晨星双5星牛基盘点（大盘平衡篇）：机构的真爱，国富中小盘和赵晓东
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国富中小盘股票--赵晓东
业内对于赵晓东的评价是，他与他所在的国富基金有很多共同点，长期业绩不错，短期爆发力一般。美誉度高，持有体验比较好，但需要被更多人知道。
不过，低调的赵晓东和他管理的国富中小盘是获奖榜单上的常客，获得业内赞誉无数，机构也真正白银地支持，长期持有比例高于60%。
国富中小盘最大的特点是在保持长期业绩出色的同时，防守能力也较为强悍。据ifind数据显示，国富中小盘成立以来总收益率为348.73%，年化回报率为13.57%，在股票型基金中排名1/8；以自然年度来看，国富中小盘在2016年、2018年以及今年行情较为极端的情况下表现更为出色。
从赵晓东的数据来看，仓位基本保持稳定，个股持仓分散、行业配置均衡，坚守投资边界偏爱低估值蓝筹股，重仓股持有周期较长，不过期间表现优秀，命中率较高，他在采访中曾表示更喜欢赚企业成长的钱，而不是赚估值增长的钱。
代表产品业绩表现：
长期业绩稳定，防守能力突出
国富中小盘成立于2010年11月23日，目前总规模为41.11亿元，最大的特点是在保持长期业绩出色的同时，防守能力也较为强悍。
截至：9月6日，来源：ifind
据ifind数据显示，国富中小盘成立以来总收益率为348.73%，年化回报率率为13.57%，在股票型基金中排名1/8；近5年总收益率为91.14%，年化收益率13.83%，在股票型基金中排名96/241；近3年总收益率为54.24%，年化收益率为17.97%，在股票型基金中排名151/369；今年国富中小盘下跌10.68%，在股票型基金中排名147/733。
以自然年度来看，国富中小盘在2016年、2018年以及今年行情较为极端的情况下表现更为出色。
其中，在2016年沪深300指数下跌11.28%，国富中小盘只下跌3.4%，2018年沪深300指数下跌25.31%，国富中小盘只下跌16.84%，在今年沪深300指数跌幅已经接近20%，而产品只下跌10.68%。
目前，市场上成立超过10年的股票型基金共有16只，其中累计收益率国富中小盘排在行业第5位，年化收益率排在第2位。
成立超过5年的股票型基金有241只，累计收益率国富中小盘排在第9位，年化收益率排在73位。
值得一提的是，国富中小盘在2012年还以24.97%的收益斩获股票型基金年度冠军，获得当年混合型基金冠军的是余广管理的景顺长城核心竞争，而赵晓东和余广是为数不多获得冠军还一直留在公募管理产品的大佬，这份“初心不改”在行业内绝对是稀缺品，值得点赞！
除了业绩方面，国海中小盘还有着较为不错的持有体验。在成立超过10年的16只股票型基金中，国海中小盘的sharpe、sortino、calamr和波动率等排在行业的第3或第4的位置，排在第一的产品是诺安策略精选，我们此前也聊过。（晨星双5星牛基盘点（成长平衡篇）：诺安低碳经济，不够“性感”，但足够漂亮！）
回撤方面，国富中小盘成立以来的最大回撤是45.43%，2015年股灾期间创造，回撤幅度与沪深300指数接近，考虑到这是系统性风险造成，所以并非不可接受。
近期两个回撤峰值，一个是2018年贸易摩擦，另一个是今年蓝筹股泡沫破灭，但均回撤幅度小于市场和同类水平。
在近3年，国富中小盘的最大回撤为26.02%，在成立3年以上的369只股票型基金中排在第41位，较为优秀。
投资风格：
偏爱银行股，行业配置分散
从持仓数据来看，赵晓东管理的国富中小盘仓位基本保持稳定，个股持仓分散、行业配置均衡，坚守投资边界偏爱低估值蓝筹股，重仓股持有周期较长，不过期间表现优秀，命中率较高，他在采访中曾表示更喜欢赚企业成长的钱，而不是赚估值增长的钱。
这样的投资风格给产品带来稳定性的同时，但也让赵晓东错过了近些年表现较为强势的白酒、医药和新能源汽车，从业绩的角度来说这不算是好事，但从投资的角度来说这不算是坏事，代表了赵晓东非常严格地遵守自己的投资逻辑。
1、仓位：不轻易做仓位调整
据ifind数据显示，国富中小盘的股票仓位基本保持在85%-90%区间，不轻易做仓位调整，2019年开始增了债券仓位，基本保持在5%左右。
