脑子是好东西，有些人在有些时候偏偏就找不到了。历次A股的暴涨，少有特别高的集体智慧，基金经理们也很少能够找到真正上涨的原因。至于依靠牛市起家的基金经理们，你可以调研一下有多少是依靠自己投资能力赚到超额收益的；至于自誉为这个猎手，那个专家的基金经理们，可以调研一下他们有多少是靠着赌某一个风口“升天”的。追风口、追热点的基金经理每一轮牛市都有，但浑水摸鱼的人十有八九，最后也是伤害自己。你还能吃上饭，没有经历过熊市的枪林弹雨，就意味着现在还不错。别拿时代的贝塔，当作是自己的阿尔法。大家应该知道，昨天有一位有脑子的基金经理火了。虽然相关截图显示是新华基金孙欣炎，实际上2019年9月孙欣炎就已经加入先锋基金。相关资料显示，孙欣炎工学硕士，2015年毕业于华东理工大学，曾任职于新华基金、华泰保险等机构，具备多年投资研究经验，现任先锋基金投资管理部权益总监、基金经理。目前管理基金5只，管理规模0.99亿元，不少产品因规模较小频率清盘。2021年量化基金业绩表现出色并重新引起市场关注，其中孙欣炎管理的先锋量化优选排在了主动量化基金的首位，不知道这是不是构成孙欣炎“骄傲”的资本。不过今年孙欣炎需要重新审视一下自己的投资了，先锋量化优选无论绝对收益还是相对收益都比较“抱歉”。据wind数据显示，先锋量化优选今年亏损额度超过25.79%，在灵活配置型基金中排名1774/2178，属于后75%。目前市场的量化产品有338只，先锋量化优选排在倒数63位。就长期业绩来看，这位自视甚高的基金经理业绩并不算优秀。据wind数据显示，孙欣炎目前管理的5只产品有3只目前亏损。其中表现最好的先锋聚元盈利48%，年化收益率13.73%，在灵活配置型产品中排名554/1899，但考虑到先锋聚元较高的股票仓位，将它与股票型基金或是偏股混合型基金相比更为恰当，而如果这么排名产品就平庸了很多。网上对于孙欣炎的评价也出奇的一致，老兄，业绩那么差，还好意思说别人的脑子好使不好使？老兄，规模那么低，还不努力去做业绩，好好地把量化模型做好，还好意思说别人有智慧没有智慧？仓位大开大合却“一口咬定”维持稳健的策略笔者一直觉得，基金经理这份工作集合了社会效益和经济效益于一身，必须要德才兼备。在个人德行当中，诚实又是必须具备且最重要的要素。首先，你必须得对自己说真话。尤其是面对亏损的时候，要有勇气找到这笔投资到底错在哪里，又要如何改正，也就是得对自己说真话。如果不愿意对自己讲真话，不愿意面对错误，又怎么提高投资能力，怎么为投资者带来超额收益？其次，你必须得对投资者说真话。过去几天我们跟大家分享过几位FOF基金经理的选基策略，他们有一个共性就是喜欢选择“知行合一”基金经理，他们不仅要听基金经理怎么说，还要看基金经理怎么做。当一位基金经理对他的“衣食父母”，也就是他的基金持有人，表面说一套、内里做一套的时候，往小了说他可能都没有一套完整的投资策略来指导自己的投资，往大了说你还指望他还能有什么契约精神来踏踏实实管产品？例如今天分析的孙欣炎，细心的读者应该可以发现他的先锋聚优和先锋聚利两只产品今年业绩看着还不错，只亏损10%左右。不过，这倒不是说孙欣炎在投资策略方面有什么差异，而是在年初有较大幅度的仓位调整，股票资产几乎清仓。如此极端的仓位调整也引起不少媒体的跟进报道。值得注意的是，2021年的4季度孙欣炎的产品多数跑赢沪深300指数，所以预计他在当季度进行了幅度不小的择时操作。当然，作为基金经理自然有权利进行这样大开大合的操作，而且从结果上也确实带来超额收益。但是2021年年报和2022年1季报中却强调自己在继续维持了较为稳健的投资策略，这就让人感到非常的诧异。是孙欣炎对稳健的投资策略认识有偏差，还是投资者对稳健的投资策略认识有偏差？这个问题值得说一说。重仓股踩雷国联股份连续跌停除了业绩不稳定和操作大开大合之外，孙欣炎还需要重新审视一下自己的选股模型。近期，孙欣炎的第一重仓股国联股份被质疑财务造假连续跌停。据了解，国联股份连续跌停源于上周末新浪财经发表文章《国联股份的惊天谎言？人均创收吊打京东巨头

11月19日，工银瑞信公告，公司明星基金经理袁芳因工作调整，离任其在管的5只产品。袁芳单独管理的工银圆丰三年混合、工银圆兴混合、工银文体产业股票将分别由基金经理杜洋、鄢耀和研究部总经理修世宇接管。工银科技创新和工银高质量成长将继续分别由绩优新生代基金经理胡志利和李昱管理。其中，杜洋2010年加入工银瑞信，现任研究部副总经理、投资总监。鄢耀现任权益投资部副总经理、投资总监。修世宇现任研究部总经理、牵头权益投资部工作。胡志利现任权益投资部投资副总监，长期深耕产业升级和消费升级两大主线。李昱现任投资副总监。工银瑞信基金给出的袁芳离任理由是工作调整，但是按照过往惯例，基金经理卸任产品之后往往离职。笔者已定投工银文体产业59周，目前亏损8%左右，考虑到市场糟糕的大环境，这样的成绩其实并不算差。作为袁芳忠诚的粉丝，看到她离职的消息内心是崩溃的，而看到接管工银文体产业的基金经理履历，业绩有待观察。工银圆丰三年混合--杜洋袁芳离任工银圆丰三年混合比较有争议。首先，这只三年期产品成立于2021年1月13日，截至目前还不到2年，但已经亏损超过31%，在封闭期未结束而且还大幅亏损的情况下基金经理离任，这对于基金持有人确实难以交待。其二，杜洋风格比较多变，未来投资方向难以确定。我们此前着重介绍过杜洋，目前他管理8只产品，规模约261.43亿元。推荐阅读：晨星双5星牛基盘点（中盘平衡篇）：工银瑞信战略转型，杜洋总在正确时间做正确的事情从持仓上我们不难看出，杜洋有产品配置金融地产，有产品配置新能源，有产品配置消费和医药，还有产品配置的军工和芯片。从业绩上来说，杜洋的工银战略转型是最好的，工银圆丰三年混合的持有人应该最希望复制它的投资策略。不过考虑到工银圆丰三年混合比较重视港股的配置，所以大概率复制工银战略新兴产业或工银战略远见。工银圆兴混合--鄢耀鄢耀接管工工银圆兴混合，这应该是最让产品持有人放心的结果了。推荐阅读：晨星双5星牛基盘点（工银新金融）：鄢耀创造逆势的奇迹，选股能力近五年行业前三目前，鄢耀管理着8只产品，合计规模213亿元，主要配置方向是金融、地产、消费和军工，持仓的重合度比较高，所以工银圆兴混合大概率也会延续这样的投资方向。工银文体产业--修世宇相信很多工银文体产业的持有人跟笔者一样，对于修世宇接替袁芳这样的人事调整不会满意。工银瑞信基金除了袁芳，还有大批业绩过硬的基金经理，而袁芳和修世宇的业绩反差过于玄幻。据wind数据显示，袁芳自2015年12月30日管理工银文体产业以来，实现收益率226.69%，年化收益率18.74%，同类排名3/147！修世宇资料并不算浅，现任工银瑞信基金研究部总经理、牵头权益投资部工作。修世宇自2014年就开始管理产品，与工银瑞信前投资总监黄安乐一起发行了工银高端制造。不过可惜的是，修世宇管理产品3年又130天，亏损了1.2%，同类排名43/43，位列倒数第一！在2017年又发行了工银瑞信工业4.0，在一年半的时间内亏损25%，被迅速清算。两次不太成功的经历之后，修世宇此后近4年没有再接管过公募产品。2022年的8月，修世宇重出江湖接管工银高端制造，但是非常不凑巧再次遇到市场暴跌，截至目前工银高端制造亏损7%。还需要注意的是，如果未来修世宇不能交出让基金持有人满意的业绩，那么他本人以及工银瑞信基金公司可能还会面临“风格漂移”的吐槽压力。工银文体产业一直存在行业漂移问题，但袁芳出色的业绩让持有人并没有太多意见。从修世宇此前管理过的产品来看，显然他也并不擅长文体产业。对比工银高端制造2、3季度持仓可以发现，修世宇对于产品有了较大幅度的调整，从此前的新能源车领域调整至芯片、汽车零部件领域。考虑到目前工银文体产业目前重仓股是地产、消费、新能源，这些也并不是修世宇所专攻的领域，未来对产品重仓股大概率会有所调整，方向可能是芯片、汽车零部件等高端制造业。工银科技创新--胡志利胡志利目前管理8只产品，单独管理6只产品，累计规模接近60亿元。胡志利实力不俗，长期单独管理的工银优质精选自2017年1月25日接管以来，实现总收益137.03%，年化收益率15.99%，在同类排名140/1329。从持仓来看，胡志利较为看好新能源、消费、医药、军工和互联网，预计未来工银科技创新投资方向变动方向不大。胡志利是工银瑞信基金重点培养的基金经理之一，今年已经为他连续发行了3只产品，分别为工银沪港深股票、工银优势领航和工银行业优选，不过由于个人名气不算大以及市场环境不算好，产品募集规模较小。此外，在工银瑞信基金前明星基金经理王君正离职之后，他的代表产品工银美丽城镇也交由胡志利管理。说到王君正，在这里就不得不多说几句。年初我们曾有文章《银行系基金崛起范本：“百花齐放”的工银瑞信基金》，着重表扬了工银瑞信基金在近些年的出色表现。不过，工银瑞信基金今年有点迷，例如此前离职的王君正本来要发行新产品结果半路离职，这在行业内极为少见。在近1年，工银瑞信基金人事出现动荡，已经有9位基金经理离职，其中包括黄安乐、王君正、袁芳、游凛峰、赵宪成、朱晨杰、闫思倩等，位列各基金公司前列。工银瑞信作为业内领先的平台型基金管理公司，拥有“投研平台化”、“投研一体化”、“人才梯队完善”等三方面优势，从而为产品组合投资管理提供强有力的支撑。人才流失短期可能不会对公司投研造成太过严重的影响。但也不得不问句，工银瑞信基金到底怎么？工银高质量成长--李昱工银高质量成长也较为让人放心，接管产品的基金经理李昱比较有特点。据wind数据显示，李昱目前管理6只产品，总规模37.91亿元。李昱真正长期单独管理的只有两只产品，代表产品工银瑞信灵活配置任期实现收益124.27%，年化收益率18.7%，同类排名125/1642。另一只产品工银新焦点任期实现收益83.43%，年化收益率13.65%，同类排名263/1588。比对持仓可以看到，工银高质量成长与工银新焦点重合度较高，所以未来预估会进一步向工银新焦点靠拢。下附：工银文体产业变更基金经理渠道交流风险提示：投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

公募备战个人养老金业务正在加速推进，首批个人养老金基金产品名单已经揭晓。未来一段时间我们将推出养老FOF专题，跟大家一起聊聊这些产品，看看哪些值得关注，哪些需要“避雷”。今天我们先来看看业绩排在行业第一的产品，华夏养老2045三年。华夏基金这次又跑到了行业前面，旗下FOF产品在近年实现业绩和规模双丰收。资料显示，华夏基金自2018年起发行首只养老目标基金以来，陆续推出11只养老目标基金，数量排名全行业第一；在养老目标日期基金方面，布局了2035、2040、2045、2050、2055的产品，实现了对2030年到2055年退休人员的全覆盖。业绩方面，

这真的是重磅数据汇总了。近期，我们根据ifind、choice等数据库整理了43位明星基金经理管理的232只产品的持仓数据。数据不仅包括基金的前十大重仓股，还有上市公司季报公布的基金非重仓股，而且还标注了“减持、增持、持平、新进”。有个细节需要注意，43位明星基金经理管理的232只产品，重仓股只涉及438只，说明明星基金经理们的品味较为相似，但也可以说这438只股票是市面上质地最好的股票，实属“抄作业”的最佳标的。按照惯例，这是一篇付费文章，为了奖励我们的美女小编在过去一周的辛苦劳作。当然，如果你想白嫖我们也可以接受，加微信gekkoshow，手工发给各位。“抄作业”的难点在哪？目前A股已经有接近5000只股票，对于股票投资者来说选股工作工程量很大。所以，市场上派生出“抄作业”明星基金经理的流派，试图复制明星基金经理的业绩。这是一个很讨巧的思路，因为明星基金经理的选股有公募基金专业的投研团队支撑，而他们敢于重仓的股票又往往代表自己极为看好，总的来说股票的质地普遍较高。不过遗憾的是，就结果而言很多人“抄作业”并不成功。笔者觉得原因主要有两点：第一，不够了解基金经理的投资风格我们经常说，“只有可复制的投资策略，才有可复制的投资利润”。复盘一些优秀的基金经理的交易记录可以发现，买点和卖点其实存在共性。如果投资者想要抄基金经理的“作业”，要先要了解基金经理的投资风格，基于基金经理的投资风格来判断这只股票在他的买点还是卖点。基于这个原因并不是每一只股票都可以“抄”，如果你“抄”到卖点上，那亏钱不是很正常吗？笔者觉得最容易“抄作业”的基金经理是深度价值派，他们买入的时点往往是估值底部，卖出的时点在估值顶部，这是一个比较容易把握的趋势。而且即便买错了，因为有估值作为保护，亏损的幅度也不会很大。最难“抄作业”的基金经理是成长派，他们希望捕捉企业成长的钱，如果企业质地足够好，增长性足够确定性，往往会忽略短期波动。比如说傅鹏博，虽然熊市表现的并不好，但复盘他此前长期持有的股票，往往能有数倍的利润，像艺术品一样。但是面对如此长的周期，如此大的波动，别说是普通投资者，就算是机构投资者也很难接受。其二，自己的投资没有章法有的投资者有一定的功底，了解基金经理，会根据基金经理的投资风格对他们持仓进行一遍精选，然后再基于自己的投资逻辑来操作，笔者的“抄作业”基本也是这个思路。如果这种“站在巨人的肩膀上”的投资方式还不能保持较大概率的盈利，那就只能自己找原因了。到底手艺不精？纪律不严？还是什么原因。当然，如果你没有办法解决这些问题，那还是建议大家踏踏实实的买基金好了。简要分析持仓数据明星基金经理的持仓很有指导意义，因为他们是这个市场上判断最为准确的一批人。一方面，可以根据明星基金经理们的行业切换来分析他们对于未来风向的判断。另一方面，这次整理的43位明星基金经理涉及232只产品，但是涉及到的个股只有438只，说明明星基金经理们的品味较为相似，但也可以说这438只股票是市面上质地最好的股票，实属“抄作业”的最佳标的。1、行业：食品饮料被大幅度减持从持仓整体数据来看，食品饮料、电力设备、电子、医药生物和汽车持仓最重的5个行业。不过食品饮料未必值得关注，因为他们同时也是明星基金经理们重要的减持方向。电力设备和汽车是分歧最为严重的行业。这个行业面临的矛盾点在于，未来充满希望但当下估值过高。从减持、增持和新进的角度来看，医药生物行业依然最值得期待，基金经理们减持的力度最轻，新进和增持的力度较大。个股方面也反应了相同的问题。在3季度有36只基金减持贵州茅台、17只基金减持五粮液和泸州老窖，15只基金减持汾酒。在新进和增持上，宁德时代分别被21只基金新进和29只基金增持，考虑到他还被24只基金减持，市场对于宁王的“拧巴”情绪可见一斑。在基金较为看好的医药行业，爱尔眼科、药明康德、凯莱英、同仁堂、迈瑞医药等倍增持幅度较大。出人意料的是，保利发展、万科A和金地集团被不少基金抄底，目前这个行业还存在一些疑问，周期拐点并不明确。

近期市值风云上线了基金评分系统，挺有意思。据说明介绍，这套基金评分系统综合各时段收益率，回撤、稳定性、基金经理表现等多维度信息，对被动型、清盘、未满2年的主动型基金评分系统暂不对其适用。笔者注意到，嘉实物流产业在股票型评级中今年排名第一，而且在过去几年也均排在前列。结合各项数据来看，市值风云的这套评分系统可能在回撤和稳定方面给予的权重较高。例如嘉实物流产业这只产品，除了拥有较为优秀的业绩之外，sharpe、sortino、calmar、波动率和下行风险等指标多数年份排名较高。连续5年跑赢沪深300指数据wind数据显示，嘉实物流产业自2016年成立以来实现收益154.70%，年化收益率17.28%，同类排名32/199。难能可贵的是，作为一只主题基金产能在过去7年均都跑赢了沪深300指数，且仅有1年跑输普通股票型基金中位数，在2018年、2021年和2022年业绩更是排在同类产品前25%。嘉实物流产业还有着较为不错的持有体验。据wind数据显示，2017-2022年产品的sharpe、sortino、calmar、波动率和下行风险几项指标同样排名靠前。在文章《夏普比率选出的十大牛基（10年期）》中我们曾对sharpe、sortino和calmar三个指标有过介绍，对于风控要求的严格程度calmar＞sortino＞sharpe，卡玛比率更严格，无论基金收益曲线走得多好，只要出现一次回撤较大，卡玛比率就可能会受到较大的影响。从上面三项指标的自然年度排名可以看到，嘉实物流产业在多数年份calmar的排名要高于sortino和sharpe，这说明产品在控制回撤方面的较高水准。另外还有较为直观的数据是波动率和下行风险，可以看出嘉实物流产业两项指标排名同样非常高。波动率，是指基金回报率的波动幅度。一般的权益类基金的收益曲线呈现“波浪形”的形状，而波动率可以理解为峰顶与谷底的变化幅度，数值越大，波动性也就越大，持有体验也就越差，忽高忽低基民是很难拿住该基金产品的。下行风险衡量了基金在下跌时的波动率，下行风险越小组合的长期表现应该越好，下行风险越大的组合长期表现应该越差。值得注意的是，在面对极端行情时嘉实物流产业也有着非常不错的表现。例如在2018年的回撤中，沪深300指数最大跌幅接近50%，而嘉实物流产业仅有24.62%。在今年，沪深300指数跌幅接近40%，嘉实物流产业最大回撤在10%左右。截至目前，沪深300指数下跌24.11%，而产品基本保持盈亏平衡。肖觅：坚持寻找能持续创造现金流的企业注重安全边际和风险收益比资料显示，嘉实物流产业的基金经理为肖觅，嘉实基金研究部副总监、大周期研究总监。2009年加入嘉实基金，12年证券从业经历，5年公募基金管理经验。历任研究部分析师、周期组组长，基金经理。截至2022年9月30日，肖觅在管产品8只，规模合计87.42亿元。肖觅的投资理念是“寻找能持续创造现金流的企业，注重安全边际和风险收益比”，非常强调上市公司的质地优和低估值，这也是他降低基金净值波动的重要手段。肖觅认为，起点估值的不同本身决定了面对回撤、面对市场风险、面对调整时回撤的不同，这也是决定中长期回报的重要因素。来源：wind，近5年我们选用Fama-French五因子模型对嘉实物流产业进行业绩归因分析，近5年分解结果显示对产品主动收益影响较大的因子是市场因子、盈利因子和特质因子。首先、近5年的主动超额收益为119%，市场因子贡献了负的0.91%主动超额收益，说明肖觅具有获取超额收益的能力。其次，盈利因子贡献超额收益7.89%，主动特质收益贡献110%，说明产品超额收益很大一部分来源于基金经理的选股能力，而选股方面肖觅更加注重个股的盈利能力。据ifnd基于T-M回归模型测算，嘉实物流产业的选股能力α为0.0772%，列同类基金13/832，选股能力较佳，对比同类选股能力α中位值为0.0421%。具体到操作方面，肖觅的选股框架构建主要分三步，第一步列出市场上可投的优秀公司，进而关注公司行业景气周期的位置，再从中着重选择偏估值底部的公司。肖觅认为，一家公司的竞争力在未来两三年内比较稳定，且如果公司有很宽的护城河，因自身竞争力带来的稳定性会远远强于行业周期带来的机会。因此在进行周期股投资时，寻找一些优质公司长期持有才是好策略，事实上公募基金更擅长的也是挖掘优质公司，进而获得长期的阿尔法收益。相反，如果只是试图跟随周期轮动，局限于捕捉行业景气度的阶段性变化，并把这种变化作为主策略，则会倾向于选择所谓弹性更大的标的，事实上放弃了主动研究寻找优质公司的能力，长期只是给投资者带来波动而不是盈利，风险收益比会很差。肖觅的投资思路在产品上也有较为鲜明的体现。一方面，股票资产占基金资产比长期维持在80%区间，表现肖觅极少进行择时操作。另一方面，无论是行业轮动、基金换手率等数据均在较低位置，说明肖觅极少以短线博弈的形式赚钱超额收益。金句摘要：最后附上肖觅一封给投资者的信《公募基金的研究、超额收益与持有人的盈利》的精彩片段，对于笔者很有启发，也分享各位读者一起品读。权益市场不可能是一个充分有效定价的市场，一定可以通过基本面研究和对行业运行规律的认知，找到定价错误的地方，创造出相对市场的超额收益。Wind有一个普通股票型基金指数（把所有主动管理的股票型基金的净值表现，做等权处理编制成指数），基本可以反映全市场基金经理的平均水平。这个指数从2003年底的1000点涨到了2021年3月17日的14840点，涨了接近14倍，而同期沪深300涨幅大概是323%。普通股票型基金指数在这17年多的时间里年化回报大概是17.0%，相比沪深300有8.3个百分点的年化超额收益，意味着公募基金经理，用平均水平去衡量，也是可以取得非常突出的、能跑赢市场的超额收益的。我们再去看另外一个指数，偏股混合型基金指数，这17年多年化回报大概是15.2%，相比普通股票型基金指数明显低一些。这里很有意思，偏股混合型基金的仓位选择范围（60-95%）明显宽于普通股票型基金（80-95%），理论上通过更灵活的仓位选择是可以为投资者规避下行风险，提高年化回报水平的，但这17年多实际上发生的是偏股混合型平均仓位大概是普通股票型的98%。再看偏股混合型基金指数回报率相对于普通股票型的折损，似乎意味着对于大部分股票基金经理，给他仓位选择的权利，他也很难通过仓位选择做到长期回报率的增强：股票基金经理并不擅长判断市场的波动？基金经理前几年是靠谱的，净值表现很不错，但究竟是他具备全天候作战的能力，还是只是因为前几年市场偏好恰好在他的能力圈内？这些问题投资者很难知道。这种巨大的信息不对称所带来的天生不信任，就让追涨杀跌成为了持有人的理性选择，而这种追涨杀跌的行为，恰恰就没有能让投资者赚到基金经理真正擅长的事：在一个较长的期限获取超越市场的回报。公募基金长期赚到净值实际上是相对简单的，基金经理们还是比较擅长在长期去获取相对市场的超额收益，有这个超额收益，长期就能赚到净值。难的是持有人真正赚到钱。因为信息不对称，持有人通常不是在底部买进来的，当一个基金业绩非常好的时候通常也是申购最多的时候，这部分顶部入场的持有人在市场出现波动时，就会很容易出现亏损。亏损其实也还好，如果基金经理足够优秀，持有人又对基金经理有足够的信任，能做到长期持有，最终还是能赚回来，但这又只是一种理想状况，实际情况是大部分持有人，还是因为信息不对称，很难忍受市场回调时净值的波动，最终选择赎回，没有做到长期持有，亏损出场。投资者究竟应该怎么才能在基金上挣钱？对投资者来说最重要的是在自己的投资期限上明确风险承受能力。是闲钱，还年轻，就长期持有高成长资产，波动会大但可以放着不管，只要信任基金经理，就不要考虑赎回。是闲钱但两年后可能用就要考虑降低波动，目标是赚到合理回报而不能是上来就要翻倍，这种情况下很可能涨的最好的基金就并不适合这一类投资者。市场上基金产品无数，风格稳定的也不少，关键是找到符合自己风险承受能力的基金，这样才能长期持有，赚到长期还不错的收益。（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

快手一直是家充满争议的企业，独特的内容风格暂且不提，超乎认知的销售费用、研发费用就不得不让人感到“畏惧”。在科技股本轮回调中，快手成为了最惨企业之一。据wind数据显示，快手上市之初股价最高触及417.8港元，在一周之前股价一度触及31.75港元，市值缩水了92.4%！重仓快手的明星基金经理谢治宇成为最大受害者。据wind数据显示，兴全合宜和兴全社会责任3年两只产品在2季度末持有快手市值约26.95亿元，截至11月8日在持有股份大体相同的情况下持有市值只有13.75亿元，合计亏损超过10亿元！对于谢治宇的老粉丝们来说，看他重仓快手多少有些难以理解。让人看不懂的快手2022年8月23日，快手发布2季报，当天晚间的电话会议上快手CFO金秉激动地表示，“我们在二季度取得了突破性进展，同时国内业务提前两个季度在经营层面实现了盈利。”今年上半年营收为427.6亿元，同比增长18.3%，经调整后净亏损50.3亿元，同比减亏52.8%。今年第二季度，其营收同比增长13.4%至217亿元，经调整后净亏损13.12亿元，同比少亏73.8%。二季度，快手国内业务实现单季盈利，Q2经营利润超9300万元，提前两个季度完成在国内经营利润层面的转正目标。国内业务盈利的同时，快手科技2022年第二季度的经调整EBITDA转正，也是自2020年第四季度以来首次恢复正值。这份报表有不少耐人寻味的地方，有媒体质疑快手是在“秀财技”而不是秀盈利，具体内容建议大家读读《别被快手“骗”了》。市场对于快手的半年报也并不买单，8月24日，快手发布半年报的第二天，收盘价跌超8%，市值跌破3000亿元，盘中一度跌近10%。“降本增效”是快手扭转困境的核心手段之一。据wind数据显示，快手上半年销售费用高达182.51亿元，其中二季度为87.6亿元，相比去年同期的113亿元，同比下降18.5%，环比下降7.7%；研发费用为68.05亿元，其中二季度为32.82亿元，同比下降16.1%，环比下降6.8%。对于两项费用的减少，快手给出的理由是有节制及更有效地控制用户获取及留存成本和雇员福利开支（包括相关以股份为基础的薪酬开支)减少。据wind数据显示，截至2022年年中，快手员工为2.48万人，相较于2021年年末的2.8万缩减3000人。相较于同行业来说，快手这两项费用显得过于夸张，我们以与快手业务相近的B站作为对比。据wind数据显示，在今年上半年B站的销售费用为24.26亿元，约为快手的1/9。快手夸张的销售费用与B站来比性价比极低。财报显示，快手第二季度平均日活跃用户为3.473亿，同比增长18.5%；平均月活跃用户为5.867亿，同比增长15.9%，每位日活跃用户日均使用时长为125.2分钟，同比增长17.1%。B站第二季度的平均日活跃用户8350万，同比增长33%；平均月活跃用户3.06亿，同比增长29%，用户日均使用时长达89分钟。笔者粗略估算，B站近8年的销售费用之和约为140亿元，这甚至要大幅低于快手上半年的销售费用。从某种程度上来说，销售费用是互联网公司“护城河”的体现，销售费用越低往往意味产品或服务越有竞争力，获取用户的成本越低。例如同为电商平台，京东的销售费用就要远低于拼多多。从大的环境来说，短视频市场流量的争夺逼近尾声，后续增长也将会越来越困难。据公开数据显示，2018年至2021年抖音、快手用户重合度从10.3%攀升至60%。在这样的大环境下，销售费用持续的高投入边际效果递减是必然，如何留住用户、增加粘性才是竞争关键，不然光鲜亮丽的数据很容易成为镜中花水中月。快手的研发费用也同样有些夸张，2021年高达149.56亿元，2022年上半年即便有所下降也高达68.05亿元。今年上半年B站的研发费用是21.41亿元，B站近8年的研发费用合计也仅83.21亿元，与快手今年上半年的费用相当。笔者注意到，在几家大型的中国互联网公司中，上半年京东的技术和内容开支是84.11亿元，阿里巴巴的研发费用是141.93亿元，网易的研发费用69.80亿元，小米的研发费用是72.58亿元，但是这几家公司的业务布局无论是广度还是深度都远非快手可比。此外在以烧钱闻名的造车领域，今年上半年特斯拉的研发费用是160.81亿元，单位是人民币，蔚来的研发费用是39.11亿元，理想的研发费用是29.06亿元，小鹏1季度的研发费用是12.21亿元。从各个角度来看，快手巨额研发费用的投入产出比都非常之低。快手的未来依然存疑在资本的冬季，“烧钱换增长、战略亏损换未来”的路径可能已经无法走通，危机悄然而至。从资产端来看，快手的资产负债表出现恶化的迹象，半年报最令人担忧的点是现金以及现金等科目骤减。据wind数据显示，快手的流动资产目前为397.45亿元，相较于去年年末530.11亿元缩水130亿元！其中缩水最为严重的是现金和现金等价物，仅剩下143.91亿元，相较于去年年末缩水182.21亿元，即便考虑到约50亿元可能挪到短期投资和交易型金融资产科目，但也足够触目惊心。按照这样的“烧钱”节奏，快手可能将面临现金流压力，留给它探索转型的时间已经不多了。在业务端，快手目前主要是线上销售服务+直播服务+其他服务电商，依次对应的是广告+打赏和电商业务，另外还在探索如招聘等新业务。1、线上销售服务今年上半年，作为快手营收支柱的线上销售业务收入223.58亿元，同比增长20.72%，但较去年同期42.80%的增长率已经减缓过半。其中第二季度，线上销售业务收入110亿元，同比增长10.5%，远低于今年一季度的32.6%，这是该业务同比增速连续八个季度持续下滑。考虑到今年的经济大环境，尤其是地产、教育领域的大金主们相继“下线”，快手能有正增长就已经非常难得。2、直播今年上半年，快手直播业务收入164.07亿元，同比增长13.59%，其中第2季度营收

