消费转暖，关注高性价比个券

投资要点

• 光伏与风电赛道持续向好，新能源仍是关注重点。光伏行业电池片综合价格指数环比上期增加1.6%，太阳能发电装机容量累计值环比增加1.9%，风电发电新增设备容量增加8.1%，风电产量增加1.4%，拉长时间线来看，2022年年内，风电光伏板块持续向好。新能源汽车方面，基于“双碳”目标与国家“十四五”规划，低碳可持续发展相关行业成为国家重点关注目标之一。新能源乘用车环比增长12.2%，下游购车需求的增加拉动上游前驱体与正极原材料价格上涨，环比增加3.7%、2.8%。

• 消费板块起底回暖。消费行业细分板块分化，受“618”与“双十一”大促虹吸效应影响，家用电器、美妆护理与零售传媒等可选消费数据本期环比有所下跌；纺织服饰、食品饮料与猪肉等必选消费上涨趋势良好，PMI指数环比增加37.3%，服装上游采购需求上行，为下游服装零售消费提供有力支持；猪肉价格延续上行势头，22个省市生猪平均价环比上涨12.2%，加之养殖成本随粮食价格走低，自繁自养与外购仔猪利润率均有较大幅度提升，环比增长25.7%、10.0%。

• 国庆黄金周消费超预期，提振市场信心。根据携程旅行、飞猪等平台国庆消费数据，周边游及露营订单成为国庆假期消费新兴力量。受疫情影响，高星酒店入住旅客从外地游客转变为当地休闲服务体验者，各个平台酒店订单与周边订单均有明显的增加表现，美团七成用户选择本地游，携程旅行65%的用户选择周边游，周边参团订单同比增加17%，同时本地周边人均旅游花费同比上年国庆增加30%。宅家度假方面，饿了么、美团等外卖平台和淘宝直播、天猫国际等网购平台，生鲜食品、宵夜零食、家居用品与宠物用品销量均有明显的增幅。国庆黄金周居家消费与出行旅游消费数据表现出色，提振“双十一”大促消费预期。

• “双十一”成交额逐年上升，头部主播回归加大利好。2018年至2021年天猫与京东在“双十一”期间（11月1日至11月11日）销售额逐年攀升，2021年销售额分别达到5403亿元与3491亿元。今年“618”活动期间，全网成交额达到6959亿元，同比增加20.3%，疫情影响下，消费者对大促活动仍有较强消费能力。随着每年“双十一”大促期间囤货习惯的养成，以及平台优惠活动逐年加强，消费者参与热情不减。值得关注的是，缺席“618”活动的头部主播李佳琦在九月底回归直播间，回归首日直播观看人数一小时突破2200万人，其影响力大概率将助推“双十一”销售额更上一个台阶。

• 综上，光伏风电高景气赛道之外，消费大类整体回暖，尤其是“双十一”大促惠及最大的家用电器、美容护肤赛道值得关注。优选来自上述行业的公司并剔除掉个券价格过高、转债估值水平过高的标的，最终挑选出5只转债供投资者参考：珀莱转债、龙大转债、火星转债、小熊转债、富春转债，正股经营较好或呈边际改善，正股估值仍有较大修复上升空间。

• 本周转债市场回顾。1）本周上证综指和创业板指均有回升。截止10月14日收盘，上证综指上涨1.57%，报收3071.99点；创业板指上涨6.35%，报收2434.22点。分行业板块来看，本周涨幅居多。其中医药生物、电力设备和农林牧渔板块涨幅较大，分别达7.54%，7.33%和7.18%；食品饮料和煤炭板块下跌较多，分别为-4.73%和-2.32%。2）本周债券指数小幅上涨，中证全债、中证国债指数涨幅分别为0.30%和0.44%。本周中证转债指数较上周上涨2.09%，报收411.08点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是金盘转债、上能转债、胜蓝转债，涨幅分别为41.85%、26.42%、23.60%；跌幅前三的分别是江丰转债、艾华转债、小康转债，跌幅分别为9.80%、3.10%、3.02%。本周转债市场成交金额为2556.94亿元，较前一周增加25.92%。3）本周共有17家公司发布可转债最新进度情况，其中4家公司发布上市公告，4家公司发布可转债发行预案，5家公司发布发行公告， 4家公司可转债发行获证监会批准。

• 风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
  

一、消费转暖，关注高性价比个券

通过核心指标的统计，我们发现除了全年持续高景气的光伏发电、煤炭板块，近期生猪、食品饮料等消费板块企稳回暖。考虑到“双十一”大促即将到来，家用电器、美容护肤等赛道将深度受益，我们将优选来自上述行业的公司并剔除掉个券价格过高、转债估值水平过高的标的，筛选出正股经营较好或呈边际改善，正股估值仍有较大修复上升空间的转债个券。

