牛基手册Ⅷ：王崇和交银新成长 顺势而为，逆向而动

一、基金经理

王崇，北京大学金融学博士。2008年加入交银施罗德基金管理有限公司，曾任行业分析师、高级研究员。

2014年10月22日起任交银施罗德新成长股票型证券投资基金基金经理。2017年6月起任交银施罗德精选混合型证券投资基金基金经理。2019年9月起任交银施罗德瑞丰三年封闭运作混合型证券投资基金基金经理。

二、产品战绩

王崇目前共管理3只产品，分别为交银新成长、交银精选、交银施罗德瑞丰三年。

他的代表产品为交银新成长，自2014年10月王崇接手管理以来，任职回报达351.78%，年化回报为28.01%，在同类基金中排名15/441。 

交银新成长在王崇管理以来的6年多时间里，表现非常稳定且优秀，基本排在前10%-20%，几乎每年跑赢同类产品和沪深300指数。尤其是在值得关注的2016年，市场整体处于下跌状态，产品仍能表现出超强的抗风险能力，实现盈利2.44%。

从阶段业绩来看，交银新成长业绩较为稳健，并展现出一只优秀产品应有的特质，就是时间周期越长，业绩越好，同类排名越高，虽然偶有下滑，但基本上都是呈上升趋势。近5年实现盈利165.68%，同类排名12/472；近3年实现盈利94.56%，同类排名123/559；近1年实现盈利51.93%，同类排名502/945。

自王崇管理交银新成长以来，最大回撤为2016年的37.02%,主要是受股灾余波影响，不过在2018年，表现出较为不错的抗风险能力，最终2018年全年仅亏损15%。

在行业配置上，产品较大比例配置在制造业、建筑业、交通运输和消费业，重仓股包括顺丰控股、东方雨虹、绝味食品、万科A、紫光国微、视源股份、贵州茅台、中国平安、立讯精密和药明康德。

在2018年和2020年，产品换手率相对平衡在200%-400%之间，在2019年换手率相对较低，在155%左右。

尽管换手率不高，但是王崇的投资秉承“顺势而为，逆向而动”的投资理念。他的重仓股平均持股时间大概在一年左右，会利用对公司的分析和对市场基本面的判断，进行一定的择时。

一方面拒绝“追热点”、“跟风炒作”，一方面讲究出招“拳拳到肉，招招致命”。

在资产配置方面，长期保持70%-90%的股票仓位，王崇会参考宏观环境、经济周期的变化，通过自上而下的方式去判断判断市场风向和仓位选择，从而控制系统风险。比如在2015年8份把仓位降到70%以下，而2016年在判断股市不存在太大问题后有过加仓。

另外持仓较为集中，前十大重仓股配置比例近几年保持在50%—60%左右，这完全与“个股集中、行业分散”的持股风格有关。

三、关键指标

交银新成长在最近1年里，该基金的下行风险为10.31%，小于同类平均；年化波动率为18.25%，小于同类平均；综合该基金的下行风险和波动率在同类基金中的排名，该基金过去一年风险为低。

注：

Alpha：是基金相对于其基准的超额收益。

Beta：衡量了资产的回报率对市场变动的敏感程度，代表了该资产的系统性风险，表示策略对大盘的敏感性。通俗的来说，如果该系数为1，基金就和市场共同进退，如果该系数为1.1，市场上涨10%，基金上涨11%，市场下滑10%基金下滑11%。

夏普比率：也叫报酬与波动性比率，它表示每承受一单位风险，会产生多少的超额回报。

年化波动率：用来衡量投资标的的波动风险。

四、投资理念

1.均衡型选手

王崇是一位较为均衡的基金经理，在选股上比较偏向自下而上精选个股的方式来做投资。他偏好的股票通常有两大类：其一是比较典型的成长股，比如一些科技股；另一类则是具有一定行业周期性特点的公司，比如最近两年他比较偏好的地产板块，像万科A、保利地产等。

2.风控高手

王崇的风控做得非常好，其中一个原因就是他“个股集中、行业分散”的持股风格。他在行业配置上的纪律是：“原则上单个行业配置不超过10%，特别看好的可以配置到15%，但不会超过20%。”前十大重仓股集中度一般在50%-60%。

为了做好对针对个股的研究，王崇一直保持着每月4至5次的上市公司实地调研，尽量做到及时把握上市公司的基本面变化。这样才能挑选出真正值得投资和重仓的好公司，拿到切实的收益。

在个股投资上王崇还有一条严格的投资纪律：在指数没有出现大幅下挫的情况下，原则上不允许单只个股亏损超过20%。

在上述几大操作的共同作用下，王崇保证了对风险的绝对把控。

3.顺势而为，逆向而动

王崇的重仓股平均持股时间大概在一年左右。和一些相当长情，能够持有一家公司四五年甚至更久的基金经理相比，他的变动显得更加频繁。这也和他“顺势而为，逆向而动”的投资理念有着密切的关系。

五、市场展望

展望2020年四季度，市场在九月回调后我们并不悲观。国内经济从衰退走向弱复苏，货币政策正常化也会对权益市场估值水平有所压制，但预计权益资产仍旧可以赚取业绩增长的钱。尽管权益资产收益率不如衰退宽松时候高，但更具可持续性。

从估值盈利匹配度来看，仍有不少传统行业龙头公司股票仍旧值得中期投资和持有。我们也注意到消费和科技热门板块的龙头公司股价在八九月有所回调，但估值仍旧不便宜，部分仍旧透支业绩预期，尽管相关公司质地很优秀，但无法具备投资要求的安全边际。本基金后续在谨慎扩展能力圈基础上，按照内需为先，结构优于总量、顺周期成长优于纯成长的思路，继续关注一二线房地产龙头、建材、物流服务，餐饮供应链、军工电子以及消费升级相关的产品和服务，坚守能力圈和安全边际，逆向投资，做中长期布局，努力为基金持有人带来稳健回报。

（END）

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