财通价值动量成立10周年的时候，金梓才说希望这只产品能够适应各种宏观环境、各种市场风格，最终给基民的印象是任何时候买我们的产品不用判断今年股市到底好不好，也不用判断今年到底什么风格，只要买了并长期持有就不用操心了，这是他的抱负和理想。这并非是一句空话，可以看到金梓才所追求的，也正是财通价值动量近些年所呈现给我们的。他经过多年打磨逐渐形成了一套成熟的“全天候”投资框架，多次通过把握行业轮动周期抓住投资机会，在风格多变的A股始终保持着较为优异的成绩。金梓才的投资框架是以产业研究为基础，追求投资的可复制性、可跟踪性和前瞻性，在符合产业趋势的正确赛道上，投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取持续的超额回报。这套投资框架强调“三位一体”结合，即空间要大、确定性要高、性价比要合适，让产品即便行业配置较为集中，但却同时拥有较为不错的胜率和赔率。另外，被很多人忽视的是金梓才不仅善于捕捉行业的β机会，还善于寻找个股的α机会，发现优质的好公司并精准狙击价格拐点，把握中期波段性机会。长期业绩行业前10%资料显示，金梓才为财通基金总经理助理、基金投资部总监、基金经理，目前管理7只产品，合计规模约76亿元。金梓才的代表产品为财通价值动量，长期业绩非常出色，位于同类产品前10%。据ifind数据显示，在金梓才近8年的任职期间累计实现收益334.4%，年化收益率20.22%，同类排名16/232；近5年累计收益率146.87%，年化收益率19.81%，同类排名84/1399。从自然年度来看，金梓才完整管理的7个自然年度中有6个季度较大幅度跑赢沪深300指数。2019-2021年收益率为70.96%、51.29%和28.52%，在同类产品中排名分别为60/1706、655/1824和217/1953。截至11月7日，今年财通价值动量在沪深300指数下跌近25%的情况下仅回撤8%，在灵活配置型产品中排名801/2126。金梓才管理时间超过一年的6只产品主要分为三个类别：来源：ifind第一类：财通价值动量、财通成长优选、财通多策略福鑫定开和财通智慧成长，4只产品个股的配置基本相似，最能体现金梓才投资风格，所以优先级也是最高的。由于产品设计原因部分产品股票资产占基金资产比略有不同，所以大家可以根据风险偏好选择。第二类：财通集成电路，这是一只主题产品。不过产品在过去几年与集成电路指数互有胜负，优先级要次之。第三类：财通科技创新，这只产品主要配置方向也是如它名字一样，主要关注科技与创新领域，行业配置以医药、新能源、高端制造为主。“全天候”投资框架强调“三位一体”，即空间大、确定性高、性价比合适金梓才在季报中对他的“全天候”投资框架有着非常准确的描述，以产业研究为基础，追求投资的可复制性、可跟踪性和前瞻性，在符合产业趋势的正确赛道上，投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取持续的超额回报。实操层面，金梓才的权益投资方法论主要会从三个层次来思考:首先，强调立足于产业基本面的景气度驱动，在行业Beta向上的拐点或者向上的趋势里寻找行业机会，这对投资来说是首要的“保护”。其次，通过公司市场空间、产品份额、客户情况等各方面去判断个股股价未来的成长空间，力争寻找业绩确定性高、盈利弹性足、估值空间大的个股标的，做确定性与空间的匹配。最后，时刻拥抱变化，做好动态优化，紧密跟踪盈利趋势、估值水平和景气度变化，通过动态的行业比较，不断优化组合资产配置，力争做最具性价比的投资。总结来说，“行业景气+个股空间+动态优化”缺一不可，三位一体，最终形成了缜密的投资框架，让产品同时拥有较为不错的胜率和赔率。由于金梓才的产品持仓基本相似，我们就以其代表产品财通价值动量来分析下他的投资逻辑。1、资产配置：长期维持较高仓位且极少择时据ifind数据显示，财通价值动量属于灵活配置型基金，自金梓才接管以来股票资产占基金资产比长期维持在75%+，仅在2018年1季度和2021年的4季度市场行情较为极端的情况下有减持动作。考虑到财通价值动量的设计为股票资产（含存托凭证）占基金资产的30%-80%,所以产品长期维持较高仓位且极少择时。2019年开始，金梓才还开始配置具有权益属性的可转债以增厚收益，占比在10%-15%。如果考虑到相对较低的绝对股票仓位，财通价值动量能够实现19%的年化收益率就显得非常难得了。2、跨行业配置：把握行业周期从数据上来看，金梓才从业初期行业配置较为均衡，风格出现明显转换是在2018年。据ifind数据显示，以申万一级行业分类财通价值动量自2018年下半年开始第1大重仓行业集中度明显提升，长期处于50%以上。数据来源：Wind，创金启富整理金梓才的投资框架成型于2018年，此后其管理的财通价值动量屡次把握行业拐点机会。2019年重仓通讯领域捕捉到当年最强风口5G概念，2020年捕捉到了消费电子和半导体行情，2021年嗅到周期股的机会又提前布局化工行业。今年财通价值动量主要配置方向农林牧渔行业，再细分来说主要是猪肉题材股。从业绩来看，财通价值动量在今年能够大幅度跑赢沪深300指数，一个主要原因就是猪肉处于周期底部，风险早已充分释放，无论是基本面、技术面和情绪面都处于绝对安全的区间。当然，较为集中的行业配置最大的特点是波动较大，从动态回撤图上我们可以看到产品要么是顶住市场回撤压力，要么是回撤幅度比沪深300指数略大。不过金梓才相较于“押宝式”的基金经理最大的不同是，“押宝式”基金经理的投资往往是基于对未来的预期或是臆想的高收益，属于极度的乐观，会忽略许多基本的常识，如估值、市值等。金梓才选择行业有完整的理论支撑，有点逆向投资的意味，喜欢捕捉周期的底部机会，强调空间大、确定性高、性价比合适“三位一体”结合，让产品即便行业配置较为集中却也能同时拥有较为不错的胜率和赔率。例如最近捕捉到的猪肉题材股，金梓才透露他之所以关注这个行业是因为猪肉价格跌的特别惨，这证明行业周期接近触底。当确定了猪周期处于谷底的时候，往往就意味着情绪面、基本面和技术面已经没有继续恶化的空间，换而言之此时反而是整个行业向上空间最大的时候，这就确保了空间大和性价比合适两大因素，即便判断上略有偏差，产品也不会有太差表现。在确定性方面，金梓才的工作主要是多维度验证和持续跟踪，寻找最恰当的布局时机。据了解，他在投资本轮猪肉题材股之前至少从4个维度验证投资逻辑：第一个层面：（猪肉）价格在底部，能不能倒逼产能出清？第二个层面：猪肉的产能去化到底是快的还是慢的，足不足够支撑一波大的行情？要有一个定性的判断。第三个层面：股价到底跟基本面是怎么匹配的？到底是猪价先涨股价后涨，还是股价先涨猪肉再涨？第四个层面：具体到时间和空间，什么时候猪的股票是主升浪？最终得到的结论是猪肉题材符合三个特征：一是预期在底部，市场对猪行业周期比较悲观；二是未来向上的业绩弹性比较大，从每一轮猪周期的复盘里就可以看到；三是它的确定性，推演过行业产能供给出清的速度和幅度。在今年3季报中，金梓才持仓最大变动是增持电力股，涉及股票包括华能国际、大唐发电、华电国际、皖能电力和粤电力A。金梓才在季报中表示，对于电力板块来说，随着燃煤成本的改善，板块短期业绩趋势向上。伴随着传统火电板块战略价值的提升，作为电网调峰能源的战略价值日益凸显，火电重启审批导致行业恢复成长，政策端也将更加积极的鼓励该行业的良性发展，再加上煤价和光伏组件价格都居于高位，这都是中长期市场可以期待的部分。2、跨行业配置：把握行业周期金梓才偏好成长股，他把股票分为周期、成长和周期成长三类，纯粹的成长股可以无视周期但是数量最少，A股周期成长类公司多，也拥有非常不错的上升空间最大。如果能把握在周期底部的成长股或能赚三部分的钱：第一部分是收入增长带来的利润增长；第二部分是ROE抬升带来的利润率提升；第三部分是估值抬升的钱。特别是在后面两部分的钱，在投资中会带来较大的收益率弹性。金梓才认为，周期成长股长期看具有成长性，但无法摆脱行业周期的影响，所以最忌讳的一点是不能买在行业周期的顶点，这就是他永远把周期性或者把贝塔放在第一位的原因。3、持仓集度较高、准确率较高金梓才的个股配置较为集中，今年3季度财通价值动量前十大重仓股占比基金资产比为60%，考虑到产品股票仓位其实也就79%，所以无论是相对值还是绝对值都属于行业较高水平。另外，仓位主要集中前20只股票，重仓股和非重仓股泾渭分明。笔者注意到产品的非十大重仓股也有明显的差别，例如半年报中的第18位重仓股占基金资产比为2.37%，而第19位则直接下降至0.01%。较为集中的资产配置非常考验基金经理的投资水准，因为一旦判断失误就会给产品带来较大损失。而金梓才厉害的地方在于，除了善于捕捉行业的β机会，还善于寻找个股的α机会，当个股的α有了行业β加持，无论是准确率和收益率都会有较大幅度的提升。我认为一个好的成长股选手，又必须同时兼具Beta和Alpha的能力。如果忽视了行业景气度带来的Beta，完全依赖个股的Alpha是比较困难的。但是如果一个基金经理只有Beta的能力，没有Alpha能力也很难业绩出色。因为在目前的行业现状下，即使一个行业景气度好转，也不是所有股票都涨，行业内部分化极其严重，我们还是要有对于个股Alpha的挖掘能力。据ifind数据显示，财通价值动量在过去的27个季度的270只重仓股中有209只股票上涨，胜率高达77%，值得一提的是其中有207只股票又跑赢行业指数，胜率高达76%。在这270只股票中，重仓当季度涨幅超过50%的个股有35只股票占比为近13%，重仓当季度涨幅超过20%的股票有154只占比接近60%。来源：ifind从个股的角度来看，据ifind数据显示自2016年起财通价值动量重仓过148只股票，132只股票贡献了正收益，仅有16只股票贡献负收益，胜率大幅提升至接近90%！4、交易能力：善于狙击个股的价格拐点金梓才不仅善于捕捉行业的β机会，而且还善于寻找个股的α机会，在交易方面也具备非常强大的能力，这是很多人忽视的一点。来源：wind以沪深300指数作为基准，用Brinson模型对财通价值动量的超额收益分解，结果显示财通价值动量的超额收益除了行业配置、个股选择之外，交易也有较大贡献。金梓才的持仓周期以中期为主。据ifind数据显示，财通价值动量的换手率近些年来持续下滑，基本维持在200%-300%区间，属于行业中等水平。在投资框架成型之后，也就是2019年至今，产品共重仓过71只股票，36只股票持仓在2个季度以上，11只股票持仓超过1年。结合金梓才的投资框架来说，他可能并非是像散户那样追求短线高频率交易，而是善于狙击个股的价格拐点，精准把握中期波段性机会。他在过去的访谈中有三段话其实透露了自己具体操作的流程，1、在选择好的行业、企业之后持续跟踪。2、在估值和市值合理的公司中寻找向上空间大的股票。3、对已经透支预期之后会止盈。1、强调对于公司的跟踪，要有能持续跟踪公司基本面变化的方法。因为成长股的变化很快，在快速变化中把握核心变量，构建研究上的跟踪能力。一个公司在底部和顶部的时候，貌似估值都是合理的。能够从中赚到认知的钱，是对公司有前瞻性判断和基本面的深度跟踪。2、在赋予公司合理的估值和市值时，市场乐观时会给得过高，市场悲观时可能过于悲观。所以我们要有一个相对客观合理的判断，在比较悲观的时候敢于大胆买入，在市场过于乐观时，需要去测算未来的空间以及现在的股价是否透支它的预期。3、大家买基金的出发点是赚钱，我们的出发点就是寻找股价空间大的股票，这样基金净值表现才会好。但股价空间大是不是一定跟盈利弹性大挂钩在一起？这是不一定的，因为有可能股价会提前反映、提前透支。我们本质上就一个诉求：抓住现阶段股价空间大的行业。股价空间大的行业，理论上有两种实现方式：第一种，从现在往后看，公司盈利弹性特别大；第二种，从现在往后看，这个行业估值有很大的提升空间。但搞明白这两点可能还不够，万一股价提前透支了呢？所以还要预判股价和基本面是否匹配。这些问题都想好了，就能够看出来到底股价空间大不大。如果空间大，那这个方向就是我们要找的方向。需要注意的是，相较于其他基金经理，金梓才在访谈中提到两个维度，一个是估值，一个是市值，他可能更为看中股价的位置。笔者复盘了金梓才近2年重仓的部分股票，发现有一个惊人的相似点，就是介入节点大多都是股价处于历史底部。这也有可能是一些行业比较特殊，单纯的依靠估值很难衡量底部，比如猪肉、化工这些周期股，最惨的时候往往企业面临较大亏损估值是负数或是很高，而周期顶部企业盈利比较强估值反而处于较低位置。总结：文章至此我们再回头看金梓才对于自己投资框架的描述，是不是有了更深的体会。在符合产业趋势的正确赛道上，投资较为优秀的公司，并保持密切跟踪，根据公司基本面的动态变化来做持仓的调整，在优质公司上做好大的波段，力争为投资者获取持续的超额回报。笔者读了金梓才十几篇专访文章，非常喜欢他说的一段话，大意是：全天候策略是一条相对难走的路，之所以选择它是因为我没有把投资仅仅当做是一份工作，而是当做为之奋斗的事业。如果我专注一个行业或者说某一种风格，我的人生失去了乐趣，会觉得工作完全没有动力。为什么没有动力？因为我相信我有能力判断出来这个行业或风格在某个阶段行与不行，继续固守在赛道里面第一是没有尽职尽责，第二，这样会让我失去工作的乐趣。这是真正热爱投资的人才会发自内心说出的话，可以看出他在享受投资的过程，享受工作的乐趣。巴菲特曾说，“如果我和你们有任何不同的话，那就是我每天起床以后，有机会做我最喜爱做的事情。我有60年都是跳着踢踏舞去工作的，就是因为我做我喜欢做的，我感觉非常幸运。我只是在做这辈子自己最喜欢做的事情，这种状态从20岁起就开始了。”这么看来，金梓才是幸福的人。当然，对于他的持有人来讲，也是幸福的。推荐阅读：1、猫头鹰对话财通基金：金梓才的全天候投资框架2、对话金梓才｜“行业景气+个股空间+动态优化”三位一体寻找好公司3、财通基金金梓才：为什么选择更难走的路？4、财通基金金梓才揭秘主动权益“明星”团队是如何炼成的5、财通金梓才：擅用周期理念的成长股资深玩家

公募基金3季度报告已经陆续批量完毕，基金经理对于未来的判断以及投资思路基本浮出水面。从持仓数据来看，FOF基金经理们在3季度以防守为主，债券基金的占比不断提升。据wind数据显示，2022年3季度FOF重仓的前十大基金中有7只债券基金，另外还有2只货币基金，其中债基又是以风险较低的中长期债为主。在权益产品方面，FOF基金经理们最为认可的依然是周雪军的海富通改革驱动，这也是该产品连续第五个季度成为最受市场偏爱的权益产品。指数基金方面，消费、房地产、医疗和科创50等方向的指数产品在被大举抛售，军工成为最被看好的方向，国泰中证军工ETF、富国中证军工龙头ETF被大举买入。债券基金成为FOF底仓今年以来沪深300指数跌幅接近30%，市场投资者情绪较为悲观。不少权益产品已经将防御能力拉满重仓配置金融股，而FOF产品的应对策略则是加仓债券基金。据wind数据显示，2022年3季度FOF重仓的前十大基金中有7只债券基金，另外还有2只货币基金，其中债基又是以风险较低的中长期债为主。排名第一的交银隆裕纯债蝉联最受FOF喜爱的中长期纯债，被47只FOF产品持有，相较于2季度的37只足足增加了10只，博时富瑞纯债有37只FOF产品持有，相较于2季度的23只增加了14只。

2021年有4位“画线派”基金经理被市场熟知，分别是大成基金的韩创，交银基金的杨金金，华安基金的刘畅畅以及今天要分析的平安基金的神爱前。推荐阅读：《深度解读！杨金金是怎么“画线”的？》《3年大赚383%！深度剖析行业顶流大成基金韩创的“炼金术”》韩创和杨金金的投资有一些共性，较为强调个股估值和行业景气度。韩创喜欢在高景气行业中寻找估值相对安全的好公司，选股要求具备三个维度，行业贝塔、个股阿尔法和估值合理，三个维度在不同阶段需要动态平衡。杨金金持仓分散、换手率高，喜欢在景气度高的行业中寻找三低股票，即估值低、股价低和市场关注度低的龙头公司。神爱前“画线”技巧与上述两人略有不同，如果复盘他的操作可以发现，他往往能够捕捉到个股行情的主升浪，这段行情不仅“肥美”，而且回撤的幅度较小。2019年实现蜕变神爱前，厦门大学财政学硕士，具备10年以上证券从业经验、6年以上公募基金管理经验。曾任第一创业证券研究所行业研究员、民生证券研究所高级研究员、第一创业证券资产管理部高级研究员，2014年12月加入平安基金。来源：ifind，截至10月20日目前神爱前管理4只产品，规模约73.23亿元，代表产品平安策略先锋任期6年又95天，累计收益率202.81%，年化收益率19.36%，在灵活配置型产品中排24/913。另外一只管理时间较长的是平安转型创新，在接近3年的时间内实现收益156.89%，年化收益率39.66%，同类排名24/1825。不过令人意外的是，有这两只绩优产品背书，神爱前在年初发行的平安品质优选和平安兴奕成长累计不到30亿规模，而目前两只产品的相对业绩均排进了前10%。除了这些光鲜的履历之外，神爱前还有一段黑历史。在2019年之前，神爱前的业绩惨不忍睹，平安策略先锋2016年-2019年表现分别-30.13%、10.72%和-30.36%。此外，已经卸任的产品平安智慧中国在2年又170天（2016年8月2日-2019年1月18日）的任期内亏损27.56%，平安消费精选在1年又235天（2016年7月25日-2018年3月16日）任期内亏损17.18%。更让人无法接受的是部分产品换手率竟然超过2000%，可以说神爱前当时的投资毫无章法。不过，神爱前可能也是平安基金那个“混乱”时代的缩影，当时有不少基金经理是交易狂魔，而且还被爆出“老鼠仓”丑闻。推荐阅读：《六年亏8%！平安消费精选成反面教材，神爱前等5任基金经理不合格，暗藏挂名、风格漂移、高换手率等猫腻！》2019年，平安基金从嘉实基金挖来了李化松担任权益部投资总监，此后权益投资能力出现肉眼可见的提升，还相继涌现出如黄维、张晓泉、薛冀颖和张俊生等一众实力派基金经理。推荐阅读：《“带货型”基金经理？李化松一边卸任旧产品，一边发行新产品，还有产品疑似挂名！》神爱前在接受媒体采访时也将自己的投研之路分为三个阶段，并坦言自己在2019年实现了蜕变。（1）2011年到2016年，曾担任装饰园林、互联网、传媒等行业研究员，期间聚焦于成长性行业，因此形成偏成长的思维方式。（2）2016年到2018年，刚刚担任基金经理，当时市场偏价值的风格与他过往的研究经历有较大差异，所以当时的业绩并不算理想，他在这期间不断探索，做了大量的行业研究和投资，遇到过失败和教训，也获得了更加宝贵的经验与积淀，他将自己的能力圈拓展到了科技、高端制造、大消费等领域。“这期间市场风格变化很大，整体行情偏价值，跟我研究经历差异很大。”他直言自己刚做基金经理的头两年，挫败连连，因此他将2016年到2018年称为他从业的第二个阶段：投资探索阶段。这段时间，他大幅做“加法”，做了大量的行业研究和不同行业的投资，期间有很多失败教训，也给他带来宝贵经验。他舍弃与自己知识背景和思维方式不契合的行业，将自己的能力圈构建在科技、高端制造、大消费等领域。（3）2019年至今，他把前两个阶段的所有经历融会贯通，形成了自己的投资观念：投资要回归本质，不要在意市场风格，不要关心行情涨跌，核心是关注于自己所投的行业以及公司的业绩增长。2019年之后神爱前的业绩如同开挂一般，平安策略先锋2019-2021年分别实现收益75.33%、67.25%和74.98%，同类排名37/1811，378/1921和9/2030。据Wind数据显示，连续三年业绩均超过60%的只有6只，其中神爱前一人便包揽三只基金，分别为平安策略先锋、平安转型创新A、平安转型创新基金。今年至今平安策略先锋仅亏损11.48%，而同期沪深300指数下跌24%，灵活配合型产品平均下跌13.45%，产品在同类产品中排名898/2197。也是凭借近4年出色的表现，平安策略先锋在神爱前任期内实现收益202.81%，年化收益率来到19.36%，在同类产品中排名24/913。来源：wind，截至10月20日除了出色的业绩之外，平安策略先锋近3年还拥有较为不错的持有体验，几个衡量风险收益的关键指标在2179只成立5年以上的混合型基金中均排在前15%，是一只名副其实的“画线派”产品。投资风格：善于捕捉主升浪2019年之后，神爱前管理的产品换手率虽然下降不少，但个股的更换频率并不算低，不过值得一提的是投资框架进化后神爱前的选股能力明显加强，而且善于右侧入场捕捉主升浪，这段行情不仅“肥美”，而且回撤的幅度较小，这可能也是神爱前画线的秘诀之一。1、基本采用复制策略来源：ifind，截至10月20日神爱前对管理的4只产品基本采用复制策略，持仓个股大致相同，各阶段业绩基本同步，稍有区别的是平安兴奕成长和平安品质优选可以配置港股，所以他的产品挑选起来比较简单。此外，考虑到韩创、杨金金、刘畅畅均管理规模均已经超过百亿，而神爱前目前总计管理规模不到80亿元，所以其未来还有很大的攀升空间。2、资产配置：基本保持较高的相对仓位且采用淡化择时的运作来源：choice自神爱前接手平安先锋策略以来，产品的股票占净值比长期超过75%，考虑到合同约定范围内的仓位水平最高为80%，所以产品基本保持较高的相对仓位且采用淡化择时的运作。当然，虽然产品相对股票仓位较高，但绝对仓位并不算高，因此神爱前还会长期配置10%左右的可转债。在采访中神爱前也透露，“因为可转债同时具有股和债的属性，这几年摸索下来还比较擅长。关于可转债的投资，有的时候要考虑到债的保护性、转股的溢价率等各方面，在转债的操作和股票是有点差别的，因为股票单纯考虑它估值、业绩，但转债还要考虑它在债这方面的因素，并且转债的上市期都很短，如果正股涨的比较好，转债可能几个月就提前收回了。可转债方面的投资主要是我一个人在做”。3、行业配置：消费、医药、TMT、新能源等行业进行均衡配置神爱前目前投资以成长股为主要方向，在消费、医药、TMT、新能源、制造等行业进行均衡配置，并在能力圈里做性价比。根据平安策略先锋披露的报告，近三年神爱前重点配置行业脉络大概是，2019年以TMT、食品饮料、医药、新能源为主，2020年下半年开始逐渐加仓新能源、光伏、汽车，2022年继续保持着对新能源、光伏、风电和汽车等领域的布局。来源：wind神爱前在此前采访中谈到，“在我的投资框架里，一开始我就没有打算去区分价值和成长，我是把它们们融合到一起，选出来的公司分不出价值还是成长，这种是最符合我理想状态的。如果按市场上常见的定义去理解，我的风格肯定属于成长，因为通过长期价值的门槛筛选出来的公司都是未来几年成长性比较好的，但是在成长里边实际上是有考虑企业的长期价值”。来源：ifind同时神爱前还透露，“短时间的波动，其实有的时候是一个市场情绪的问题。因为我的投资组合里边它既有消费的属性又有科技的属性，既有成长的属性又有价值的属性，它有一个自我平衡作用。当市场失衡了过于追捧消费导致科技性价比很高的时候，我们对科技就配置多一点，当然市场过于追涨价值的时候，我们对成长就配置多一点，做一个反向的配置”。4、持仓集度中等来源：choice神爱前管理期间，平安策略先锋的前十重仓股占净值比多数时期在40%-50%区间，属于中等水平。近期最值得注意的是，自神爱前接管产品至在2021年上半年，平安策略先锋持有的股票数量一直在30只左右，持有的占净值比超过1%的股票有20只左右，其他的股票则象征性的买入几百股。随着规模的攀升，2021年下半年神爱前尝试提高了持股的数量，持有的占净值比超过1%的股票还是20只左右，但持有股票数量竟然达到了104只。未来需要警惕神爱前管理产品规模攀升引发投资动作变形，如持股数量增多或换手率继续下行。对于交易型基金经理来说业绩与规模难以共存的根源在于，交易型基金经理要不停的寻找投资机会，交易的频率越高或是产品规模越大，基金经理就需要去挖掘越多的投资机会，而人的精力有限，市场上的优质股票有限，符合投资框架内的机会也有限。在管理规模还远没有触碰到天花板之前，神爱前尝试提高持股数量，再叠加换手率的降低，理论上产品可以容纳更大的规模，做出这样的改变颇有些未雨绸缪的意思。5、换手率中等偏上，选股能力较强来源：choice在2019年之前，平安策略先锋的换手率最高超过2000%，这样的数据没什么讨论的意义。2019年之后，平安策略先锋换手率下滑至了500%左右，在行业内排在中等偏上水平。虽然换手率下降了但个股的更换频率并不算低。据wind数据显示，平安策略先锋自2019年开始共重仓过66只股票，考虑到只有14个季度，这就意味着每个季度将有4-5只股票会进行更替。需要注意的是，神爱前选股能力较强，命中率非常高。据wind数据显示，在14个季度的140只重仓股中仅有21只股票在当季度下跌，119只股票在当季度上涨，上涨的概率高达85%，在上涨个股中有43只股票当季度涨幅超过50%。来源：wind除了重仓股之外，考虑到平安策略先锋有20只股票占净值比超过1%，这些次重仓股可能也提供了较为不菲的收益。据wind数据显示，近3年平安策略先锋的实际收益要高于重仓股的模拟投资组合业绩近100%！如果基金的实际业绩高于模拟投资组合业绩则反映基金经理（1）在报告期间通过交易能够获得明显的超额收益；（2）积极勤奋挖掘个股，在基金非重仓股部分“隐藏”的股票也为基金带来了显著收益。6、右侧交易，善于捕捉主升浪神爱前的“画线方式”与韩创和杨金金有明显差别，韩创和杨金金喜欢用高性价比的股票来让产品始终保持防御能力。来源：wind据wind数据显示，韩创持仓股平均估值长期低于20倍，杨金金的持仓平均估值长期处于25-30区间。神爱前较为偏爱成长股，平安策略先锋的持仓平均估值较高，持仓平均估值要高于40倍。但神爱前最厉害的地方是善于右侧入场捕捉主升浪，这段行情不仅“肥美”，而且回撤的幅度较小，这可能也是神爱前画线的秘诀之一。据华宝证券使用BARRA模型框架计算神爱前管理平安策略先锋以来年报、半年报与前十大持仓的基金风格因子暴露得分，在动量因子上，平安策略先锋在多数时期动量因子得分接近0.9，显著高暴露，印证基金经理在操作层面属于明显的右侧买入交易风格。此外，笔者复盘了神爱前2022年2季度的前十大重仓股介入时点发现有较为明显的共性，就是几乎都在主升浪附近介入。据券商研报透露，神爱前买入操作偏右侧，但是基金经理保持一定的左侧视角，关注更有性价比的标的，而在操作上等到股价有动向、印证判断后，再介入投资，而神爱前在访谈中也透露自己属于买入是左侧思维加右侧操作。首先我的思维上是非常左侧的，有些公司我买的时间点刚好，但实际上我关注这个公司关注不知道多少年了，只有当你的左侧思维比较清晰的时候，出现拐点你才能够抓住。第二操作上不能太左侧，如果理解真正透彻的话，操作时点应该不会差那么多，我们求相对恰当的一个时期，所以会反映出来有点偏右侧的一个操作。对于卖出神爱前也有自己的纪律，据了解他卖出的时间点分两种情形：第一种就是预期兑现了，基于股票预期回报率去做一年为主的比较，我买了一个公司，如果它股价不断上涨达到预期的一年回报了，这时候我会动态的再去评估一下未来一年它是不是仍然在我的组合里具有性价比，如果答案不是的话，可能就把它比例减下来甚至清仓。如果回报率还可以的话，我们可能继续保持。第二种就是买错了，犯了错误去改正，对于这一点我是尊重市场的。我们也很少会出现有些公司买了一年两年才发现买错了，一般我们买了三个月或者是不到半年就觉得有点不对了，因为我相信市场的有效性。推荐阅读：《专注企业生命业绩周期，融合成长与长期价值——平安基金经理神爱前访谈》7、选股逻辑：产业趋势、竞争格局、商业模式最后我们来聊聊神爱前的选股思路，神爱前将自己投资理念概括为：回归投资本源，聚焦业绩成长。首先，业绩成长一定要有持续性，至少要有三年以上的业绩成长预期。“不能看某个公司今年业绩特别好，就认为其为成长股，很可能只是昙花一现。”其次，业绩成长也处于经营周期之中，“历史上有很多股票，管理层也很好，公司也很优秀，但是过了业绩成长期之后，会慢慢走向平庸。在业绩成长期走向末期的时候，一定要警惕成长性的减弱。”具体来说，神爱前从产业趋势、竞争格局、商业模式这三个因素构建选股体系，并在此基础上结合企业成长性、发展持续性和稳定性等指标，对在能力圈内个股做性价比，再做投资决策。具体在选股上，神爱前采取自上而下与自下而上相结合的方法。自上而下是为了提高效率，通过分析产业趋势，筛选出值得投资的细分行业“赛道”，然后，在选出的细分行业中，进行自下而上的个股研究，选择优质个股布局。在衡量产业趋势方面，神爱前会从产业发展逻辑出发，考察产业发展的生命周期，并根据所处的周期阶段对行业发展空间和行业景气度做出判断。他强调，产业趋势与景气周期不同，景气周期只是一两年的短期波动，良好的产业趋势至少可持续三到五年，长期景气的产业趋势能使企业有足够大的成长空间。研究竞争格局，神爱前会从公司自身的竞争优势入手，考虑行业地位、技术壁垒、市场占有率等方面，并综合考虑竞争对手情况，来判断竞争优势的强度和持续性，看企业自身的竞争力来自于何处、能否维持。可持续经营的商业模式则是选股最低的门槛，不仅要看企业在产业链中所处的位置，产业链的上下游如何分配利润，也要看企业品牌效应、渠道优势、规模成本优势、客户依赖度等多个维度。参考资料及推荐阅读：1、平安基金神爱前：以价值为锚，以成长的周期为驱动

在业绩数据越来越透明的今天，做好一家公募基金公司越来越难，过去的渠道优势有所减弱，一切都要靠业绩说话。但从另外一个角度来看，做好一家基金公司其实也越来越简单，因为一切都是靠业绩说话，只要踏踏实实做好业绩，就容易获得投资者认同。万家基金就是近年来公募基金公司踏实发展的一个样本，依靠卓越的长期业绩，秉承价值投资初心，以强大的投研体系和完善的人才梯队为内生力量，为投资者实现长期财富增值，自身也实现稳步发展，近8年公募基金管理规模增长了27倍。长期业绩是硬实力长跑能力是衡量一家基金公司的硬指标，拉开数据来看，万家基金的表现分外耀眼。截至9月30日，万家基金各类产品中长期业绩表现优异。其中，权益类基金中长期业绩稳居行业前列，屡获金牛奖、金基金奖、明星基金奖等权威大奖，最近七年收益率155.66%，全行业排名5/88

近期招商基金的张林因为所管理的招商移动互联网和招商科技创新重仓半导体并跌幅超10%引起市场较大关注，张林也被不少媒体称呼为“赌鬼”，“裸泳者”。就业绩来看，张林还是取得中等偏上的成绩，长期管理的招商移动互联网任期实现收益114.87%，年化收益率25.67%，任期在普通股票型基金中排名85/359。同时，张林重仓半导体之后招商移动互联网不仅跑赢半导体申万指数，还跑赢了市场上一些较为出名的半导体主题主动产品。不过也需要注意的是，由于产品的行业配置较为集中，净值波动幅度极大，在8月初产品曾短暂实现盈利，排名一度冲进前1%，但4月份跌幅曾一度达到40%左右！公募基金作为金融服务机构，面向的是成千上万的普通投资者，不能根据自己的好恶来管理产品，合规、诚信、专业、稳健四大要素缺一不可，有能力创造出色的业绩仅仅是一个方面，还需要照顾好投资者的持有感受，而从这个角度来说张林的产品就不那么优秀了。张林是一位资深基金经理，从业时间超过10年。资料显示，张林2010年7月加入国泰基金任助理研究员，2011年11月加入万家基金任研究员、助理基金经理，2015年6月加入招商基金。张林目前管理2只产品，规模约20.86亿元，其中招商科技创新4.66亿元，招商移动互联网16.2亿元。从业绩的角度来说，张林表现的还算不错。据ifind数据显示，截至10月17日，张林管理招商移动互联网3年又127天，任期实现收益114.87%，年化收益率25.67%，任期在普通股票型基金中排名85/359。管理招商科技创新2年又249天，累计收益率5.31%，年化收益率5.31%，任期在偏股混合型基金中排名727/997。另外，张林在2017年至2021年期间还单独管理招商盛达，任期实现收益84.95%，年化收益率16.11%。从自然年的角度来看，长期管理的招商移动互联网2019-2022年至今产品分别实现收益48.82%、38.69%、37.11%和-21.81%，这样的表现肯定不能算差。今年招商移动互联网亏损了21.81%，在同类产品中排名454/733，跑赢了沪深300指数和比较基准。不过产品波动幅度极大，在8月初产品曾短暂实现盈利，排名一度冲进前1%，但4月份跌幅曾一度达到40%左右！考虑到招商移动互联网今年彻底转型半导体主题，要想评价这只产品不仅要看绝对业绩，还要横向对比相对业绩。在2021年和2022年招商移动互联网不仅跑赢半导体申万指数，还跑赢了市场上一些较为出名的半导体主题主动产品，而且幅度还不小。所以仅从业绩的角度来说，张林管理的这两只产品即便近期跌幅较大，其实可以算是较为不错的半导体主动基金。不算是一只好的基金产品基金作为金融服务业，有能力创造出色的业绩仅仅是一个方面，还需要照顾好投资者的持有感受，从这个角度来说张林的产品就不那么优秀了。据wind数据显示，招商移动互联网近3年多次回撤幅度达到25%+，在今年还曾一度回撤接近50%。即便这两年招商基金的权益产品表现较为一般，但张林管理的招商移动互联网和招商科技创新在波动率和下行风险等指标也排在招商基金旗下同类产品的倒数。造成招商移动互联网如此大的波动的原因主要就是上文提到的产品行业配置过于集中。据wind数据显示，招商移动互联网二季度末的前十大重仓股，按申万二级行业分类九只为半导体概念股，唯一例外的新莱应材同样有光刻胶、芯片设备概念。行业配置过于集中除了会造成产品波动较大之外，另一个弊端是纠错的周期长、成本大。基金经理固然有较为专业的判断，但并不是百发百中，如果是从基本面预测需要行业趋势验证，从市场表现预测需要中长期表现，无一例外都需要较长的时间周期或较大的跌幅来证明对错。押宝押对了自然收益极大，基金经理功成名就，基金公司趁势发行产品管理费上涨，不过基民能不能扛得住巨幅波动赚到钱就是另外一回事了。如果押错了，基金公司和基金经理该赚的钱也不会赚太少，吃亏的就只剩下基民了。不过让笔者惊讶的是，对于张林极端押宝式的投资思路招商基金似乎表示认同，有多篇宣传文案配合宣传。8月15日，招商基金微讯公众号发表文章《半导体“一骑绝尘”，火爆行情背后的深层次思考》，当时也是半导体板块大幅反弹，招商移动互联网实现扭亏的时间段。在10月11日也就是半导体板块大跌之后，又发了一篇安抚投资者的文章《半导体板块回调，该加仓还是离场？》，在文中也提及了张林的相关产品。基民到底需要怎么样的产品？对于基金投资者来说，到底需要什么样的产品？笔者觉得确定性是一个非常重要的维度，比如投资风格的确定性，投资策略的确定性，投资方向的确定性。例如投资者做基金组合的时候，想配置一只大盘价值策略型产品，结果买了之后产品投资策略变成小盘成长型，想买一只新能源主题产品，结果下个季度就换成了芯片主题，而张林在这方面也同样成为了反面教材。笔者注意到，在2020年张林最为看好5G和新能源，不仅重仓消费电子、新能源汽车、化学新材料和通信等科技行业，而且还有多篇相关专访文章。其中包括，《招商基金张林：4大维度选股