1、热门之外，关注近期回暖的消费板块

光伏与风电赛道持续向好，新能源仍是关注重点。光伏行业电池片综合价格指数环比上期增加1.6%，太阳能发电装机容量累计值环比增加1.9%，风电发电新增设备容量增加8.1%，风电产量增加1.4%，拉长时间线来看，2022年年内，风电光伏板块持续向好。新能源汽车方面，基于“双碳”目标与国家“十四五”规划，低碳可持续发展相关行业成为国家重点关注目标之一。新能源乘用车环比增长12.2%，下游购车需求的增加拉动上游前驱体与正极原材料价格上涨，环比增加3.7%、2.8%。

政策利好，房地产、银行金融业估值修复。房地产板块，在30座大中城市中的商品房成交面积当周环比下降73.3%，房地产利好政策存在一定的滞后效应，目前房地产估值仍有较大修复空间。非银金融板块，8月份中国银保监会对保险赔付能力充足率的相关规定与央行对金融控股公司相关管理办法意见稿下发，给板块景气度回升提供政策支持，本期环比上升0.1%。银行板块延续上行态势，八月央行召开信贷座谈会，从宽松信贷方面提高实体经济需求，短期改善信贷情况，国内信贷同比上升0.7%，后期房地产市场的回暖有望进一步增加信贷需求。

消费板块起底回暖。消费行业细分板块分化，受“618”与“双十一”大促虹吸效应影响，家用电器、美妆护理与零售传媒等可选消费数据本期环比有所下跌；纺织服饰、食品饮料与猪肉等必选消费上涨趋势良好，PMI指数环比增加37.3%，服装上游采购需求上行，为下游服装零售消费提供有力支持；猪肉价格延续上行势头，22个省市生猪平均价环比上涨12.2%，加之养殖成本随粮食价格走低，自繁自养与外购仔猪利润率均有较大幅度提升，环比增长25.7%、10.0%。

2、“双十一”大促在即，重点关注家电、美妆赛道

国庆黄金周消费超预期，提振市场信心。根据携程旅行、飞猪等平台国庆消费数据，周边游及露营订单成为国庆假期消费新兴力量。受疫情影响，高星酒店入住旅客从外地游客转变为当地休闲服务体验者，各个平台酒店订单与周边订单均有明显的增加表现，美团七成用户选择本地游，携程旅行65%的用户选择周边游，周边参团订单同比增加17%，同时本地周边人均旅游花费同比上年国庆增加30%。宅家度假方面，饿了么、美团等外卖平台和淘宝直播、天猫国际等网购平台，生鲜食品、宵夜零食、家居用品与宠物用品销量均有明显的增幅。国庆黄金周居家消费与出行旅游消费数据表现出色，提振“双十一”大促消费预期。

“双十一”成交额逐年上升，头部主播回归加大利好。2018年至2021年天猫与京东在“双十一”期间（11月1日至11月11日）销售额逐年攀升，2021年销售额分别达到5403亿元与3491亿元。今年“618”活动期间，全网成交额达到6959亿元，同比增加20.3%，疫情影响下，消费者对大促活动仍有较强消费能力。随着每年“双十一”大促期间囤货习惯的养成，以及平台优惠活动逐年加强，消费者参与热情不减。值得关注的是，缺席“618”活动的头部主播李佳琦在九月底回归直播间，回归首日直播观看人数一小时突破2200万人，其影响力大概率将助推“双十一”销售额更上一个台阶。

家用电器、美容护肤赛道或有亮眼战绩。根据2021年“双十一”期间全网品类销售情况，销售额排名前四的品类分别是家用电器、手机数码，服装与个护美妆，食品饮料排名第八。今年“618”的全网销售情况家用电器依旧是销售额最高的，达879亿元，同比2021年增长6.7%。美妆护肤品类产品销售额排名第二，达到307亿元，但同比下降18.9%，我们推测因为疫情期间出门机会减少、常带口罩等习惯对化妆品的需求下降，同时由于“618”期间缺少了头部主播的带货，折扣力度不及往年，整体美妆护肤销售额同比有所下跌。今年双十一期间，由于李佳琦直播回归和天猫、京东等平台的各种补贴（包括：信用贷和汇款期限的资金方面补贴、主播流量激励补贴和物流免责补贴等多个方面的补贴），对商家提供更大的支持，从需求和供给两方面刺激消费者的消费意愿。结合“618”期间美妆护肤产品提供的潜在上升空间，我们预计双十一能够有较好的表现。 