2、持仓风格：偏爱低估值大盘股
对基金中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总，国富中小盘偏爱大盘价值股和大盘成长股，持仓个股的平均市盈率长期低于20倍，其中在近3年由于重仓银行板块，持仓平均市盈率更是低至10倍左右。
3、行业配置：较为分散，近期偏爱银行股
国富中小盘的行业配置较为均衡，重仓板块基本在30%以下，较为偏爱的行业为银行、消费、医药、汽车，对采掘、传媒、纺织服装、钢铁、军工、建筑装饰、交通运输等行业配置较少，对成长股更是鲜有配置。
赵晓东曾说：
自己局限在某些门槛比较低的行业，比如说金融、消费、制造业。制造业不是高端制造业，是一般制造业，从这里面去找我能够看懂的公司去做。
这样做不是说不喜欢成长型公司，是因为这些公司不知道风险在哪里。对于熟悉的行业，我知道它的风险在哪里，知道如何去规避这些风险，对它有一个合理的估值。
而对于一些成长型的公司，第一，我可能不知道风险。第二，我不知道怎么估值。假如我选了，就会出现面临风险来的时候，或者说突然股价跌的时候不知道怎么处置的情况。
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1、对话基金经理|赵晓东无视悖论
赵晓东在近3年最为偏爱银行板块，他在近期致投资者的一封信《【国富赵晓东】银行股的春天还有多远？》中提到，就当前的估值水平和未来的经济增长前景两大方面判断相对看好银行板块，预计四季度或者明年预计会迎来估值的纠正。
他提到，经济会渐渐走好，在四季度经济活力有望大幅度上升，会带来对银行贷款需求的上升，银行的利润可能会增加，坏账压力大幅减缓。随着利润上升，银行的估值也会有所增加，这就是我配置银行板块的主要逻辑。
4、重仓股持有周期较长，期间表现优秀，命中率较高
赵晓东的持股周期较长，自2017年2季度开始算起共有40只股票被国富中小盘重仓过，在此期间有20只股票持有周期超过4个季度，仅有10只股票持有周期为1个季度。
值得注意的是，在较长持有周期的同时，赵晓东还保持着非常不错的命中率，40只股票中有28只股票持有期间的季度涨幅之和为正数，且有13只股票涨幅超过50%。
对于赵晓东之所以能够取得这样的收益率，一方面是他坚守自己的投资边界，一方面则是坚持久负盛名的“五维选股”，对管理层、估值、财务、商业模式等方面有着较为全面的考虑，其中估值方面又是重中之重，这个我们下面会再细聊。
值得一提的是，如果复盘赵晓东的入场点位会发现，在个股的介入时点上偏向于“左侧交易”，在估值风险得到一定释放之后买入。
较为典型的案例是安妮酵母，赵晓东在2018年年末最后一轮暴跌后介入，当时公司估值处于历史低位。
不过也是由于左侧交易，往往随后还会经历一段时间的震动期或是下跌，这类的股票也并不在少数，例如目前重仓的百润股份。
2022年百润股份进一步下跌，估值创历史新低，但赵晓东在不断加仓，占净值比由3.24%提升至6.99%，持股数由258.5万股提升至957.15万股，目前已经成为国富中小盘的第一重仓股，可见其对于百润股份的看好。
“五维选股”提升安全边际
接下来我们来了解下赵晓东的“五维选股”，五维选股是赵晓东在长期的投资实践中自己不断反省和总结的，在2015年开始系统归纳，在2018年成型。
每一个维度脱胎于对投资个案的自省、对投资方法的优化和总结。赵晓东是一个特别喜欢谈论失败的基金经理，“成功的都是历史，重要的是从失败的教训中学习以后该怎么做”
《国海富兰克林赵晓东：多维度看投资的安全边际》
第一、将管理层和公司治理
在从事金融行业前，赵晓东曾任淄博矿业集团项目经理，“实业工作经历令我深刻地认识到经营一家企业的艰难，企业经营没有大家想象的那么简单，会有很多坎坷，甚至很多坑"，这影响到他更加看重一个公司的内涵。
赵晓东表示，管理层是长期能够跑赢市场和竞争对手的重要一点，管理层是公司的长期安全边际。首先，管理层要诚信，至少没有欺骗投资者、没有欺骗产业链；其次，管理层要专注，比如就是做科技，不是去做房地产，这样才能把业务做深；另外，公司执行团队要好，管理层的理念在中层甚至前线的员工去把理念执行到位；第四，公司要有很灵活的组织能力，能适应各种市场变化。