先说一句风险提示，投资有风险，入市需谨慎。本文仅是个人的粗浅分析，不作为投资建议。现在开始正文，笔者觉得目前医药板块大概率是见底了，而且是未来5年或10年的一个历史性的底部。1、估值：历史底部中证医药卫生指数在9月份再度创造了本轮下跌趋势的最低估值。9月份的估值为25.42倍，相较于4月份的26.66倍又降低了5%左右，相较于2019年年初的底部仅不到10%。虽然目前的估值已经反弹至26.84，但也仅比4月的底高出一点，处于历史的6.67%分位，距离机会值29.3有10%以上的收益空间，距离中位数33.47有20%+的收益空间，距离平均值36.54有接近40%的收益空间。风险和报酬比是1:1、1:2和1:4，这不算是一笔糟糕的买卖。2、龙头股：已有筑底迹象医药股的各大龙头估值在7月份以来下跌中多数再度创新低。在技术方面，部分股票近期有筑底迹象，其中迈瑞医疗和恒瑞医药K线已经率先站上了几根关键均线。当然，筑底也意味着大级别行情启动时机尚未成熟，而且均线可能还需要几个月的梳理，但是考虑到这可能是未来5年或10年的一个历史性的底部，以这个时间维度来说当下种下种子给予耐心也未尝不可。3、交易层面：机构低配从机构持仓来看，22Q2公募基金医药持仓比例为10.07%，较前一季度下降1.51个百分点，剔除指数基金、医药基金后的持股比例为6.08%，较前一季度下降0.32个百分点。结合今年7月至今中信医药指数进一步下跌超过17%，预计目前全市场的医药持仓水平已降至历史冰点。数据来源：Wind，中信建投证券就全市场而言，最为匹配公募基金口味的板块无非就是消费和医药。目前，在宏观经济和微观经济均存在一些压力的情况下，消费股可能难有作为。尤其令人担忧的是消费的核心板块白酒存在4个风险点：1、估值依然处于中位数，风险还是充分释放。2、今年尽管业绩增长速度还不错，但是资产端有明显的恶化，酒企和渠道库存有明显增多的趋势，甚至还出现部分头部酒企的经销商爆雷，这是一个非常不好的信号。3、由于经济压力或习惯等原因，消费端出现明显萎缩迹象。4、头部白酒企业依然在大面积扩大产能，未来能否消化还存在疑问。下跌的时候坏消息往往不停地涌出来，而历史上大底部形成也往往是以“黑天鹅”作为导火索，远未见底的白酒会以什么样的姿态落地，笔者还是很期待的。至于其他板块，房地产苟延残喘，中概股人心惶惶，大金融又难堪重任。环顾四周，在全球市场波动加剧的大背景下，风险已经充分释放而且还低配的医药板块可能成为资金的主要配置方向，或者说是主要的避风港。4、基本面：预计2035年左右进入重度老龄化阶段近日，国家卫生健康委就党的十八大以来老龄工作进展与成效举行新闻发布会。会上，国家卫生健康委老龄司司长王海东表示，据测算，预计“十四五”时期，60岁及以上老年人口总量将突破3亿，占比将超过20%，进入中度老龄化阶段。2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。王海东介绍，我国老年人口数量多，人口老龄化速度快。截至2021年底，全国60岁及以上老年人口达2.67亿，占总人口的18.9%；65岁及以上老年人口达2亿以上，占总人口的14.2%。老龄化加快意味着药品需求也正在逐步加大，酒可以不喝，但药真的不能不吃，这个刚需让医药行业充满潜力。这个大背景也是上文提到的目前是医药板块未来5年或10年的一个历史性的底部的理论基础。当然，国家肯定会出相关政策来应对这个民生问题，但是行业整体来讲应该还是会有不错的发展空间。嘉实基金大健康研究总监郝淼认为，DRGs、集采等改革措施只是重塑行业结构，并不会改变行业本身的刚需属性。目前主要的医改政策框架已基本完善，市场对此前的悲观预期也体现的较为充分。此外，我国医疗卫生支出也仍有较大提升空间，2010-2020年国内卫生费用支出的复合增速为13.70%（同期GDP复合增速在9.65%），至2020年底卫生费用占GDP的比重提升至7.10%，但该比例相较欧美等发达国家仍有显著差距，且在新冠疫情后预计我国对医疗卫生行业的投入力度将进一步加大。近期医药行业政策透露出了较多积极信号，嘉实基金在10月12日发布的文章《估值处于历史低位，看好医药板块投资价值的几个理由

核心观点基金经理简介：孔涛拥有10年以上基金从业经验，1.67年公募基金投资管理经验，代表产品华安幸福生活混合任期同类排名前25%。投资框架：以“中游制造业”为核心，向产业链上下游延伸，多维度布局。擅长以“自下而上”为主，对成长股和周期股都有清晰的把握，具备行业、公司的深入研究能力，擅长优质公司的底部挖掘与持续跟踪。投资能力：从代表产品华安幸福生活分析来看（1）孔涛相对淡化择时，股票仓位均值在88%+。（2）个股集中度均衡分散，前十大重仓股合计均值为30%+。（3）选股能力优秀，对估值和基本面有着较高的要求。孔涛重仓持有的股票往往会呈现3个共性：1、质地出色；2、业绩持续增长；3、估值较低。据wind数据显示，华安幸福生活2季度的前十大重仓股的平均净资产收益率为16.56%，平均销售毛利率为28.17%，平均销售净利率为19.41%。成长方面，平均营业收入同比增长率为107.26%，平均归母净利润同比增长232.32%。未来观点：相对关注“中游制造+上游资源”领域，目前看好新旧能源产业链、制造业国产替代环节，同时关注新技术、新材料、新科技等创新领域的机会，适当兼顾消费多元化投资机会。孔涛：代表产品华安幸福生活任期同类排名前25%崔莹离职之后，华安基金出于对投资者负责任的态度派出全明星阵容来接管他卸任的5只产品，分别为万建军、胡宜宾、杨明、王斌和孔涛，相较于其他几位明星基金经理，接管华安幸福生活的孔涛资历尚欠，但另一方面也代表华安基金对于孔涛的认可。其实孔涛可能是接任华安幸福生活最佳人选，从各方面数据来看他自加入产品的管理团队就一直有较大的话语权，而且期间有较为不错的业绩。孔涛2021年1月11日加入华安幸福生活管理团队，2022年1月26日开始单独管理产品。来源：wind对比季报持股数据，2020年年报中崔莹管理的几只产品基本采用复制策略，因此重合度较高，而到了2021年的1季度，也就是孔涛加入华安幸福生活之后，产品重仓股明显与其他产品有了较大差异，配置方向也更加集中于孔涛关注的制造业。来源：wind2021年，除了华安幸福生活之外，崔莹管理的几只产品持仓也基本相同，而到了2022年1季度也就是崔莹离职之后其他产品多数有了较大变化，而华安幸福生活却基本延续此前的风格。当然，孔涛也没有辜负华安基金的信任，在任期取得不错的收益。据wind数据显示，截至9月23日，孔涛任期内华安幸福生活收益为-5.57%，同期沪深300指数下跌幅度超过20%，产品业绩位于偏股混合型基金前25%。2022年1月26日，孔涛开始单独管理华安幸福生活，截至目前产品收益为-11.40%，不过同期沪深300指数下跌了17.29%。从自然年度来看，2021年华安幸福生活实现收益31.64%，同期沪深300指数下跌5.2%，偏股混合型基金平均上涨7.68%，产品同类排名137/1527。2022年市场较为复杂，孔涛年初表现并不算太好，经过迅速调整之后抓住了市场反弹，尤其是较好地把握住了“储能、新能源、培育钻石”等方向的结构性机会和超额收益。期间沪指从年内盘中最低点2863.65点（2022/4/27)反弹至盘中最高点3424.84点（2022/7/5），华安幸福生活的净值增长率36.83%，跑赢同期沪深300指数1倍，Wind排名约前1/5水平（390/3041）。投资分析：淡化择时，选股能力强1、仓位偏好孔涛相对淡化择时，自其管理华安幸福生活以来股票仓位各季度均值在88%。在个股换手率方面，华安幸福生活维持在400%-500%区间，在行业中处于中等偏上，不过孔涛的选股能力较强且胜率较高。2、行业偏好来源：wind结合孔涛的投研积淀和成长路径，其相对重点关注“中游制造+上游资源”。其管理产品也坚守自己的能力圈，华安幸福生活长期超配新能源、高端制造、科技创新等产业链，同时适度关注消费等领域。3、持股偏好来源：wind对比崔莹管理时期孔涛的持股更加分散。据wind数据显示，华安幸福生活在2021年前十大重仓股占净值比低于30%，2022年略有提升但也低于40%。孔涛持股分散还体现在非重仓股方面，据财报数据显示2021年年报有36只股票占比净值比超过1%，2022年上半年则是有34只。分散持仓最大的优势在于能够驾驭更大的规模，华安幸福生活规模为15亿元，这显然距离孔涛天花板还有不小距离，因此华安基金也正在为他筹备新产品，华安动力领航混合（代码：A类015604；C类015605）10月17日即将发行。4、选股能力孔涛的选股能力较强且胜率较高，擅长以“自下而上”为主，对成长股和周期股都有清晰的把握，具备行业、公司的深入研究能力，擅长优质公司的底部挖掘与持续跟踪。据wind数据显示，2021年起的6个季度华安幸福生活重仓股当季度上涨的概率是78.33%。（注：60只重仓股中有47只上涨）同时考虑到孔涛主要配置新能源、高端制造、科技创新等产业，这三个行业近2年较为强势，抛去行业上涨的因素，即重仓股跑赢行业涨幅的概率是83.33%。（注：60只重仓股中有50只跑赢当季度行业涨幅）选股框架：孔涛推崇巴菲特的投资理念，他特别强调巴菲特思想的核心要义之一就是“选择优秀的企业，和优秀的公司一起成长”。因此他极其重视行业竞争格局、公司竞争优势，对公司质地要求较高，通过“自下而上”选股，把握行业生命周期趋势变化、供需格局变化、价格趋势变化等，挖掘渗透率提升空间大、景气持续性强、行业空间大的优质细分龙头。优秀的基金经理最大的特点就是知行合一，将投资策略应用于实际投资当中并且严格遵守。从一些可以量化的数据方面，笔者注意到孔涛重仓持有的股票往往会呈现3个共性：1、质地出色；2、业绩持续增长；3、估值较低。来源：wind众所周知，巴菲特有三个重要的选股标准，即销售毛利率要大于40%、销售净利率要大于5%、净资产收益率要大于15%。从数据上来看孔涛的选股标准无限接近巴菲特。据wind数据显示，华安幸福生活的前十大重仓股的平均净资产收益率为16.56%，持仓占净值比超过1%的个股的平均净资产收益率为14.94%。盈利方面，华安幸福的前十大重仓股的平均销售毛利率为28.17%，平均销售净利率为19.41%。成长方面，华安幸福的前十大重仓股的平均营业收入同比增长率为107.26%，平均归母净利润同比增长232.32%。5、估值笔者注意到，孔涛对于估值也有着较为严格的要求，例如在今年2季度先介入的几只股票估值几乎都处于历史较低位置。来源：wind也正是源于业绩和估值的双重推动下，华安幸福生活2季度的重仓股有着不错的表现。据wind数据显示，华安幸福生活的前十大重仓股2季度平均涨幅为28.35%，上文提到的上机数控上涨61.32%，通威股份上涨43.13%，派能科技上涨158.74%。最新观点：关注新旧能源产业链、制造业国产替代环节孔涛目前相对看好新旧能源产业链、制造业国产替代环节，同时关注新技术、新材料、新科技等创新领域的机会。1、新旧能源产业链主要包括3条投资主线：传统能源价格上涨的机会，如煤炭、石油、天然气；新能源设备出口的机会，如光伏、储能；部分化工品紧缺。2、国产替代方向主要包括机械基础件、核心制造设备、基础材料。部分行业的国产化替代空间仍然较大，如半导体设备及零部件、医疗器械、特种芯片等。3、消费多元化。孔涛认为中国的消费市场空间巨大，层出不穷的新产品创造出了新需求，多元化的市场为大量优秀企业提供成长空间。展望明年，消费可能会有更多的机会。一方面，传统消费与经济周期有较大关联，随着国内经济的逐步企稳，消费品有望迎来恢复性增长。另一方面，新兴消费需求层出不穷，部分行业的增长空间较大。【风险提示】基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现，管理人管理的其他基金业绩不代表对本基金的业绩保障。产品收益受股市、债市等影响可能会有波动风险，敬请投资者注意。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人在进行投资决策前，请仔细阅读本基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件，并根据投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等综合选择与自身风险承受能力相匹配的基金产品，具体以销售机构评价结果为准，投资人在购买本基金时需按照销售机构的要求完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。（END）投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

推荐阅读：成立5年亏超40%！工银瑞信互联网加没能爬出“深坑”成立5年亏近40%！太平基金某产品堪称“熊基”反面典型QDII的“魔咒”！定投5年还亏30%，海富通海外精选成最尴尬的第一银华信息科技成最惨量化产品！成立5年依然亏损，已沦为“新兵”练手工具尽管市场近期调整幅度较大，但成立以来亏损的权益产品其实并不算多。据wind数据显示，成立5年以上的主动管理权益基金（普通股票型、混合型）各类份额合计2411只，成立以来亏损的产品数量不到100只，占比约为4%。但是换个角度，这些成立5年以上依旧亏损的基金，它们经了历如此漫长的时间却依旧有着如此大幅亏损，这背后原因是什么？值得投资者深思和警惕。未来一段时间，我们会关注成立5年以上依旧亏损的权益产品，试图为大家找到其中原因。中信建投睿信位列倒数第三位中信建投睿信成立于2015年，长期业绩排在行业倒数。产品成立已有7.7年，累计收益率为-30.29%，同类排名329/330，位列倒数第二位。产品近5年累计收益率为-30.12%，同类排名1504/1506，位列倒数第三位。从自然年度来看，中信建投睿信成立7年有5年跑输沪深300指数，同样多数年份排在同类产品倒数，即便在2019-2021年最适合公募基金风格的时间段也仅实现16.49%、38.83%和-11.56%的收益。今年至今，中信建投睿信已亏损25.92%，再度跑输同类产品和沪深300指数，排名1864/2199。中信建投睿信历史上共有4位基金经理，表现最好的刘锋仅实现年化收益12.81%，未跑赢同类产品和沪深300指数，同期排名仅1234/1843。现任基金经理为孙文，2021年11月2日开始管理产品，截至目前任职总收益为-29.03%，同样未跑赢同类产品和沪深300指数，且跑输产品基准高达35.63%，排名1979/2168。孙文管理的另一只产品是中信建投睿溢，由刘锋和孙文共同管理，产品成立6.4年累计收益率为11.72%，年化收益率仅为1.75%，甚至要低于收益率已经大幅下滑的货币基金。中信建投睿溢在孙文任期亏损24.79%，跑输基准25%，同类排名770/771。中信建投睿信放飞自我？半年换手率2057%几乎是所有业绩不佳基金经理都有高换手率和押宝式持股的问题，孙文也同样不例外。1、半年换手率2057%据choice数据显示，中信建投睿信在刘锋管理期间比较佛系，2019-2021年的换手率分布为204.83%、97.64%和86.72%。不过现任基金经理孙文直接放飞自我，仅在今年上半年换手率就已经达到2057.30%。据半年报数据，中信建投睿信的规模仅1000多万，但累计买入总金额为1.38亿元，累计卖出股票1.42亿元！需要注意的是，中信建投睿信1季度和2季度产品的股票仓位要低于50%，可见孙文的操作有多么离谱。笔者还注意到，中信建投基金的产品普遍换手率较高，这可能也是这家基金公司的投资风格。2、押宝式持股在现任基金经理孙文上任以来最大的投资方向是新能源汽车，今年的重仓股也均为相关产业链的上市公司。但是令人惊讶的是，在今年上半年累计买入的股票和累计卖出的股票几乎相同。这种光明正大刷交易量的行为真是......券商系公募整体低迷资料显示，中信建投基金成立于2013年9月9日，注册资本3亿元，主要业务包括基金募集、基金销售、特定客户资产管理、资产管理等。今年1月，中信建投基金完成股权变更，航天科技财务有限责任公司将其持有的中信建投基金的25%股权转让给中信建投证券。如此一来，中信建投证券对中信建投基金的持股比例由75%增加至100%，中信建投基金成为中信建投证券全资子公司。过去几年中信建投基金净利润表现亦难言乐观，2016年至2022年上半年分别为1.09亿元、8941.38万元、2588.36万元、5199.71万元、4752.75万元，1598万元和2815.96万元，总体上来看呈下行趋势。除此之外，中信建投基金核心高管近两年的变更也较为频繁，涉及董事长、总经理、副总经理、督察长。据wind数据显示，目前券商全子控股的基金公司已有13家，但业绩和规模上都有建树的也仅东证资管，而东证资管近些年也面临人才流失和业绩下滑的问题。矬子里拔将军，中信建投基金近3年相对表现还算不错，尤其中生代基金经理栾江伟非常亮眼。资历显示，栾江伟早年出道于新华基金，长期管理的几只产品均有不错表现，其中新华泛资源年化收益率接近20%，回报排名8/609。栾江伟在中信建投基金管理4只产品，其中2019年开始管理的中信建投行业轮换、中信建投策略精选和中信建投价值甄选年化收益率均超过20%，在今年市场波动较大情况下也均将亏损控制在15%左右。栾江伟也是一位交易型基金经理，代表产品的基金年换手率（单边）在过去几年中维持着15-20倍的水平，而一般来说大多数基金经理换手率在5倍以内。不过相较于孙文，栾江伟的持仓行业较多且有轮动特征，重仓股集中度偏低，特别是今年以来，面对市场的震荡其持股集中度进一步降低。资料显示，栾江伟是中信建投基金权益投资一部行政负责人，可能也因此他的投资风格也影响到了中信建投基金。中信建投基金在某宣传文章中这样形容栾江伟，“这样超高的换手率水平非常少见，实际上这种水平已经触及了低频量化的交易频段，堪称-人手量化”。不知道中信建投基金对于换手率2倍于栾江伟，且高于市场上大部分量化产品的孙文先生，宣传文章会怎么描述。（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

尽管市场近期调整幅度较大，但成立以来亏损的权益产品其实并不算多。据wind数据显示，截至9月26日，成立5年以上的主动管理权益基金（普通股票型、混合型）各类份额合计2411只，成立以来亏损的产品数量不到100只，占比约为4%，近3年亏损的数量不到80只，占比约为3%。但是换个角度，这些成立5年以上依旧亏损的基金，它们经历了如此漫长的时间却依旧有着如此大幅亏损，这背后原因是什么？值得投资者深思和警惕。未来一段时间，我们会关注成立5年以上依旧亏损的权益产品，试图为大家找到其中原因。沦为“新兵”练手工具？成立5年依然亏损，银华信息科技量化成最惨量化产品全市场成立5年以上的带有“量化”关键字的基金产品有84只，其中成立以来亏损的产品只有5只，银华信息科技量化就是其中之一。截至2022年09月30日的近5年中，银华信息科技量化的年化收益率为-1.33%，同类排名234/246。从自然年度来看，银华信息科技量化在2019年、2020年和2021年表现中规中矩，但在2018年和2022年两个较差的年份交出了不及格的成绩单。其中，2018年亏损了32%，跑输沪深300指数7%，在同类产品中排名230/268；今年截至9月30日亏损31.81%，同类排名683/733。同时，银华信息科技量化在Alpha、Sharpe、Sortino和下行风险等指标方也排在同类倒数。银华信息科技量化的历任基金经理表现都不算及格，甚至没有一位排名能够进前60%。现任基金经理杨腾累计任职时间只有314天，于2021年11月29日开始管理银华信息科技量化，任期总回报为-31.14%，跑输基准4.29%，任期同类排名只有598/710。值得注意的是，目前杨腾管理8只产品，总规模约33.5亿元，其中只有规模最小的银华信息科技量化是杨腾单独管理，其他产品则分别由从业10年的马君，从业9年的张凯和从业4年的李宜璇坐镇，银华基金对于银华信息科技量化的态度可见一斑，未来这只产品可能成为杨腾“练手”的工具。量化产品怎么选？指数增强是首选目前，国内公募量化产品主要包括主动量化基金、指数增强基金和量化对冲基金。主动量化基金即通过量化的投资理念布局于股票市场且无对冲或空头头寸的基金产品。指数增强基金对标于指数且通过数量化风险管理手段期望获得与指数偏离度最小情况下更高的收益。量化对冲基金利用空头头寸与多头头寸进行对冲，并通过量化模型，构建市场中性的股票组合，寻求投资组合的Alpha。1、主动量化基金从长期业绩来看，主动量化基金业绩可圈可点，尤其是非行业量化产品。据招商证券统计，在2019-2021年和2017-2021年国内主动量化基金的平均年化收益分别为13.17%和7.58%，年化收益均明显高于主要市场宽基指数。同时，主动量化基金近3年整体的夏普比率为1.3，大幅跑赢同期市场基准指数。由于量化基金最大的优势是投资的宽度，因此主动量化基金中的非行业主动量化产品的表现要优于行业主动量化产品。以最为直观的对比来看，长期业绩排名靠前的产品多数为非行业主动量化产品，因为它能够最大程度发挥出量化投资的宽度优势，从全市场选取投资标的。与之相反，长期业绩排名靠后的产品则多为行业主动量化产品，由于投资范围仅限于某行业，量化投资的宽度优势无从发挥，所以它的业绩很大程度依靠行业的表现。以我们今天重点讨论的银华信息科技量化为例，产品的比较基准为中信计算机指数收益率*30%+中信通信指数收益率*30%+中信电子元器件指数收益率*30%+商业银行人民币活期存款利率(税后)*10%银华信息科技量化成立至今累计亏损6.23%，而基准是亏损16.61%，产品跑赢基准10%，从这个角度来看银华信息科技量化的表现并不算差。此外，银华信息科技量化的前十大重仓股几乎都是长期重仓持有，而排名靠前业绩优秀的某量化产品几乎每个季度重仓股都有不同程度的更新。可见即便银华信息科技量化的投资模型在交易层面可能存在一定优势，但受限于行业低迷，“闪转腾挪”的空间并不大。2、指数增强基金目前国内的指数增强基金主要跟踪的指数有沪深300，中证500，中证1000指数、国证2000等。整体来看，沪深300指数增强基金和中证500指数增强基金近三年均明显跑赢基准指数。其中，沪深300指数增强基金优于中证500指数增强基金，无论是短期还是长期相对基准指数都具有稳定而显著的超额收益。来源：wind，沪深300增强指数产品成立5年以上产品年化收益率排行3、对冲型基金业绩量化对冲型基金是通过股指期货对冲掉市场的Beta波动，以获取绝对收益为目标。如果以过去三年和过去五年为回溯期来看（注2019-2021年、2017-2021年），公募量化对冲产品的平均年化收益分别为5.31%和3.40%。来源：wind，成立5年以上的量化对冲基金年化业绩排行榜不过仅从收益率和回撤的角度来看，量化对冲型基金这个类型不如债券基金。整体来看，市场上指数增强基金可能是最值得配置的量化产品，能够较大概率赚取指数收益，同时还能博取超额收益，几乎能够平替指数产品。其次，非行业主动量化产品，最大程度上发挥量化产品的投资“宽度”优势，而且业绩更加稳定，可以作为基金组合的有效补充。（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

据choice数据显示，全市场中成立5年以上的基金产品有3000余只（注所有份额合计），其中312只定投5年依然亏损。值得关注的是，在这312只产品中QDII产品是表现最差的类型，主动产品无论是绝对业绩还是相对业绩均不如人意，被动产品更是离谱的大幅跑输对标指数。最为尴尬的是海富通海外精选，在同期成立的4只产品中业绩排名1/4，但是成立14年累计收益率仅为59.10%，年化收益率只有可怜的3.31%，即便放在债基也是倒数。海富通海外精选成为最尴尬的第一！资料显示，海富通海外精选成立于2008年6月27日，投资目标是以在香港、美国等海外证券交易所上市的具有“中国概念”的上市公司为主要投资对象，深入研究全球及内地经济状况以及政策导向，采取主动精选证券和适度资产配置的投资策略，实施全程风险管理，在保证资产良好流动性的前提下，在一定风险限度内实现基金资产的长期最大化增值。据wind数据显示，海富通海外精选成立以来在同类排名1/4，不过这只排名正数第一、相对业绩表现最优秀的QDII产品其实不算多好。截至9月30日，海富通海外精选累计收益率为59.10%，年化收益率仅为3.31%，在同类排名1/4。同期成立的另外3只产品中有两只亏损，亏损幅度分别为22.8%和34.29%，还有一只产品盈利不到50%。来源：wind，截至2022年9月30日从自然年度来看，海富通海外精选表现最为优秀的是在2009年，当年度收益率为83.47%，同类排名1/9。如果考虑到目前海富通海外精选累计收益率也仅59%，可见后面的表现有多拉胯。据wind数据显示，在近10年产品竟然有8年跑输了国际(QDII)混合型基金平均业绩。同时，海富通海外精选在近5年定投收益率为-34.63%，在全市场排名倒数第4位，近3年定投收益率为-34.09%，近2年定投收益率为-33.08%。在糟糕的业绩背后，海富通海外精选糟糕的操作更是投资者无法接受的，尤其是近两年频频上演重仓押宝式投资并精准踩雷。据wind数据显示，海富通海外精选在2019年开始配置教育股，东软教育、希望教育、华夏视听教育、宇华教育、新高教集团和中教控股。疫情之初在线教育一度被市场追捧，但2021年相关整顿政策落地，这个畸形的商业模式几乎不复存在，相关股票持续暴跌。其中，教育龙头股好未来股价从90.96元跌至1.6元，跌幅超过97%，高途集团股价一度从149.05元跌至1.15元，跌幅超过95%，新东方在线股价一度从43.45元跌至2.84元，跌幅超过98%。让人惊讶的是在“双减”政策落地前夕，海富通海外精选竟然加重了教育股的配置，而且越跌越买。据持仓数据，2021年的2季度前十大重仓股中配置了东软教育、希望教育和华夏视听教育，2021年的3季度更是越跌越买，持有的希望教育由374.6万股增加至502.15万股，到了4季度则进一步加仓至546.4万股，而华夏视听教育尽管2021年的3季度消失在前十大重仓股名单，但大概率是由于暴跌引起，据wind数据显示当季度公司股价暴跌了46.85%，在2021年的年报披露，海富通海外精选持有149.80万股，相较于2季度末的持仓增持了24万股。据2022年半年报数据，海富通海外精选目前依然持有113万股东软教育和163.60万股的希望教育。除了教育股之外，海富通海外精选近2年另一个配置主线是物业股，但受房地产行业下行拖累，物业股持续暴跌。据不完全统计，截至2022年8月5日收盘，已有超一半物业公司股价较最高点跌去50%以上，其中更有10余家物业公司股价跌幅超80%。海富通海外精选在物业股的操作上以龙头为主，配置股票包括碧桂园服务、华润万象生活、金科服务等。在2021年4季度，海富通海外精选本来大幅减持物业股，令人意外的是在2022年又再度重仓介入，重仓配置碧桂园服务、旭辉控股集团、龙湖集团、万象城生活，但是相关股票远未到底，这也导致产品损失惨重。说到这里我们再来复习一遍海富通海外精选的投资目标，“深入研究全球及内地经济状况以及政策导向，采取主动精选证券和适度资产配置的投资策略”，现在读起来真是充满了讽刺。QDII产品整体表现不佳海富通海外精选这只QDII的最佳产品表现不佳的背后，其实是国内QDII产品整体的低迷，主动产品无论是绝对业绩还是相对业绩均不如人意，被动产品更是离谱的大幅跑输对标指数。目前主动管理型QDII产品有238只，据wind数据显示成立以来实现盈利的有129只，占比约为54.2%，这个比例有点惨。其中，成立5年以上的主动管理型QDII产品，年化收益率超过10%的只有6只，其中最高年化收益率也仅13.14%，而年化收益率低于5%却有超过80只，亏损的产品则有35只。被动管理型QDII产品目前有189只，实现盈利的产品仅有53只，占比约为28%，但是亏损幅度超过60%的有2只，亏损幅度超过50%的有12只，亏损幅度超过40%的有17只，亏损幅度超过30%的有22只，亏损幅度超过20%的有69只。在这些亏损幅度较大的产品中，基金公司追热点成立的教育、恒生科技、医药等指数产品成为重灾区。来源：wind，截至2022年9月30日近2年QDII产品的规模得到了较大发展。据wind数据显示，2019-2022年规模分布为852亿元、1200亿元、2404亿元和2791亿元，但就业绩表现来说实在有些辜负投资者的信任。（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

据wind数据显示，截至9月26日，成立5年以上的主动管理权益基金（普通股票型、混合型）各类份额合计2411只，成立以来亏损的产品数量不到100只，占比约为4%，近3年亏损的数量不到80只，占比约为3%。但是换个角度，这些成立5年以上依旧亏损的少数基金，它们经历如此漫长的时间却依旧有着如此大幅亏损，这背后原因是什么？值得投资者深思和警惕。未来一段时间，我们会关注成立5年以上依旧亏损的权益产品，试图为大家找到其中原因。太平灵活配置：追风口且押宝式的频繁交易灵活配置型产品的优势是择时，可以根据市场环境灵活调整股票和债券的资产配置比例，以达到规避风险增厚收益的目的，但从上面的榜单中可以发现亏损幅度较大的产品竟多为灵活配置型产品，显然择时是一柄双刃剑，对于一些投资能力有限的基金经理来说往往会提供负收益。今天我们来看一只堪称灵活配置型基金反面典型的产品，太平灵活配置