囤货成为习惯，食品饮料仍有上涨机会。疫情期间宅家时间增加，居家时间不确定，囤积各类零食速食以供随时长期居家生活的行为也逐渐成为习惯。“618”期间休闲零食与方便速食销售额同比增加4%与27.5%，根据目前疫情情况与防疫政策，双十一期间人们依旧对零食速食有较大的购买需求。

购房利好政策带动下游家用电器板块发展。今年九月底十月初，中央连续推出三条购房利好政策，包括下调公积金贷款利率，居民出售自有住房，1年内购房予以退税优惠以及部分城市放宽住房贷款利率下限。连续的利好政策有利于带动消费者的购房意愿，房地产下游家电类产品需求增加。例如，家用电器代表企业苏宁易购的股票在国庆复工后股价回升，10月12日涨幅达5.26%。

绿色生活理念逐渐流行，智能健康家电需求增加。后疫情时期，人们对健康越来越重视，家电方面，与清洁、杀菌、消毒等密切相关的健康家电也逐渐受到消费者关注。在要求清洁杀菌的同时，人们会有意识挑选低碳节能的智能家电。国庆黄金周期间，苏宁易购的绿色节能家电销售环比增长98%，节能热水器、节能冰箱销售环比增长达132%、134%，智能家电家居类商品销售环比增长95%。

3、优选高性价比消费个券

基于消费行业整体回暖，“双十一”大促预期向好的个护美妆、家用电器、食品饮料与纺织服饰板块的前景，我们优先择取转债价格、估值水平双低的高性价比个券，最终筛选出珀莱转债、龙大转债在内的5只转债，转债价格平均在120元左右，转股溢价率范围在16%至58%。

◾    珀莱转债：“早C晚A”理念先行者，大单品护航“双十一”大促

珀莱雅推行大单品战略，在产品质量上精准定位抗衰老和抗氧化，迎合了消费者当下最热门的消费需求，定位中高端消费人群，兼具产品效果与大众定位， 2022年上半年公司个护美妆市场份额同比增加0.66%。此外，公司注重电商业务发展，积极进行微博、小红书与抖音等线上平台合作，进行宣传布局，把握流量时代的关键点以增加产品知名度，为“双十一”做好营销准备，预计在“双十一”期间能够有较好的突破。

2022年上半年，公司实现营收26.26亿元，同比增长36.91%，实现归母净利润2.97亿元，同比增长    31.42%，估值分为水平为69%，高于平均水平。整体业绩表现突出，增长幅度较大，公司产品得到消费者认可与支持。

◾    龙大转债：产品结构性调整，发力预制菜赛道

公司在肉制品腌制加工方面技术成熟，秉承食品“安全健康”、“风味多样”的理念。近年公司大力拓展电商渠道，让产品能够更快流转到消费者身边，一定程度上降低了消费者对保质期时长及物流对产品质量影响的担忧，提高购买欲望。同时，公司调整产品结构，增加易加工免调制产品的比例，方便疫情居家做饭，拥有较大的增长空间。

业绩方面，由于猪价下跌与原材料成本增加，2022年上半年营收为68.15亿元，同比下降35.71%，归母净利润为106.01亿元，同比下降88.25%，估值分为水平为38%。近期猪价企稳回升，粮价走低，公司业绩空间加大，加之下半年公司与知名餐饮企业建立长期稳定的合作关系护航经营现状，根据客户需求调整养殖规模，动态控制原材料成本，下半年公司业绩或将企稳回暖。

◾    火星转债：推陈出新，集成灶龙头地位稳固

公司积极推进线上线下双渠道销售，2022年上半年集成灶与水洗类产品营收同比增加11.99%与5.38%，主营产品业绩保持稳中带升。随着健康与便捷家用电器逐渐流行，公司把握消费者追求健康与智能的心态，在上半年推出全场景清洗洗碗机、超强排风集成灶与反渗透净水机等新品。在临近“双十一”期间还推出了ET50超静音集成灶并在各平台进行宣传推广，为公司产品添加了一把热度，推动主营业务进一步攀升。

2022年上半年，公司实现营收10.23亿元，同比增长10.95%，实现归母净利润1.38亿元，同比减少0.72%，估值分为水平为1%，波动率为51.21%，价格弹性较好。由于上半年原材料上涨导致利润减少，公司及时与供应商形成长期合作控制材料成本，并调整产品设计与提高劳动效率以降低营业成本，关注下半年业绩修复情况。

◾    小熊转债：聚焦年轻消费群体积极引流，实施股权激励提升经营动力

公司持续推出多功能一体锅、智能空气炸锅等高颜值高质量的年轻化产品，并积极在小红书、抖音等较多年轻人使用的平台进行产品软广告投放，增加消费者对产品的了解，打造高性价比网红产品形象。同时，公式为提升经营活力在今年八月实施股权激励计划，要求以2021年为基准，2024年营业收入与净利润增长率分别不低于30%与40%，为企业的持续发展提供了一定的保障。

