3年大赚383%！深度剖析行业顶流大成基金韩创的“炼金术”

Original 一地基毛一地基毛 2022-11-29

只有可复制的策略，才有可复制的利润。

这两年业绩最为出彩的基金经理中，韩创无疑是最为特殊的一个。他没有追逐配置白酒、医药等消费股，也没有押宝新能源车和光伏等成长股，而是在黄金、石油、化工、有色、农业、纺织服装和建材等冷门的偏周期成长个股的掘金。

如果说很多基金经理是在享受时代赋予的贝塔收益，那么韩创则是通过一套行之有效的投资体系，挖掘着属于自己的阿尔法收益。

韩创偏好高景气行业中估值相对安全的好公司，选股要求具备行业贝塔、个股阿尔法和估值合理，三个维度在不同阶段需要动态平衡，但都不可或缺。

同时，他还通过不断的优化产品持仓，将性价比低的、估值高的、判断错的标的剔除，纳入性价比高、估值低、更有把握的标的，让产品始终保持着进攻能力和防御能力。

近3年业绩全市场TOP3

资料显示，韩创有近10年投研经验， 2012年6月至2015年6月曾任招商证券研究部研究员，2015年6月加入大成基金管理有限公司，历任研究部研究员、基金经理助理，目前为大成基金研究部董事总经理。

韩创目前管理基金有五只，大成睿景、大成新锐、大成国企改革、大成产业趋势和大成核心趋势，其中四只管理时间超长的产品业绩优异，均大幅领先同期上证指数及沪深300指数的收益。

韩创的代表产品为管理时间近3年的大成新锐产业，在任期内实现收益383.50%，年化回报高达70.33%，同类排名3/636。此外，管理时间近2年的大成睿景在任期实现收益217.73%，年化回报79.25%，同类排名6/1941。而大成国企改革、大成产业趋势虽然管理均不到1年，但是任期业绩同类排名分别为2/2061和31/1689。

从自然年度来看，大成新锐产业的业绩分布均衡且优异。2019年实现收入47.43%，同类排名271/636；2020年实现收益79.41%，同类排名167/884；截至2021年12月27日，产品实现收益82.79%，同类排名1/1532。

大家知道，近3年市场风格其实较为极端，例如在2019-2020年是消费和医药的天下，而2021年则是新能源的崛起，韩创所管理的产品并未受到市场风格的转换的影响，这实属不易。

韩创的投资框架：景气驱动、均值回归

韩创的投资框架概括起来就是在高景气行业中寻找估值相对安全的好公司，因此选股要求具备三个维度，行业贝塔、个股阿尔法和估值合理，三个维度在不同阶段需要动态平衡，但都不可或缺。

1、景气度。韩创对行业景气度的判断分成两部分，一是产业趋势，二是行业比较。

产业趋势跟社会的发展趋势紧密相关，也是决定行业景气度最重要的因素之一。产业趋势需要从较长的时间维度来分析，比如说5~10年，像汽车的产业趋势就是向新能源汽车方向演变，能源的产业趋势就是向光伏等清洁能源的方向发展，两个行业的产业趋势也就决定了相关产业链上的公司处于高景气度。

另外，以景气驱动型投资可以规避低估值陷阱，但它也将面临胜率、赔率和换手率的不可能三角，并且极其依赖投研资源。

行业比较的核心思想是均值回归。均值回归是市场经济运行的必然结果，周期并不仅仅体现在上游行业。从行业的角度来看，除了上游行业历史上会存在周期性的盈利波动之外，消费行业也并非没有周期。至于很多新兴行业，也多是螺旋上升而非一马平川。

估值回归有逆向投资的意味，韩创曾说“不要市场狂热的时候你比它更狂热，市场低潮的时候你比它更低潮，而是作为价值投资者，要利用市场的情绪，市场特别狂热的时候你把筹码给他，市场特别低潮的时候你敢于买入。”

2、估值安全

证券市场本质上是对一个企业的预期价值进行定价和交换的场所，所以股价反映的不是企业的客观现状也不是未来的准确估计，而是市场对其未来的笼统看法。因此韩创认为，如果在高估值买入，可能面临较大的公司增长不及预期风险，即使看对公司可能只收获到平庸的回报率。

3、好企业

韩创眼中的高价值企业一般需要具备五大特征：

a）、巨大的商业价值。具有现实或者潜在的巨大社会价值，并且可以用货币化的形式反馈给股东；

b）、优良的商业模型。需求、现金流、差异化等；

c）、强大的护城河。护城河也有折旧需动态观察，且护城河是价值的必要不充分条件；

d）、优秀可依赖的管理层；

e）、处于价值扩张阶段。寻找投资效率最大化；

韩创投资体系的实战应用

做好一个公募基金经理需要具备哪些品质？面对这个问题，韩创认为有一点非常重要，就是诚实，基金经理要对自己诚实、对投资者诚实，要识别出自己的能力圈，到底哪些是真的懂哪些是假的懂，这个对于做好投资非常重要。