尽管市场近期调整幅度较大，但成立以来亏损的权益产品其实并不算多。据wind数据显示，截至9月26日，成立5年以上的主动管理权益基金（普通股票型、混合型）各类份额合计2411只，成立以来亏损的产品数量不到100只，占比约为4%，近3年亏损的数量不到80只，占比约为3%。但是换个角度，这些成立5年以上依旧亏损的基金，它们经了历如此漫长的时间却依旧有着如此大幅亏损，这背后原因是什么？值得投资者深思和警惕。未来一段时间，我们会关注成立5年以上依旧亏损的权益产品，试图为大家找到其中原因。工银瑞信互联网加成立5年依然亏损40%工银瑞信互联网加成立于2015年6月3日，当时是上一轮牛市最为狂热的阶段，再叠加互联网+这个爆款概念，因此产品募集规模高达200亿元。不过可惜的是10天之后市场就由牛转熊，短短2个月的时间沪指从5178点下跌了3000点以下。从工银瑞信互联网加的表现来看，产品成立以后可能迅速完成建仓，因此充分“享受”到了瀑布式的暴跌，在2015年的9月份产品净值甚至已经跌至0.53附近。如果大家有注意的话，当时有不少产品出于谨慎的态度延缓了减仓，甚至延迟到了下半年，显然工银瑞信基金这次择时上出现重大失误。另一个面临的重大利空是“互联网+”的概念的破灭。“互联网+”简单说就是“互联网+传统行业”，利用信息和互联网平台使得互联网与传统行业进行融合，创造新的发展机会。2015年，“互联网+”概念被炒作到极致，在杠杆资金和狂热散户的推动下，部分股票的价格涨了数十倍，市场已经不再谈“市盈率”，而是谈“市梦率”。有些垃圾股随便编织一个谎言就能搭上“互联网+”概念，让股价与茅台肩并肩，堪称中国股市的一大奇迹。这种非理性的爆炒显然不可持续，随着股灾的到来，人们经历了大幅亏损之后终于认清了互联网+的本质。2016年和2017年，红极一时的互联网+概念泡沫破灭，工银瑞信互联网加分别亏损了34.61%和11.93%，而沪深300指数的表现为下跌11.28%和上涨21.78%。2018年，工银瑞信互联网加终于扛不住了，开始尝试调整资产配置方向，但是非常不走运的是碰到了贸易摩擦，产品表现堪称灾难亏损高达36.95%，净值也已经跌至0.24附近。2019年、2020年和2021年，张继圣接管了工银瑞信互联网加，成为了产品的第5位基金经理，他相继押中了5G、猪肉、光伏、新能源等热点题材，产品分别实现收入42.72%、83.58%和32.9%，不仅大幅跑赢沪深300指数，而且还冲到了沪深300指数的前25%。2021年年末，经过了3年的大涨产品净值来到了0.75，相较于2018年的底部已经实现了3倍涨幅。2022年市场再度低迷，工银瑞信互联网加下跌了20%，这个幅度并不算大，跑赢了沪深300指数，在同类产品中也排在前50%，但是产品净值却已经跌至0.59。工银瑞信互联网加这只亏损幅度巨大产品，对于投资者和基金公司都有警醒作用，不过笔者觉得造成产品巨幅亏损的根本原因其实是在基金公司。1、不追热点公募基金为了捕捉市场当时最大的风口，在2015年附近有多只“互联网+”产品成立。从业绩上来看这些产品的表现并不让人满意，成立5年以上带有“互联网”关键字的产品多数年化收益率低于10%，这是一个不及格的分数。这个深层次的原因就是公募基金追热点，在市场的最高点发行最火的主题基金，稍有不慎就会跌入万劫不复的深渊。另外如果细品表现较好的几只互联网+产品，会发现都出现了不同程度风格漂移的问题，有的重仓新能源，有的重仓芯片。出现风格漂移的根本原因其实还是公募基金追热点的问题，像白酒、医药、消费、房地产、券商这样的板块还可以期盼着周期轮回，而像互联网+、体育文化、环保等这类虚头巴脑的主题，可能历史上也仅仅炒作一次，一旦被套牢那就面临永久亏损。而这些产品是固守原有死气沉沉主题继续亏钱好？还是违背合同去重新寻找投资方向好？似乎哪个选项都是错。2、珍惜羽毛工银瑞信互联网加给投资者带来了巨额损失，也给工银瑞信基金的声誉带来了较大负面影响。据数据显示，2015年产品成立时份额为197.33亿份，规模约200亿，2015年的3季度末，产品份额只掉了30亿份，但规模却下滑了110亿元，即便假设30亿份额的持有者全身而退其他的持有者也亏损合计约80亿元。对于工银瑞信基金来说，这只产品由于亏损幅度过大被反复当做反面案例提及。即便工银瑞信基金近几年在权益投资方面进步非常明显，即便工银瑞信互联网加在2018年换帅之后也完成蜕变近4年均交出不错的成绩，但依然没能填上之前的“深坑”，想要回到水平线上还需要翻倍的涨幅。2019年以来市场迎来小牛市，公募行业实现跨越式发展，一些公司发行产品可谓“火力全开”，这也让产品数量直接超过1万只，但是真正为投资者带来收益的其实并不多。据wind数据显示，近3年成立的主动管理权益基金（普通股票型、混合型）各类份额合计4547只产品，盈利产品不足1/3。其中一些吃相难看的基金公司已经遭到投资者的惩罚，规模缩水非常严重，有的甚至募集规模还没有缩水规模快。最后笔者想说，互联网是有记忆的，投资者也会长记性，做一家受人尊敬的资产管理公司，爱惜自己的羽毛，对于基金公司来说才能有长远发展。（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

杜洋的厉害之处在于，总能在正确的时间，正确的地点，做正确的事情。这是一篇拖了半年的稿子，被粉丝在群里或是私信催了N遍了。但是分析杜洋确实有些难度，他管理6只产品，各只产品的关系都谈不上特别高“紧密”，主题、业绩有较大差异。当然，这肯定也是不少投资者选择杜洋的产品时面临的问题，所以这篇文章又是非常有必要的。鉴于本人水平有限，无法洞察到杜洋投资的全貌，所以文章仅就他的代表产品工银瑞信战略转型主题进行分析，从一个切面来了解杜洋。近5年业绩NO.2来源：ifind，截至9月20日据ifind数据显示，杜洋目前管理6只产品，多数产品相对业绩在前30%。其中，杜洋长期管理的工银瑞信战略转型主题任期实现收益295%，年化收益率19.82%，跑赢基准回报283.30%，在普通型股票基金中排名2/70。在杜洋单独管理的近5年时间，产品实现收益245.88%，跑赢沪深300指数283%，在普通型股票基金中全市场排名2/245！从自然年度来看，工银瑞信战略转型主题在过去的5年表现稳定且优异，其中在2020年更是实现了翻倍收益。更值得表扬的是，工银瑞信战略转型主题在2018年和今年市场极端环境下，均有较为不错的表现。尤其是在今年，同类的普通股票型基金和沪深300指数亏损均在20%左右，然而工银瑞信战略转型主题赚实现盈利0.82%，在同类产品中排名15/736。在季度业绩方面，在2021年1季度和2021年3季度市场大幅下跌的情况下，均跑赢沪深300指数10%！在2020年2季度和3季度沪深300指数涨超10%的情况下，产品竟连续实现季度30%的收益，跑赢沪深300指数20%！对于如何控制产品回撤，杜洋在采访中透露主要分为两个层面：一是组合层面注意相对收益的回撤。避免组合相对收益的大幅回撤，需要清楚与基准的偏离在哪里、风险暴露在哪里，以及可能出现的问题。比如工银瑞信战略转型主题以中证800为锚，单行业最大偏离20个点左右，多数行业与基准相比超欠配在10个点以内；同时通过控制行业、单一风格的上限，保持适度的均衡性，以控制无意识偏离基准带来超额收益的巨大回撤。二是个股层面严格做好止损。过去的大部分公司是基本面止损，小部分公司是交易面止损。基本面出问题一定会止损，但不是短期跌多就及时止损，股价下跌不一定是风险，反而可能是机会，前提是基本面的跟踪要做到深入和具有一定的前瞻性。为了避免买入这些不太熟悉的公司给组合带来短期的杀伤，杜洋坚持的原则是，如果不是信赖的研究员对它跟踪两年以上，持仓不会超过2个点，希望通过拉长研究周期的方法来提高股票的胜率。杜洋希望个股可以容忍波动但尽量减少绝对收益的损失，避免单个公司看错对组合的冲击。相较于画线派基金经理，工银瑞信战略转型主题之所以能在极端环境下表现较好，并不是依靠均衡分散的行业配置，而是杜洋看得准，这个我们下面会展开讲。在6只产品中也有业绩不算特别理想的，如工银稳健成长，这只产品目前配置方向偏重于消费领域，在杜洋4年单独管理的任期内实现收益26.89%，年化收益率5.26%，同类排名489/628。考虑到工银稳健成长权益资产占比较高，行业配置集中，资产配置并不算稳健，这样的表现很难让人满意。拒绝贴标签的杜洋前两年，杜洋给人留下深刻印象的产品是2年翻2倍的工银新能源汽车混合，很多投资者认为杜洋的投资方向是新能源汽车。今年大家对杜洋的印象则可能是依靠金融和地产成功抗住市场暴跌，认为他又是深度价值派的基金经理，这两个印象其实都比较片面。推荐阅读：1、工银瑞信杜洋：一位高行业段位的全能型基金经理，以专业研究驱动专业投资，猫头鹰基金研究院2、工银瑞信杜洋、夏雨联合战队：如何同时实现高收益和低回撤？，点拾投资3、工银瑞信杜洋：将80%的经历投入20%的行业，在自己擅长的领域发挥据了解，杜洋开始管钱的第一天就提醒自己，慎重给自己打标签，因为一旦给自己打上标签，可能会固化自己的思维，限制自己的思维方式，对信息接受的包容度可能就会下降。例如，如果把自己定义成投资成长股的基金经理，看到金融、地产、建筑或周期股，自然而然就会潜意识里面可能会有排斥，杜洋认为，投资是一个系统的工程，应该是兼容并蓄的，方法论具有很大的容量，它也有不断自我更新、自我迭代的能力，本身它可能是一个兼容度比较好的，思维方式也是接受度比较高的。因此我们看到，工银瑞信战略转型主题在行业配置方面比较灵活。从行业看，工银瑞信战略转型主题在2018-2020年长期大比例配置电力设备、化工、光伏和传媒，2021年开始又逐步建仓金融、建筑和房地产。来源：wind，截至2022年1季度以中证800作为参照对工银瑞信战略转型主题的超额收益进行brinson绩效拆解，建筑、银行、机械设备、传媒和煤炭等均提供了超额收益。从市值风格来看，工银瑞信战略转型主题自杜洋2018年单独管理之后也有明显的风格切换。在2021年之前较大比例配置小盘成长股，2020年1季度甚至全仓配置，而在2021年之后则重仓大盘价值股。投资框架主要分为三部分杜洋的投资框架主要分为三部分：一是自上而下和自下而上相结合，二是长期主义，三是专业化研究驱动专业化投资。1、自上而下--精准切换风格杜洋的厉害之处在于，他总能在正确的时间，出现在正确的地点，做正确的事情。杜洋会以年为单位对组合进行一些风格配置，他总是能够结合各方面因素切换风格，让组合和宏观经济的特点匹配，找到正确的行业和正确的个股，从而赚取超额收益。杜洋透露，他风格切换的具体决策依据是综合了宏观经济、流动性、企业盈利、基本面趋势、估值水平及结构、市场预期等因素的系统思考，当出现一两个指标变化时应当引起重视，出现一半指标变化时应当非常警惕，出现大多数指标变化时应当进行风险应对。此外，风格切换是根据产业发展规律、中长期景气度变化，或者行业结构变化、行业发展趋势，结合估值水平、研究领域和标的选择等因素做出的决策，并非是短期炒政策或热点的逻辑，所以一旦做出这种决策持续的时间都是至少在一年，像传媒、新能源可能在两三年甚至更长的周期，但也有时候也会调整后也面临了一定短期的业绩压力。他在采访中曾详细谈过在过去5年3次重大风格切换的原因，逻辑和过程值得大家好好研究学习：第一次、2016年从小盘切大盘2016年初市场对以创业板为代表成长股的盈利一致预期增长大概为60%-70%，但是我自己算过把创业板的外延考虑上，它16年的增长很难超过25%；从估值来看，当时创业板TTM在70多倍，虽然比15年高峰时候的110倍有回落，但依然在一个非常高的位置。站在16年初那个位置上来看，以创业板为代表的成长股可能既赚不到业绩的钱，也赚不到估值的钱。而以强周期行业为代表的传统行业，经过三年左右的去供给端去产能，加上15年的年底出了供给侧改革的政策，供给和需求两端对强周期板块都有非常好的提振；从估值来看，当时这些行业也都处在一个非常低的位置。以沪深300或传统周期品为代表的行业盈利和估值都处在底部，同时景气度向上，因此切换至偏大盘蓝筹。第二次、2018年从大盘切小盘2018年是从PPI的角度考虑，当时认为PPI大概率见顶往下，传统行业应该往下走，同时成长板块经历两年调整，应该开始往上。但事后来看，2018年的切换不够理想，个人反思认为框架没有问题，主要原因是当时分析不够细致。一是可以从库存判断地产韧性远超预期，二是低估17年底开始去杠杆对估值的杀伤力，加上一个意外因素，2018年5月开始直到现在的中美贸易战对科技/成长行业的盈利预期有负面的影响。一正一反之间，以中证500为代表的中小盘在2018-2019年表现不太好。这个也是值得反思的，因为做风格切换本身比较有挑战，也是需要做好风控，如果把风险预算都用完了，更是需要做好均衡化的配置。我自己做分析，还是从盈利相对变化的角度来看，以后也可能会继续按照这个思路来做，做风格的转换还是会比较慎重。第三次、增配顺周期、低估值的金融、地产工银瑞信战略转型能够避开自2021年开始的这一轮回撤，主要来自2020年年末的调仓。杜洋降低了组合配置中的高估值资产，增配顺周期、低估值的金融，同时买入中小市值里自下而上挑选的公司。他表示此次调整更像是一次“战略再平衡”，主要基于以下几点考虑：从宏观角度上，2020年Q2-Q3宏观经济疫情后快速恢复，9月份社融总量和结构大超预期，我们观察到中上游普遍涨价的迹象，经济先导指标、地产、出口指标较好，经济快速复苏的概率在提升。从企业盈利角度上，2020年1月企业盈利出现30个点以上的下滑，金融板块尤其是银行盈利还是正增长，这种盈利走势与客观规律违背，必然会经历回归的过程。因此，在2020Q2-Q3整体工业企业盈利大幅恢复的过程中，金融企业的盈利反而是下降的，叠加政策影响，市场对金融企业的盈利预期有变化，认为下滑将要持续一段时间，但实际上因为经济的快速恢复，我们判断金融企业盈利将进入见底向上的周期。从估值角度上，经过2019-2020年的上涨，机构持有的偏大盘成长的公司涨幅大、收益好，估值到达历史最高附近，以金融、建筑、地产为代表的大盘蓝筹在历史最低附近，但在经济上涨的过程中这类资产实际受益，有均值回归的动力。如果你能够把上文仔细读下来，能够看出来他对于市场整体分析的透彻且清晰的分析。笔者翻阅杜洋过去几年的季报，欣喜的发现他会通过这个渠道分享给投资者自己对于未来的判断。来源：2021年半年报来源：2020年年报来源：2020年半年报来源：2019年年报2、自下而上寻找有“时间价值”的公司杜洋选股能力较为出色，据ifind基于T-M回归模型测算(Rp-Rf＝α＋β×（Rm-Rf）＋γ×[（Rm-Rf）^2]＋ε),工银瑞信战略转型近5年的选股能力α为0.1223%，列同类基金2/815，对比同类选股能力α中位值为0.0403%。据ifind数据显示，工银瑞信战略转型在2018年单独管理以来共重仓过58只股票，笔者简单测算了重仓股模拟净值贡献（注:模拟净值贡献=占基金净值比(%)*区间涨跌幅(%)），在58只股票中有48只股票提供了正收益，胜率高达82.75%！杜洋透露，不管是自上而下/自下而上，还是风格和行业配置，以及个股选择，都是从长期着眼，做时间的朋友，相信投资规律在中长期才能发挥作用。从自上而下与时间的结合来看，风格和行业都至少以年度为单位来思考和配置，长期的胜率相对更高。从自下而上与时间的结合来看，企业盈利需要时间沉淀，公司复利的价值随着时间推移往往越来越大，在估值合适的时候买入并长期持有优秀的公司是获得收益的好方法。在个股的选择中，杜洋非常看重一个公司的“时间价值”。首先，这个公司本身要具有时间价值。公司的商业模式、空间、增速、护城河等因素，会让公司在越长的时间周期中，表现越好。其次，杜洋会做一个全周期的研究，不仅仅是对公司未来的展望，还要对公司的历史进行深入分析。杜洋会去看公司过去10年甚至更长时间的财务报表。通过历史的财务数据、公司关键时间点的所作所为、公司的治理等各方面因素，理解这个公司是如何成为今天这个样子，并且从中更好的展望公司未来会变成什么样子。我一直认为做“时间的朋友”是需要有两个重要的约束条件。首先，我们做的事情本身是有“复利特征”。比如说，我们不断构建对公司的认知，不断跟踪优秀公司的基本面，那么时间越长，对于这些公司的理解就越深。相反，如果我们做的事情没有“复利特征”，那么做时间越久，也无法进行有效积累。比如说研究K线，本身短期的波动都是随机漫步，看盘的时间是无法形成复利的。其次，我们买的公司或者对商业模式理解的本身，最好也有“复利特征”。这些公司是能够伴随着时间，形成更强的壁垒，维持长期可持续的成长。历史上许多大牛股，都有很强的“复利特征”，这些公司在单一年份未必是表现最好的，但是拉长时间看复利惊人。3、专业化研究驱动专业化投资杜洋透露，自己会在研究中会把80%的精力投入在20%的领域中，通过长期专业化分工和研究来获得超额收益，尤其是在自己擅长的行业内找出好标的。个人长期关注较多的是偏中上游行业，重仓股也多数出自这些行业，目前分管研究小组也集中在中上游板块。个人无研究优势的领域更多依靠公司强大的研究团队，工银瑞信有超40位研究员，大多从业3年以上，研究能力突出。说到这里就不得不提工银瑞信基金，这家公司近些年来权益投资方面强势崛起。难能可贵的是工银瑞信基金比较务实，旗下产品大多不是依靠押宝某一行业获得业绩，而是向投研要业绩，不断修理内功，搭架投研平台，夯实研究能力，建设人才梯队。当然，如果我们总结规律可以发现，大多数能够崛起的基金公司都是如此，而衰落的基金公司往往将注意力过分放到了营销上。推荐阅读：银行系基金崛起范本：“百花齐放”的工银瑞信基金工银瑞信杜洋：一位高行业段位的全能型基金经理，以专业研究驱动专业投资，猫头鹰基金研究院工银瑞信杜洋、夏雨联合战队：如何同时实现高收益和低回撤？，点拾投资工银瑞信杜洋：将80%的经历投入20%的行业，在自己擅长的领域发挥（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

近期我们复盘了几只优秀的大盘平衡型产品，它们凭借较为均衡的资产配置表现稳定，但也是由于过于稳定导致不够“性感”，很难引起普通投资者的青睐。值得关注的是，它们往往是机构重点配置的产品，不少产品机构持有比例甚至超过50%。这是机构与散户之间的审美差异，是成熟投资者与不成熟投资者之间的审美差异，也是赚钱的投资者与亏钱的投资者之间的审美差异。工银新蓝筹股票-王筱苓工银新蓝筹的基金经理是王筱苓，2005年加入工银瑞信，拥有证券从业经验24年，证券投资年限近12年，现任权益投资部副总经理、投资总监，是市场上少有的投资管理年限超10年且年化回报率超10%的“双十”女基金经理。来源：ifind据ifind数据显示，王筱苓目前管理6只产品，管理规模35.73亿元，按照她的投资能力和投资风格，管理规模再翻10倍应该也不算大问题。6只产品中王筱苓单独管理的工银大盘蓝筹、工银消费服务、工银新蓝筹的和工银灵动价值的风格相似，但也有细微差别。工银大盘蓝筹、工银新蓝筹和工银灵动价值基本上较为相似，工银消费服务整体仓位较高，股票持仓也较为集中，而且行业配置主要集中在消费和服务，制造业配置较少。工银聚焦30和工银现代服务是由王筱苓和胡志利共同管理，产品配置了军工、新能源和芯片等题材。来源：ifind从机构持仓占比来看，市场非常认可王筱苓，长期管理的5只产品均有一定机构持有。王筱苓的代表产品为工银大盘蓝筹、工银消费服务和工银新蓝筹，管理工银大盘蓝筹已经接近10年（2012年12月5日至今），累计收益265%，年化收益率14.14%，同类排名185/395。工银消费服务累计任职7年又266天（2014年12月30日至今），累计收益率163.66%，年化收益率13.36%，同类排名140/451。工银新蓝筹股票累计任职7年又47天（2015年8月6日至今），累计收益率134.10%，年化收益率12.68%，同类排名26/125。从绝对值上，这三只产品收益率不算高，不过产品贵在稳定。例如工银大盘蓝筹，自2012年年末王筱苓接管以来9个完整的自然年度仅有1年跑输了沪深300指数，工银消费服务在7个完整的自然年度全部跑赢沪深300指数，工银新蓝筹在6个完整的自然年度全部跑赢沪深300指数。来源：ifind此外，工银瑞信的基金经理大多都具有不错的防御能力，王筱苓更是其中的佼佼者。据ifind数据显示，工银瑞信成立3年以上的普通股票型基金和偏股混合型基金共有46只，王筱苓管理的工银新蓝筹、工银大盘蓝筹和工银消费服务在衡量风险与收益的指标sharpe、sortino、最大回撤、年化波动率和下行风险等均排在前列。来源：ifind在回撤方面，在2018年沪深300最大回撤幅度超过30%，王筱苓的这3只产品最大回撤仅触及25%。今年，沪深300指数回撤幅度超过35%，而工银大盘蓝筹和工银新蓝筹最大回撤仅在20%左右。大家应该都听过“盈亏同源”这句话，要想获得更高的收益就必须要配置更高风险的资产，自然也就可能承担更高的亏损。与之相反，要想产品表现稳定也就意味着放弃配置风险更高的资产，产品的收益自然也就降低。对于机构来说，产品的稳定性排在首位，所以往往这类产品很容易获得认同。而对于散户而言，产品的收益率往往排在首位，但是又没有风险承受能力和基投资能力来驾驭，所以亏损也就不难理解了。工银新蓝筹股票的产品特点工银新蓝筹和国富中小盘有很多相似的地方，比如较低的行业集中度，较分散的个股持仓，较低的产品换手率，这些共性也是两只产品防守能力较强，持有体验较好的原因。推荐阅读：晨星双5星牛基盘点（大盘平衡篇）：机构的真爱，国富中小盘和赵晓东1、仓位偏好：低仓位，择时精准来源：ifind工银新蓝筹的仓位长期82%左右，考虑产品设计是股票资产占基金资产的比例为80%–95%，这也就意味着产品长期以较低仓位运作。值得注意的是，王筱苓会根据市场的环境对工银新蓝筹的仓位进行调整，而且准确率很高。例如2018年的3季度和4季度在市场见底之后大幅加仓抄底，2019年和2020年市场环境较好的情况下仓位一度超过90%，在2020年末资本市场进入狂欢时刻王筱苓却冷静的将仓位降至了80%。考虑到王筱苓在仓位调整上的较高准确率，投资者可以将她的仓位高低当做进攻或防守的“风向标”。市场上有不少类似可以作为“风向标”的基金经理，例如国泰基金的郑有为和工银瑞信的杜洋。郑有为我们在《代表产品近3年收益210%！探究学院派基金经理郑有为的投资框架与实战》中跟大家聊过，他的每份季报有对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望，值得细细品读。杜洋的分析文章笔者正在写，他的最大的特点是总能在正确的时间出现在正确的地点。杜洋也会通过季报将自己对市场判断分析分享给投资者，同样值得深度品读。2、行业偏好：配置较为分散，偏爱消费、地产和金融工银新蓝筹的行业配置较为分散，偏爱消费、房地产、金融、医药、家电和化工等行业，重仓行业的占比极少超过20%。在采访中王筱苓透露，自己最喜欢的是消费行业，是诞生高ROE优质公司的沃土，但并不先预设行业再去这些行业里找投资标的，而是通过ROE、公司的治理结构和管理层等维度自下而上挑选个股，但是从结果来看确实在大消费、医药、金融这三个行业持仓较多。3、风格偏好：偏爱低估值大盘股王筱苓在采访中也透露，“我最早做投资的时候，对于估值的要求比现在要高，因此放弃掉了一些高质量的公司。现在我把质量放在选股的第一位，估值放到第二位，最终形成一个质量和估值兼顾的投资组合”。来源：wind从工银新蓝筹的持仓风格变动上我们可以看到王筱苓较为坦诚，产品确实早期超配大盘股以及小盘价值股，对估值较高的小盘成长股配置比例较低，但在2021年开始配置了小盘成长股并维持了一定比例。来源：wind也是由于这样的投资偏好，工银新蓝筹的持仓较为集中在沪深300成分股，2021年中证500成分股增多，但是中证1000成分股始终占比较少。来源：wind从估值的角度来看，工银新蓝筹的重仓股平均估值长期低于20倍，在2020年之前重仓股平均估值甚至要低于部分深度价值派的产品。在2021年由于增配小盘价值股，重仓股持仓平均估值有所提高。王筱苓偏爱“低估值”还体现在交易方面，一方面会在估值较低的位置介入，另一方面还会在估值较高的位置止盈。来源：wind上图是在贵州茅台的操作区间，2018年贵州茅台估值触及历史较低位置，然后抄底介入，2020年末茅台估值处于历史顶部，王筱苓进行了减仓动作。4、操作偏好：分散持股，长期持股工银新蓝筹的持仓较为分散，今年第2季度前十大重仓股占比只有33.06%，第一大重仓股贵州茅台占比只有4.21%。工银新蓝筹的持仓较为分散还体现在非重仓股上面。据半年报数据显示，工银新蓝筹持有股票104只，占基金净值比超过1%的股票有35只。考虑到产品的规模只有4亿元左右，这就更加凸显产品分散持仓的特点。工银新蓝筹的持仓周期较长，由此可见分散更多从稀释风险的角度出发，而非是交易的角度。据ifind数据显示，工银新蓝筹2季度的前十大重仓股中有8只持有周期超过1年，2015年产品成立以来也仅有79只股票成为前十大重仓股，其中持有周期至少超过1年的有27只股票。5、选股能力：重仓股提供正收益的概率为84.81%工银新蓝筹尽管持仓较为分散，但是择股的准确度并不算低。据ifind基于T-M回归模型测算(Rp-Rf＝α＋β×（Rm-Rf）＋γ×[（Rm-Rf）^2]＋ε)，工银新蓝筹近5年的选股能力列同类基金7/815。据ifind数据显示，工银新蓝筹成立以来前十大重仓股共出现79只股票，笔者简单测算了重仓股模拟净值贡献（注:模拟净值贡献=占基金净值比(%)*区间涨跌幅(%)），在80只股票中有67只股票提供了正收益，重仓股提供正收益的概率为84.81%。来源：wind此外，通过跟踪基金季报重仓股的模拟投资组合业绩，与基金的实际业绩进行比较，工银新蓝筹的实际业绩要远高于模拟投资组合业绩。如果基金的实际业绩高于模拟投资组合业绩，则反映基金经理：（1）在报告间隔期间通过交易换股能够获得明显的超额收益；（2）积极勤奋挖掘个股，在基金非重仓股部分“隐藏”的股票也为基金带来了显著收益。考虑到王筱苓并非交易型基金经理，所以非重仓股产品的质地也同样上乘，为产品提供了大量的超额收益。6、选股策略：高ROE、高质量王筱苓在此前接受点拾投资专访时曾详细介绍过自己的选股投资框架，推荐大家仔细阅读原文。推荐阅读：《工银瑞信王筱苓：做投资就是顺大势、逆人心》朱昂：能否谈谈您的投资框架？王筱苓

永远不要浪费每一次危机。因为，只有危机才能激发人的求生欲，只有危机才能让人够正视自己。你到底适不适合做交易？适不适合炒基金？这是一个很多人不愿意面对，而且又经常给出错误答案的问题。在牛市中，很多人觉得自己天赋异禀。就像脱口秀演员House，相信大家看来他的节目感同身受，他将散户的的投资经历和投资心态讲述地非常准确。图片来源：笑果工厂公众号可能House炒股时间比较短，有一个更精彩的点他没有讲到，就是散户哪怕面对多少次暴跌，哪怕面对多么大亏损，只要赚一次，就赚一次，自己是“交易的王者”、“A股的传说”的幻想就会再次被点燃。来源：笑果工厂公众号汉语博大精深，把散户说是韭菜真的很形象，哪怕被割了无数次，也永远斗志昂扬。今天看到了一个榜单，值得深思。加仓榜、减仓榜和持有人数榜竟然大多数都是主题基金。这个榜单可以反应两个问题：第一，投资者对自己的交易品种没什么清晰的认识。投资者买基金其实是想依靠基金经理来实现盈利，而主题基金是需要自己来交易盈利。有投资者说，你看那些明星基金经理们也亏损啊。但是明星基金经理的亏损和主题基金的亏损是两个逻辑，一个是投资策略，一个资产波动。第二，投资者对自己的交易能力没有什么清醒的认识。有无数相关统计，而且笔者也多次强调，大多数普通投资者是没有交易能力的，交易对于账户的贡献为负数。有部分投资者买主题基金这种需要交易能力的产品，却还想着它能带来超额收益，这种认知上的错误确实不应该。另外还有部分投资者，他们不按照主题来做交易，而是想要通过预测A股的风格来提前布局价值型基金经理或是成长型基金经理，这也是交易的一种，当然结果也是亏损。对于投资者为什么会出现这样的认识错误，笔者觉得根源还是在于急于求成，想要一夜暴富，而如果放平心态，适当降低预期收益，以组合的形式、定投的形式来解决选基和交易的问题，即便不懂得投资，其实也很难亏大钱。1、降低预期收益投资者想要不亏钱，根本的前提就是降低预期收益，例如只买货币基金和债券基金这样的产品，其实很难亏钱。很多人炒股票、炒基金是想要一夜暴富，别说是年化收益率2%的货币基金和和年化收益率5-6%的债券基金，就是年化收益率12%左右的大盘平衡型基金也不想多看。值得关注的是，它们往往是机构重点配置的产品，例如不少优秀的大盘平衡型基金机构持有比例甚至超过50%。这是机构与散户之间的审美差异，是成熟投资者与不成熟投资者之间的审美差异，也是赚钱的投资者与亏钱的投资者之间的审美差异。2、组合投资笔者一直觉得，FOF产品能够解决投资者不会选基金、不会搭建基金组合。但目前市场上的不少FOF产品很让人失望，它们的运作更偏向于交易，而且也越来越像基金公司无限“套娃”收取管理费的工具。搭建组合最大的好处就是能够应对市场波动。例如，假设买了9成仓位债基，1成仓位股基，即便今年权益市场表现极度不好，A股直接腰斩，按照这样的资产配置比例其实也很难亏钱。3、定期投资对于投资者来说，最痛苦的事情莫过于像今天这样亏钱。但是资本市场起起伏伏不亏钱是不可能的，所以我们应该想办法先是少亏钱。少亏钱的方法有两个，一个是减少亏损的幅度，也就是降低止损，另一个是减少亏损的额度，也就是降低本金。对于减少亏损的幅度，这是从交易的角度来说。止损幅度取决于你的交易系统，例如跌破支撑线、均线死叉、MACD死叉等等。还取决于你的交易周期，例如你是看60分钟线、日线、周线还是月线。我们上面说了，大部分投资者没有交易能力，也没有交易纪律，所以这个操作角度比较难以实现。减少亏损的额度，也就是降低本金，其实就是不错的角度。可能会有很多投资者遇到过这样的情况，就是你用模拟账号或是小资金账户往往要比你的大资金账户赚钱的概率大。这就是因为降低了本金，降低了得失心，你会更关注投资标的的本身，而不是任由情绪随着行情波动。当然，金额太小赚不到什么大钱，所以就需要长期的小金额投资，以定期的形式将自己可以承受范围内的资金用来投资。定期投资除了能够降低得失心之外，还能带来不错的盈利率和持有体验。例如我们自2015年6月9日开始定投沪深300指数，当时的指数是5380点，而现在的指数是4027点，下跌幅度接近30%，但是定投至今我们的总收益率竟然是11.76%，而且期间最高收益接近60%!此外，定投的形式投资沪深300指数，会发现账户有约2/3的时间处于盈利的状态，而一次性买入账户的盈利状态只有不到1/10的时间。值得一提的是，我们以每周200块钱的额度来定投，这笔钱对于大多数人算是可有可无了，但是如果定投下来你的账户总资产已经高达8万5千元，这已经是一笔不小的金额了！接下来我们再聊聊市场，其实这是昨天的内容，看阅读量应该很多人没有看到，所以我们再发一遍。随着各种国际、国内因素叠加，市场中期低迷可能还会继续。2021年1季度开始的这一轮下跌，大的逻辑是“杀估值”，很多优质蓝筹股估值超过了2015年牛市巅峰，这显然是不可持续的。不过大家可以看到，由于投资者借公募基金入市，所以筑顶时间较长，下跌相较于2015年的熊市和2008年的熊市也并不是那么惨烈。今年的这一轮下跌，经济层面的因素凸显，微观层面企业盈利下滑，所以又叠加上了一层“杀盈利”。未来在错综复杂的市场环境、政治环境和国际环境之下，会不会再叠加“杀逻辑”？这是笔者非常非常不愿意看到的！如果大家有印象，在今年4月末的文章《抄底？还得再等等》中，我们提到过应对当前问题的16字解决方案：此前大盘涨涨跌跌无非就是“市场钱多钱少，大盘估值高低”的问题，这次市场下跌，除了疫情以及国际局势之外，还有深层次的原因，就是经济本身。但笔者认为解决任何问题无非16个字，“相信人民，无为而治，依法治国，释放活力”。笔者对于中国人民报以最大的信心，而且过去无数次也证明了一点，只要给他们一个环境，他们就能还一个盛世！这16字，应该懂的都懂。接下来我们再聊聊投资者应该如何应对。在利空因素叠加的情况下，未来市场不可预测，可能并不会有太好的表现。A股历史上最惨的年份是2008年，当年度沪深300指数跌了65%，偏股混合型基金普遍跌50%。不过考虑在2007年是大牛市，而目前A股风险已经有所释放，所以下跌这个幅度是不可能的。其次是2011年和2018年，当年度沪深300指数和偏股混合型基金均跌了25%。经过5、6月的反弹，目前沪深300指数和偏股混合型基金下跌幅度分别是16.79%和14.29%，所以还是有一定下跌的空间。当然，在上述利空因素的叠加影响之下，今年甚至不排除跌幅要更大一些。在这种情况下，任何择时的操作都是不理智的，胜率也不可能太大。但是定投型选手确实不错的机会，而且也是开始定投的好机会。我们以近期低迷的医药板块来举例，假设我们分别在2018年9月和2019年1月开始定投，对应的位置是全指医药第一次跌破机会值和历史底部。可以看到，全指医药第一次跌破机会值时开始定投的年化收益率在14.67%。在历史的底部开始定投年化收益率是11.14%。这个结果其实不难理解，有时候投资是一道数学题，因为在底部盘整时间越长，我们定投吸到的廉价筹码越多，未来的盈利自然也越丰厚。从这个角度来看，磨底对于别人来说是一种煎熬，而对于定投的人来讲是相当享受。推荐阅读：1、精读《基金投资者洞察报告》--投基到底要不要择时？2、抄底葛兰赚了5%，坚守丘栋荣赚了60%，聊聊基金交易的感悟！（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

