宇通集团、上汽集团等诸多整车龙头企业为宁德时代“站台”，不过，八成收入来源为动力电池销售系统的宁德时代也难以洗清“依赖”的嫌疑。

       被新能源汽车带大的“动力电池第一股”，尽管在资本的追捧下狂欢，但在新能源汽车降补贴、动力电池产能过剩的背景下，也给宁德时代的未来笼罩上一层阴影。6月光伏遭遇政策“降补贴+控规模”，光伏版块暴跌巨震辐射到锂电池板块跟跌，这也给动力电池打了预防针，而宁德时代成长能否顺利也待时间考验。

       上市当天，宁德时代董事长曾毓群表示，上市是快速发展的新机遇、新起点，在成为世界一流创新科技公司的征途上，我们要做的事情还有很多。

距离“一哥”差4个涨停板

       宁德时代上市首日的市值为786亿元，站上创业板市值第二把交椅，而在此前的估值则是达到了1300亿元，这背后与宁德时代募集资金生变有关。

       5月18日晚间，中国证监会发布公布，核准了宁德时代的深交所创业板的首发申请，不过募资总额不超过60亿元，与此前拟募资131亿元相较，缩水6成。

       在更早的3月12日，处于IPO排队等待中的宁德时代更新披露了其招股书，拟募集资金131.2亿元用于用于投资于宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目和宁德时代动力及储能电池研发项目，上述项目所需资金为140.6亿元，彼时有行业人士对宁德时代估值达到了1300亿元。

       对于募集资金缩水，宁德时代招股书中表示，若本次发行实际募集资金金额小于上述项目募集资金拟投入金额，不足部分将由公司自筹解决，保证项目顺利实施。

       不过，宁德时代的高市值似乎无需担忧。记者注意到，截至6与12日发稿时，深交所创业板市值一哥的温氏股份（300498.SZ）报23.27元/股，市值为1237亿元，这意味着宁德时代再有4个涨停板就能接替温氏股份成为深交所创业板新“一哥”。

       而券商更看好宁德时代，包括华创证券、上海证券对其2018年仅给出20余倍估值，而考虑到宁德时代的龙头地位和动力电池行业竞争格局的改善，以及新股溢价因素，财通证券给予宁德时代2018年的估值更是达到50倍，合理估计103.0元，合理市值为2015亿元。

       据记者了解，曾毓群持有公司控股股东瑞庭投资100%股权，间接持有公司29.23%的股份；李平直接持有公司5.73%的股份，两人为一致行动人是宁德时代实际控制人，合计持有公司发行前股本总额的34.95%，而据此计算，曾毓群身价目前已经达到229.75亿元。

       在招股书中显示，宁德时代实际控制人持股曾毓群、李平承诺，自公司股票上市之日起36个月内，不转让或委托他人管理在上市前直接或间接持有的公司股份，也不由公司回购该部分股份；而控股股东瑞庭投资也表示自公司股票上市之日起36个月内，瑞庭投资不转让或者委托他人管理在上市前直接或间接持有的公司股份，也不由公司回购该部分股份。

均价三年降近四成

       从业绩、出货量方面看，成立仅7年的宁德时代是名副其实的“独角兽”，只是“独角兽”也难以摆脱扣非净利润及毛利率下滑的困扰。

宁德时代的招股书显示，2015年-2017年，宁德时代实现营收分别为分别为57.03亿元、148.79亿元、199.97亿元，年均复合增长率高达87.26%，净利润分别为9.51亿元、29.18亿元、41.94亿元，年均复合增长率高达110.05%。

       “宁德时代过去几年的快速发展源于我国对于新能源汽车产业的大力推动。”中关村储能产业技术联盟高级研究经理李岱昕曾在接受《华夏时报》记者采访时表示。根据GGII统计，宁德时代动力电池系统销量连续3年在全球动力动力电池企业中排名第三位，2017年销量排名全球第一。

       尽管净利润快速上升，但真实反映一家公司持续盈利能力的扣非净利润，宁德时代则并不理想。招股说明说显示，2015年-2017年宁德时代扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为8.80亿元、27.86亿元、23.76亿元，2017年扣非净利润较2016年下滑14.72%。

       更为重要的一个细节是，宁德时代3年间公司非经常性损益净额分别为0.57亿元、0.67亿元及15.12亿元。对此，宁德时代表示，主要系公司将持有的联营公司普莱德23%股权转让给东方精工，确认处置收益所致。