第二，看公司商业模式和业务成长空间
目前的商业模式，和现有的、以前的、未来的商业模式有没有很大区别，有没有“降维打击”的可能，比如电商对传统零售商的竞争，医药企业向医院卖药转到面对医保局，商业模式发生变化了；
另外，是看核心竞争力，比如制造业看成本控制能力，谁性价比最高，就是竞争力，不同行业看的点不一样。
编者注：其实分析公司和分析基金经理有共性，比如选基金要看他的业绩可持续性，今年赚了钱，明年、后年怎么样，只有某一年拿第一不行，未来能不能持续很重要。
第三看估值
赵晓东表示，判断估值贵不贵，估值不能静态的看，要动态的看，不仅要看当前的估值，还要看未来三年的估值；行业上，传统的看PE、PB，对于短时间没法带来太多的利润的公司，用PS、PEG等，如果有稳定现金流的公司，用现金流折现法，和理财、分红比是否有吸引力；还要横向和国际上同类公司的估值水平比，纵向和历史估值比，贵还是便宜。总体来说需要长时间的跟踪和积累。
第四个维度是财务方面。
财务稳健、资产负债率适当，没有大的财务包袱的公司更值得关注。
第五是公司成长能力和面临的风险
风险分系统性风险和非系统性风险，系统性风险是整个市场波动带来的，对非系统性风险，往往还是来自投资的企业。
赵晓东表示，分析风险，要看公司主要的投资风险点在哪。比如对于房地产，主要行业政策风险，宏观经济的风险；还有的要看海外风险，外汇风险，食品安全风险等。其中放在首位的是公司商业模式被颠覆的风险，比如传统行业被互联网巨头影响，政府从民生角度进行医药带量采购等，还要警惕技术变革的风险。
如何将“五维分析法”实践应用呢？
赵晓东表示，这需要时间积累，重仓公司都要实地调研，无论是基金经理还是研究员。在有机会见到公司实际控制人或者管理层后，重点要对照他说的和以前做的，是否匹配。另外，也要找很多专家去聊，上下游，找客户，全面的了解管理层，竞争能力，才能决定能否去投资。
卖出法则是怎样的？
赵晓东表示，卖出有三种情况：一是买入的时候往往有三年、5年的目标价，如果公司股价在短期内比如1年达到了，但是公司基本面没有大的超预期，就进行减持和兑现；第二种，基本面持续低于预期，分析未来三年左右是否会有反转，如果没有也会减持；第三，新的标的比现有持仓还好，优胜劣汰。
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赵晓东的产品如何选？
目前，赵晓东共管理着7只产品，其中国富中小盘、国富弹性市值、国富恒瑞债券、国富基本面优选和国富竞争优势三年为赵晓东单独管理，国富焦点驱动是刘晓、刘怡敏和赵晓东共同管理，国富兴海回报混合是赵晓东和高燕芸共同管理。
来源：ifind
从业绩方面，近5年国富中小盘最牛，实现收益91.56%，国富弹性市值第二，实现收益51.87%，再其次是国富焦点驱动和国富恒瑞债券，不过这两只产品债券资产较重。
来源：ifind
从机构持仓来看，国富中小盘和国富焦点驱动是机构最为偏爱的产品。
从持仓来看，2022年中报显示国富中小盘、国富弹性市值持股高度接近，行业主要集中在金融、消费和制造，国富基本面优选、国富兴海回报和国富竞争优势同样超配银行股，但抄底了港股。
国富焦点驱动是不错的固收+，负责债券方面的是刘怡敏，她有接近14年的管理经验，长期管理的国富强化收益累计收益率为117.72%，年化收益率5.76%，同类排名10/27。
权益资产是刘晓和赵晓东负责，赵晓东可能负责掌舵，但从持仓个股和投资风格来看刘晓或占更大权重。
当然，刘晓也是一位非常不错的基金经理，她长期管理的国富深化价值（2017年2月18日至今）累计收益率高达211.59%，年化收益率22.67%，同类排名14/532。
来源：ifind
刘晓师承赵晓东，在很多投资理念方面继承于赵晓东，相较于赵晓东最大的特点是持仓更为分散，不过她的选股能力更加牛。据ifind数据显示，国富深化价值近5年的选股能力α为0.088%，同类基金1/3305，选股能力较佳，对比同类选股能力α中位值为0.0299%。
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