公司2022年上半年经营情况稳中带升，实现营收18.48亿元，同比增加13.10%，实现归母净利润1.48亿元，同比增加6.47%，估值分为水平为14%，波动率为52.79%，价格弹性较好。

◾    富春转债：标准化生产提升竞争优势，加大研发力度提升技术优势

公司自主开发了专属色卡并根据客户需求不断更新，现已创立了涵盖上千种颜色的色卡数据库，在生产过程中严格按照标准颜色，保证每件产品质量稳定。同时，公司引进意大利、德国等先进设备，与众多高校展开产学研合作，提升自身研发水平，推动公司快速发展。

2022年第一季度与第二季度营业收入分别同比增长44.02%与12.79%。同时由于上游原材料价格进行了调整，归母净利润在第二季度恢复正增长，实现1.19亿元，同比增加15.53%。正股估值分为水平为4%，波动率为40.41%，正股具备较大上升空间。

综上，光伏风电高景气赛道之外，消费大类整体回暖（文末附全行业景气度一览表），尤其是“双十一”大促惠及最大的家用电器、美容护肤赛道值得关注。优选来自上述行业的公司并剔除掉个券价格过高、转债估值水平过高的标的，最终挑选出5只转债供投资者参考：珀莱转债、龙大转债、火星转债、小熊转债、富春转债，正股经营较好或呈边际改善，正股估值仍有较大修复上升空间。

[1]如核心指标所示，本期数据除月度/季度数据外，日度/周度数据均采用截至2022年10月14日的最新数据，上期均采用9月同期数据，本期环比上期数据得到边际变化值（下同）。

[2]采用2022年10月14日收盘价及转股溢价率数据（下同）。

二、本周行情回顾

1、权益市场

本周上证综指和创业板指均有回升。截止10月14日收盘，上证综指上涨1.57%，报收3071.99点；创业板指上涨6.35%，报收2434.22点。

分行业板块来看，本周涨幅居多。其中医药生物、电力设备和农林牧渔板块涨幅较大，分别达7.54%，7.33%和7.18%；食品饮料和煤炭板块下跌较多，分别为-4.73%和-2.32%。

2、债券市场

本周债券指数小幅上涨，中证全债、中证国债指数涨幅分别为0.30%和0.44%。

周一，10月9日，国庆长假后第二个换休工作日，央行公开市场逆回购重回20亿地量，不过银行间市场流动性持续宽松态势未改，回购利率继续全线下行，银行间债市情绪明显向暖，主要利率债收益率全线明显下行2-5bp。

周二，现券期货明显向好，国债期货全线大幅收涨，10年期主力合约涨0.29%；银行间主要利率债收益率普遍下行，长券整体持稳，中短券收益率下行明显；节后央行净回笼影响暂不大，供给充足隔夜在1.1%附近盘整；地产债整体走弱多数下跌，“21旭辉01”跌超10%。

周三，现券期货震荡偏弱，国债期货高开后震荡走弱，多数小幅收跌；银行间主要利率债收益率普遍小幅上行；国庆长假后逆回购集中到期的累加效应逐步显现，银行间市场资金面总体均衡略收敛，主要回购利率全线小幅上行；地产债明显下跌，“19世茂03”跌超43%盘中临停，“21旭辉02”跌超31%盘中二次临停。

周四，现券期货走强，9月金融数据一度令早盘现券期货先走弱，国债期货低开高走，全线收涨；地产债多数下跌，“16腾越02”跌57%盘中临停，“21旭辉02”跌超16%，“21旭辉03”跌超15%，“20旭辉01”跌超14%。

周五，现券期货微幅波动，国债期货全线小幅收涨，10年期主力合约涨0.06%；银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开活跃券220215收益率下行1.1bp；地产债整体偏弱多数下跌，“20阳城04”跌超24%，“20碧地01”跌超12%。

3、转债市场

本周中证转债指数较上周上涨2.09%，报收411.08点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是金盘转债、上能转债、胜蓝转债，涨幅分别为41.85%、26.42%、23.60%；跌幅前三的分别是江丰转债、艾华转债、小康转债，跌幅分别为9.80%、3.10%、3.02%。本周转债市场成交金额为2556.94亿元，较前一周增加25.92%。

4、一级市场发行进展情况

本周共有17家公司发布可转债最新进度情况，其中4家公司发布上市公告，4家公司发布可转债发行预案，5家公司发布发行公告， 4家公司可转债发行获证监会批准。

风险提示

经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。

证券研究报告：消费转暖，关注高性价比个券

对外发布时间：2022年10月16日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

周岳 | SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：[e-mail]

王素芳（研究助理）| 邮箱：[e-mail]

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