贾敏：终端需求不及预期，未来供应仍是主要压力点 | 独家专访

文/茶丹 美编/Nick

贾敏 | 国信期货橡胶研究员

深入跟踪国内外橡胶产业链，把握结构性投资机会。善于运用数理方法优化传统数据的处理过程，将相关输出结果更好的与交易策略相结合，对价格趋势、品种内套利，商品间对冲均具有普适性。荣获上海期货交易所能源化工优秀分析师；第十届期货日报、证券时报“最佳工业品期货分析师”。

详 细 采 访 内 容 

➤大宗内参：刚刚公布了1月份的国内轮胎出口数据，对这个数据您如何看？轮胎企业节后开工情况如何？后期需求何时能全面启动？您怎么样看待今年的轮胎市场？ 

贾敏：国内轮胎出口比重较高，占总产量的 35%左右。虽然近年来为了规避贸易摩擦，轮胎企业积极开拓新兴市 43 34454 43 14941 0 0 3051 0 0:00:11 0:00:04 0:00:07 3051，但目前美国仍是最大的出口目的地。2018年1月中国出口轮胎42212.6万条，相比去年同期增加2.6%，环比下滑8.0%。其中美国卡客车胎和乘用车胎分别增长17.5%和6.8%，贡献较大比重。2月中旬特朗普政府发布了美国未来10年总花费超过1.5万亿美元的基础设施建设方案，后期外部需求持续向好，轮胎出口市场存在稳步增长动力。而原配和替换市场今年则会出现回落趋势，16-17年汽车市场的爆发式增长主要来自超限超载治理、购置税优惠等政策刺激。进入18年后政策边际效应弱化，同时基建和房地产景气度走弱的情况下，轮胎产销预计保持刚性水平，难以出现大的增量。

本周轮胎厂开工已经恢复至正常水平，出口订单稳定，内销市场则表现一般。春节前轮胎经销商预期节后价格会有所走低因此没有备货,节后迎来集体补库，目前轮胎厂交投情况良好。不过当前只是贸易环节的库存流转，终端需求启动缓慢。与轮胎行业相关的房地产、钢铁、煤炭、物流运输等行业暂无转好迹象,对全钢胎尤其是载重胎的需求热情明显下滑。3月份经销商补库结束后，下游成品或将再次进入累库阶段。

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➤大宗内参：有观点认为，由于2013年开始天然橡胶的新种植面积出现了大幅下滑，这将导致未来1-2年橡胶价格将迎来反转，您对这个观点如何看？ 

贾敏：2007至2012年是橡胶树新增面积的高峰期，2013年之后由于价格低迷主产国新增种植面积较之前几年大幅下降。按此推算，2019年之后主产国天胶产能增速或由正转负，产业格局逐步向供不应求转换，由此会打开胶价的上升空间。 从单产的角度看，由于近年来价格已经跌至部分产区成本之下，部分胶农选择了弃割或降低割胶频率，割胶并不充分，供应弹性明显放大。那么在价格反弹的初期将会激发这部分潜在产能释放，在无极端气候的影响下，预计单产将有所增加，这与新增面积减少之间会形成对冲。因此价格底部运行时间相对漫长。 

➤大宗内参：您认为，刚刚召开的两会，对于橡胶市场来说，释放了什么样的信号？有哪些政策值得我们重点关注？ 

贾敏：《政府工作报告》显示，2018年中国政府将推进污染防治取得更大成效。其目标是二氧化硫、氮氧化物排放量下降3%，重点地区细颗粒物（PM2.5）浓度继续下降。同时，中国政府开始推行生态环境损害赔偿制度，完善生态补偿机制。这一切都让环保执法趋严成为一种必然，并对轮胎企业产生较大影响。以山东省东营市为例，对于“环评未完全通过就开工建设或投入生产”这一问题，该市新一年度加大了对轮胎企业的处罚力度。2017年上半年，针对同类问题，一些大型轮胎企业被罚款5万元-10万元。最新公布的信息显示，具有类似问题的轮胎企业被责令停产，且罚款金额提升至20万元。同时深入推进供给侧结构性改革，继续破除无效供给。领导表示：“要坚持用市场化、法治化手段，严格执行环保、质量、安全等法规标准，化解过剩产能、淘汰落后产能。”按照这一系列标准，大批“作坊式”轮胎工厂难逃被淘汰的命运。诸多限制条件都对橡胶需求形成负面影响。 

➤大宗内参：对于天然橡胶的供应端，泰国不断释放的“挺价”措施，随着国内外主产区橡胶进入停割期，目前橡胶市场进入供需错配的时间窗口，但有消息说，今年国内云南天然橡胶开割期会提前，那么，对于天然橡胶的供应端后市您如何看？ 

贾敏：停割季导致的供需错配确实为当前价格提供了主要支撑力。今年1-2月中国天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）累计进口量为107.5万吨，同比增长0.8%，增速相比去年显著下滑。这主要有两方面原因：一是1-3月三大主产国限制出口；其次今年泰国受寒潮影响，较往年提前2-3周停割，一季度产量不及预期。这些影响在国内4月份之前的进口量上都将有所体现，加上下游复工的利好，保税区累库趋势有望转换为高位震荡。

关于泰国减少割胶的措施，目前处于商议阶段，能否落地执行市场还存在较大疑虑。国内产区方面，云南今年无干旱、白粉病及低温等不利因素困扰，3月中旬后即可陆续开割。从割胶面积推算，若无其他外力作用，今年全球供应将继续保持5%以上的增长，后期上游依然是市场的主要压力点。 

➤大宗内参：节后沪胶主力有所反弹，对于后市您如何看？在盘面操作和套利方面，您有什么建议可以分享的？

贾敏：节后随着市场投机偏好回升、产区停割以及主产国保价政策的多重利好为市场带来炒作空间。在工业品共振大幅走弱的背景下，沪胶表现偏强势。不过目前市场显性库存还未得到有效消化，供需大格局没有扭转。现货价格跟涨乏力，因此沪胶进一步上冲的动能不足。同时我们也注意到，期现价差目前处于中继水平，此位置难以吸引离场的套利头寸重新介入，仅剩存量博弈的情况下，预计价格在12000-13500区间震荡运行。

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