推荐阅读：1、晨星双5星牛基盘点（大盘成长篇）：9只产品上榜！新能源刷屏，华夏能源革新领衔2、晨星双5星牛基盘点（大盘成长篇）：建信基金3只产品上榜！除了“火山哥”陶灿还有谁？3、晨星双5星牛基盘点（大盘成长篇：）：鄢耀创造逆势的奇迹工银新金融，选股能力近五年行业前三4、晨星双5星牛基盘点（大盘平衡篇）：诺安低碳经济，不够“性感”，但足够漂亮！国富中小盘股票--赵晓东业内对于赵晓东的评价是，他与他所在的国富基金有很多共同点，长期业绩不错，短期爆发力一般。美誉度高，持有体验比较好，但需要被更多人知道。不过，低调的赵晓东和他管理的国富中小盘是获奖榜单上的常客，获得业内赞誉无数，机构也真正白银地支持，长期持有比例高于60%。国富中小盘最大的特点是在保持长期业绩出色的同时，防守能力也较为强悍。据ifind数据显示，国富中小盘成立以来总收益率为348.73%，年化回报率为13.57%，在股票型基金中排名1/8；以自然年度来看，国富中小盘在2016年、2018年以及今年行情较为极端的情况下表现更为出色。从赵晓东的数据来看，仓位基本保持稳定，个股持仓分散、行业配置均衡，坚守投资边界偏爱低估值蓝筹股，重仓股持有周期较长，不过期间表现优秀，命中率较高，他在采访中曾表示更喜欢赚企业成长的钱，而不是赚估值增长的钱。代表产品业绩表现：长期业绩稳定，防守能力突出国富中小盘成立于2010年11月23日，目前总规模为41.11亿元，最大的特点是在保持长期业绩出色的同时，防守能力也较为强悍。截至：9月6日，来源：ifind据ifind数据显示，国富中小盘成立以来总收益率为348.73%，年化回报率率为13.57%，在股票型基金中排名1/8；近5年总收益率为91.14%，年化收益率13.83%，在股票型基金中排名96/241；近3年总收益率为54.24%，年化收益率为17.97%，在股票型基金中排名151/369；今年国富中小盘下跌10.68%，在股票型基金中排名147/733。以自然年度来看，国富中小盘在2016年、2018年以及今年行情较为极端的情况下表现更为出色。其中，在2016年沪深300指数下跌11.28%，国富中小盘只下跌3.4%，2018年沪深300指数下跌25.31%，国富中小盘只下跌16.84%，在今年沪深300指数跌幅已经接近20%，而产品只下跌10.68%。目前，市场上成立超过10年的股票型基金共有16只，其中累计收益率国富中小盘排在行业第5位，年化收益率排在第2位。成立超过5年的股票型基金有241只，累计收益率国富中小盘排在第9位，年化收益率排在73位。值得一提的是，国富中小盘在2012年还以24.97%的收益斩获股票型基金年度冠军，获得当年混合型基金冠军的是余广管理的景顺长城核心竞争，而赵晓东和余广是为数不多获得冠军还一直留在公募管理产品的大佬，这份“初心不改”在行业内绝对是稀缺品，值得点赞！除了业绩方面，国海中小盘还有着较为不错的持有体验。在成立超过10年的16只股票型基金中，国海中小盘的sharpe、sortino、calamr和波动率等排在行业的第3或第4的位置，排在第一的产品是诺安策略精选，我们此前也聊过。（晨星双5星牛基盘点（成长平衡篇）：诺安低碳经济，不够“性感”，但足够漂亮！）回撤方面，国富中小盘成立以来的最大回撤是45.43%，2015年股灾期间创造，回撤幅度与沪深300指数接近，考虑到这是系统性风险造成，所以并非不可接受。近期两个回撤峰值，一个是2018年贸易摩擦，另一个是今年蓝筹股泡沫破灭，但均回撤幅度小于市场和同类水平。在近3年，国富中小盘的最大回撤为26.02%，在成立3年以上的369只股票型基金中排在第41位，较为优秀。投资风格：偏爱银行股，行业配置分散从持仓数据来看，赵晓东管理的国富中小盘仓位基本保持稳定，个股持仓分散、行业配置均衡，坚守投资边界偏爱低估值蓝筹股，重仓股持有周期较长，不过期间表现优秀，命中率较高，他在采访中曾表示更喜欢赚企业成长的钱，而不是赚估值增长的钱。这样的投资风格给产品带来稳定性的同时，但也让赵晓东错过了近些年表现较为强势的白酒、医药和新能源汽车，从业绩的角度来说这不算是好事，但从投资的角度来说这不算是坏事，代表了赵晓东非常严格地遵守自己的投资逻辑。1、仓位：不轻易做仓位调整据ifind数据显示，国富中小盘的股票仓位基本保持在85%-90%区间，不轻易做仓位调整，2019年开始增了债券仓位，基本保持在5%左右。2、持仓风格：偏爱低估值大盘股对基金中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总，国富中小盘偏爱大盘价值股和大盘成长股，持仓个股的平均市盈率长期低于20倍，其中在近3年由于重仓银行板块，持仓平均市盈率更是低至10倍左右。3、行业配置：较为分散，近期偏爱银行股国富中小盘的行业配置较为均衡，重仓板块基本在30%以下，较为偏爱的行业为银行、消费、医药、汽车，对采掘、传媒、纺织服装、钢铁、军工、建筑装饰、交通运输等行业配置较少，对成长股更是鲜有配置。赵晓东曾说：自己局限在某些门槛比较低的行业，比如说金融、消费、制造业。制造业不是高端制造业，是一般制造业，从这里面去找我能够看懂的公司去做。这样做不是说不喜欢成长型公司，是因为这些公司不知道风险在哪里。对于熟悉的行业，我知道它的风险在哪里，知道如何去规避这些风险，对它有一个合理的估值。而对于一些成长型的公司，第一，我可能不知道风险。第二，我不知道怎么估值。假如我选了，就会出现面临风险来的时候，或者说突然股价跌的时候不知道怎么处置的情况。推荐阅读：1、对话基金经理|赵晓东无视悖论赵晓东在近3年最为偏爱银行板块，他在近期致投资者的一封信《【国富赵晓东】银行股的春天还有多远？》中提到，就当前的估值水平和未来的经济增长前景两大方面判断相对看好银行板块，预计四季度或者明年预计会迎来估值的纠正。他提到，经济会渐渐走好，在四季度经济活力有望大幅度上升，会带来对银行贷款需求的上升，银行的利润可能会增加，坏账压力大幅减缓。随着利润上升，银行的估值也会有所增加，这就是我配置银行板块的主要逻辑。4、重仓股持有周期较长，期间表现优秀，命中率较高赵晓东的持股周期较长，自2017年2季度开始算起共有40只股票被国富中小盘重仓过，在此期间有20只股票持有周期超过4个季度，仅有10只股票持有周期为1个季度。值得注意的是，在较长持有周期的同时，赵晓东还保持着非常不错的命中率，40只股票中有28只股票持有期间的季度涨幅之和为正数，且有13只股票涨幅超过50%。对于赵晓东之所以能够取得这样的收益率，一方面是他坚守自己的投资边界，一方面则是坚持久负盛名的“五维选股”，对管理层、估值、财务、商业模式等方面有着较为全面的考虑，其中估值方面又是重中之重，这个我们下面会再细聊。值得一提的是，如果复盘赵晓东的入场点位会发现，在个股的介入时点上偏向于“左侧交易”，在估值风险得到一定释放之后买入。较为典型的案例是安妮酵母，赵晓东在2018年年末最后一轮暴跌后介入，当时公司估值处于历史低位。不过也是由于左侧交易，往往随后还会经历一段时间的震动期或是下跌，这类的股票也并不在少数，例如目前重仓的百润股份。2022年百润股份进一步下跌，估值创历史新低，但赵晓东在不断加仓，占净值比由3.24%提升至6.99%，持股数由258.5万股提升至957.15万股，目前已经成为国富中小盘的第一重仓股，可见其对于百润股份的看好。“五维选股”提升安全边际接下来我们来了解下赵晓东的“五维选股”，五维选股是赵晓东在长期的投资实践中自己不断反省和总结的，在2015年开始系统归纳，在2018年成型。每一个维度脱胎于对投资个案的自省、对投资方法的优化和总结。赵晓东是一个特别喜欢谈论失败的基金经理，“成功的都是历史，重要的是从失败的教训中学习以后该怎么做”《国海富兰克林赵晓东：多维度看投资的安全边际》第一、将管理层和公司治理在从事金融行业前，赵晓东曾任淄博矿业集团项目经理，“实业工作经历令我深刻地认识到经营一家企业的艰难，企业经营没有大家想象的那么简单，会有很多坎坷，甚至很多坑"，这影响到他更加看重一个公司的内涵。赵晓东表示，管理层是长期能够跑赢市场和竞争对手的重要一点，管理层是公司的长期安全边际。首先，管理层要诚信，至少没有欺骗投资者、没有欺骗产业链；其次，管理层要专注，比如就是做科技，不是去做房地产，这样才能把业务做深；另外，公司执行团队要好，管理层的理念在中层甚至前线的员工去把理念执行到位；第四，公司要有很灵活的组织能力，能适应各种市场变化。第二，看公司商业模式和业务成长空间目前的商业模式，和现有的、以前的、未来的商业模式有没有很大区别，有没有“降维打击”的可能，比如电商对传统零售商的竞争，医药企业向医院卖药转到面对医保局，商业模式发生变化了；另外，是看核心竞争力，比如制造业看成本控制能力，谁性价比最高，就是竞争力，不同行业看的点不一样。编者注：其实分析公司和分析基金经理有共性，比如选基金要看他的业绩可持续性，今年赚了钱，明年、后年怎么样，只有某一年拿第一不行，未来能不能持续很重要。第三看估值赵晓东表示，判断估值贵不贵，估值不能静态的看，要动态的看，不仅要看当前的估值，还要看未来三年的估值；行业上，传统的看PE、PB，对于短时间没法带来太多的利润的公司，用PS、PEG等，如果有稳定现金流的公司，用现金流折现法，和理财、分红比是否有吸引力；还要横向和国际上同类公司的估值水平比，纵向和历史估值比，贵还是便宜。总体来说需要长时间的跟踪和积累。第四个维度是财务方面。财务稳健、资产负债率适当，没有大的财务包袱的公司更值得关注。第五是公司成长能力和面临的风险风险分系统性风险和非系统性风险，系统性风险是整个市场波动带来的，对非系统性风险，往往还是来自投资的企业。赵晓东表示，分析风险，要看公司主要的投资风险点在哪。比如对于房地产，主要行业政策风险，宏观经济的风险；还有的要看海外风险，外汇风险，食品安全风险等。其中放在首位的是公司商业模式被颠覆的风险，比如传统行业被互联网巨头影响，政府从民生角度进行医药带量采购等，还要警惕技术变革的风险。如何将“五维分析法”实践应用呢？赵晓东表示，这需要时间积累，重仓公司都要实地调研，无论是基金经理还是研究员。在有机会见到公司实际控制人或者管理层后，重点要对照他说的和以前做的，是否匹配。另外，也要找很多专家去聊，上下游，找客户，全面的了解管理层，竞争能力，才能决定能否去投资。卖出法则是怎样的？赵晓东表示，卖出有三种情况：一是买入的时候往往有三年、5年的目标价，如果公司股价在短期内比如1年达到了，但是公司基本面没有大的超预期，就进行减持和兑现；第二种，基本面持续低于预期，分析未来三年左右是否会有反转，如果没有也会减持；第三，新的标的比现有持仓还好，优胜劣汰。推荐阅读：1、国富赵晓东：先求不败，再谋稳胜2、最详解析！十年股基冠军赵晓东和他的五维选股法赵晓东的产品如何选？目前，赵晓东共管理着7只产品，其中国富中小盘、国富弹性市值、国富恒瑞债券、国富基本面优选和国富竞争优势三年为赵晓东单独管理，国富焦点驱动是刘晓、刘怡敏和赵晓东共同管理，国富兴海回报混合是赵晓东和高燕芸共同管理。来源：ifind从业绩方面，近5年国富中小盘最牛，实现收益91.56%，国富弹性市值第二，实现收益51.87%，再其次是国富焦点驱动和国富恒瑞债券，不过这两只产品债券资产较重。来源：ifind从机构持仓来看，国富中小盘和国富焦点驱动是机构最为偏爱的产品。来源：ifind从持仓来看，2022年中报显示国富中小盘、国富弹性市值持股高度接近，行业主要集中在金融、消费和制造，国富基本面优选、国富兴海回报和国富竞争优势同样超配银行股，但抄底了港股。国富焦点驱动是不错的固收+，负责债券方面的是刘怡敏，她有接近14年的管理经验，长期管理的国富强化收益累计收益率为117.72%，年化收益率5.76%，同类排名10/27。权益资产是刘晓和赵晓东负责，赵晓东可能负责掌舵，但从持仓个股和投资风格来看刘晓或占更大权重。当然，刘晓也是一位非常不错的基金经理，她长期管理的国富深化价值（2017年2月18日至今）累计收益率高达211.59%，年化收益率22.67%，同类排名14/532。来源：ifind刘晓师承赵晓东，在很多投资理念方面继承于赵晓东，相较于赵晓东最大的特点是持仓更为分散，不过她的选股能力更加牛。据ifind数据显示，国富深化价值近5年的选股能力α为0.088%，同类基金1/3305，选股能力较佳，对比同类选股能力α中位值为0.0299%。（推荐阅读：《「国富师徒」：赵晓东与刘晓的和而不同》）推荐阅读：1、国富赵晓东：好赛道还需有好“赛车手”，

4月份相对热门的“新半军”板块出现了较大幅度的调整，5、6月份前期跌幅相对较大的行业和板块又出现快速上涨，尤其是以新能源、汽车、军工等行业涨幅领先。从整个上半年来看，沪深300指数下跌9.22%，上

上周给大家盘了9只大盘成长风格的晨星双5星牛基，接来下我们来一起盘成长平衡型的牛基。1、晨星双5星牛基盘点（大盘成长篇）：9只产品上榜！新能源刷屏，华夏能源革新领衔2、晨星双5星牛基盘点（大盘成长篇）：建信基金3只产品上榜！除了“火山哥”陶灿还有谁？3、晨星双5星牛基盘点（大盘成长篇：）：鄢耀创造逆势的奇迹工银新金融，选股能力近五年行业前三1、诺安低碳经济股票--蔡宇滨诺安低碳经济最大的特点是低估值、低波动、低回撤，短期业绩不够性感，但是长期业绩却非常漂亮。据ifind数据显示，2018年至今自然年度的业绩分别为-16.63%、36.14%、34.10%、30.55%和-5.71%，2019-2021年属于公募的机构牛市中产品盈利甚至没有超过40%。但是请大家注意，诺安低碳经济股票在近5年的总回报为129.97%，年化收益率达到了18.12%，在现任基金经理的任期（2019.1.22至今）总回报为117.71%，年化收益率24%，这又是顶级水准！之所以能交出这样的出色成绩单完全归功于诺安低碳经济出色的防守能力，尤其是在弱市中拿出了强势的表现。诺安低碳经济在2018年亏损16.63%，当年度沪深300指数下跌了25.31%，这让它在普通股票型基金中排名19/268。2021年，诺安低碳经济盈利30.55%，而普通股票型基金平均只盈利9.62%，沪深300指数下跌了5.2%，产品在股票型基金中排名68/538。今年，诺安低碳经济只亏损5.71%，而普通股票型基金平均亏损15.59%，沪深300指数下跌18.56%，这个产品再度冲进行业的前10%，排名62/733。从今年的表现来看，沪深300指数最大回撤为23.40%，万德普通股票型基金指数回撤为27.76%，而诺安低碳经济最大回撤为18.78%。在近期又一轮回撤中，诺安低碳经济的净值基本保持平稳，而沪深300指数和万德普通股票型基金指数双双下挫，跌幅再度接近20%。来源：ifind，诺安低碳经济收益分布以更短的周期来看，诺安低碳经济在季、月、周三个周期维度都保持着较高的盈利概率，其中季度盈利概率是83.33%，月度为61.11%，周为89.68%。面对市场的极端行情，如以季度计算沪深300指数下跌10%以上，市场出现过2次，而诺安低碳经济抗住市场压力没有出现。以月度计算沪深300指数下跌6%市场出现5次，诺安低碳经济同样抗住市场压力没有出现。“知其然，知其所以然”，诺安低碳经济之所以防守好可能取决于四个方面：1、个股较为分散据年报数据显示，诺安低碳经济在半年报中持有152只股票，前十大重仓股的持仓占净值比为28.95%，占基金净值比超过1%的个股有22只。2、行业较为分散据ifnd数据显示，诺安低碳经济自现任基金经理上任以来重点配置的板块有房地产、银行、非银金融、建筑装饰、机械设备、医药、基础化工等，上述板块占基金净值比最多只有10%左右。考虑到这些板块的活跃度本就不高，相关性也不算高，所以产品的防守能力较强也就不意外了。3、权益仓位较低据ifnd数据显示，诺安低碳经济长期股票资产占比稳定在80%左右，基本上不会进行择时。较分散的持仓、较分散的行业配置，再叠加较低的仓位，这让产品的防守能力进一步加强。4、个股估值较低据券商研报，蔡宇滨十分注重估值性价比，追求低估值、低波动与低回撤。从近期披露的季报数据来看，诺安低碳经济的前十大重仓股所属行业大多非整体估值较高的行业，且这些重仓股在行业内的估值均相对较低，大多数均排名前30%，低估值价值风格明显。亮点：较强的交易能力？如果说只是做到上述几点，那么诺安低碳经济充其量只能算是一只平庸的产品，而它之所以能够跑在市场的前面可能是因为蔡宇滨有较为出色的交易能力。大家知道，近2年诺安低碳经济重仓配置的地产、金融和非银金融等板块整体表现并不好。据ifind数据，诺安低碳经济在过去13个季度披露的56只股票，其中区间涨跌幅(%)累计为正的股票有31只，而为负的股票有23只。另外笔者还测算了诺安低碳经济重仓股对产品净值贡献，发现模拟的重仓股净值贡献仅为0.18，而同期产品净值由1.15左右涨至目前的2.1，超出测算额0.95。注：模拟重仓股对产品净值贡献=个股占净值比（1+重仓股区间涨跌幅）而据wind数据显示，同期诺安低碳经济的产品净值也较大幅度跑赢重仓股虚拟组合区间风险收益。尤其是现任基金经理蔡宇滨上任之后这样的迹象更加明显，在蔡宇滨上任之前两个数值较为接近，而目前差值已经超过100%。说明：将投资组合的实际收益与市场基准的收益进行比较，同时，将两者之间的差额部分分解成与投资经理决策过程对应的几种效应：资产配置、个股选择以及交互收益，以分解差额收益的来源。基金持仓的行业收益按照定期报告实际披露的股票投资明细计算。计算中涉及的收益率为报告期截止日最近的一个季度的区间收益率。我们以沪深300指数作为参照对诺安低碳经济的超额收益进行brinson绩效拆解，可以发现产品在行业选择、选股选择和交互收益三个维度中超额收益的主要来源是交互收益。结合多维度数据，种种迹象都指向一个角度，就是蔡宇滨可能具有较为强大的交易能力。笔者注意到，在蔡宇滨上任之后诺安低碳经济的产品换手率也有所抬升，稳定在450%附近，这从侧面也印证了他是一位有较强交易能力的基金经理。蔡宇滨赢得的认可蔡宇滨担任基金经理已经接近5年，以自己独特的风格慢慢赢得各方的认可。资料显示，2017年年末蔡宇滨加入诺安平衡混合的管理团队，与诺安基金的另一位大佬王创练一起管理产品，交由大佬亲自点拨从某种程度上已经代表诺安基金将蔡宇滨作为重点的培养对象。推荐阅读：师从厉以宁！从业26年！产品年化收益率23%！深挖诺安基金“投资老农”王创练的投资框架！如果对比诺安平衡与王创练的其他产品可以发现，诺安安鑫偏重于高端制造和消费，诺安研究精选偏重于科技+消费，诺安平衡持仓偏向于地产和金融，再结合换手率以及持仓风格，笔者猜测蔡宇滨话语权可能更重一些。不过蔡宇滨并没有辜负大家的企稳，当年度诺安平衡仅下跌了12.24%，而沪深300指数下跌幅度为25.31%。来源：ifind，诺安低碳经济股票持有人结构2018年，蔡宇滨相继接管诺安低碳经济和诺安策略精选的时候，无论是机构还是诺安员工持有份额都出现了不同程度的下降，其中机构持有诺安低碳经济的A份额比例最低降至3.53%，对于一位初出茅庐的小将市场给与问号这是必然。不过据最新的数据显示，无论是诺安的内部还是机构对于蔡宇滨都给予了高度肯定，其中机构持有诺安低碳经济A份额比例已经提升至61.36%，而持有C份额的比例则高达81.31%！总结：诺安低碳经济是一只可以给人很多感悟的基金，相较于近3年不少年度业绩翻倍的产品，低估值、低波动、低回撤的诺安低碳经济根本勾不起投资者荷尔蒙分泌，但是凭借出色的防守，产品年化收益率也可以超过20%以上，这是很多投资者没有想到的。投资的世界中，进攻固然重要，但守住胜利果实也同样重要。例如巴菲特，很多投资者更加关注他买了苹果、美国银行、美国运通、可口可乐、富国银行和穆迪等牛股，他的累计收益率超过几千倍，年化业绩超过20%。很多人没注意到的是，巴菲特亏损的年度屈指可数，而且亏损的幅度非常低。巴菲特曾说过，自己投资最重要的两条原则，第一是不要亏钱，第二是记住第一条。如果你经历过几轮牛熊的洗礼，你会发自内心地觉得，这句废话真的说的太对了，说的太好了！参考资料：1、对话基金经理

今天我们是《晨星双5星牛基盘点（大盘成长篇）盘点》的最后一篇，来看看工银新金融。券商对于工银新金融的基金经理鄢耀的评价颇高，中信建投证券在《工银瑞信鄢耀，一个钟情金融地产却把业绩做出花的基金经理》中这样写到：鄢耀投资风格总体上偏均衡成长，他采用自上而下和自下而上相结合的投资方法，表现出较强的选股能力，以较高的仓位运营基金，行业配置相对均衡，个股持仓较为分散，长期持有银行股。其长期业绩表现优秀，回撤控制良好，基金规模近期增长较快，机构持仓比例明显提升。据ifind数据显示，鄢耀自2015年3月19日开始管理工银新金融已经有7年时间，任期内实现收益183.50%，年化收益率15%，在普通股票型基金中排名13/75。他的另一只代表产品工银金融地产，自2013年8月26日开始管理已经有9年时间，任期内实现收益293.19%，年化收益率16.39%，在偏股混合型基金中排名66/420。两只产品在过去几年均实现较为不错的收益，多数年份可以排进行业的前30%，大家知道金融、地产板块近些年表现并不好，而且板块整体欠缺爆发力，鄢耀能取得这样的成绩实属不易。鄢耀之所以能够取得这样业绩主要有两个方面：1、资产配置灵活工银新金融在长期配置20%的金融股的同时，还会布局消费、TMT科技成长等赛道有所布局，根据不同的市场阶段做适度偏离，例如在今年就配置了部分军工股，并取得不错的收益。2、选股能力突出据ifind数据，在近5年工银新金融的选股能力列同类基金3/807，择时能力列同类基金268/807，成立以来选股能力列同类基金21/807，择时能力列同类基金268/807。考虑到产品较低的换手率，工银新金融大部分超额收益可能来源于鄢耀超强的选股能力。另外，工银新金融的持仓前十大重仓股占比为45.39%，但是分配较为平均，此外还有大批持仓股票占基金净值比超过1%。而据wind数据显示，工银新金融净值要大幅超过基金重仓股虚拟组合收益，这意味着大量超额收益是来源于“腰部”持仓贡献。好的产品最大的特点是会被机构“真金白银”的持有。据ifnd数据显示，工银新金融在2022年2季度虽然被略微减持，但依然被持有9.71亿份，持有占比高达50.24%。推荐阅读：1、工银瑞信基金鄢耀：风格均衡，能力全面的稳健成长型选手，点拾投资2、工银瑞信鄢耀，一个钟情金融地产却把业绩做出花的基金经理，中信建投证券（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

师从著名经济学家厉以宁，证券从业经验逾26年，长期管理的产品诺安安鑫年化收益率高达23%......现任诺安基金首席策略师王创练是基金经理中“扫地僧”一般的存在。历经几次牛熊转换，王创练管理的产品几乎都能实现了较为不错的绝对收益和相对收益。据wind数据显示，王创练自2018年3月13日接管诺安安鑫，截至2022年8月18日累计实现收益156.82%，年化收益率23.68%，在灵活配置型产品中排名111/1661。农民儿子的出身给他的投资带来了很大影响，低调的王创练希望自己能够当一位纯粹的“投资老农”，通过精耕细作为投资者带来收益。他对于自己的投资框架总结也类似于农民种地，遵循着“观气象-选土壤-播种子”一套流程。即基于宏观视角出发，“自下而上”精选个股，重视公司的业绩、中长期成长性和公司治理能力，寻找适应市场的风格。诺安基金的“投资老农”王创练有着逾26年证券经验的王创练是中国第一批证券从业者，也是目前行业内从业资历最老的一批基金经理。资料显示，1980年王创练考入西北农业大学（西北农林科技大学的前身）农业经济系，1987年硕士毕业后留校任教。1992年王创练考入北京大学经济学院攻读博士，师从著名经济学家厉以宁教授。1997年到2008年，王创练先后任职于深圳经济特区证券（国内首家证券公司）研究所、南方证券研究所、长城基金，从事宏观经济研究工作。2008年3月，王创练加入诺安基金，历任研究部副总监、研究部总监，现任首席策略师。基于经济学专业背景加上多年研究经历，王创练形成了基于宏观视角出发，专注自下而上精选个股的投资框架，资产配置较为均衡，擅长以“趋势”之道捕获企业成长价值。王创练目前管理诺安安鑫、诺安研究精选、诺安研究优选和诺安价值增长四只产品。从业绩分布上我们不难看出，历经几次牛熊转换产品几乎每年都实现了较为不错的绝对收益和相对收益。据wind数据显示，王创练自2018年3月13日接管诺安安鑫，截至2022年8月18日累计实现收益156.82%，年化收益率23.68%，在灵活配置型产品中排名111/1661。王创练自2015年3月30日接管诺安研究精选，任期总回报为128.20%，年化回报率为11.8%，在普通股票型产品中排名22/80。诺安研究精选的年化收益率11.8%似乎不太高，但是需要注意的三点：1、王创练在接管产品3个月之后就遇到了股灾，2018年贸易摩擦影响，再叠加2021年和2022年对于公募基金极不友好的行情，考虑到这些客观因素再来看这样的表现并不算差。2、诺安研究精选6个完整自然年度有5年跑赢同类产品以及沪深300指数，尤其是在2016年和2018年管理的产品表现出相当不错的韧性。3、据wind数据显示，截至8月19日诺安研究精选近5年年化收益率为18.7%、近3年年化收益率为24.25%，可以说数据属于行业顶级水准了。深挖王创练投资框架：“观气象-选土壤-播种子”，以

近期，中欧基金董事长窦玉明在接受采访时这样说到，“规模与质量，或者说规模与投资业绩，我认为二者并不是绝对的矛盾对立关系。就像家电行业，现在没人会提家电产量和质量的矛盾，家电产量最大的企业，也恰恰是质量最好的企业之一”。中欧基金有这样的指导思想，也就不难理解为何近些年管理规模会出现暴涨了。但是管理规模与投资业绩真的能够“和谐共存”？就近2年的业绩来看，中欧基金和窦玉明没有给出一个完美的答案。窦玉明是一位出色的管理者，在他任内中欧基金一改“内敛”的经验风格，累计发行约134只产品，募集规模2374.49亿元。随着管理规模的上涨，中欧基金的经验业绩水涨船高。2013年窦玉明上任之初公司营业收入仅1.37亿，净利润亏损0.07亿，而2021年年末，公司营业收入已经高达60.58亿元，净利润12.71亿元。但是业绩的另一面，中欧基金却屡屡陷入争议。近3年，中欧基金发行70只产品，募集规模1520亿元，这在行业中排在较靠前的位置。最扣印象分的莫过于旗下明星基金经理葛兰存在个人因素（生孩子，对此质疑中欧基金未做出任何说明）并且医药估值处于历史顶部的情况下，中欧基金却任由产品规模肆意增长，给投资者带来巨大亏损。基金公司赚的盆满钵满，基金经理声望受损过的无比挣扎，基民亏得稀里哗啦，这就是这两年中欧基金以及中欧基金产品持有者的写照。中欧基金的A面：窦玉明任内狂发134只产品，公司赚的盆满钵满窦玉明是一位出色的管理者，中欧基金在他的带领下实现了跨越式发展。资料显示，窦玉明毕业于清华大学经济管理学院，并获得美国杜兰大学MBA学位。1994年9月起至1995年7月中信国际合作公司交易员，1995年7月起至2000年2月深圳君安证券公司投资经理，2000年2月起至2000年10月大成基金基金经理助理，2000年10月起至2008年8月嘉实基金投资总监、总经理助理、副总经理兼基金经理，2008年8月起至2013年5月富国基金总经理，2013年5月至今中欧基金董事长。在2013年上任之后，中欧基金一改此前较为“含蓄”的经营方式，由每年发行2、3只产品改成发行15只以上。据wind数据显示，在窦玉明的任内（2014年至今）中欧基金已发行约134只产品，近3年发行70只产品，募集资金1620.23亿元。尤其是在2015年和2019-2021年的两轮牛市，中欧基金发行产品的数量都出现明显“放量”。在采访中窦玉明坦言，受益于过去几年行业发展的红利，中欧基金踩准了两个行业变化的节点。一是2014-2015年的一次市场牛市；二是2019-2021年的两次阶段性牛市。特别是第二个阶段，市场上升的同时，带来了大量年轻新客户入场，我们的品牌也顺势争取到一批年轻客户的信任。在连续两轮管理规模暴涨之后，中欧基金也跃居行业前位。据wind数据显示，2013年年末中欧基金管理规模115.17亿元，产品16只，行业排名第47位。而截至2022年2季度末，中欧基金管理规模已经高达5258.18亿元，产品127只，行业排名第21位。在中欧基金的身前平安基金、银华基金和华安基金等6家公司也同为5000亿元梯队，所以中欧基金要想排名更进一步其实并不算难。同时值得注意的是，中欧基金如果抛去货币基金1229.51亿元以及新产品募集的1620.23亿元，2013年至今依然有2400亿左右的“自然流量”增长，这部分资金大多数是依靠明星基金经理的光环和业绩吸引而来。随着管理规模的大幅上涨，中欧基金的业绩也“水涨船高”。据wind数据显示，2013年年末，中欧基金营业收入为1.47亿元，亏损0.07亿元，而截至2021年年末，中欧基金营业收入已经高达60.58亿元，净利润12.71亿元。尤其是2019-2021年，中欧基金的营业收入分别为18.25亿元、35.16亿元和60.58亿元，分别同比增长92.65%和72.29%，净利润分别为3.11亿元、6.59亿元和12.71亿元，同比增长111.66%和92.84%。中欧基金的B面：产品业绩大幅滑坡，半数次新基金亏损近期，窦玉明在接受采访时这样说到，“规模与质量，或者说规模与投资业绩，我认为二者并不是绝对的矛盾对立关系。就像家电行业，现在没人会提家电产量和质量的矛盾，家电产量最大的企业，也恰恰是质量最好的企业之一”。中欧基金有这样的指导思想，也就不难理解为何近些年管理规模会出现暴涨了。但是管理规模与投资业绩真的能够“和谐共存”？就近2年的业绩来看，中欧基金和窦玉明没有给出一个完美的答案。来源：wind，注：使用该公司旗下该分类的所有基金的平均月度回报计算业绩表现。中欧基金主要发力的方向是主动权益基金。据wind数据显示，对中欧基金旗下混合型基金的所有产品的平均月度回报计算业绩表现，近5年业绩为75.51%，行业排名66位，而近3年业绩为55.83%，排名下滑至66位，近1年业绩为-7.26%，排名下滑至70位，今年业绩则为-10.63%，排名进一步下滑至77名。对中欧基金旗下股票型基金的所有产品的平均月度回报计算业绩表现，近5年业绩为138.29%，同类排名第一，但是近3年业绩下滑至87.9%，同类排名下滑至第8，近1年业绩则亏损20.36%，下滑至第118位，今年以来业绩亏损20.08%，排名下滑至第121位，已经接近行业倒数。此外，中欧基金成立3年以内的主动型混合型基金和股票型基金各类份额合计共有99只，其中有46只产品亏损占比接近一半，其中有24只产品亏损幅度超过10%，15只产品亏损幅度超过20%，仅有11只产品盈利超过10%。更为尴尬的是，中欧基金的明星基金经理们的次新产品也未能抗住市场回调，在高位发行产品的多数亏损。其中葛兰的中欧阿尔法亏损接近3%，周蔚文的中欧新趋势亏损已经超过20%，王健的中欧价值成长亏损12.56%，袁维德的中欧新价值一年持有亏损1%左右。如果说次新基金还可以怪罪于产品发行时点不佳，但值得关注的是中欧基金的老产品们在过去一段时间无论是绝对收益还是相对收益的表现也同样堪称灾难。据wind数据显示，目前中欧基金成立3年以上的主动股票型基金和混合型基金有85只，其中今年亏损的产品有81只，表现最好的中欧琪和仅盈利不到1%，近1年亏损的产品有64只，近2年亏损的产品有22只。从相对业绩来说，12只股票型基金中近1年有10只排在后50%，其中葛兰的中欧医疗创新、郭睿的中欧品质消费排在后10%，近2年有8只产品排在后50%，其中中欧品质生活排在倒数第5位，中欧消费主题排在倒数第6位，中欧医疗创新排在倒数第33位。34只偏股混合型基金近1年有16只产品排在行业后50%，近2年有12只产品排在行业后50%。值得注意的是，在规模压力之下中欧基金旗下的明星基金经理们已经无力创造超额收益。注：选股择时能力按基金相对基金披露持仓构成的虚拟组合的超额收益，超额收益越高，择股、择时能力越高。超额收益来源一般来源于：1、交易。2、隐形重仓股。其中周蔚文、葛兰由于管理规模暴涨近些年已经难有超额收益，而曹名长由于前两年业绩不佳管理规模下滑，超额收益反而优于2021年之前。谈中欧基金、规模和业绩，明星基金经理葛兰是一个绕不开的话题，中欧基金最扣印象分的莫过于在葛兰在个人因素（生孩子，对此质疑中欧基金未做出任何说明）并且医药估值处于历史顶部的情况下，却任由产品规模肆意增长，给投资者带来巨大亏损，这个话题我们会在明天的文章中展开来说。机构选择“用脚投票”中欧基金近2年主动产品业绩不佳，也让机构投资者逐渐失去兴趣选择“用脚投票”。据wind数据显示，2020年中报以及年报，2021年中报以及年报，中欧基金的普通股票型基金和偏股混合型基金机构持有份额分别为155.55亿份、155.16亿份、154.81亿份和148.50亿份，呈现逐步下滑的趋势。周蔚文、王培、曹名长、葛兰、郭睿等明星基金经理的代表产品均没有逃过被大幅抛售的命运。其中葛兰的代表产品中欧医疗健康机构持有比例不到1%，持有份额仅为0.63亿份，而在2017年机构的持有比例高达46.44%，持有份额2.38亿份。总结：基金公司赚钱，基金经理赚钱，基民不赚钱，这是行业的顽疾。笔者觉得，一半的责任在投资者，因为他们后知后觉，在牛市后半段入市而且还频繁交易。而另一半则在于基金公司，它们利用投资者“亢奋”的情绪营销，批量发行新产品，只顾自己的经济利益，丝毫不顾及投资者的利益。公募基金某大佬曾说过，凡是有过几年投资经历都可以轻易判断当前市场节点。所以很多时候，维护投资者利益，基金公司“非不能也，实不为也”。对于如何提高投资者获得感，窦玉明在采访中提到了4点：第一，加强投资者教育和陪伴，帮助客户树立正确的投资理念，陪伴客户共同度过市场的高波动阶段；第二，做好公司品牌建设。希望客户对基金行业和我们公司建立信任，信任我们的能力和职业操守，这样也可以减少客户在市场波动时赎回基金的行为，帮助客户建立长线思维；第三，在产品营销方面，公司一直提倡以持营为主，帮助客户建立定投习惯，平摊持仓成本，拉长持有期限；第四，发展投顾业务。中欧基金旗下子公司中欧财富已取得投顾牌照，我们将大力发展投顾业务，协助客户做好资产配置，并在市场波动时提供陪伴服务。笔者觉得说地很对，但最好再加上一点，基金公司以维护基金投资者利益为己任，努力寻求企业利益与投资者利益之间的平衡，至少在牛市少发些产品，基金经理规模太大及时限购。（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

