IIGF观点 | 基础设施公募REITs支持清洁能源发展浅析

2022年12月8日，中国证监会副主席李超在首届长三角REITs论坛上表示“继续推进基础设施REITs常态化发行十条措施落实落地，推动更多优质项目发行上市。进一步扩大REITs试点范围，尽快覆盖到新能源、水利、新基建等基础设施领域。”2023年3月，首单光伏REITs及风能REITs同时推出，引发市场极大反响。推动清洁能源使用作为能源转型的基础工作之一，其发展质效与我国“双碳”目标的实现紧密相关。本文从当前已发行的三只清洁能源公募REITs出发，结合清洁能源REITs的优劣势分析，对未来REITs进一步支持绿色低碳能源基础设施建设发展进行展望。

一、我国清洁能源REITs发展现状

目前，国内新能源公募REITs仍处于起步阶段。自2020年基础设施公募REITs试点工作正式启动以来，共发行27只公募REITs产品，其中3单投向清洁能源领域。鹏华深圳能源REIT于2022年7月26日上市，为全国首单天然气能源基础设施REIT。中信建投国家电投新能源REIT和中航京能光伏REIT于2023年3月29日正式上市，成为全国首批两只新能源基础设施公募REITs，其底层资产分别为海上风电和光伏发电项目。
表1 已上市清洁能源公募REITs基本信息

项目名称	核心资产	区位	存续期限（年）	募集资金（亿元）
鹏华深圳能源REIT	深圳能源集团东部电厂（一期）项目	深圳	34	35.38
中信建投国家电投新能源REIT	中电投江苏滨海北H1和H2 海上风电项目	盐城	20	78.40
中航京能光伏REIT	湖北随州晶泰100MW光伏并网发电项目、陕西榆林江山永宸300MW光伏发电项目	随州、榆林	20	29.35

来源：中央财经大学绿色金融国际研究院根据公开资料整理
在政策层面，近两年来国家及地方均通过相关部署，推动清洁能源基础设施公募REITs的发展，为清洁能源产业提供多样化的融资渠道，加速能源结构转型。
表2 支持清洁能源公募REITs发展的相关政策梳理

发布时间	发布单位	政策名称	相关内容
2021年7月	国家发改委	《国家发展改革委关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》 (发改投资〔2021〕958号)	首次将包括风电、光伏发电、水力发电、天然气发电、生物质发电、核电等清洁能源项目纳入试点行业范围。
2022年1月	国家发改委 国家能源局	《国家发展改革委国家能源局关于印发，“十四五”现代能源体系规划。的通知》 （发改能源〔2022〕210号）	推动电力系统向适应大规模高比例系能源方向演进。加快发展风电、太阳能发电。提升终端用能低碳化电气化水平。
2022年6月	广东省人民政府办公厅	《广东省人民政府办公厅关于印发广东省 发展绿色金融支持碳达峰行动实施方案的通知》 （粤办函〔2022〕219号）	拓展重点领域绿色项目投融资渠道，探索基于绿色基础设施未来收益权的资产证券化产品，充分利用基础设施领域不动产投资信托基金（REITs），引导保险资金加大对可再生能源、绿色农业、绿色建筑、绿色交通等重点领域的中长期支持。
2022年10月	天津市人民政府办公厅	《天津市人民政府办公厅关于印发天津市进一步盘活存量资产扩大有效投资若干措施的通知》 （津政办发〔2022〕52号）	加快推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作。及时将生态环保、仓储物流、交通运输、产业园区、保障性租赁住房等领域符合条件的基础设施项目纳入储备库，积极培育能源、市政、新型基础设施、自然文化遗产等领域项目，形成滚动接续的项目储备机制。
2022年12月	北京市发改委	《关于征集基础设施REITs试点储备项目有关工作的通知》	征集试点行业列入储备，试点行业范围包括能源基础设施，其中包含风电、光伏发电、水力发电、天然气发电、生物质发电、核电等清洁能源项目，特高压输电项目，增量配电网、微电网、充电基础设施项目，分布式冷热电项目。
2023年3月	中国证监会	《关于进一步推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）常态化发行相关工作的通知》	依托REITs储备项目丰富的重点地区，聚焦国家产业政策鼓励的能源、交通、生态环保、保障性租赁住房和数据中心等重点领域，推动完善由地方发展改革委、证监局、金融局、国资委等多部门参加的综合推动机制，统筹协调解决REITs涉及的项目合规、国资转让、税收政策、权益确认等问题，保障常态化发展的项目资源供给。坚持“两个毫不动摇”方针，着力推动解决民营企业REITs试点存在的困难和问题。