       除了扣非净利润下滑外，受动力电池产能快速提升及新能源汽车补贴政策调整影响，动力电池系统售价降幅增大，宁德时代毛利率出现下降。2015年-2017年，宁德时代综合毛利率分别为38.64%、43.7%和36.29%，2017年综合毛利率较上一年下降7.41个百分点。

       关于毛利率下滑的原因，宁德时代有关负责人曾在接受《华夏时报》记者采访时表示，以更新的招股书解释为准。

       据记者从行业人士处了解，新能源汽车企业补贴退坡情况下，车企下压电池价格，叠加下游原材料涨价，夹在中间的动力电池企业面临业绩困扰。

       以另一动力电池巨头国轩高科（002074.SZ）为例，2017年归属上市公司股东净利润为8.38亿元，同比减少18.71%。对于净利下滑，国轩高科在业绩快报中指出，主要系新能源汽车补贴政策调整，2017 年国内动力电池价格普遍下降，同时上游原材料价格上涨，影响整体盈利水平。

       反应在宁德时代上，数据显示，动力电池系统的销售占其主营业务收入8成以上，均价从2015年的2.28元/Wh降为2017年的1.41元/Wh，累计降幅为38.26%。

       “今年补贴退坡的情况已经提前被电池厂所预期，电池厂通过内部管控和技术升级等可以承担车企对于中游企业的降价压力，相比于去年整体降价25%-30%的情况有所好转。”国金证券动力锂电分析师王菁向记者分析，从现阶段看，电芯厂目前的主要压力来自于原材料涨价压力，2015年碳酸锂只有4万元/吨，2017年下半年以来已经暴涨到15-17万元/吨，从付款条件来看目前电池企业采购原材料还是比较困难的，目前较为普遍的做法是龙头电芯厂通过发挥其议价能力来锁定一部分原材料供应，来保证整个产业链的稳定性。

被新能源汽车捆绑，成也萧何败萧何？

       宁德时代好成绩取得与新能源汽车发展休戚相关，但被新能源汽车补贴退坡也让宁德时代的发展暗藏了不确定性。

       据悉，宁德时代成立于2011年12月，是一家动力电池系统提供商，主要从事新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售。动力电池系统销售是宁德时代的主要收入来源，2015年-2017年，公司动力电池系统销售收入分别49.80亿元、139.76亿元和166.57亿元，占主营业务收入的比例分别为87.98%、95.55%和87.01%。

       招股书显示，2015年、2016年和2017年，宁德时代动力电池系统销量分别为2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh。另据GGII统计，公司动力电池系统销量连续3年在全球动力电池企业中排名前3位，2017年销量排名全球第一。

       这漂亮的数字背后是车企的“站台”，宁德时代与包括宇通集团、上汽集团、北汽集团等在内的8家国内整车龙头企业保持长期战略合作；进入到宝马、大众等国际国际一流整车企业的供应体系；此外，与蔚来汽车等新兴整车企业（包括互联网车企、智能车企等）开展合作，布局智能汽车领域。

       而在补贴下成长起来的新能源汽车也在降补贴，这对宁德时代并不是好消息，应收账款也一直保持较高水平。2015年-2017年，宁德时代的应收账款占营收的比例分别为42.05%、49.22%和34.70% ，其中，动力电池系统客户的应收账款，占比超过90%。

       李岱昕曾在接受《华夏时报》记者采访时表示，“动力电池企业的应收账款与新能源汽车企业的付款周期有关。新能源汽车从采购零部件到组装再到销售给用户是一个比较长的周期。有些车企会在回收销售款项和车辆补贴之后才会向供应商支付零部件采购费用，这也会对动力电池企业的资金链产生影响。

       以宁德时代2017年最大的销售客户宇通集团为例，其上市公司宇通客车（600066）2017年的2016年的全年营收为332.22亿元，同比下降7.33%，净利润为31.29亿元，同比下降22.62%，宇通客车给出的理由为，2016年12月30日，财政部下发了《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（下称通知），对新能源汽车补贴政策进行了调整。

       据《华夏时报》记者了解，通知主要内容为降低补贴金额、提高推荐车型目录门槛、补贴方式由预拨制转为年度清算。此外，新政要求新能源汽车补贴额度2017年比2016年降低20%，地方财政补贴不得超过中央单车补贴额的50%。个人购纯电动车补贴至2020年补贴完全取消。

