李斌：关于有色市场的回顾与逻辑 | 独家观点
编辑/墨白
美编/Nick
李斌 | 重庆鼎富瑞泽风险管理有限公司 总经理
核心观点
1. 供给侧改革的力度和效果已经在煤炭、运输、钢铁等行业显现，因此我们也认为在电解铝上同样会发生。除了国内自己的供给侧改革，全球范围的供需平衡也在建立。之前嘉能可关闭了部分锌的产能，印尼镍产量也不及预期，因此今年总体格局还是易涨难跌的逻辑。
2. 我们面临另一些宏观的不确定性因素，使得有色金属的上涨变得不确定，变得脆弱。首先就是19大之后，我们一改以往GDP的考核制度，使得未来对于需求端的发展变得极不确定；第二，就是美联储的加息预期；还有一个因素，是短期内证券市场对周期类股票的表现。
3. 由于目前有色金属价格处于相对合理位置，宏观面上面临风险，因此未来比较难以看到整体趋势性的行情。市场可能会借着短期政策信号、产业调整的情况、冶炼厂的利润等来进行短期的炒作。
详细文章内容
（图片来自网络）
过去一个月有色金属的价格发展形成了分化，锌铜还是在高位徘徊，铝和镍则出现了较大的回调。
首先来说一下有色金属宏观大的逻辑。我们知道中国的有色金属实际上已经占据了全球的半壁江山。拿铝来说，我们的总产能也好总需求也好，都超过了全世界总量的一半以上。随之而来的是各种各样的贸易摩擦，在铝、钢铁等领域尤为突出。
说穿了，就是我们建了太多冶炼厂，规模效应很突出，技术也很好，竞争很残酷，把价格打到很低，结果把全球其他地区的产能都打死了。然后我们大量出口，国际上面临反倾销压力，国内也面临供大于求，冶炼厂债务水平过高的压力。
因此我们在许多行业开展了主动的供给侧改革，未来中国一定会从一个金属原材料出口国变为进口国。很多品种的国内外比价也会随之发生不可逆的变化。
供给侧改革的力度和效果已经在煤炭、运输、钢铁等行业显现，因此我们也认为在电解铝上同样会发生。
除了国内自己的供给侧改革，全球范围的供需平衡也在建立。之前嘉能可关闭了部分锌的产能，印尼镍产量也不及预期，因此今年总体格局还是易涨难跌的逻辑。在供需发生反转之前，大的格局还是易涨难跌的。
但是，我们面临另一些宏观的不确定性因素，使得有色金属的上涨变得不确定，变得脆弱。
首先就是19大之后，我们一改以往GDP的考核制度，使得未来对于需求端的发展变得极不确定。在这样的背景下，电力投资、基础设施投资都会放缓。
第二，就是美联储的加息预期。目前不论是美国还是欧洲，都逐步向收缩性的货币政策过渡。中国也随之采取了提高实际利率的措施，债市已经体现出来，这个对于未来的流动性是一种考验。目前美股、各国的地产价格都已经处于高位，美联储持续性的加息，会否导致不可预测的后果？
还有一个因素，是短期内证券市场对周期类股票的表现。之前很多商品的上涨炒作，商品是一块，权益也是一块。目前周期类股票出现了大幅回调，铝的股票都跌回了启动之前。后面需要关注这些股票的反弹行情。
以上是对于有色商品的总体回顾，由于价格处于相对合理位置，宏观面上面临风险，因此未来比较难以看到整体趋势性的行情。市场可能会借着短期政策信号、产业调整的情况、冶炼厂的利润等来进行短期的炒作。
关于电解铝，很大程度上是围绕供给侧改革来做文章的。电解铝产业实际上在15年底16年初的时候发生了实质性的转变，价格跌破10000，由市场这只无形的手来完成了部分优胜劣汰，当时我们可以看到很多的铝产能自己就关闭了，之后价格修复到13000的区间。
之后有形的手来了，就是供给侧改革。这个概念从一开始不被认可，到被市场充分认可，铝价也出现了快速的上涨。资金和情绪是放大器，价格一度冲到17000。但是当大家意识到一些地区的产能并未如期关闭之后，价格又迅速回落到了15000。
这中间充满了博弈，因为明年的需求一定是增速放缓的，如果供给侧改革迟迟不落地，那么铝价很可能长时间没有行情。
我个人认为，短期内电解铝的期货和股票虽然利空情绪已经基本释放，大跌不太可能，但要马上上涨也难，短期内很可能是筑底或者小幅反弹。即使基本面或者消息面有所好转，市场被浇灭的热情也需要很长时间去修复。
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