来源：中央财经大学绿色金融国际研究院根据公开资料整理
总体来看，清洁能源公募REITs投资对象以天然气、光伏、风电等电力基础设施为主。上述行业资产负担大，融资困难。清洁能源公募REITs能够丰富融资渠道，助力国家实现能源转型和碳减排目标。因此，在REITs市场逐步成型后，国家及不少省份陆续推出政策，鼓励清洁能源企业积极参与公募REITs项目申报。2022年7月，在广东省政府发布《广东省人民政府办公厅关于印发广东省发展绿色金融支持碳达峰行动实施方案的通知》后，鹏华深圳能源REIT顺利上市，且维持了良好收益，表明政府相关政策的出台，能够鼓励企业积极参与申报，拓宽融资渠道，盘活存量资产，为其他省份政策的出台以及企业申报树立典范。但目前清洁能源公募REITs上市企业均为国有企业，还需出台相应政策，解决民营企业上市困难的问题。

二、清洁能源公募REITs的融资优势分析

（一）清洁能源项目原有融资模式
原有清洁能源项目融资资金主要来源于银行、企业自筹资金、政府投资补贴及融资租赁等，尤其依赖银行贷款。然而在多种因素影响下，私营企业和规模较小的清洁能源开发企业获得银行资金支持的难度较高，部分项目融资渠道匮乏。长远来看，这将制约我国清洁能源发电项目的发展，清洁能源融资渠道的多元化及中小型清洁能源开发企业融资难的问题急待解决。 
表3 清洁能源项目融资资金来源

项目	资金来源
风力发电	银行贷款、企业自筹资金、绿色债券、政府补贴、股权融资
光伏发电	银行贷款、企业自筹资金、股权融资、绿色电力证书出售、政府补贴、融资租赁
生物质发电	银行贷款、企业自筹资金、政府补贴、融资租赁、PE/VC投资
核电	企业自筹资金、债券、股权融资、融资租赁
水力发电	政府财政投资、企业自筹资金、债券、股权融资、基础设施基金投资
储能电站	企业自筹资金、银行贷款、融资租赁
天然气发电	政府投资、银行贷款、股权融资

来源：中央财经大学绿色金融国际研究院根据公开资料整理
（二）清洁能源公募REITs的融资优势
1.保留资产运营权，减轻重资产负担
清洁能源企业在电站运营初期，通常处于重资产管理阶段，现金流匮乏。参与发行公募REITs，能够减轻企业的资产负担、降低公司运营风险，使企业在实现轻资产化管理的同时仍可保留项目的运营管理权。若企业未来拥有较高的可流动资金，或认为项目基础资产能够提供更高收益，可在战略配售或后续回购中增加配售或回购比例，保留对项目的实质性控制权。
2.融资金额较高，对资金用途限制较少
光伏电站、水电站及核电站建设周期较长，前期投资需求大。光伏电站的建设投产周期约为2年，核电站需8-10年，水电站建设周期持续数十年，前期建设及运营需要企业提供大量资金。能源基础设施建设公募REITs按照项目市场估值进行融资，回笼资金用途限制较少，能够大幅度缩短投资回收期。企业可将流动资金投向技术研发及新的能源项目的建设，助力国家低碳发展战略。
3.降低投资风险，获得可持续回报
清洁能源公募REITs通常会涉及多个不动产项目，如光伏电站、风电场、储能电站、天然气电厂、生物质电厂等，通过购买基金份额，投资者对多个不动产项目间接进行投资，而不必承担购买、运营和维护不动产的成本及风险，降低投资门槛，提高投资回报率。同时，清洁能源公募REITs聚焦可再生能源项目，与投资者对环境和社会责任的关注相符。从长期收益来看，此类项目的发展会获得政府的支持，投资价值有保障，能够吸引更多投资者的参与。