目前，晨星（中国）三年期和五年期同为五星评级的大盘成长型基金共有9只，分别为华夏能源革新、泰达宏利转型机遇、鹏华环保产业、国泰智能装备、建信改革红利、建信潜力新蓝筹、嘉实新能源新材料、工银新金融和建信中国制造2025。上一篇文章聊了华夏能源革新、泰达宏利转型机遇、鹏华环保产业、国泰智能装备4只产品双5星牛基，另外还聊工银生态环境这只3年期5星牛基。推荐阅读：晨星双5星牛基盘点（大盘成长篇）：9只产品上榜！新能源刷屏，华夏能源革新领衔本篇文章我们来聊建信基金旗下的3只双五星牛基。1、建信改革红利股票A--陶灿，升级的投资框架有待考验建信基金有3只大盘成长风格的产品同时当选晨星（中国）双5星牛基。建信改革红利是由建信基金权益投资部执行总经理陶灿管理，江湖人称“火山哥”。据了解，陶灿2007年加入建信基金，2011年从研究部到了投资部，当时名义上是基金经理，但其实是跟着老基金经理共同管理组合，相当于是助理基金经理，一边学习管理基金的经验，一边了解其他行业知识，2014年开始独立发产品，也就是建信改革红利，到现在已经在建信待了15年。在陶灿任内建信改革红利累计收益497.7%，年化收益率24.09%，在普通股票型产品中排名1/30。此外，陶灿长期管理的建信恒久价值任期实现收益149.17%，年化收益率18.31%，建信鑫利任期实现收益171.43,%，年化收益率23.10%。从过往业绩来看，陶灿最大的特点是“攻强守弱”。2012年开始，参与管理建信优化配置，但是业绩并不出色，连续跑输沪深300指数和同类产品。2014年发行自己的产品建信改革红利，在2015年实现收益69.77%，排在股票型基金9/60。紧接着在2016年和2018年，陶灿又栽了跟头，分别亏损17.3%和33.64%，跑输了沪深300以及市场同类产品。他后面反思2018年是自己判断失误，如果判断得比较准，知道当时是市场寒冬，就不需要光着膀子耍大刀。2018年大幅的亏损对陶灿影响较深，他对自己整体的投资框架进行了丰富和优化，建立了从行业研究到个股选择的“3+3”投资框架。（《建信基金陶灿：只要现在做的事情是对的，终有开花结果的一天》这篇文章有较为详细的描述。）行业的三因素主要包括：商业模型、竞争格局和行业景气度。其中，行业商业模型，决定行业创造和分配了多少价值；竞争格局，决定行业在产业链中的地位，相当于它的议价能力；行业的景气程度，决定行业未来发展的空间。公司层面上，关注的就是公司竞争力的三个因素：一个是老板的格局思维怎么样；第二是企业的管理层执行力怎么样；第三是企业研发效率怎么样。这些都指向一个指标，即这个公司未来的企业回报到底是什么样的水平，跟同行业相比有没有优势，有没有特性，有没有α（超额收益）。从效果上看非常不错，2019年、2020年和2021年交出了令人满意的成绩单。值得注意的是，在2018年之前建信改革红利季报重仓股的模拟投资组合业绩要高于基金的实际业绩。如果模拟投资组合业绩要高于基金的实际业绩，则反映基金经理（1）在报告间隔期间通过交易换股能够获得明显的超额收益；（2）积极勤奋挖掘个股，在基金非重仓股部分“隐藏”的股票也为基金带来了显著收益。据wind数据显示，当季度建信改革红利共计配置41只股票，其中仅有11只股票下跌，前十大重仓股也仅有3只股票下跌，考虑到产品的个股配置并不算集中，所以仅从数据上得出的结论是陶灿在交易方面给产品提供了负收益！在2018年之后，情况有了很大的改观，建信改革红利的净值曲线要大幅高于模拟投资组合收益。不过面对今年的极端行情，建信改革红利今年最大回撤为32.79%，排在后25%，对于今年为何回调这么大，陶灿在这篇《建信基金陶灿：只要现在做的事情是对的，终有开花结果的一天》访谈文章也有解释，一季度一部分仓位持有食品饮料、医药、电子、新能源四个“调结构”的行业，另一部分建仓银行、地产、基建等“稳增长”的行业，在极端行情下“调结构”调整幅度较大，所以净值回撤较大。从二季度的持仓来看，陶灿把“稳增长”行业的仓位重新配置到“调结构”的行业，这也抓住了随后的反弹业绩迅速回到前30%。对于陶灿笔者觉得有两大需要注意：第一，上文提到的进攻能力比较强，但防守能力一般，这对基金持有者来说体验并不算好。尤其是他的投资框架完善是在2018年后，今年虽然整体表现不错，但是依然有弊端。第二，警惕规模继续攀升。陶灿属于交易型基金经理，规模是这类基金的天敌。建信改革红利此前规模一直在1亿左右，换手率长期较高并不会有太大问题。这两年随着规模的上涨产品换手率也在下降，但是个股的更换频率依旧不低，每个季度重仓股都有不小的变动，如果规模继续攀升，这对陶灿的投资框架可能有较大影响。在访谈中他谈到了调仓成本的问题，“在今年这个风格切换的过程中，我不想一边倒，因为我现在的管理规模有上百亿，我切换的成本比较高”，可见目前已经对他有了一些影响。推荐阅读：《建信基金陶灿：只要现在做的事情是对的，终有开花结果的一天》2、建信中国制造2025--孙晟，更为稳健的交易型选手建信中国制造2025是以孙晟名义发行的产品，自2017年成立以来几乎每年都跑赢沪深300指数和同类产品。券商研究报告对于孙晟的评价是，投资体系日渐成熟、行业配置能力突出、选股能力和交易能力优秀，管理的基金收益确定性高、不同市场行情适应性强，高度切合中等风险偏好的机构资金需求。（建信基金孙晟：善思求胜，日臻渐成——行业轮动优选基金经理）近5年，在业绩方面建信中国制造2025要落后于陶灿管理的建信改革红利，但是在抗风险能力方面优势明显。据wind数据显示，近5年建信中国制造2025累计收益率为133.68%，年化收益率18.51%，同类排名47/235。同期建信改革红利累计收益率为172.31%，年化收益率22.20%，同类排名23/235，近5年，建信中国制造2025的AVaR为4.50%，同类排名71/234，最大回撤21.58%，同类排名272/830；建信改革红利的AVaR为5.00%，同类排名139/234，最大回撤38.82%，同类排名509/830；（注：抗风险能力按95%置信度下基金周频VaR评分，VaR绝对值越小得分越高。）在交易能力方面孙晟可能更胜一筹，建信中国制造2025的实际业绩要长期高于季报重仓股的模拟投资组合业绩。近5年产品实际业绩跑赢模拟投资组合业绩接近100%，而建信改革红利则跑赢了不到80%。不过在今年，建信中国制造2025亏损16%，而建信改革红利亏损11%，造成这个业绩差距的原因是建信改革红利在一季度平衡配置了“稳增长”和“调结构”，虽然没有抗住一季度的大跌，但是二季度再次重仓“调机构”之后，抓住了反弹。而建信中国制造2025在一季度重仓了“稳增长”，抗住了市场大跌，但是二季度延续了这样的配置没有抓住反弹。不过需要注意的是，建信中国制造2025的实际业绩在4季度之后走势非常平稳，要明显优于季报重仓股的模拟投资组合业绩，这说明孙晟的交易能力是真的强，用交易能力弥补了行业错配带来的负收益。推荐阅读：建信基金孙晟：善思求胜，日臻渐成——行业轮动优选基金经理3、建信潜力新蓝筹--周智硕，潜力新星周智硕是近2年崛起的新秀，他也有较为明显的建信基金的投资风格，交易型选手，善于行业配置。周智硕单独管理建信潜力新蓝筹接近1年，收益率为34.97%，同类排名2/659，在今年产品实现收益15%，跑赢沪深300指数30%，同类排名4/733。周智硕之所以能有如此不错的业绩主要得益于他较为精准的行业配置。据ifind数据显示，在去年4季度周智硕单独管理产品就开始加仓煤炭和光伏，这两个板块也为他带来较为不错的超额收益。由于管理时间较短，我们无法进一步来分析周智硕，但他的潜力确实不错，未来我们也就进一步观察。推荐阅读：海通证券基金研究：建信基金周智硕投资价值分析（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

目前，晨星（中国）三年期和五年期同为五星评级的大盘成长型基金共有9只，分别为华夏能源革新、泰达宏利转型机遇、鹏华环保产业、国泰智能装备、建信改革红利、建信潜力新蓝筹、嘉实新能源新材料、工银新金融和建信中国制造2025。从资产配置的角度来看，新能源主题产品成为这些双五星产品最为偏爱的品种，也正是受益于新能源近2年的强势表现，这些产品业绩不俗。由于篇幅有限我们分上下两篇文章，第一篇先聊华夏能源革新、泰达宏利转型机遇、鹏华环保产业、国泰智能装备4只产品双5星牛基，另外再聊工银生态环境这只3年期5星牛基。1、华夏能源革新股票--郑泽鸿，顶级新能源主题产品从名字就可以看出华夏能源革新股票是只正儿八经的新能源主题基金。来源：ifind据ifind数据显示，华夏能源革新股票成立至今实现收益276.90%，年化收益率29%，在普通股票型基金中排名7/221。其中，2020年产品实现收益120.65%，2021年产品实现收益43.73%，在今年也仅下跌2.99%。考虑到近两年新能源主题风口，所以我们还需要将华夏能源革新股票与相同主题产品进行对比。据ifnd数据显示，目前市场上成立3年以上的相关主题产品114只，华夏能源革新在近3年以297.15%的收益排在第3位，相较于其他产品有较大超额收益。推荐阅读：夏普比率选出的十大牛基（10年期）夏普比率选出的5大牛基（5年期）衡量收益与风险的sharpe比率和sortino比率，在近3年的排名中华夏能源革新分别排在第4位和第3位，显示出相当不错的水准。同时，考虑到此前长期管理农银新能源主题的赵诣离职，接管产品的基金经理邢军亮累计任职时间仅为1年，申万菱信新能源汽车也在近2年有换帅记录，而华夏能源革新长期是由郑泽鸿单独管理，所以它的优先级可能还要提高。综合来看，华夏能源革新是行业内较为不错的新能源主题基金，不仅是绝对收益和超额收益，还包括稳定性、收益与风险各项指标。推荐阅读：1、华夏能源一哥郑泽鸿：深研长期大方向

在上周一，我们精准狙击了傅鹏博老师的3只重仓股。笔者在群里也谈到，傅老师的几只股票走势非常不错，估值处于历史底部，技术形态也非常漂亮。感谢市场的配合，从结果上看还不错，我们分别买入了立讯精密、三安光电和国瓷材料，目前立讯精密和三安光电盈利了10%以上，国瓷材料亏损不到2%。很多读者让笔者来聊聊如何抄明星基金经理的作业，一地基毛最大的特点就是宠粉！所以，今天我们不聊基金，来安排一篇如何跟着基金经理炒股！另外，我们还整理了明星基金经理的重仓股，大家可加基毛哥微信gekkoshow来获取。首先，如何看待抄作业？抄作业只是一个看似取巧的事情，要想抄好需要做大量的功课。因为基金经理配置的股票大部分质地都还不错，但是并不一定都值得买。最基本的逻辑，基金经理刚刚买入的股票和持有几个季度并有较大盈利的股票，这两类股票能一样对待吗？肯定是不行。所以觉得这位基金经理非常不错，盲目的抄作业其实很难赚到钱。笔者抄作业一般会有很长的流程：第一步：研究基金经理投资就是赚自己认知的钱，深入研究基金经理的投资逻辑和买卖习惯是抄作业的必要前提。比如说深度价值派基金经理，他们喜欢做估值回归一段的收益，那么往往在底部介入的股票就值得关注，当然如果股票已经涨到了危险值以上，那么就要格外小心了。再比如傅鹏博、张坤这类，他喜欢长期持有，那么他的股票你就可以放到自选根据自己的逻辑进行交易。还有喜欢交易型的基金经理，他们的换手率比较高，持仓周期就在1-2个季度，这样的基金经理一般就没什么跟踪价值了。赛道型基金经理也是如此，他们一般都是去布局一个赛道，研究他们的重仓股显然意义也不算大。总而言之，基金经理持有的股票并不是所有的都值得买入，你需要知道基金经理赚的什么钱，他们喜欢在什么地方买入，什么地方卖出，你才能跟着操作获利。这是一个系统性且极耗精力的工作。第二步，研究个股明星基金经理持有的股票一般质地上乘，尤其是那些自下而上的投资策略的基金经理。如果说你把他们当做自己的研究员，他们的持仓就是每个季度强烈推荐的股票，这要比券商的强烈推荐的股票有价值的多。当然也不是说他们的持仓都没有问题，比如说某深度价值派的明星基金经理，从业也有几十年，年化收益率20%+，但是竟然买了华夏幸福，这多少有些不可思议。研究个股的维度主要是是两碗面：基本面和技术面。可以注意下，有些基金经理喜欢买处于“拐点”的公司，这些个股往往财务方面扭亏为盈，但技术方面处于筑底阶段，这就是一个非常非常不错的机会。研究个股的宽度不限于重仓股，还有调研股，我们每天也会分享给大家。基金经理们对于买入标的都会非常谨慎，实地调研是常有的事情。大家可以想想，时间就是金钱的基金经理们，能够花费时间去现场调研一只股票实际上就代表了这只股票有一些吸引人的地方。一个非常典型的案例，睿远成长价值成立之前，傅鹏博亲自多次调研立讯精密，随后产品成立之后立马重仓配置。《陈光明新产品亮相

即便在固收+最火的阶段，我们也明确表示并不看好这类产品。1、旗帜鲜明，不喜欢固收+2、“固收+”终究还是沦为“固收-”这不，由于种种原因，监管近日出手整顿了。据媒体报道，日前监管层对部分基金公司进行窗口指导，明确了“固收+”基金的宣传口径。据相关公司透露，窗口指导旨在对涉及以“固收+”名义进行宣传的含权债基中的权益资产投资比例进行限制，要求在30%以内，超过则不能以其宣传。华南一位基金公司副总表示，近期他与银行方面交流时了解到，关于“固收+”基金的一线客户投诉非常多。去年银行渠道的“固收+”基金代销非常火爆，并且常以“理财替代”作为宣传点。因此这类产品吸引了许多过去银行理财的客户，这些投资者风险偏好普遍较低。伴随着市场震荡和“固收+”出现亏损，这批客户不满情绪持续积聚，发起了投诉。为何固收+难有作为？过去两年固收+产品异常火爆，究其原因一方面银行理财产品打破刚性兑付、P2P退出历史舞台，承接风险偏好较低的投资者。另一方面则是权益市场过于火爆，单纯固收产品不够“性感”，附上“+”之后理论上可以在股市好的时候赚股市的钱，股市不好的时候赚债市的钱，这么宣传太诱惑了。不过理想很丰满现实很骨感，之前固收+依靠权益市场的东风实现了“+”，现在东风没了，就只能喝西北风了。对于固收+为何没有达到预期，笔者觉得原因有很多。首先，基金经理投资边界。固收+的基金经理多数为固收出身，从历史来看固收类基金经理转型做权益投资极少成功。目前市场上最具代表性的可能就算是鹏扬基金的杨爱斌，他是固收领域绝对大佬级别的人物，当年华夏基金权益投资代表人物是王亚伟，固收领域代表人物则是他。鹏扬基金在成立初期凭借强大固收投研能力为投资者所熟知，不过这两年权益市场火爆所以他们主做固收+，不少宣传文章给自己的标签是“固收旗舰基金公司”。目前，杨爱斌长期管理的鹏扬汇利和鹏扬泓利业绩都不算理想，年化收益率分别为4.81%和4.9%，其中鹏扬汇利5年累计收益率只有27.73%，同类排名194/329。对比混合债券型二级基金平均表现以及中证综合债，两只产品并未有太多超额收益，再考虑到还配置10%-20%的权益资产，这样的收益就显得更加平庸。值得关注的是，尽管杨爱斌管理的产品多数权益资产占比不算多，但是在今年股市低迷的情况下也蚕食了大部分利润并直接导致产品悉数亏损，其中鹏扬景沃亏损幅度更是达到3.58%。解决固收基金经理权益投资能力不足的问题，理论上配备一位优秀的权益基金经理是最优解决方案，但优秀的权益基金经理是稀缺资产，另外种种利益原因权益基金经理也不太愿意“屈尊”来管理固收+。所以这就导致固收+产品固收资产对应的管理能力是一流，而权益资产对应的管理能力是三流或是四流。当然，市面上也有一些基金经理配置不错的固收+产品，但是业绩也并不算理想。例如招商基金瑞系列固收+中的招商瑞泽和招商瑞德，招商瑞泽的基金经理为马龙、王景和李毅，招商瑞德的基金经理为马龙、王景和侯杰，马龙是固收领域天花板级的人物，王景权益投资能力相当不错，长期管理的招商制造业转型任期实现收益203.92%，年化收益率18%，招商瑞利任期收益96.89%，年化收益率24.56%。但是他们共同管理的招商瑞泽成立于2020年8月27日，目前累计收益率只有4.68%，年化收益率2.35%，招商瑞德成立于2021年1月26日，累计收益率为6.25%，年化收益率3.97%。今年至今招商瑞泽已经亏损0.66%，而马龙的纯债产品盈利普遍在3%左右，目前招商瑞泽的股票仓位只占7%左右，但按照1成股票仓位来计算亏损幅度也在30%以上，以同样的方法计算招商瑞德股票仓位的亏损在20%以上。模拟计算：{股票仓位*股票资产收益率+债券资产*债券资产收益率}-1=产品收益率{10%*（1-30%）+90%*（1+3%）}-1=-0.3%除此之外还需要注意两点：其一、王景和马龙今年业绩并不算差主打固收的马龙今年业绩一如既往的优秀，而主打权益的王景今年的表现并不算差，她的产品亏损普遍在11%左右，招商制造业混合亏损只有6%。其二、王景参与程度可能并不算高王景的持仓多采用复制策略，对比她长期管理的产品持仓可以发现重仓股高度相同。但是，招商瑞德和招商瑞泽两只固收+产品不仅与王景的其他产品持仓不太，而且两只产品的重仓股也有很大差异。笔者对比另一位参与管理招商瑞泽的基金经理李毅的产品持仓，发现招商瑞泽与招商丰茂倒是有多只重仓股重叠。招商瑞德也是同样如此，它的重仓股与参与管理侯杰的产品持仓较为相似。综合两点来看，王景可能对招商瑞德和招商瑞泽参与程度并不算高，李毅和侯杰可能才是主力。笔者看了下当初两只产品的宣传资料，“股债双金牛”名将王景和债基金牛得主马龙联手是主要卖点，但现实却是王景参与程度并不算高，两位小将成为产品的主导，这就让人很难释怀了！其三、固收+产品条件较为宽泛，风格随时可能有较大转变“固收+”有很多细分种类，股票仓位比例的上限通常有20%、30%、40%等。过去甚至有些灵活配置型产品也会被包装成固收+，不过灵活配置型产品固收仓位的变动就要更大了，这给基金经理较高的发挥空间，但也更考验他们的投资能力。例如招商康泰灵活配置混合，这只产品此前一直被招商基金当做固收+的模范代表拿来宣传。从业绩上来看，曾经也创造过较为不错的收益，其中2019年为11.83%，2020年为16.75%。如果不包括今年的表现，2016年2月31日至2021年12月31日招商康泰的年化收益率为6.48%，但是如果将今年的表现囊括进来，那么招商康泰年化收益率将锐减至2.72%。造成招商康泰业绩大幅缩水的原因就是基金经理更换后资产配置出现较大调整。资料显示，2021年6月24日李华健开始单独管理招商康泰，这位初出茅庐的小将上任以后大幅加重股票仓位，同时重仓配置新能源题材，并且业绩还算不错。但是运气不会总相伴左右，李华健获利了结新能源题材股并押注光伏等板块，2022年大盘下挫，仅在今年一季度招商康泰就亏损23.45%！在今年2季度，李华健可能扛不住下跌的压力进行了减仓，但是又完美错过了反弹。在招商康泰的论坛中也有不少投资者对于这只固收+陨灭的惋惜，有渠道理财经理还告知投资者产品已经不再属于固收+范畴。总结：笔者看了下招商基金瑞系列固收+，年化收益率超过7%的并不算多，而马龙长期管理的纯债产品年化收益率也在7%左右，固收+产品需要承受较高的风险却换不来较高的收益，这样的产品显然并不算好产品。如果我们换一个思路，用招商基金最好的债基+最好的股基，即马龙的招商安心收益和王景的招商制造业混合做一个固收+组合，组合业绩表现要优于市场大部分固收+产品！所以对于大部分固收+，无论如何笔者也欣赏不来它的美。（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

推荐阅读：历年晨星基金奖产品点评--2022年，防守好才是真的好！2021年，是中生代基金经理的胜利，获奖的基金经理包括兴全基金的谢治宇、嘉实基金的归凯、易方达基金的张清华、大摩的张雪（现已转至广发基金）和南方基金的何康。也许因为同为中生代，这批“星味”最浓基金经理或多或少遇到一些困难，这是他们工作上必须要闯过的一关，也是生活上必须要闯过的一关。笔者坚信他们会继续前行，更坚信他们会再创佳绩，毕竟优秀的投资人都有坚韧的意志以及超强的学习能力。1、激进配置型-兴全和润，谢治宇获奖词：基金经理谢治宇先生秉持自下而上的投资方法，注重寻找具备核心竞争力和市值增长潜力的优秀公司，并不断平衡公司的短期估值与长期价值，组合构建均衡。2020年，基金经理在太阳能、医药研发及生产外包领域（CXO）和新能源整车行业内的个股筛选为组合贡献了良好的超额收益，全年以75.16%的投资回报超越晨星大盘指数达49.29%，在积极配置型基金中位列第21个百分位。谢治宇的发展可以说即顺风顺水又一路坎坷。从投资的角度来说，谢治宇不仅出道即是巅峰，而且还一直在巅峰，要知道即便在今年兴全和润回撤幅度接近20%，他在兴全和润的任期回报率依然高达580.13%，年化回报率22.27%，同类排名13/329。给大家一个更可怕的数据，相较于上一轮牛市（2015年6月12日）的巅峰净值，兴全和润现在翻了2倍，期间最高翻了接近3倍，这意味着即便你在2015年买在了最高点，到现在也可以赚200%-300%！那为啥要说一路坎坷呢？因为谢治宇作为中生代的代表人物，这个咖位的基金经理过于容易引起市场关注。例如在2018年年初发行了巨无霸兴全合宜，但紧接着贸易摩擦引发市场大跌，产品在2、3、4季度分别亏损5.05%、3.37%和6.84%。同时，产品配置的重仓股中兴又被重点打击，这让谢治宇成为市场口诛笔伐的对象。《是时候给这位80后基金经理说两句了》文章中说的那样，谢治宇既不是买中兴最多的，中兴也不是他买最多的，但是顶着明星光环让他成为被批评最多的。但是谢治宇硬是将天崩开局打出王炸结局！在2019年和2020年，他抗住压力交出了一份完美答卷，分别实现收益36.88%和71.77%。据wind数据显示，截至2020年年末产品的年化收益率高达25.79%，截至2021年年末产品年化收益率则为18.63%，这么大规模的产品实现这么高的收益，真的不容易！当然，可能会有人提出质疑，你看截至目前产品4.5年仅实现收益61%，年化收益率也下挫至11.04%。但是需要考虑到两点：其一，本轮下挫的逻辑是白马股泡沫的破灭，这对于本着价值投资的基金经理来说杀伤力较大。其二，产品经历了两轮下跌（2018年和2021年至今），但仅经历一轮上涨，如果以现在这个节点来评价产品的好坏也有失公允。对于未来，谢治宇最主要的可能要面临两个难题：其一，规模目前谢治宇管理的产品超过800亿元，不过以他的投资策略来看影响并不算大，毕竟他买的公司多是“大白马”，换手率也并不高，翻转腾挪游刃有余。其二，管理作为兴证全球基金第三代的领军人物，谢治宇毫无悬念的接过董承非留下的重担。好的投资人是向内的一份工作，更多是提升自己对世界的认知，但好的管理人是向外的工作，更多是将自己的认知贯彻到其他人身上。前几天王国斌的采访，这种量级的投资大佬都会显得口拙，向外输出自己的意志都会存在一些问题，更何况年纪轻轻的谢治宇。但管理就是他们这咖位的基金经理必须要面对的工作，也是他们人生更进一步的必经之路。对于最终结果，笔者还是开头那句话，坚信他们会继续前行，更坚信他们会再创佳绩，毕竟优秀的投资人都有坚韧的意志。2、混合型基金--嘉实增长，归凯获奖词：基金经理归凯先生采用自下而上精选个股的投资方法，主要从商业模式、竞争优势、产业趋势三个维度出发寻找能够持续提升内在价值的好公司并买入持有，以分享上市公司长期业绩增长收益。2020年，基金在食品饮料、医药、计算机、传媒等板块优秀的个股选择为组合贡献了较多的超额收益，全年以65.67%的业绩回报在标准混合型基金中位列第19个百分位。归凯在近两年同样遇到了成长的烦恼，尤其是由于市场风格等因素叠加，他的产品业绩并不能算理想。但是需要指出的是，嘉实增长在2021年和2022年虽然亏损但还是跑赢了沪深300指数，其中2021年跑赢2.4%，今年至今则跑赢了4%，这样的成绩也并非不可接受。同时，归凯长期管理的产品中嘉实新兴产品和嘉实增长年化收益率依然超过20%，嘉实泰和由于相继经历了2016年、2018年、2021年和今年并不算好的年份年化收益率为13.79%。对于投资成长股的归凯来说，防守并不是他擅长的领域。我们在此前文章《嘉实基金归凯，透着“大将风范”》曾跟大家探讨过，归凯投资的核心是寻找企业内在价值的持续增长，而不是估值的均值回归，在这一点上归凯的风格与傅鹏博较为相似，从过去一段时间的持仓来看两人持仓也多有交集。推荐阅读：有人开始埋怨明星基金经理了...

