大资管下的众生百态：创业者被“白撩”，VC/PE面临洗牌，LP退出无门
来源：清科研究（ID:pedata2017）
文:清科投资学院
募资难从2017年底延续到了2018年的夏天。接踵而来的恐怕是更令人担心的资产寒冬。
2017年11月17日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会、国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，拟通过按照资产管理产品的类型，制定统一监管标准，以促进资管业务健康发展。
2018年4月27日，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的意见》。这是继2017年监管加剧后，又一次全面、系统、明确地传递了对“大资管”业务的监管思路和方向，起了金融行业的高度关注。
新的监管格局推动资管回归本源，VC/PE机构募资受限、嵌套运作收紧、竞争加剧。大资管背景下众生百态，各有各的不易：
不少创业公司，也总在被没钱的股权投资机构“撩着”。年初，一位科技公司创业者在寻求A轮融资时，已经和某家股权投资机构签好了一系列的投资协议，但钱最终无法到账。创业者无奈摇头道“没办法，他们自己账上也没钱。”
在创业公司寻求融资的道路上，这并不是个例。实际上很多基金账上已经”弹尽粮绝”，甚至有不少在去年年中的时候就已经没钱了。可是，工作还得做，项目还得看，还得不断的去“撩”项目。只是如果真的出资投项目，团队的工资恐怕都要发不出来了。
根据清科研究中心旗下私募通数据统计，募资方面，2018年第一季度中国股权投资市场共新募集805支基金，已募集完成基金规模共计2,376.41亿元人民币，近两年股权投资市场募资难问题依旧凸显，尤其是对中小机构。募资困局已经向行业下游传导，一些盲目追风的早期项目的会逐步消亡，市场情绪也有所波动。对创投企业来说，务必要控制好花钱节奏，提早融资也是十分关键。
“现在是募资比投资难的时代。”一位股权投资基金合伙人难得的吐露心声，“中小机构募资更难，恐怕在短中期内难以改变，资本都涌入了头部机构，市场需要大量母基金啊。”
在2017年，二级市场资本偏好头部项目的戏码也在一级资本市场上演了，20%的头部基金机构吸了市场80%资本，头部GP纷纷超募，拿钱到手软，而其他基金则很难获得资本认可。
“募资部门现在是最最忙碌的时候，办公室的灯通常亮到很晚” 某投资机构IR小姐姐说：“募资数亿元的基金花了将近一年时间，PPT修改千百遍早已是家常便饭。”
市场普遍认为，除了资管新规，此次出现的募资困局与此前数年资金大量涌入，人民币VC泛滥、项目价值高估、退出困难等多种行业情形相关。这种募资难的情况可能还会维持1－2年的时间。
一部分母基金的发展也面临着募资的挑战。银行是部分母基金最终的资金来源。资管新规规定，银行必须打破刚兑，通过净值化管理破除保本刚兑类的理财产品，同时还要求合理确定资管产品所投资资产的期限，加强对期限错配的流动性风险管理；这让银行资管产品的募集和销售规模有一定的下降，也让部分主要依靠银行的母基金，新的监管框架下，部分主要依靠银行的母基金无法延续过往的募资方式。
另外，前些年，一些散户LP们在高额利润诱惑下也开始了投资游戏，然而，多年后，部分散户LP们的回报远远不如预期，甚至有些本都收不回来。所以，部分散户LP选择了不再相信任何风险投资机构了。
再者，LP退出也是越显艰难了。清科集团数据表明，2006年—2016年底，国内存量股权投资管理规模已经超过6000亿美元，每年新增投资规模1000亿美元。尽管市场累计退出了2500亿美元。截至到16年底，市场上仍有5000多亿美元存量。这相当于3万亿元人名币的存量投资项目正在等待退出。
大资管下，众生百态，如何面对？
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黄碧君律师，是美国宾夕法尼亚大学法学院法学博士。代表小米、顺为、红杉资本、华山资本对机器人公司Ninebot 8千万美元A轮投资；代表顺为和腾讯对新能源汽车厂商Next EV过亿美元A轮投资；代表IDG参与M2集团拆分重组以及C轮融资；代表基石资本对掌上糖医数千万美元B轮投资；代表新饮食好色派沙拉接受峰瑞资本A轮融资、东方富海B轮融资；)代表TPG、博裕资本、金沙江创投、金山软件、小米科技、顺为资本、联创策源、德诚资本、德同资本、红杉资本、纪源资本、经纬投资、麦顿投资、海益得·凯欣、DCM等机构投资者多笔私募股权及风险投资；参与数十起风险投资及私募股权投资，是行业内资深专业的律师。
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