"如果牛市是你的功劳，熊市算谁的?"| BetterRead
文｜王烁
克林顿当总统时，美国经济迎来了最好的时候：低通胀、低利率、高增长，股市表现也极好，创下了二战以后延续时间最长的牛市。
凡好事都要领功的克林顿，这次没有站到前台说牛市是他的功劳，因为他的财政部长、前高盛主席鲁宾提醒：“总统先生，如果说牛市是你功劳，那熊市算谁的？”
近日，中国证监会迎来了新主席。
一方面，这是历史上最容易做的证监会主席：股市在连受巨创之后，自然会休养生息；当前经济形势下财政与货币政策都会保持宽松，对股市休养生息有益；此前救市时引入的紧急措施，总要逐步退出，而每退出一个，市场机能就恢复一分。让已经饱受摧折又绑满绷带的病人，恢复健康，回复自主，这件事在操作节奏上需要谨慎稳妥，但并不难做，拆绷带细致点，就错不到哪里去。
另一方面，这也是历史上最难做的证监会主席。上面说的都对，但证监会还要不要管指数？如果指数只能涨不能跌，千条万条敌不过这一条。它已成证券市场关键改革的最大障碍：如果指数只能涨不能跌，发行注册制就难以启动，启动也要大打折扣；如果只能涨不能跌，那么市场双向开放也动不了，你是想单向放开引入资金，但人家有那么傻吗？
证监会不应该管指数，不能管指数，也管不了指数，这一点鲁宾懂，克林顿也懂了，政界学界投资界在学理上早有共识，不多讲了，讲讲证监会怎样事实上做到不管指数。
证监会重视股指由来已久，因为股市长期以来是服务于更大目标的工具。多年来股市是国企改制上市的关键一环，现在国企上市潮算是已经结束，但股市去年又被看成为经济减杠杆的好办法。
市场如虎，经常骑虎，就有难下的时候。这次结果是股市没有为经济减成杠杆，反而变成加杠杆，进一步绑定了对指数的依赖：一两万亿救市资金在股市里，能亏吗？有个择机退出的问题吧？
怎么办？
先讲退出。成功干预市场又平稳退出，有近在眼前的先例。香港1998年捍卫联系汇率制，外汇基金救市，待市场恢复后将所购资产打包成立盈富基金，数年后开放给公众投资者申购。根据A股情况肯定会有调整，但很显然这是个可以参考的思路。
再讲保值。政府救市投入的资金已经成为全市场自由流通股份的最大单一股东，想在短期内靠与市场博弈实现保值增值和退出的双重目标，并不现实，巨鲸搁浅的风险反倒很大。上述目标只能在长期中通过分享中国经济增长自然实现，证监会不用操心，操心也没用，功夫在别处。
最后谈救市。从2015年股灾中可获得的教训很多，但救市常态化绝不能成为其中一条。什么情况算是出现了金融系统性风险？用什么方式出手？在这些关键问题上不宜明确，必须保持战略性模糊。近200年来发生金融危机次数最多的就是美国了，但美国有金融救灾委员会吗？每次都是临机取决且战且谋。
市场就是这么吊诡，你越是将救市常态化，金融危机反而就越会常态化，因为救市的常态化会鼓励市场高风险行为的常态化。
激励是驱动群体行为的最强大力量，不要仅仅想着你准备激励的目标是什么，要想周全事实上会激发出什么行为。那些未曾料到的后果及其教训，已经太多了。