未来一段时间，我们计划跟大家一起细细品读一下近些年斩获晨星（中国）年度基金奖的优秀基金产品。开始这个系列之前我们先来了解一下晨星基金奖以及它的评选逻辑。晨星基金奖可以说是业内最具含金量的奖项之一，在国内已经举办了19次，旨在对中长期业绩表现突出的国内基金管理团队给予肯定，并为投资人进行长期投资选择提供一定的参考，参与年度基金奖评选的基金，必须在当年度具有良好的回报且长期业绩表现突出、与持有人的利益保持一致。晨星基金奖的评选程序分为三个阶段：第一阶段：通过以定量分析为主的前期筛选，确定入围即提名名单。第二阶段：对进入提名名单的基金进行定性分析和评分，期间辅之以问卷的方式对招募说明书的陈述、基金管理团队等公开披露的信息进行核实。第三阶段：综合定量分析和定性分析的结果，确定最终获奖者。晨星年度基金奖评选方法对于投资者来说很有借鉴的意义，是基于层次分析法的理论基础，采用定量评价和定性分析相结合的评价思路。定量评价考察以下方面：基金的当年度以及中长期的总回报率、风险、风险调整后收益；基金经理团队在当年度是否变动等。定性分析考察的是基金经理任职的时间、基金公司管理团队的稳定性、投资策略和流程是否与招募说明书中描述的一致、投资人服务以及合规情况等。其中，定量评价采用如下的筛选规则：1、

王斌2022Q2主题基金持仓名单中王斌管理的华安安信消费服务A被6家机构购买，位居消费基金买入排行榜第二位。目前，王斌共管理5只产品，其中华安安信消费服务A，管理时间3年又282天

这可能会是一篇掉粉的文章，也是一篇对于读者不够友好的文章，但是相信笔者，如果你有勇气读下去，并能够理解我们想表达的意思，一定会有所收获，如果你骂骂咧咧的取关，我们也表示非常能够理解。这两天不少顶级基金经理成为众矢之的，朱少醒、傅鹏博、谢治宇、张坤都没能幸免，这让笔者非常想要说点什么。想起一个故事，徐翔妻子应莹此前在离婚声明里提到，徐翔痴迷炒股简直到了走火入魔的地步：“我在宁波临产时，他不肯放弃当天的行情坚持操盘，听到儿子降临后却对着电脑手舞足蹈；他曾写着密密麻麻的炒股心得，神神秘秘地要把绝招都教给儿子……”笔者曾问过跟一位与徐翔交往颇深的老大哥，徐翔秘籍到底是啥？他说，也没什么，主要是徐翔过去炒股中的一些经验教训、失败案例。听到这个答案笔者先是有些失望，后越品越觉得总舵主是真的牛。他敢于直面自己的失败，对市场始终保持谦卑的态度。可能有些读者跟笔者一样，在自己做交易时候亏损多了别说复盘了，都不想打开软件看账户，当然赚钱的时候又觉得自己是股神，又不屑于复盘自己的投资了。而徐翔却有勇气和定力把这些内容记录起来，这就是顶级投资者和散户的区别。之前经常讨论#基金经理赚钱，基民不赚钱，谁应负责？#的话题，从过往数据来看明星基金经理长期确实实现了不菲的收益，但是基民也确实没有赚到钱，甚至还亏了不少钱。尤其是这两年，明星基金经理们集体表现不太好，这导致部分投资者亏损惨重，但这不正是我们需要反思和复盘的地方吗？但是遗憾的是，从大部分投资者的反馈来看，他们完全没有勇气面对自己亏损，把问题不负责且一股脑地丢给了基金经理，认为他们就是造成自己亏损的主因。有数据显示，即便是在2021年年初，也就是市场的顶部，在这个位置理论上应该是大部分投资者都赚钱了吧？但是可惜，即便是在那段时间表现最好的产品，持有的投资者依然是7成亏损、2成保本、1成盈利的状态。所以实际上很多时候，投资者需要为自己的亏钱负责！需要复盘自己的投资！反思一、搞清楚基金经理赚钱和亏钱的原因了解一位基金经理，搞清楚他是如何赚钱，又是如何亏钱，这对于我们挑选到优秀的基金经理并更加从容的长期持有并赚取利润有很大帮助。如果不会分析一位基金经理可以看我们在文章末尾的推荐阅读，有优秀基金经理的分析，也有拉胯基金经理的排雷。拉胯的基金经理如何亏钱我们今天就不分析了，他或追逐风口重仓押宝，或高频交易，有的甚至满仓牛股也亏得稀里哗啦，总而言之，言而总之，就是他们没有一套可复制的投资策略。而优秀的基金经理赚钱无非就是赚企业估值的钱、赚企业成长的钱或是赚企业价格波动的钱（也就是交易型）。推荐阅读：万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱那么什么是可复制的投资策略？最直观的是赚估值钱的基金经理，他们往往在机会值以下买入，中位数或危险值附近卖出，赚取估值回归的钱。大家如果复盘一些深度价值派的基金经理操盘记录，应该发现类似的规律。基金经理亏得又是什么钱呢？其实无非也就是估值回撤、企业盈利下降或是价格下挫。近两年明星基金经理们亏损的主要原因其实也是估值回归。2021年左右掀起理财热，大批投资者涌入市场购买明星基金经理的产品，这进一步推动机构抱团核心资产，而这自然也催生了泡沫，而这个泡沫的破灭也就是明星基金经理们近2年亏损的主要原因。细心的同学应该可以发现，上图中沪深300指数的估值在2021年年初见顶并触及历史最高点，随后沪深300指数从16倍估值下跌至12倍估值，下跌了25%左右。某只个股的估值较高是可通过调仓换股来实现避险，但全市场的估值都处于高位，基金经理们恐怕也没有太好的办法，尤其是明星基金经理们，他们的投资策略或仓位也不允许做太多“将就”的事情，比如说追高新能源，比如说买质地稍差的小盘股。所以说，这一轮下跌是泡沫破灭白马股估值回归正常的下跌，这部分的钱本来就不是明星基金经理们该赚的钱，现在还给市场其实也没有太多需要苛责的地方。其二、搞清楚自己赚钱的原因和亏钱的原因开始这个话题之前先给大家几组数据，据wind数据显示，成立3年以上的主动股票型基金和混合型基金共有1162只，其中累计收益为负的产品有45只，占比仅为3.87%。近3年，在这1162只产品中亏损的产品仅为27只，占比进一步下滑至2.32%，但是盈利超过50%的产品有800多只，占比近70%，盈利超过100%的产品有超过300只产品，占比约25%！这就意味着如果你买了一只主动权益基金，只要拿着什么都不做那么亏损的概率其实微乎及微！但是现实却是即便最优秀的产品上亏损投资者占比也有7成，所以说基金经理赚钱和亏钱与基民赚钱和亏钱其实是两回事！基民在责备基金经理的时候需要先反思自己，为何本来是大概率盈利的事情却硬生生的被自己做出了小概率，你是怎么把这一切搞砸的？结合大数据投资者亏损主要有以下几个方面：交易层面：1、痴迷交易、频繁买卖、追涨杀跌。很遗憾的告诉大家，大多数人没有什么交易天赋，专业的投资者条件很苛刻，需要勤奋、勇气、知识和一点点运气，所以频繁的买卖只会让你的亏损越来越大，而不是赚钱，你的账户余额已经把这个事实告诉你了很多遍，越挫越勇固然也可以，但还需量力而行。2、后知后觉，错误时间进场。坊间有句传言叫，当街头买菜大妈都在讨论买哪只股票的时候，就该退场了。背后的原因很简单，当最后知后觉的一批人都被股市赚钱效应吸引过来之后，市场上的做多力量已经枯竭，反而全部都是做空或是等待获利了结的人，那么市场自然也就该下跌了。本轮基金最火爆的是在2021年，当时春春、坤坤、兰兰频繁登上热搜火出了圈，大批小白投资者也是在这个时候入场开始买基金。但是从大盘走势以及估值水平来看，都已经见顶并进入熊市，在这样的市场亏钱也是大概率事件。解决交易层面的问题其实没有太多好的办法，定投肯定是一个适合大多数投资者问题的方式之一，尤其是对一个较为均衡的产品组合进行定投。推荐阅读投基到底要不要择时？绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、持有时间不够长这两天有篇文章是说朱少醒，文章中这样说到，如果把朱少醒的投资生涯分成两段，第一段是光辉的前十年，年化近30%，创造了10年10倍的成绩；第二段是平淡的后七年，年化近8%，累计收益才1倍。对于这个问题笔者觉得朱少醒近7年确实跑输了不少后生晚辈，但也绝对不算差，而且他的投资风格本来也不以防守见长，在今年回调之后排名稍微靠后并不算多么了不起的事情。据wind数据显示，朱少醒管理的富国天惠市场累计实现收益1678.91%，是市场上累计收益率最高的产品之一，在累计收益率较高的产品中富国天惠年化收益率18.79%排在第一！给大家一个算术题，假如你在富国天惠成立之初花了1000块钱买入，那么2015年左右你财富变成了10000块钱，2015年有个人同样买了1000块钱富国天惠，到了今天他的财富是1600块钱，即便他买了近些年表现最好的产品，财富也不过是3000元左右，而你的财富是16000块钱。这个数学题告诉我们，如果你想赚钱，并且想要赚大钱，就要找到对的人然后付出的足够多时间！选基层面：1、没有认清楚基金的本质，是理财型还是工具型。基金可以分为工具型和理财型，工具型产品可以分为主题型产品和指数型产品，在这类产品上赚钱就需要较强的交易能力，而理财型产品赚钱以定投的方式大概率是可以实现盈利。在笔者与读者沟通过程中发现，大多数投资者较为偏爱工具型产品，这是痴迷交易的另一个延伸，但是由于没有什么交易能力，所以大多数投资者是亏损的。2、没有选对基金经理。选基金经理是个技术活，笔者选择基金经理最主要的标准就是他要有可以复制的投资策略，只有可复制的投资策略才有可复制的投资利润。无论基金经理赚估值的钱、企业成长的钱亦或是交易的钱，这几类都有较为优秀的基金经理，你发现他们，了解他们并且拿住了其实赚钱并没有想象中的那么难。反思三、基金公司需对投资者负责明星基金经理最大的敌人可能不是市场，而是基金公司。近些年基金公司借助市场热情发行了大量产品，但是这批产品大面大幅度亏损。据wind数据显示，近3年成立的普通股票型产品和偏股混合型产品高达2928只亏损的产品数量占比约2/3，近1年成立的普通股票型产品和偏股混合型产品1264只，亏损数量超过800只同样占比2/3。在这些亏损的产品中不乏一些大型基金公司的明星基金经理，一些吃相很难看的公司这里就不点名了，之前也写过很多。写在最后：由于篇幅和时间的原因，我们今天就写到这里。如果你仔细的读到这里，那么你挺了不起。如果你看完文章决定复盘一下自己过去两年的每一笔交易，那么恭喜你，距离赚钱又更进一步了。当然，如果你骂骂咧咧的取关，我们也表示非常能够理解，因为不是所有人都有勇气直面自己的失败。（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

继续聚焦公募基金换帅潮！在今年年中，老牌公募公司银河基金管理有限公司（以下简称“银河基金”）也完成换帅，于东升成为该公司新任总经理，同时代任董事长，绯闻不断的前任董事长刘立达则因“工作变动”离任。对于银河基金这两年的发展，概括起来就是两个字：“躺平”，规模增长基本停滞，新发产品寥寥无几。如果一家基金公司都不想“搞钱”了，那么这家公司可能就真的出现问题了。而于东升能否唤醒“躺平”银河基金，这将是他上任之后最大的难题。高管变动频频银河基金作为一家老牌基金公司已有20年的发展史，不过近些年来有些落寞，公司被外界所知更多是因为场外因素，尤其是前董事长刘立达更是因为“绯闻”频频登上热搜，虽然银河基金迅速对绯闻予以否认，但是对公司形象造成的伤害也是无法挽回的。2021年6月，一则名为“银河基金公司董事长微信聊天记录”被网友曝光，内容涉及与女性员工露骨聊天以及职位升迁等，迅速引发行业关注。随后，银河基金声明已向警方报案，并表示网传为虚假诽谤。2021年8月，一份名为《举报银河基金刘立达滥用职权玩忽职守导致公司经营严重受损》被媒体爆出，这份举报信为银河资本前任总经理云雀对刘立达的实名举报，并细数了刘立达“三宗罪”：一是其渎职行为导致银河基金2年内2次被监管部门停业处罚，2020年的处罚亦累及银河资本受罚，未来两家企业将经营困难，国有财产将严重受损；二是刘立达授意银河资本前任总经理，捏造银河金控前纪委书记徐旭持有银河资本股权的事实，遭拒后又再授意银河资本其他管理人员举报银河资本前任总经理作风有问题；三是指使银河资本董事长给前任总经理扣上私分国有资产罪名等。据了解，内部刘立达的评价褒贬不一，有评价称他是“儒雅的知识分子形象，又不失业务改革魄力”，负面评价更不少见，银河证券一位已经离职高管评价称，“这个人表面上文质彬彬，实际上非常霸道。”但是不管刘立达能力到底如何，银河基金展现给外界的是高管变动频频，人事持续动荡。2017年12月，刘立达由银河基金总经理升任董事长后，范永武接任总经理一职。不过，17个月后的2019年5月，范永武离职，该职务由刘立达代任。2020年4月23日，高见履新总经理，但在2021年9月15日，高见同样因个人原因离职，刘立达又一次代任总经理职务。据媒体报道，一位接近银河基金的人士透露，高见对此反应强烈，已提出辞职申请。2020年11月11日，副总经理王庆仁因个人原因辞职，距他履新仅过去5个月。2021年3月12日，在银河基金任职超19年的副总经理钱睿南也因个人原因离职，后加盟兴业基金。2021年7月6日，银河基金发布高管变更公告，称副总经理、首席信息官陈勇于7月6日离任，股东将另有任用。相较于刘立达，新任总经理于东升有着丰富的基金公司管理经验，所以外界对于他存在较高期望。资料显示，于东升历任石油部上海西捷石油公司技术开发工程师、南方证券部门副总经理、湘财证券华东地区业务管理总部总经理、泰达宏利基金总经理助理、汇添富基金副总经理、申万菱信基金总经理、上海尚阳投资总经理、诺安基金副总经理。银河基金发展停滞暗藏三重隐忧银河基金近些年的发展基本上处于停滞不前的状态，管理规模保持在1000亿左右，新发产品寥寥无几，而这背后存在隐忧。据wind数据显示，银河基金截至2季度末管理规模为1141.52亿元，全市场排在第47位，如果翻看历史银河基金2020年2季度管理规模就已经突破千亿元大关，可以说在全民掀起理财热的这两年银河基金没没有太大建树。值得关注的是，在银河基金基本停滞发展的同时，还暗藏三重隐忧值。其一，规模增长存在隐患从结构上来看，目前银河基金混合型产品规模370.62亿元，相较于2019年年末的173.91亿元增长196.71亿元，似乎还是取得不错的成绩。但一方面，此期间银河基金发行新产品7只，规模约为53.7亿元，占新增规模的25%。另一方面，银河基金的网红产品银河创新成长在2019年规模不到20亿元，而目前规模约为166.97亿元，增长近150亿元。这两项叠加基本与银河基金新增规模相当，换而言之银河基金这两年其他产品几乎很难吸引投资者关注。笔者注意到，银河基金目前累计收益率最高的产品为银河稳健，成立以来实现收益率2044.23%，年化收益率17.49%，近3年累计收益了108.52%，年化收益率27.73%。按理说在市场上应该具体较高人气，但实际上投资者却并不买单。在2019年年银河稳健规模为12.74亿元，份额为8.47亿份，但是目前规模为10.49亿元，份额为3.76亿份，其中份额竟然缩水超过50%。其二、批量产濒临清盘银河基金业绩较好的产品都没有太大人气，其他的产品自然更无法让投资者关注。据wind数据显示，银河基金目前共有131只产品，自2019年年末运行至今的产品有98只，其中有65只产品份额出现缩水。另外截至目前，银河基金有40只产品规模低于5000亿元，占总产品数量的四分之一。其三、彻底躺平？2020年和2021年，公司分别发行5只产品和7只产品，其中在2020年发行1只股票型基金和2只混合型基金，2021年发行0只股票型基金和3只混合型基金。我们曾多次批评一些基金公司，在牛市借助投资者热情批量发现新产品，但是像银河基金这般“躺平”，发行产品如此少也是少见。想想如果一家“搞钱”基金公司对“搞钱”都失去兴趣，背后隐藏的问题不得不需要警惕。业绩持续下滑（注：类型为全部时，采用基金公司指数计算业绩表现；类型为股票型等细分类型时使用该公司旗下该分类的所有基金的平均月度回报计算业绩表现。）从业绩角度看，银河基金的表现同样不如人意，尤其是近些年滑坡较为明显。据wind数据显示，银河基金经3年收益率为44.23%，在行业排名第41位，近2年为6.24%，行业排名78%，近1年为-7.72%，只能排在行业排名106！从结构上来看，银河基金近些年表现最差的类型竟然规模最大的债券型产品，近5年收益17.09%，行业排名91位，近3年收益9.08%，行业排名106，近2年排名5.47%，行业排名110。从产品来看，银河基金有多只基金成立以来亏损较为严重，例如成立7年的银河转型增长，截至目前亏损高达40.6%，还有如刚刚成立1年的银河医药健康，截至目前亏损35.82%。另外还有最出名，也是名字最“霸气”，但是亏损原因却让人看不懂的银河龙头，它截至目前亏损30.13%。满仓龙头股竟亏20%，银河龙头登顶股基倒数第一！看它如何“一把王炸打的稀巴烂”此外，在今年银河基金旗下多只产品排在倒数，如银河文体娱乐主题，今年业在灵活配置型产品中倒数第三位，已经亏损34.49%。另外，如银河现代服务、银河康乐、银河创新成长、银河医药健康等多只产品也均排在同类倒数。（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

投资就是在充满不确定的市场中寻找确定性，如何寻找确定性？就是要研究。就像“学院派”代表基金经理郑有为说的那样，投资研究就是要守好一城一池，发生其间的重要信息和数据要了如指掌，这才叫研究透彻。也正是源于扎实的研究，郑有为在过去3年表现非常出色，在没有大比例配置新能源概念股的情况下，代表产品国泰江源近3年（2019年6月14日-2022年6月30日）实现收益210%。更为难得的是，在今年沪深300指数下跌接近15%的情况下，郑有为长期管理的几只产品基本抗住市场下跌保持盈亏平衡。近日，由证券时报社主办，招商证券、晨星资讯、上海证券和中国银河证券提供数据和研究支持的“第十七届中国基金业明星基金奖”获奖名单于7月29日隆重揭晓，国泰基金一举斩获三项大奖。国泰基金荣获2021年度十大明星基金公司奖，国泰聚信价值优势灵活配置混合（程洲管理）荣获七年持续回报灵活配置混合型明星基金奖，国泰江源优势精选灵活配置混合（郑有为管理）荣获三年持续回报灵活配置混合型明星基金奖。郑有为是如何在实现高收益的同时还兼顾低回撤？他又是如何将自己的研究成果应用于实战当中？今天我们来一起了解下这位明星基金经理。兼具“压舱石”和“弹性选手”双重属性郑有为是马来西亚籍华裔、客家人，本科就读于华中科技大学生物工程专业，研究生就读于上海交大。郑有为大学期间恰逢2007年牛市，误打误撞接触资本市场并被其深深吸引，研究生进入东方证券实习，师从时任医药行业首席李椒花。在经历了三年研究员生涯之后，郑有为转型投资加入有“黄埔军校”之称的平安资管，并于2014年5月正式开始管理产品。大家知道，在随后的几年A股走势“波澜壮阔、跌宕起伏”，多变的市场环境也让他不断完善投资框架、拓展投资边界，从专攻医药行业的新手成长为擅长多行业选股的全能型人才，此外在险资机构的这段经历也让他刻下了绝对收益基因。2018年，郑有为的事业更上一层楼，加入老牌公募基金国泰基金并取得不俗的成绩。数据来源：Wind，基金定期报告，截至2022年二季度末，同类指灵活配置型基金据wind数据显示，郑有为自2019年6月14日接管的国泰江源，截至6月30日任职年化回报高达45.08%，累计收益率高达210.73%，在同期灵活配置型产品中排名前5%。同时，在最近1年、2年、3年和任职以来的业绩全部位居同类产品的绝对前列。透过过去3年的公开数据可以看到，郑有为的能力圈广泛，在消费、周期、金融、科技、成长等领域均有优异的投资实绩，他以核心资产为盾、以高景气品种为矛，构建均衡稳健的组合体系，能够较好地适应不同市场环境和风格。投资框架：对宏观-中观-选股都有严格的理论研究作为学院派的代表人物，郑有为在宏观-中观-选股都有严格的理论研究，简单说就是寻找在正确的时间和正确的地点做正确的事情。郑有为在采访中曾这样概括他的投资框架，“具体投资中，只赚内在价值最确定的钱，不赚泡沫化的钱。首先，通过宏观和中观的分析框架来识别市场整体的风险与机遇。其次，在微观个股层面，对公司的经营质量和买入价格都有较高要求。事实上，如果购买的公司有足够的安全边际，那么整体回撤各方面就会控制的比较好。所以，尽量选择大市值的龙头公司，一方面这种个股的纠错成本比较低，另一方面，龙头公司抵御风险的能力也相对更强。”纯粹自上而下的投资框架，可能会造成资产配置过于集中于某个行业，造成产品抗风险能力不足，回撤幅度过大，尤其是一旦判断失误纠错的时间和成本较大。而纯粹自下而上的投资框架，更多依靠个股的价值兑现，不过价值兑现需要时间，可能会造成产品的净值走势温吞。郑有为的投资框架能够一定程度规避掉纯自下而上和自上而下的弊端。一方面，由于产品配置的行业始终具有较高景气度，个股上涨动能更加充足，也能够更快兑现价值。另一方面，在个股的选择上对经营质量和买入价格都有较高要求，这就决定了往往能够捕捉到“戴维斯双击”的机会。来源：wind，2019年年报、2020年半年报、年报，2021年半年报、年报，2022年半年报（注：brinson绩效数据来源于wind，将投资组合的实际收益与沪深300指数的收益进行比较，同时，将两者之间的差额部分分解成与投资经理决策过程对应的几种效应：资产配置、个股选择以及交互收益，以分解差额收益的来源。基金持仓的行业收益按照定期报告实际披露的股票投资明细计算。计算中涉及的收益率为报告期截止日最近的一个季度的区间收益率。）我们以沪深300指数作为参照对国泰江源的超额收益进行brinson绩效拆解，可以发现郑有为在行业选择、选股选择和交互收益三个维度均有不错的超额收益。其中，行业选择提供超额收益为22.2%，实现超额收益的概率高达83%。值得注意的是，在6个报告期内仅有1个报告期跑输沪深300指数且仅跑输1.06%，但有3个报告期跑赢沪深300指数超过5%，可见郑有为自上而下通过宏观和中观的分析框架来识别市场整体的风险与机遇的精准度。个股选择提供超额收益32.82%，实现超额收益的概率有66%，交互收益提供超额收益23.66%，实现超额收益的概率为50%。据了解，郑有为在选股上喜欢买龙头，买确定性，是胜率高于赔率的思维；报表特征上，选择净资产回报率ROE>15%、自由现金流创造能力强的公司，同时设置了止盈、止损标准，通过估值分位数、板块之间的横向比较、国际比较等，决定买卖。就像开头所说，正确的时间和正确的地点做正确的事情，在景气度较高的行业中寻找优质且便宜的个股，这样往往事半功倍。此外，

今天继续聚焦公募基金换帅潮！近日，华宝基金发布董事长变更公告，黄孔威出任公司董事长，原董事长朱永红因工作安排离任。华宝基金新帅黄孔威上任之后恐怕要解决的问题不少。首先，人事持续动荡。在今年4月份，华宝基金原总经理XIAOYI

资管规模超1.3万亿元的建信基金管理有限责任公司（简称“建信基金”）迎来新任董事长。7月27日晚，建信基金公告称，刘军自7月26日起正式任职董事长一职。换帅自然意味着这些公司将按下“重启键”，过去积存了问题有哪些急需解决？接下来又如何发展？这都是业内外较为关注的问题。对于接手建信基金的刘军，他可能面临最大的问题就是先解开业绩与规模不匹配的谜团。刘军是谁？公开资料显示，刘军，1965年12月出生，中国国籍，1986年安徽大学法学专业大学本科毕业，2003年获香港浸会大学工商管理硕士学位。刘军在建行系统深耕近30年。刘军曾在安徽省政法干部学院、安徽省司法厅任职，自1993年11月起在建设银行广东省的分支机构任职，历任建行广州开发区支行行长、东莞市分行行长、广东省分行行长助理、广东省分行副行长、深圳市分行行长、广东省分行行长等职。2021年12月起任建设银行职工代表监事。有业内人士指出，刘军在建设银行任职期间，刘军在新金融领域实践业绩突出，不仅在建设银行体系内首创住房租赁“佛山模式”、存房业务“广东模式”，科技企业“技术流”专属评价体系被评为2021年广东省人民政府金融创新一等奖，被国务院办公厅和建设银行面向全国推广。在普惠金融、科技金融、数字化经营、绿色金融等领域做了许多开创性工作，服务国家战略和地方经济社会发展的能力强，连续多年主要业务指标考核在建设银行系统内排名前列。建信基金“原地踏步”建信基金成立于2005年9月，是国内首批成立的银行系基金公司之一。Wind数据显示，截至6月末，建信基金资产管理总规模超1.3万亿元，其中公募基金规模超7000亿元，在全市场排名第13位。仅从整体数据来看，建信基金目前算是相当成功，不过尴尬的是相较于自己，实际上是在原地踏步。据wind数据显示，2018年3季度公司公募管理总规模就已经接近7000亿元，但是在2019年和2020年，市场整体规模分别提升1.7万亿元和5.3万亿元的大背景下，建信基金的管理规模却出现了较大滑坡，直到2021年才企稳。从结构上来看，受益于市场行情，公募基金近4年权益产品迎来较大发展，但是建信基金却成为这一轮权益产品规模增长的“弃儿”。2018年年末全市场股票型基金规模为7380亿元，而2022年2季度末股票型产品规模已经接近22796亿元，规模增长接近4倍；混合型基金规模为14763亿元，而2022年2季度末股票型产品规模已经接近55310亿元，规模增长超过3倍。同期，建信基金股票型基金规模为305.51亿元，相较于2018年年末提升184.17亿元，混合型基金规模为298.19亿元，相较于2018年年末规模增长171.73亿元。从绝对值来看，建信基金的股票型基金和混合型基金规模合计仅约600亿元，这甚至要低于市场上的顶流明星基金经理。笔者发现，建信基金在2016年期间混合型基金规模一度超过450亿元，这甚至要比当前还要高150亿元。从占比来看，建信基金债券型基金1326.26亿元，货币型基金5145.79亿元，权益占比仅非货币基金的30.33%，整体比例偏少。更值得注意的是，在此期间建信基金发行股票基金23只，发行规模约为123.89亿元，发行混合型基金11只，募集规模213.12亿元。对比期间建信基金的发行规模和增长规模可以发现，两个数据相差不算太大，换而言之就是建信基金更多依靠新发基金来提升公司管理规模，而非自然流量。业绩与规模不匹配的谜团昨天我们深度分析同样刚刚换帅的招商基金，它存在的问题是业绩与规模不匹配，权益基金经理投资能力不足却给他们批量发行产品。推荐阅读：《招商基金换帅！徐勇出任总经理，公司三大问题待解！权益投资是软肋，产品大面积亏损！》而建信基金也存在业绩与规模不匹配的问题，但是它与招商基金的问题相反，建信基金是基金经理投资能力出色却没有得到相应的管理规模，这在行业内较为少见。从整体业绩来看，海通证券数据显示，截至今年6月末，建信基金主动权益类基金从近五年的前30%提升到近三年的前22%，再到近两年的前15%，直至近一年跻身市场前6%。在银河证券基金研究中心7月1日发布的《中国公募基金产品长期业绩排名榜单》中，建信基金旗下权益类产品多维度上榜30次，其中10次分别进入三年期、五年期和七年期同类业绩排名前10%。据wind数据显示，建信基金成立1年以上的股票型基金和混合型基金共有60只产品（注：各类份额合计），其中年化收益率超过20%的产品有9只，占比为15%；年化收益率超过15%的产品有20只，占比为33%；亏损的产品仅2只，占比仅为3.33%。值得注意的是，在年化收益率超过20%的产品中，建信健康民生、建信改革红利、建信创新中国和建信中小盘成立时间在8年左右，建信战略精选成立时间超过4年，这也就意味这5只产品是能够真正为投资者带来长期、稳定且优异的产品。但是令人不解的是，其中规模最大的产品为建信健康民生，规模也仅不到13亿元，颇为尴尬的是这只产品的规模甚至长期低于1亿元，业绩与规模极度不匹配。从基金经理的角度来看就更加憋屈了，在第十七届“中国基金业明星基金奖”中，陶灿管理建信改革红利获评“三年持续回报股票型明星基金奖”，姜锋管理的建信优势动力混合（LOF）获评“三年持续回报积极混合型明星基金奖”。此次获评“三年持续回报股票型明星基金奖”的建信改革红利由建信基金权益投资部执行总经理陶灿管理，截至二季度末，摘得晨星、海通、银河三大评价机构三年和五年期五星评级。陶灿拥有14年证券从业经验，超10年基金经理任职经验，在多年的投资经历中已经形成了从行业到个股的“3+3”投研体系框架，即在行业分析中关注商业模型、竞争格局和景气趋势三个维度，而在个股层面则重点考察企业家的格局和思维、管理层的执行力和研发效率这三个底层要素。银河证券数据显示，建信改革红利在2021年底取得近三年10/183、近五年5/128的优秀表现，陶灿在管的建信新能源、建信恒久价值等产品同样位居同类前列。获评“三年持续回报积极混合型明星基金奖”的建信优势动力混合（LOF）由均衡老将姜锋担纲。作为一名拥有超十年投资经验的资深基金经理，姜锋信奉“积小胜为大胜”，擅于在价值和成长双赛道中及时轮动，把握市场的中长期投资机会。海通证券数据显示，截至二季度末，其代表产品建信健康民生A近七年业绩排名位列同类产品第1，同样展现出超强的中长期收益能力。陶灿或将产品建信改革红利在其任期（2014.5.14至今）实现回报476.20%，年化回报23.76%，在普通股票型产品中同类排名1/28，但是这只产品仅仅11.95亿元。如果与同类产品相比，市场成立5年以上的股票型基金有235只产品，建信改革红利可以排在行业的第7位，在年化收益率超过20%的21只产品中有5只产品规模超过百亿，9只产品规模超过50亿，建信改革红利的规模只能排在倒数第二位！目前陶灿还管理着8只产品，其中有3只产品规模甚至只在5亿元左右，其中最低的建信智能生活只有3.81亿元，这只产品在2021年1季度也就是市场最为火热的时段成立，当时百亿级产品批量发行，但他竟然仅仅募集到6.6亿左右，以陶灿的投资能力让笔者颇为不解。更让人啼笑皆非的是，陶灿旗下产品规模最大的竟然是主题产品建信新能源，规模达到了61亿元。总结：业内人士透露，刘军是实干派，下一步建信基金可能重点推动权益投资的发展，刘军赴任建信基金后表示，未来重点是全力贯彻落实证监会关于高质量发展的指导意见和要求，按总行工作部署，着力推进非货、对公财富管理、数字化经营三大转型。从中长期的业绩来看，建信基金在权益投资方面有着不错的积累，拥有发力权益投资的能力和基础，但是前提还是先解开业绩与规模不匹配的谜团。（END）一地基毛朋友圈开张了：为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。大家可以直接加基毛哥微信gekkoshow。未来我们会在群里和基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）11、Alpha

7月29日晚间，招商基金发布了高级管理人员变更公告。公告显示，自7月30日起，徐勇担任招商基金新任总经理。此前，招商基金原总经理王小青现已升任公司董事长，并代任公司总经理职务，随着徐勇的上任，投资界也把目光聚焦招商基金接下来的发展。如何提升公司的权益投资能力？如何挽留失去信心的投资者？又如何摆脱依靠发行产品实现规模增长的模式？对于招商基金新任总经理徐勇来说，这三大问题待解。徐勇是谁？公开资料显示，徐勇曾在上海钢铁汽车运输股份有限公司工作；自2009年进入保险行业，历任中国太平洋人寿保险股份有限公司党委委员、纪委副书记，上海分公司党委书记、副总经理、总经理，太保安联健康保险股份有限公司筹备组副组长、党委委员、副总经理，长江养老保险股份有限公司党委委员、副总经理、常务副总经理、副总经理（主持工作）、党委副书记、总经理。今年6月，长江养老发布公告称，总经理徐勇因个人原因，已向公司董事会递交书面辞呈，不再担任公司总经理等职务。随后加入招商基金，并担任招商基金党委副书记、董事。7月21日，经招商基金第六届董事会2022年第5次会议审议通过，并按照规定向监管机构备案并公告后，徐勇任招商基金总经理。对于此次履新招商基金，徐勇表示看好公司的未来发展，亦表示招商基金近年来在投资业绩、经营成效上实现了非常好的成绩。他在回应媒体关切时提到，招商基金近年来的发展质量和速度处于行业较前列，在平台、基础、环境和机遇方面优势明显，特别是在财富管理大背景下，公募基金的发展驶入快车道，招商基金把握时代机遇，融入股东方招商银行“大财富管理价值循环链”体系，发展站上新台阶。对于公司未来的愿景及发展的规划，徐勇表示，将按照公司既定的战略方向与发展目标，坚定不移走高质量发展之路，坚定不移地走市场化和专业化之路。他在回应媒体关切时表述，要合规稳健经营，致力于持续加强投资管理能力、风险控制能力、产品创设能力、客户服务能力等各项专业能力的建设，坚持长期投资、价值投资、责任投资的理念，坚持做难而正确的事，积极为客户的价值创造、股东的战略实施、为公司的长远发展目标做出积极的贡献。招商基金三大问题待解！据统计，招商基金管理资产总规模达到1.49万亿（含子公司），其中公募资产规模超7800亿，非货币管理规模超5800亿，位居行业第5。不过招商基金规模虽然庞大，但由于这个行业特殊性，业绩才是考量公司的标准。问题一、权益投资是软肋来源：wind，截至2022.7.30权益投资一直是招商基金的软肋。据wind数据显示，招商基金成立10年以上的主动管理类普通股票型基金和混合型基金有10只，我们看到尽管招商基金的代表产品招商安泰累计收益率高达955.18%，招商优质成长累计收益率高达876.62%，但是这些业绩更多是依靠时间的堆砌，其中年化收益率表现最好的产品为招商优质成长，截至7月30日成立以来年化收益率仅14.61%。从这些产品的规模可以看出投资者的认可程度并不算高，除了招商优质成长其余产品规模均小于10亿元，而招商优质成长规模也不仅为17.85亿元。来源：wind，截至2022.7.30从近10年表现来看，招商优质成长2012年至2021年的10个自然年度中有5年跑输沪深300指数和偏股混合型基金平均业绩。来源：wind，截至2022.7.30资料显示，招商优质成长现任基金经理为贾成东，他的年化收益率是产品近10年最为优秀的基金经理，不过也仅15.14%。来源：wind，截至2022.7.30从投资风格来看，贾成东似乎更喜欢做板块的轮动，也就是押宝式的投资。产品在2019年和2020年成功押中了消费、医药和高端制造，两年业绩表现优异。不过在连续走运两年之后，2021年和2022年却连续布局失误，其中2021年在银行、新能源、高端制造连续切换，不仅没有捕捉到风口，反而连续跑输市场。来源：天天基金网2022年，贾成东的押宝式投资的迹象就更加明显，一季度重仓配置银行，二季度重仓配置机场和旅游。基金经理可以亏钱，但是以这样极不成熟的投资方式亏钱，是投资者最不满意的地方。来源：天天基金网招商基金另一个较有人气的基金经理是付斌，他可以说是近一年表现最惨的百亿级基金经理，当前现在的管理规模已经降低至81.10亿元，此前我们曾有深度分析在此就不做赘述了。推荐阅读：一位“百亿级”基金经理“陨落”！招商基金付斌最惨产品亏损近40%，曾高位连发4只产品！来源：wind，截至2022.7.30最后给大家一组数据，据wind数据显示，目前招商基金旗下所有的主动型基金（注：各份额合计且包括固收）共有363只产品，其中有59只产品亏损，占比幅度约16.25%。来源：wind，截至2022.7.30普通股票型基金有34只产品，但是有17只产品亏损，占比高达50%！来源：wind，截至2022.7.30偏股混合型基金基金有52只，但是有28只亏损，占比为53.84%！2、如何挽留失去信心的投资者？来源：wind，2012.7.30-2022.7.30据wind数据显示，近10年招商基金共有50只产品清盘，全行业排名第一，其中有31只产品清盘原因是持有人大会表决通过，19只产品触发合同终止条款，而触发的合同终止条款则主要是产品规模过小或是基金持有人过少。如发生以下情形之一，且基金管理人决定直接终止基金合同并进行清算的，则无须召开基金份额持有人大会，基金合同终止并根据基金合同的约定进行财产清算：（1）基金资产净值加上当日有效申购申请金额及基金转换中转入申请金额扣除有效赎回申请金额及基金转换中转出申请金额后的余额低于