三、清洁能源公募REITs面临的风险与问题

（一）产权归属及项目划转
清洁能源项目可能存在土地产权归属及项目划转问题，在投资时需要提前考虑。集中式风电项目用地面积大、占地性质复杂，涉及土地征用补偿问题。光伏电站用地则因项目而异，部分项目不持有产权，仅为租赁，需要对土地权属、用途、批准流程及是否存在租赁纠纷等进行充分核查，妥善处理超建光伏电站问题。此外，能源基础设施项目通常未设立单独的项目公司进行建设及运营。当筹备发行公募REITs时，需要设立新的项目公司，并将基础资产进行剥离并划归到新的项目公司。若某些特殊协议由总公司统一签订，在项目划转时，需与利益相关方再度协商并重新签署相关协议。譬如，在水利设施建设及运营过程中，存在房产税征收的问题，在项目划转时需厘清税费缴纳归属。
（二）项目期限及估值变化
清洁能源电站的运营期限、设备折旧及补贴对估值有一定程度影响。光伏电站土地多为租赁，期限通常为20年。租约到期后，存在不能续租或租金等租赁条件发生变化等问题。储能电站建设需要考虑用地年限及设备折旧的问题。风电场存续期较长，从20到30年不等，但近年来技术更新速度加快，风机折旧年限的调整问题值得注意。另外，项目资产所处地点存在发生自然灾害可能性，若自然灾害导致基础设施项目无法正常运营或造成基础设施项目资产损失等，可能会对项目的持续经营和经营业绩预期产生重大不利影响。
（三）电价与市场消纳
电价降低是国家促进工商业发展的重要措施，其变化受到政府调控的影响。尽管新能源发电项目已逐步实现平价上网，但未来燃煤电价可能被逐步下调，需要注意与电价相关的政策风险。同时，发行公募REITs还需关注电量的市场消纳情况。针对电力资源充沛、本地消纳有限、地方政府对电量上网有较大干预的地区，市场消纳风险值得关注。对于高弃风弃光率且较难解决的区域，需要审慎考虑。随着技术发展，清洁能源装机规模仍将不断扩大，消纳压力持续存在，因此在发行REITs时需要长远规划。

四、基础设施公募REITs支持清洁能源发展的展望

（一）公募REITs支持清洁能源发展前景广阔
基础设施公募REITs对于支持清洁能源发展具有广泛的作用和潜力，它不仅可以为清洁能源项目提供稳定的融资支持，降低其融资成本和融资风险，还可以吸引更多的投资者参与投资，扩大清洁能源市场的资本规模。同时，基础设施公募REITs还可以降低项目方对资金的依赖程度，加速新能源产业布局，推动企业增加在技术研发和创新方面的投入，提高清洁能源技术的效率和可靠性，促进其市场化和产业化进程，实现经济和环保的双重收益。当前天然气、风能及光伏领域各有一单产品顺利上市，期待其他细分领域在清洁能源REITs市场中的表现。
（二）清洁能源公募REITs相关政策持续完善
目前，针对清洁能源公募REITs的相关政策出台较少，需要政府部门根据市场需求，借鉴国外已经成熟的REITs基金运营经验，鼓励清洁能源相关产业企业积极参与公募REITs申报，帮助企业匹配金融机构获得资金支持。同时政府部门需要完善相关制度法规，解决财政补贴遗留问题，在税收等方面给予优惠支持，助力低碳能源项目的可持续发展。
（三）REITs助力我国能源结构转型调整
清洁能源REITs以能源基础设施作为底层资产进行投资，兼具股票和债券的特性，能够丰富绿色产品金融种类，拓宽企业融资渠道。未来随着绿色电力交易逐步放开、绿色电力证书交易制度的完善以及碳金融市场规模的扩大，上述市场的收益纳入清洁能源项目估值范围后，清洁能源公募REITs净值还会上涨，能够吸引更多投资者参与公募REITs的投资，将进一步推动清洁能源和绿色金融市场的发展。
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参考文献

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作者：

金灵 中央财经大学绿色金融国际研究院科研助理

张琦彬 中央财经大学-北京银行双碳与金融研究中心 助理研究员

吴倩茜 中央财经大学-北京银行双碳与金融研究中心 研究员

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新媒体编辑：解桐瑞