韩创指的诚实也就是我们常常说的“知行合一”。他是否有一套行之有效的投资方法，一方面贯彻在自己的投资之中，另一方面将这套方法讲解给投资者，让他们更加了解自己，从而提高投资体验。

笔者认为，检验一位基金经理是否是优秀，其实读读他的专访，复盘下他的投资就可以了解一二。在这方面，韩创几乎做到了言行一致、知行合一。

（来源：wind，截至2121.12.28）

我们以韩创在大成新锐产业的操作来简单刨铣。

景气度：大成新锐产业今年3季度的前十大重仓股中，无论是营业收入同比增长率还是归母净利润同比增长率都出现大幅提升，这说明行业或公司的景气度在提升。

估值安全：大成新锐产业的前十大重仓股中，有4只个股估值处于10-20倍区间，3只个股估值处于20-30倍区间，仅有2只个股估值高于50倍。

好公司：判断好公司的标准有很多，韩创所提到的五点其实有些难以量化，往往依靠一位优秀基金经理敏锐的观察力。不过我们可以从财务指标上有一个大概了解，比如说净资产收益率就是衡量上市公司盈利能力的重要指标，体现了企业所有者的获利能力，我们看到大成新锐产业的前十大重仓股中有5只超个股这一财务指标超过15%。

（注：粉色为持仓重复个股）

接下来我们再动态的分析下韩创的投资。如果将2020年Q4和2021年Q1、2021年Q2和2021年Q3进行对比，我们会发现重叠的个股其实并不算多。所以从这个角度来看韩创可能每个季度都会进行一次纠正。

从产品换手率数据上也印证了我们的判断，大成新锐产业的年度换手率2019年和2020年为951%和538%，今年上半年为329%。

（来源：wind，截至2121.12.28）

从持仓个股的表现来看，韩创的调仓准确率比较高，例如在今年始终持有的4只股票分别为兴发集团、赛轮轮胎、鲁阳节能和明泰铝业，这4只股票今年以来涨幅分别为245%、140.55%、228.92%和205.76%，反观他在3季度调仓出去的报喜鸟、远兴能源等，在其抛售之后都表现不佳。

韩创曾表示自己会在三种情况下调仓：第一，找到性价比更好的标的会换。换仓不代表我不看好原来的标的，而是因为另一个标的进攻性更强、防御性更好。第二，持有的个股涨幅过大，我可能会担心股价波动加大、估值透支、市场情绪高涨等，那么我在左侧时就会开始卖出一些，这是偏绝对收益的考虑。第三，判断失误，如果公司、行业看错了，那就撤，即使亏钱也要走，不会耗在里面。

最后我们再聚焦到个股，从微观角度分析韩创的操作。以今年涨幅最大的兴发集团为例，在这只股票的操作上充分反映了他对行业景气度的研判，对公司质地的考究和对估值的把控。

结合各季度数据来看，这只股票是韩创在今年1季度介入，随后在2季度加仓，从K线上看出韩创几乎“吃”到了整轮行情。

结合研究报告可以发现，兴发集团上涨的主要原因之一正是行业处于景气度不断提升的阶段。根据资料显示，草甘膦、磷肥、有机硅价格由去年的盈亏平衡线附近上涨到历史高水平，兴发集团利润率也彻底打开创造上市以来最佳水平。

从估值来看，兴发集团在韩创介入之初公司大幅上行令估值降至安全区间，后期虽然股价有较大涨幅，但是也同样被业绩中和整体偏低。

从韩创持有的其他个股来看，也能看到他介入时点有较为相似的情况。如目前的第一大重仓股赛轮轮胎，韩创的介入时点在2020年的Q4季度，从估值来看处于相对安全的区间。在同一时间介入的明泰铝业、东方电气和山东赫达也都格外相似。

只有可复制的投资策略，才有可复制的投资投资利润。韩创在高景气行业中估值相对安全的好公司，并不断找到更高性价比的标的进行优化和替换，让产品如同滚雪球一样不断壮大。

值得一提的是，韩创的这套投资策略还有一个优点在于，他通过不断的优化产品持仓，将性价比低的、估值高的、判断错的标的剔除，纳入性价比高、估值低、更有把握的标的，不仅提高了产品的进攻性，还提高了产品的防御能力。据wind数据显示，大成新锐产业近3年的最大回撤仅16.15%，夏普比率更是做到了2.19 。

韩创成熟的投资框架以及亮眼的投资业绩，得到了越来越多机构投资者认可。大成新锐产业被7家FOF基金重仓持有，在所有偏股型基金中仅两只基金被更多FOF基金持有。截至2021/10/31，全市场近9000只基金，其中仅有16只基金能够同时获得晨星、银河证券、上海证券、海通证券以及招商证券最新的三年期、五年期全五星评级，大成新锐为其中之一。

（END）

投资策略

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