于海颖、魏玉敏2022Q2债劵持仓名单中于海颖、魏玉敏管理的交银纯债被12家机构购买，和工银瑞信纯债、平安短债位居债劵买入排行榜第十位。目前，于海颖共管理8只产品，其中交银纯债，管理时间5年又48天

毫无疑问，李化松是平安基金乃至全市场最为优秀的基金经理，不过平安基金似乎对于李化松有些开发过度。截至目前李化松在管7只产品，其中包括在近2年平安基金已经为李化松发行了4只产品，另外还需要关注的是李化松同时还卸任了此前以他的名号发行的2只产品，同时还有1只在管产品存在挂名的现象。业务能力和管理能力一流的李化松近日，平安基金明星基金经理李化松又要发产品了，平安均衡成长2年持有混合被推上“货架”，这是他在近2年发行的第4只产品。这意味着李化松即将发行他在平安基金的第8只产品，此前7只产品为平安均衡优选1年持有混合、平安兴鑫回报一年定开混合、平安稳健增长混合、平安低碳经济混合、平安研究睿选混合、平安高端制造混合和平安核心优势混合。值得注意的是，李化松自2018年3月加盟平安基金，截至目前也仅4年多的时间，毫无疑问李化松算是近些年来最为忙碌的基金经理。就实力而言，李化松是行业内顶级基金经理，长期业绩出色，防守能力也不错，擅长于投资制造业。资料显示，李化松2015年出道，管理的第一只产品为嘉实环保低碳股票，在任2年又82天（2015-12-30

昨天看了一篇文章，《“无语了”，近1年跌32%，招商基金李佳存再发新基金，谁会买？》。让笔者感慨的不是李佳存近2年业绩的不如人意，而是一位基金经理的口碑竟然如此轻易的就被挥霍了。李佳存虽然名气不算太大，但也是一位优秀的专注于医药领域投资的基金经理。可惜的是，2020年和2021年在高位发行的3只产品亏损严重，让他成为投资者口诛笔伐的对象。有时候明星基金经理的天敌，可能不是变幻莫测的市场，而是基金公司对规模的痴迷。李佳存到底属于什么段位？我们经常把基金经理用S/A/B/C来分级，李佳存在笔者这里虽然不能评为S级基金经理，但也可以算上A-级别。李佳存在2008年7月硕士毕业后即加入广发基金担任行业研究员，在广发期间就一直从事医药行业研究工作，2014年2月加入招商基金担任研究部研究员，2015年1月30日首次担任基金经理。据ifind数据，李佳存目前管理7只基金，管理规模为75.74亿元，代表产品为招商医药健康产业股票，任职天数7年又131天，任期期间回报为132.10%，年化回报12.29%，在普通股票型基金中排名31/60，算是中规中矩。考虑到李佳存的主要投资方向是医药主题型产品，所以还需要把他放在行业中比较才能体现出其投资水平。我们以成立5年以上的医药产品作为维度，来对李佳存的代表产品招商医药健康产业股票做进一步对比。首先，业绩方面招商医药健康产业股票属于中上游水平。在医药主题基金中，年化回报率处于第一梯队的是楼慧源的交银医药创新，赵蓓的工银前沿医疗和葛兰的中欧医疗健康，三只产品成立至今的年化收益率分别为21.87%、21.36%和19.47%。处于第二梯队的是王大鹏的大摩健康产业、于洋的富国医疗保健、赵蓓的工银医疗保健和谭小兵的长城医疗保健，年化收益率在15%左右。在第二梯队中最为可惜的是于洋的富国医疗保健。在2020年6月，于洋短暂离开富国基金，留下的业绩是2年又119天实现收益148.72%，年化回报率47.95%，在全市场611只股票型产品中排名第一位。在于洋离开后的2年又58天，孙晓悦仅实现13.79%，年化回报率6.17%，位居全市场倒数。与头部产品作为对比，富国医疗保健近2年仅实现收益0.61%，即便是饱受争议的中欧医疗健康还实现了7.15%。而李佳存招商医药健康产业股票目前只能算是第三梯队，在107只成立5年以上的医药主题基金中排在第34位。其次，风险收益方面招商医药健康产业股票属于准一流水平。前面我们跟大家科普过衡量超额收益的阿尔法指标和衡量风险收益比的夏普比率，在这两个指标方面招商医药健康产业股票都属于准一流水平。推荐阅读：阿尔法指标选出的十大牛基！（10年期）夏普比率选出的十大牛基（10年期）在衡量超额收益的阿尔法指标排名中，招商医药健康产业股票以11.26%排在第20位。不过在衡量风险收益比的夏普比率排名中，招商医药健康产业股票以0.45排在第45位。综合两个指标，李佳存的招商医药健康产业股票在行业内属于中等偏上的产品，给A-的评级较为恰当。李佳存的长期主义与投资边界李佳存的投资给笔者留下了很高的印象分，尤其是他所表现出来的坚持长期主义与坚守投资边界。想了解李佳存的投资可以细读《招商基金李佳存：五大维度选股，偏好1到N的确定性增长》，介绍比较详细。1、抱着持有五年的态度去研究一家公司，再做买入卖出的决策。2、通过行业空间、技术壁垒、成长质量、管理层、估值五个维度考察投资标的。3、投资风格偏好1到N的公司，这类公司显露出一定的竞争优势，还有巨大的成长空间。4、重仓的股票都是判断出确定性很强的公司，仓位轻重程度取决于确定性强弱的不同。李佳存在采访中曾表示，“如果用一年的维度观察股价涨跌，80%归因于市盈率的波动，20%归因于上市公司业绩的增长；如果把时间维度拉长到5年，则80%的涨跌幅是归因于上市公司的业绩增长，20%归因于市盈率的波动。所以，我更愿意持有5年，希望和公司长期共同成长，赚业绩成长确定性高的钱。”他的投资也在始终贯彻这个理念，今年1季度招商医药健康产业股票披露的前十大重仓股中，有7只股票持有时间超过2年，同时产品的换手率也长期低于行业平均水平。另外，李佳存管理产品始终坚守投资边界，也就是以他擅长的医药领域投资为基础框架。来源：ifind对比李佳存目前管理的招商医药健康产业股票、招商品质成长混合、招商前沿医疗保健股票和招商创新增长混合可以发现，产品持仓高度雷同且均集中在医药领域。不过，李佳存也遇到过“被动风格漂移”的困扰，2017年他曾经接管招商体育文化休闲股票。资料显示，招商体育文化休闲股票的投资目标是精选体育文化休闲主题中基本面良好、具有较好发展前景且价值被低估的优质上市公司。业绩方面，李佳存单独管理招商体育文化休闲股票的3年又23天中仅实现收益46.46%，这样的表现较为平庸。对比招商体育文化休闲股票和招商医药健康产业股票两只产品在2018、2019和2020年，也就是李佳存单独管理两只产品的3个自然年度，招商体育文化休闲股票业绩明显稍逊一筹。复盘招商体育文化休闲股票持仓，2018年前三大重仓板块为医药、传媒和休闲服务，2019年前三大重仓板块为医药生物、食品饮料和计算机，2020年前三大重仓板块为医药生物、电子和传媒，但无论调仓哪个板块，都没能为产品提供相较于医药板块的超额收益，其中传媒更是贡献不少负收益。2020年年末，招商体育文化休闲股票增聘基金经理文仲阳，从产品持仓来看医药股被大幅减持，李佳存可能已经不是主要管理人，仅为挂名而已。2022年一季度，或是由于监管部门对于风格漂移的重视，招商体育文化休闲股票风格的回归，前十大重仓股全部为传媒股，这也直接导致产品成为今年最“惨”的产品之一。李佳存的口碑是如何塌陷的？近2年，招商基金为李佳存发行了3只产品，其中2020年6月发行的招商创新增长混合初始募集规模为40亿元，2021年6月发行的招商前沿医疗保健的募集规模约16亿元，2021年9月招商品质成长混合的募集规模约27亿元，合计规模约76亿元。但是遗憾的是，由于产品发行位置恰巧也是医药股的历史顶部，在这个位置发行产品自然盈利概率极低。截至目前，招商创新增长混合亏损14%，招商前沿医疗保健亏损31%，招商品质成长混合亏损16%。这三只产品也直接把李佳存此前6年积攒的口碑消耗殆尽，各大论坛的投资者对李佳存口诛笔伐。失去信心的投资者选择用脚投票，李佳存旗下的4只产品规模大幅度缩水，其中招商创新增长发行时规模约40亿，现在仅剩下8亿左右，规模缩水80%。李佳存并非招商基金旗下第一位被新产品拖累的明星基金经理，更具代表性的基金经理是此前我们提到的付斌。推荐阅读：《一位“百亿级”基金经理“陨落”！招商基金付斌最惨产品亏损近40%，曾高位连发4只产品！》一个非常有意思的点是，不清楚李佳存是真看好新能源领域，亦或是为了迎合市场，在去年发行招商品质成长混合时高调看好当时表现强势的新能源车领域。但无论是此前发行的招商创新增长混合，还是最近发行的招商成长先导股票，重仓股中都很难发现一只新能源车概念股。李佳存的新产品值得申购吗？据招商基金公布的消息，李佳存的新基金“招商成长先导股票”正在发行，募集周期为6月2日-9月1日，时间达3个月，首次募集资金上限为80亿元。对于招商成长先导股票预测两点：第一，结合当前的市场环境以及李佳存此前发行的3只产品，招商成长先导股票的募集规模大概率是不可能达到80亿元。第二，按照李佳存的投资风格，招商成长先导股票可能会是招商品质成长混合和招商创新增长混合的翻版。总之产品申购的意义不算大，按照上文的分析，要是真看好李佳存最佳的选择自然应该是招商医药健康产业股票。（END）投资策略1、投基到底要不要择时？2、绝对干货！基金小白如何做投资组合？3、“固收+”终究还是沦为“固收-”4、从基金经理的角度来谈为何不看好固收+5、投资基金的四个误区6、一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？7、万字长文！基金经理如何赚钱，又是如何亏钱8、哪些“固收+”基金抗住了调整？（附牛基）9、α指标选出的十大牛基！（10年期）10、夏普比率选出的十大牛基（10年期）明星基金经理大盘点1、易方达明星基金经理大盘点

即便在A股，消费和医药行业也被誉为牛股的摇篮，这个领域也诞生了不少知名的基金经理和基金产品。不过平安消费精选却让人大跌眼镜，成立6年竟然亏损了8%，成为消费主题基金里面的反面教材。值得吐槽的是，平安消费精选的5任基金经理均不及格，而且频繁更换基金经理的背后还暗藏猫腻，基金经理挂名、风格漂移、高换手率等问题多多。平安消费精选成立6年亏损8%平安消费精选成立于2016年6月8日，由于当时市场行情较为低迷，再加上基金经理孙健市场号召力不足，募集规模仅1.36亿元。据wind数据显示，平安消费精选成立6年时间竟然亏损8.23%，要知道这6年的行情可以说是公募基金的“蜜月”，风格极度匹配。资料显示，平安消费精选的前身叫做平安大华智能生活，投资目标是通过投资与文体娱乐相关的优质证券，实现基金资产的长期稳健增值。产品在2020年年初更名为平安消费精选，投资目标变更为通过主要投资于具有长期稳定成长性的消费主题上市公司，力争实现基金资产的长期稳健增值。不过从业绩上来看，无论是更名前还是更名后都不能令人满意，悉数排在行业的后40%。平安消费精选成立有5个完整自然年度，有4年跑输大盘以及沪深300指数，其中2017年同类产品上涨14.12%，沪深300指数上涨21.78%，而平安消费精选亏损4.86%，2019年同类产品上涨45.02%，沪深300指数上涨36.07%，而平安消费精选仅上涨26.18%。在2020年，平安消费精选更名之后搭上了消费股的末班车，但是遗憾的是2021年由于消费股估值过高引起一波较大回调，平安消费精选亏损13%。如果将平安消费精选与其他消费主题型产品做对比更容易感受到差距。我们选取了4只产品作为对比对象，主动型产品选择的是市场上具有代表性的主动消费主题产品易方达消费行业和汇添富消费行业，被动型产品选择的是易方达中证消费ETF和华夏上证主要消费ETF。对比同类型产品可以看到，平安消费精选更名以来的近3年中产品收益仅27.63%，比其他产品至少少赚30%，近一年产品亏损0.39%，而其他产品至少盈利17%。5任基金经理均不及格选择主动型基金的核心是选基金经理，尴尬的是平安消费精选五任基金经理均不及格，其中还包括平安基金当前的中生代明星基金经理神爱前。据wind数据显示，平安消费精选第一任基金经理为孙健，从孙健的从业履历和代表产品来看，他较为善于管理固收类产品。资料显示，孙健曾任湘财证券资产管理总部投资经理，中国太平人寿保险有限公司投资部、太平资产管理有限公司组合投资经理，2007年1月4日至2008年11月10日担任摩根士丹利华鑫货币市场基金基金经理，2008年11月加盟银华基金管理有限公司，担任固定收益研究岗，固定收益部副总监。2009年2月至2011年8月任银华货币市场证券投资基金基金经理。2010年6月至2011年8月任银华信用债券型证券投资基金基金经理。2011年9月加入平安基金，长期管理货币型产品、债券型产品以及灵活配配置型产品，于2018年卸任所有产品。孙健的代表产品为平安添利债券和平安灵活配置，其中平安添利债券管理时间超过5年，任期回报39.90%，年化回报率6.92%，同类排名33/106。平安灵活配置任期回报27.95%，年化回报率4.59%，同类排名151/164。值得关注的是，债券型产品平安添利债券的任期年化收益率要高于灵活配置型产品平安灵活配置约2.5%，可见孙健在权益资产方面的管理只能提供负收益。在宣传文章中，平安基金这样写到“作为平安大华的投资总监，孙健先生具有极其丰富的投资经验，历史管理业绩优异。在中国基金报主办的2016年“中国基金业英华奖”颁奖典礼中，孙健荣获“三年期纯债型最佳基金经理”奖项。”然而平安消费精选在成立仅仅46天之后，初出茅庐的神爱前就加入管理团队，与孙健一起管理。据wind数据显示，神爱前管理期间平安消费精选亏损17.18%，同类排名411/429。至于为何神爱前会火速加入管理团队，有一则有关老鼠仓的判决书揭开了内幕。2015年2月至2016年8月，平安基金时任基金经理和基金经理助理的史献涛利用职务便利，趋同交易股票105只，趋同交易金额高达3.18亿元，而在这一年半的时间里，这些交易最终一共亏损了376.39万元。对此，法院判决史献涛犯利用未公开信息交易罪，判处有期徒刑三年，缓刑四年，并处罚金人民币50万元。根据判决书中各证人的证词，史献涛本来是想报答嫂子胡某英的养育之恩，胡某英本是小吃店主，在尝到甜头之后向某券商借款400万元，前前后后存了700万进账户交给史献涛炒股，但最终亏了376.39万元。判决书除了充满“戏剧张力”之外，还揭露了平安基金的一些潜规则。判决书中有部分证词显示，在相当一段时间内，平安新鑫先锋和平安智慧中国虽然基金经理是在孙健名下，但他只是挂名，而实际操作人是当时的基金经理助理史献涛。据数据显示，平安新鑫先锋在成立的第180天，增聘基金经理刘俊廷，随后恰巧又是180天左右刘健卸任，增聘基金经理史献涛。平安智慧中国也同样如此，在产品成立的第153天，产品增聘基金经理史献涛，随后又增聘基金经理神爱前，随后孙健卸任。更加让人气愤的是，在孙健管理的产品中，除了平安新鑫先锋和平安智慧中国只还有5只产品有这样的操作平安鑫安混合平安鑫享混合平安安心灵活配置平安安享灵活配平安安盈灵活配置业绩方面，这批产品在孙健管理时多数业绩垫底，如平安安心灵活配置、平安安享灵活配置、平安安盈灵活配置、平安惠盈、平安消费精选和平安智慧中国。在孙健卸任之后也多数表现惨淡，甚至很多产品年化回报率不到1%！投资者到底买的谁的产品？！到底有没有为投资者负责？！这一点显然值得商榷。风格频繁漂移投资者买了平安消费精选之后，除了不知道买的到底是谁的产品，可能还不知道买的到底是什么产品。资料显示，平安消费精选成立时的投资范围是将精选有良好增值潜力的、与智能生活主题相关的上市公司股票构建股票投资组合。智能生活是指为满足居民消费升级、生活质量提升的需求，相关产业借助

只有退潮的时候才知道谁在裸泳，别拿时代的β当自己的α，这句话在投资界永不过时。由于中美关系等因素，芯片、5G、新能源等题材股成为了2019年以来的热点，在那段时间市场上也涌现出不少“TMT猎手”。在市面上这一称号被叫的最响亮的莫过于国联安基金的潘明。一地基毛的长期读者其实应该对他不会陌生，我们在2020年3月份的文章《今年股基第一潘明要发新产品

2月19日，宝盈基金发布基金经理变更公告，肖肖因个人原因提出辞职。对于肖肖离职后的去向，一位接近宝盈基金的内部人士透露，肖肖或将离开公募行业而进入私募行业。肖肖离职前管理8只产品，对于投资者而言，这些产品还值得继续持有吗？我们今天来探讨下。肖肖辞职8只产品被瓜分

胡昕炜是那种阳光大男孩的性格，尽管他现在已经是头部基金经理，但依然早上会骑车上班。他的工作节奏与很多白领一样，不过强度要高一些。8点到公司后主要开晨会、讨论会；交易时间看盘或者做交易，可能也会听路演，10点或下午2点会接待一些上市公司或卖方；午餐路演较多，盘后内部讨论比较多，重点讨论股票。晚上回家工作两到三个小时，看看公告。胡昕炜毕业于清华大学电子工程系，2011年毕业后就“机缘巧合”加入了汇添富，起初短暂跟过电子行业研究，很快调任消费组研究员，2016年4月8日起开始管理汇添富消费行业基金。目前共管理7只基金产品，分别为汇添富消费行业、汇添富价值创造、汇添富消费升级、汇添富民安增益A、汇添富稳健增长A、汇添富中盘价值精选A、汇添富消费精选两年持有A。其中，汇添富消费行业是其代表作。汇添富消费行业在胡昕炜管理期间，赢得过行业金牛奖、明星基金奖、金基金奖“三大满贯”认证，2019年夺得高含金量的“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”，年化回报达29.72%，回报排名达9/488。（一）产品超额收益来自哪里？同样是专注消费领域，汇添富消费行业年化收益却高达29%，回报排名9/488，产品超额收益的来源是什么？笔者复盘胡昕炜持仓以及结合此前采访发现，他的持仓上具有明显的“大局观”，对于一些坚定看好的经典消费品，能够长期持有。回溯公开数据，多只大牛股连续长时间出现在其前十大重仓股名单中。一个基金经理能够完整吃到大牛股的长期涨幅，和其对商业模式的深度认知有关。另一方面，胡昕炜在消费领域的投资视野非常开阔，除了把握经典消费品的超额收益外，还通过对海外不同领域的消费品龙头企业深度研究，抓住其他的机会。比如在港股投资上，重仓部分运动服饰龙头、物管等公司，收益不俗，而敢于重仓的背后，是源于他们对于同类国际巨头公司的深度研究；除了这些传统意义上的消费，胡昕炜对新兴消费充满兴趣，发掘和把握时代脉络，像医美、“新国潮”等领域内的个股，胡昕炜都有涉足，这也为其组合提供更加多元和可持续的收益创造了空间。对于下半年的消费板块的表现，胡昕炜表示相比上半年，下半年消费板块可能会有相对较好的表现，另外也会持续加大对先进制造的关注，后期配置也会相对更加均衡些，在新能源汽车、半导体等高端制造领域给予更多关注。（二）三个维度控制回撤在产品的回撤控制方面，胡昕炜管理的汇添富消费行业成立以来最大回撤也没有超过-30%，最近三年最大回撤只有-26.59%。尤其是在2018年面对市场大幅回撤，产品也有不错的表现。对此，胡昕炜曾坦言，过往也尝试通过择时来降低风险影响，但后来发现择时需要做对两次才算成功，才能够获得比较好的收益：高点卖了，但是低点不买，涨了也没意义，况且在中国做投资，相信中国的经济基本面中长期向好，A股市场具有长远的投资价值，因此在风控方面，会把更多关注度放在精选个股上。在他看来，控制风险有三个维度：第一，择时，控制风险最好降低仓位，但事实比较难，胡昕炜做的很少；第二，行业分散配置，让组合更加均衡；第三，个股层面，投资长期逻辑强大、增长确定性和持续性较强的公司。拉长时间来看，好公司即使有回撤，市场好起来时它修复也比较快。（三）长期投资，降低换手率胡昕炜的持仓风格属于集中度较均衡，前十大重仓股占比45-65%之间，在资产配置方面，长期保持80%-90%的较高的股票仓位，基本是以日常和可选消费为主，是比较明显的消费风格的基金经理。除了持股集中度较高之外，汇添富消费行业在胡昕炜接手管理以来，换手率也在300%以上下降到150%以下，远低于市场平均水平。从汇添富消费行业近10个季度的前十大重仓股情况来看，大多数重仓股持有时间都比较长。胡昕炜在最近的一次直播中表示，希望从长期角度出发做投资，因此整体上保持了较低的换手率，基本维持了对消费、医药和先进制造等重点行业的投资。要获得长期可持续的超额收益，需要关注长期，淡化短期，还要与消费、医药、高端制造等领域的优秀公司围板，享受经济发展、行业发展、公司发展的红利。在问到胡昕炜的换手率很低，买入一家上市公司是经过深思熟虑，同样如果卖出一家上市公司，会做出哪些因素的考虑？胡昕炜表示卖出个股会有三个考量因素，第一是因为基本面的变化，包括商业模式或竞争力的变化，在这种基本上不管是止盈还是止损，都会比较坚决；第二是有时候会做一些止盈。如果基本面没有变化，他很少会选择止损，但是当个股涨幅较大或者阶段性估值偏高时候，胡昕炜会做一些止盈；第三是会通过做对比研究决策。比如同一个行业的两个公司或者说不同行业的两个公司，通过比较他们的成长性、估值水平以及确定性，适当做一些替换这种情况下卖出个股，并非说不看好一家公司，而是因为有个更好的公司出现，毕竟组合仓位是有限的，好钢要用在刀刃上。温馨提示：为了维护大多数读者的利益，我们吸取了过去的教训，群只对2个月以上的一地基毛或牛基手册读者开放。还请大家谅解！基友，家人们可加微信

视频来源：哔哩哔哩基金经理说任相栋是近些年来，兴证全球基金崛起的另一位中生代明星基金经理。任相栋之前在交银施罗德任职，其在交银管理时间最长的是交银先进制造，从2015年1月管理至2018年的6月，约3年半的时间里，交银先进制造一共取得了95.81%的总回报，年化回报为21.68%。目前，兴全合泰混合是任相栋管理的唯一一只基金产品，也是他的代表作品。兴全合泰成立于2019年10月17日，这只“合”字辈基金是专门为他量身定制的一只产品，也是他加盟兴全基金之后发行的第一只产品，他于基金成立之初开始独立管理至今。任相栋目前管理着兴全合泰混合A/C。兴全合泰混合A自2019年10月17日任相栋接手管理以来任职回报达89.24%。

今天，这篇文章的主角是汇添富基金管理股份有限公司（以下称“汇添富”）的基金经理胡昕炜。胡昕炜在汇添富管理基金5年多的时间，现任基金资产总规模655.21亿元，任职期间最佳基金回报301.85%。胡昕炜，清华大学电子信息工程学士、信息与通信工程硕士。2011年毕业后即加入汇添富，历任行业分析师、高级行业分析师，长期从事食品饮料、农业、轻工制造等消费行业的研究工作。自2016年4月起担任汇添富消费行业基金经理。胡昕炜目前共管理7只基金产品，分别为汇添富消费行业、汇添富价值创造、汇添富消费升级、汇添富民安增益A、汇添富稳健增长A、汇添富中盘价值精选A、汇添富消费精选两年持有A。其中，汇添富消费行业是其代表作。这只代表作品不简单，在胡昕炜管理期间赢得行业金牛奖、明星基金奖、金基金奖“三大满贯”认证，2019年夺得高含金量的“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”。接下来我们来看下关于汇添富消费行业这一产品的业绩数据。从自然年度来看，汇添富消费行业在胡昕炜接手管理的5年多的时间以来，除2016、2021年以来，连续4年跑赢沪深300指数和同类产品，2016年跑输沪深300指数，2021年跑输同类产品。从阶段业绩来看，汇添富消费行业自胡昕炜接手管理以来，产品业绩表现相对不错。近1年实现盈利24.90%，同类排名545/1245；近3年实现盈利159.45%，同类排名109/638；近5年实现盈利278.23%，同类排名6/499。胡昕炜毕业就进入汇添富，汇添富的投资理念更是深入骨髓：以深入的企业基本面分析为立足点，挑选高质量的证券，把握市场脉络，做中长期投资布局，以获得持续稳定增长的较高的长期投资收益。了解了胡昕炜代表作品的业绩数据，最后，我们在通过汇添富消费行业来分析了解下他的投资风格吧！（一）坚持自上而下和自下而上相结合，精选行业和个股从投资方法上来讲，胡昕炜坚持自上而下和自下而上相结合，精选行业和个股。从自上而下的角度，他特别关注企业所处行业的商业模式、生命周期、竞争格局及景气度；从自下而上的角度，他比较关心企业的竞争优势、公司治理及管理层、财务状况和估值等。首先是自上而下的行业选择，主要看4个维度：1、行业商业模式，选出商业模式优秀，盈利相对简单的行业（ROE、ROIC比较高，现金流好）；2、行业所处的生命周期，选出处于发展中期的行业，这个阶段的行业确定性高、发展空间大；3、行业竞争格局，主要看行业竞争格局的稳定性，如果行业竞争格局非常稳定，会放宽对行业增速的要求。4、行业景气度，对于偏短周期（一两年）的投资比较重要，在估值合理的情况下，倾向于选择行业景气度较高的行业来进行投资。选出好行业后，再从这些行业中精选个股，主要看以下4个维度：1、要有强大的竞争优势（护城河），不同行业和公司对应不同类型的护城河，包括成本优势、品牌优势、技术优势、渠道优势等等。强大的护城河意味着高ROE能维持、公司能够保持增长；2、要有优秀的管理层，投资的公司要有清晰的治理结构、较好的监督、制衡机制，同时管理层比较具有企业家精神，主要表现为正直、激情、能力强、执行力强；3、要有良好的财务状况，资产负债表要干净，现金流要健康。对于财务状况有瑕疵的公司，胡昕炜宁愿错过也不愿意去冒险；4、要有合适的估值，通过以上标准选出好公司后，胡昕炜会结合估值，在合适的位置买入。（二）持股集中度均衡，消费为主，长期持股胡昕炜的持仓风格属于集中度较均衡，前十大重仓股占比45-65%之间，在资产配置方面，长期保持80%-90%的较高的股票仓位，基本是以日常和可选消费为主，是比较明显的消费风格的基金经理。通过看前十大重仓股，清一色龙头股。除了长春新高这只医药股以外，其余9只全是消费股，包括4只白酒股。除了持股集中度较高之外，汇添富消费行业在胡昕炜接手管理以来，换手率也在300%以上下降到150%以下，远低于市场平均水平。从汇添富消费行业近10个季度的前十大重仓股情况来看，大多数重仓股持有时间都比较长。（三）三方面控制回撤回撤控制方面，胡伟新主要通过3方面来控制：坚持精选高质量股票、合理的控制仓位、相对均衡投资组合。通过这三方面的努力，他管理的汇添富消费行业成立以来最大回撤也没有超过-30%，最近三年最大回撤只有-26.59%，回撤控制好于多数消费主题基金。胡昕炜是比较狂热的足球迷和足球队长。他常说，足球和投资之间有很多共通之处，比如两者都强调风控或者说防守的重要性。假如组合亏损了50%，需要上涨100%才能回到原点，这时的压力是非常大的。（四）看重组合风险稳健性，采用核心+卫星的组合管理模式胡昕炜曾表示：“在构建组合的时候，我是核心+卫星的策略。80%以上的仓位配置稳健增长的行业，卫星仓位占比不到10%。我的性格比较沉稳，投资组合中也喜欢稳健增长的行业。在这些行业中，找到有竞争力的公司，赚取比较确定的收益。这类行业包括消费服务业、互联网、高壁垒的制造业等。如果在这些行业找到有竞争力的企业，估值又比较合理的话，那么我的核心仓位部分变化是不大的，整体组合的换手率也是比较低的。另外一部分是卫星仓位，占比较低，分为周期型资产和逆向型资产。周期性行业短期爆发力比较强，产品价格大幅波动会给股价带来较大弹性。小仓位把握周期型资产的投资机会，依然能给净值带来比较大的贡献。我偏好在自己有能力圈的周期性行业做投资，比如农业、造纸、原料药等。逆向型资产是稳健增长行业中，有一些瑕疵的公司，比如因为机制原因导致业绩低于企业真实竞争能力的公司。一旦瑕疵改善，也能带来很好的收益。这样的组合策略，体现在业绩上，风险调整后的收益更高，波动更小，更平稳。”胡昕炜说。胡昕炜认为，投资就是分享经济的增长。判断市场的短期涨跌很难，而从中长期维度来看，市场里优秀的公司长期一定是震荡向上的。因此他希望对可能出现的短期波动有一定的容忍度，尽可能维持中高股票仓位，通过行业和个股选择来获取收益。但是如果市场发生了极端情况，他也会根据情况进行一定的调整。参考文献：公募基金经理专题（四十一）：汇添富胡昕炜胡昕炜：一个注重组合管理的消费基金经理汇添富一哥——消费投研领军者胡昕炜汇添富胡昕炜，5年3倍，消费行业“最强新秀”温馨提示：先对大家说声抱歉，久等了各位，最近一段时间，后台有很多基友提问说群什么时候解封，这里现在做出回应，就不一一解答了，以前的群基毛试过多次解封，还是无济于事，只能重头再来，想想基毛心里那叫一个疼呀！血淋淋的教训，今天我们决定重新开始运营群了，为了维护大多数读者的利益，我们吸取了过去的教训，群只对2个月以上的一地基毛或牛基手册读者开放。还请大家谅解！基友，家人们可加微信

“稳”，是赵晓东本人给人的第一感受，也是持有他的基金最直观的体验。“我的风格偏保守，喜欢低估值。”“不熟的公司，不买。”这是赵晓东在一次交谈中直接的表述出自己的投资风格，也在字里行间中表露出对高估值公司的抗拒心，和对行业选择的小心翼翼。今天向大家介绍的同样是一位“双十”公募老将——赵晓东。这位基金经理拥有18年证券投资经验，国富中小盘是他的代表作品，自2010年11月23日接手管理以来，任职回报达409.63%，年化回报达16.68%，回报排名2/8。接下来，我们带大家详细的了解下赵晓东。赵晓东，辽宁工程技术大学投资经济专业学士，香港大学工商管理学硕士。曾任淄博矿业集团项目经理，浙江证券分析员，上海交大高新技术股份有限公司高级投资经理，国海证券有限责任公司行业研究员。加入国海富兰克