大客户依赖严重，这家智能电表公司想上市靠谱吗？

2018年3月2日，深圳市银河表计股份有限公司在证监会网站披露招股说明书，这是继去年5月首次冲击创业板撤回IPO申请以来，第二次向创业板发起冲击了。保荐人是国元证券股份有限公司，发行人律师为北京市君合律师事务所，发行人会计师为天健会计师事务所。

银河表计于2009 年12 月3 日成立，是一家专业从事智能电表、计量装置及用电信息管理系统的研发、生产及销售，并提供智能配用电整体解决方案的国家高新技术企业，主要产品包括单相智能电表、三相智能电表、单相普通电表和智能用电管理系统。

早在2017年5月23日，创业板发审委2017年第45次工作会议公告的补充公告称，深圳市银河表计股份有限公司向证监会申请撤回申报材料，决定取消第45次创业板发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

据3月5日新披露的招股书显示，该公司拟在深交所创业板公开发行新股3,100.00 万股，占发行后公司总股本的比例不低于25%。本次发行全部为增量发行，将不安排存量发行即老股转让。该公司注册资本9,300.00 万元人民币。

虽然已是二度申报材料，通过招股书不难发现，银河表计应收账款过高、过度依赖度海外市场等问题依然存在。招股书显示，银河表计的业务主要面向海外市场。截止目前，银河表计生产的智能电表已远销欧、亚、非洲等60多个国家和地区，并且连续两年电工仪器仪表出口交货值全国排名前三位。

伴随着出口量的逐年增长，银河表计海外业务的营收占比也越来越高，尤其近两年占公司主营业务收入比重更是达到了100%。业务遍布全球虽然好，但赚钱全靠出口也就意味着要承担的国外市场经营风险更高。

大客户依赖严重

如果说100%的收入来自海外，给银河表计营收状况埋下不稳定的隐患，那么对于大客户的依赖无疑会将这一隐患放大。

2014年—2017年9月，银河表计前五大客户销售收入分别占当期营业收入的 76.66%、89.78%、93.09%和 79.58%。可以看到，这些客户多来自孟加拉、肯尼亚、苏丹等国家，正如前文所述，这些地区的政治、经济局势皆不算稳定，进而会从各个方面对公司产生影响。

甚至这一问题已经在银河表计的财务中体现了出来。招股书显示，银河表计2014年、2015年期末，应收账款余额尚在201.86万元及3771.79 万元，到了2016年期末却突然暴增至1.81亿元，而公司当期的经营性现金流净额更是一度下跌了186.45%，出现了负值。

业内人士表示，主要客户在国外其支付能力难免会受所在国家外汇管制、政治局势、政治气候变化等原因等影响，万一对方违约，通过司法途径进行跨国诉讼或仲裁，不仅难度大而且成本高、周期长。

银河表计也在招股说明书中提到，如果公司主要客户生产经营、投资计划发生变化，或减少对公司产品的采购量，或公司未能中标，则公司产品的销售将受到影响，并进而给公司的经营带来风险。

募集资金运用

银河表计本次募集金额88615万元，拟投入以下项目：

智能电表改扩建项目、智能配电建设项目、研发中心建设项目、国内营销服务网络建设项目。

注：根据深圳市南山区环境保护和水务局《关于环境管理改革的实施意见（修订）》（深南环水[2015]31 号），对开办在非水源保护取、非生态控制线范围，基本不造成环境污染，对周边群众影响非常轻微的部分项目，不再要求办理环境影响审批手续， “研发中心建设项目”和“国内营销服务网络建设项目”符合上述要求，无需办理环境影响审批手续。

本次募集资金到位后，将按照轻重缓急的顺序安排募投项目的实施，如实际募集资金（扣除发行费用后）不能满足募投项目投资的资金需求，不足部分将通过向银行申请贷款或其他途径解决；如有剩余，将用于其他与主营业务相关的营运资金项目。

如果本次发行及上市募集资金到位时间与资金需求的时间要求不一致，公司将根据实际需要以自有资金或银行贷款先行投入，待募集资金到位后予以置换。

该公司2014 年年度股东大会审议通过并经2018 年第一次临时股东大会重新修订了《募集资金管理制度》，该制度规定：公司募集资金应当存放于董事会决定的专户集中管理，专户不得存放非募集资金或用作其他用途。本次股票发行完成后，公司募集资金将存放于董事会指定的专户。

该公司董事会认为：公司本次募集资金数额与投资项目符合公司现有主营业务发展情况，与公司现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应。对公司提升产能，满足市场需求，增强技术研发能力，进一步提升设备水平，优化和完善公司生产模式，提升产品性能，持续强化企业核心竞争力具有重要意义。

主营业务收入

招股书显示，报告期内，该公司国外市场的主营业务收入分别为20,731.79 万元、25,691.62 万元、48,620.61 万元和51,125.38 万元，占公司主营业务收入的比例分别为99.95%、99.43%、100.00%和100.00%。

1、按产品类别划分

2、按地区划分

合并利润表

营业毛利

招股书显示，报告期内，该公司主营业务毛利分别为7,334.20 万元、11,270.92 万元、20,632.99万元和26,089.57 万元，毛利主要来源于智能电表的销售，占毛利的比重分别为84.73%、87.68%、94.59%和95.34%，是公司利润的主要来源。

综合毛利率和主要产品毛利率

招股书显示，该公司产品为定制化产品，公司根据客户的定制化需求研发、生产和销售产品，由于报告期客户构成不同，不同客户要求的智能电表功能和技术不同，各国市场竞争激烈程度不同，国际贸易的价格构成和交货条件不同，甚至相同客户每次采购的产品类型、数量、技术要求和竞争情况也不尽相同，导致公司综合毛利率在报告期内发生变动；此外，公司产品主要销往国外市场，汇率波动和国家出口退税政策的变化也会对公司综合毛利率产生影响。

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