好未来在美遭遇做空，浑水为何总在中国企业中“摸鱼”？

浑水公司发布针对好未来的做空报告，指其财报作假，欺诈性编造利润，好未来股价大幅下跌。浑水公司针对中国赴美上市企业的做空行动屡试不爽，在教育企业资本化风潮之下，有意登录美股的企业需要先搞懂美国资本市场的游戏规则。

北京时间6月13日晚，以做空中概股而闻名的“浑水公司”（Muddy Waters Research） 发布做空报告，宣称中国教育公司好未来(NYSE:TAL)至少自2016年起财报作假，夸大收入与利润率。好未来的股价大幅下跌，一度达到15.86%，美股收盘时跌幅为9.95%。

作为目前中国市值最高的教育培训公司，好未来核心品牌“学而思培优”在中国K12教育市场中有着极高的知名度。在过去三年中，好未来的股价高速蹿升，目前市值高达205亿美元。而“浑水公司”是以做空“猎杀”中国公司而名声大噪的做空机构，其名称“浑水”，正是来自中国成语“浑水摸鱼”，意喻在美国上市的中国公司大多有各种问题。

在这份名为《A Real Business With Fake Financials》的报告中，浑水公司指，在2016财年到2018财年期间，好未来夸大了净收入至少43.6%，欺诈性的利润通胀可能超过了这一估计。在此期间，好未来的累计净收入利润率仅为8.8%，而财报中却夸大为12.4%。浑水公司认为，欺诈行为已经遍及好未来的核心业务“学而思培优”，并正在转移到在线教育相关的业务当中。

好未来旗下共有学而思、学而思网校、家长帮等15个业务品牌。其中在在线教育领域投资很多，包括果壳网、作业盒子等。目前，浑水公司仅公布了该报告的第一部分，主要涉及好未来的两次投资、并购行为，称好未来通过一系列复杂的资本运作，令自身获得了超过1.2亿美金的虚假账面收益。

浑水公司的创始人和首席投资官Carson Block周三在彭博财经上表示：“这（好未来的教育培训）是一项真实的业务，但它的利润是欺诈性的。它有真实的学生和真实的学习中心，但无法获得如它自己所描绘的那般利润增长。”

“浑水摸鱼”屡试不爽

做空是股票期货市场常见的一种操作方式，操作者预期股票期货市场会有下跌趋势，将手中筹码按市价卖出，等股票期货下跌之后再买入，赚取中间差价。浑水公司作为专注中国公司的专业做空机构，自2010年以来已在“浑水”中收获颇丰。

针对好未来的做空并不是该公司第一次针对中国教育企业采取行动。另一大教育培训巨头新东方，也曾在2012年遭遇浑水公司做空。在浑水于2012年7月18日抛出的“强烈卖空”报告中，提出了针对新东方的包括财务报告欺诈、虚构利润在内的多项指控。受这份报告的影响，新东方股价曾一夜暴跌35.02%。

而在此之前，赴美上市的多家中国企业都遭到浑水公司的攻击，无不损失惨重。

图片来源：和讯网

教育企业上市如何规避风险

教育企业上市近两年形成风潮。单是去年，就有6家教育企业登录港股，以及包括博实乐在内的4家教育企业登录美股。而在顶思最近发布的《重磅 | 30+国际教育集团 占比K12学校份额超30%》一文中梳理的国际教育集团中，未来也会有新的企业进入资本市场。如果选择赴美上市，也必须要直面此类市场风险。

中资企业在资本市场屡屡遭受做空机构的攻击，除了操作者通过做空行为牟取利益的驱动，中资企业本身存在的瑕疵也给了这些操作者可乘之机。目前，做空在美国已经形成完整产业链，主要是由做空机构、对冲基金以及律师事务所三方组成。而这其中，类似浑水这类第三方调查机构是做空事件的主导力量，是利空消息制造者。而存有“漏洞”的企业，往往会成为他们的“猎物”。

“信息不对称”就是可被利用的“漏洞”之一，即公司在信息方面对投资者保留太多。我们的一些企业在海外上市时往往会忽略形成财务报告的非财务信息，比如公司战略、所在国的政治经济环境、税收体制、运营环境和商业模式等。由于文化、体制等差异而带有地区偏见的投资者，如果发现公司的利润增长模式等方面和他们所在地区不同，就很可能对该信息产生质疑。

而这种质疑就会给类似浑水的机构提供做空的土壤。四处“嗅探”猎物的做空机构会寻找存在潜在不利因素的标的，深度调研掌握充分的资料，一旦被它们抓住负面信息和财务纰漏，就会通过技术性做空发动攻击。

所以对于未来打算赴美上市的中国教育公司来说，懂得美国资本市场的游戏规则非常重要。对信息披露给予足够的重视，在保证财务信息质量的同时，要加强非财务信息的披露并提高与投资者沟通的频次，增强公司透明度，不给做空机构以可乘之机。

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