       而自6月12日（即今日）起，新能源汽车将执行新版补贴政策。2月13日，四部委发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》（下称新《通知》），从2018年2月12日起实施，并设置了4个月的过渡期，新《通知》在提高了补贴门槛的同时，补贴金额总体呈下降态势。

       宁德时代方面也招股书中预警：“如果政策退坡超过预期或相关产业政策发生重大不利变化，可能会对公司经营业绩产生重大不利影响。”

       值得关注的是，同样依赖补贴成长的光伏企业在6月1日收到了“成人礼”，降补贴频度加快，并控制规模，6月4日，政策发布后的首个交易日，光伏版块整体重挫，而锂电池板块也跟跌，且跌幅靠前，光伏的遭遇也像是给新能源汽车带大的锂电池们打了一个预防针。

产能泡沫积累

       在利益的驱动下，动力电池的火爆发展也引发各路资本、企业涌入，在动力电池过剩的情况下，注定将上演一轮“优胜劣汰”的戏码。

       此次招股书显示，宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目投资总额98.6亿元，募集资金拟投资额33.52亿元，建设期36个月，将建成24条生产线，共计年产能24GWh动力电池产品。

       宁德时代在急速募集资金扩张产能的背后，是有关项目迟迟未开工。据有关媒体公开报道，宁德时代旗下江苏时代新能源科技有限公司（下称江苏时代）原计划应于2017年年底投产的溧阳百亿项目尚未投产。据上述公开报道显示，溧阳百亿项目目前一期厂房已经建好，正在装机器设备、调试，大概今年6月投产，二期三期目前还没计划动，其中二期基本已经建成，没有装修，因产能已经够了，暂时没有（生产）计划。

       而二梯队的天津力神电池股份有限公司（下称天津力神）于2017年9月发布增资计划，拟募资不超过16亿元，用于苏州华东基地等项目建设。此外，国轩高科、尤夫股份等诸多动力电池企业加速“筹钱”，也不乏猛狮科技这样的铅酸转型锂电企业。

       企业跑马圈地的同时，产能严重过剩已经显现。李岱昕告诉记者：从2013年开始，我国新能源汽车产业的快速发展极大地拉动了锂电池的市场需求量和投资热度，除了传统老牌的锂电池企业，铅酸电池企业、便携式小型锂电池企业也开拓动力电池业务，更有圈外企业通过收购、兼并等方式快速切入并布局动力电池业务。

       “但是动力电池行业是一个需要长期技术、人才、资金投入和积累行业，在各方大力投资扩产的情况下，我国动力电池行业已经出现了明显的产能过剩预期，对于本轮热潮中过于冒进且技术储备有限的企业来说，在未来行业洗牌、准入门槛提高和产品性能要求不断提升的过程中，将会面临不小的挑战。”李岱昕称。

       据宁德时代招股书显示，2017年中国汽车动力锂电池产量为44.5GWh，同比增长44.5%。而据GGII预计到2022年中国动力锂电池产量将达到215GWh，同比2017年增长3.8倍。

       王菁向记者表示，“动力电池产能过剩还是比较严重的，按照规划来讲，整个产能规划大概是需求端的3-4倍。但实际落地的产能可能是规划的60%左右，此外还有一部分产能会流入低速电动车等市场。”

       尽管行业人士对对动力电池行业的发展态势较为谨慎，但又不约而同地看好宁德时代的发展前景。“目前产能出清的速度也在加快，上补贴目录的新能源汽车企业以及配套电池企业的数量都在快速下降，整个市场玩家在减少，对于宁德时代这样的巨头企业吃到的蛋糕也会变大。”王菁称。

       不过，在国内市场竞争的宁德时代不能忽视潜在的外部风险。长期以来，宁德时代能够借助国家有关政策不用面临日韩电池企业的竞争，成长为巨无霸。而据媒体公开报道，最迟在2020年，中国政府会放开对国内电池市场的保护，宁德时代届时将再次面临日韩电池企业的正面竞争。

       面对未来的诸多难以预料的风险，宁德时代可能最好的办法是学会“断奶”生存的法则。

来源：华夏时报 （chinatimes.net.cn）记者：于玉金 责任编辑：黄兴利
编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）
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