一文讲透，如何才能挑选到优质“固收＋”？

Original 一地基毛一地基毛 2022-11-29

什么是“固收+”？“固收+” 产品在主投固定收益资产的同时，再配置部分权益资产，力争在严格控制风险的前提下追求长期稳健回报。

所以“固收+”产品配置的资产主要包括两类，“固收类”和“+类”。

其中，“固收类”资产通常指有相对较强的收益确定性、较小风险性的债券类资产，用以获取基础收益。“+类”资产通常指股票、打新、定增、可转债、股指期货等，在增加了一些风险较高权益资产的同时，也相应提高了产品整体的收益和风险。

“固收+”有很多细分种类，比如按照股债比例的不同，可以分为纯债基金、一级债基、二级债基和偏债混合基金等，“固收+”产品股票仓位比例的上限通常有20%、30%、40%等。

按收益目标的不同，“固收+”分为绝对收益目标产品和相对收益目标产品。绝对收益目标产品追求每年给投资者带来的绝对收益回报，相对收益目标产品追求同业相对排名，因此相对来说净值的波动性较大。

当然，不管是哪一类“固收+”产品，都有着共性，即可充分利用资产配置优势，力争把握股债投资机会，较好的兼顾收益及波动要求。

挑选“固收+”的四大维度

1、看清设计

正如上文所说，“固收+”产品有很多细微差别，比如股票仓位不同往往会造成业绩的波动差异，所以投资者需要首先看清楚产品设计。

另外，基金经理也会根据产品追求的目标和自己的投资思路在产品框架之内，也会对权益资产比例再做调整，比如说是权益产品的仓位配置，这一点投资者需要甄别。

很多基金投资者没弄清楚产品的设计和基金经理的风格，喜欢用基金收益排名来挑选产品，这个时候很容易陷入片面的数字游戏中。

比如，有的“固收+”产品因为配置了较多权益产品一年收益20%，它是不是要比一年6-8%的产品好？这个肯定不能这么比。

2、认清目标

很多人觉得选择基金产品自然要买业绩最好的那只，其实不然，盈亏同源，如果这只产品过于追求高收益自然就意味着高风险、高波动，我们更需从我们自己的角度来看考虑买这只产品到底是用来做什么。

比如说我们资产组合里面已经有足够多的债券型产品，想要提升一下进攻能力，那自然可以从业绩出发，选择一些进攻能力比较强的产品。

但是如果我们资产组合里面权益产品比较多，想要提高防守能力，那就要考虑这只产品的业绩能否每年带来绝对收益，即便是在熊市也能够提供稳健收益，所以这个时候我们需要更加注重产品的防守能力。

3、控制回撤

“固收+”产品的定位是在控制回撤的基础上追求稳健的绝对收益，所以这就要求产品必须要有足够强大的回撤控制能力。

如果回撤大，那么首先就证明这只产品并不是一只较为出色的“固收+”产品。其次，由于“固收+”产品是以守为攻，如果回撤大要收复失地就要付出更多的时间和精力。

总而言之，买“固收+”产品的基金投资者风险偏好肯定不会很高，回撤如果控制不当很容易影响到投资的情绪，从而操作变形，所以控制风险才是应该放在重中之重。

4、大厂和老将

投资风格和投研能力其实就是一家基金公司的沉淀和基因。相较于权益基金经理可以单兵作战扭转乾坤，“固收类”产品其实更考验一家基金公司整体风控能力和投研能力，所以选择“固收+”产品最好选择大厂的产品更为稳妥一些。

对于老将就更不必多言，“老”意味着经验更加丰富，风控更加严苛，不会为了追求超额收益，而忘记风控的必要性，这一点尤为重要。

博时乐臻为例，看如何挑选“固收+”？

具体到产品的选择上，我们以近些年表现较为不错的产品——博时乐臻为例跟大家一起剖析。

1、首先，我们需要搞清楚博时乐臻到底是一只什么样的产品。

从产品资料来看，它是一只偏债混合型基金，合同规定其股票仓位占基金资产的比例为0-40%，债券仓位占基金资产的比例不低于60%。

不过由于现任基金经理王申聚焦于“绝对收益”，因此在实际的运作中组合的股票仓位最高不超过10%，平均则不到7%，最新的2021年三季报显示其股票仓位为4.77%。

当然，这样带来的直接效果是产品的净值曲线更加平滑，我们看到产品净值在王申接管以后波动明显减小，呈现平缓的上涨态势。

2、控制回撤

从博时乐臻的净值曲线来看，产品几乎没有较大幅度的回撤。

据数据显示，王申自2019年10月接手博时乐臻，已完成了两个完整封闭期的管理。

第一个运作周期：

第二个运作周期：

数据来源：WIND，截至2021年11月19日

第一个封闭期（2019.11.9-2020.11.9）回报为11.59%，最大回撤仅为-0.73%，第二个封闭期（2020.12.8起至今）回报为4.39%，最大回撤-0.70%。两个封闭期最大回撤均小于同期偏债混合型基金、上证指数。

而在王申管理博时乐臻期间年化回报超过6%，最大回撤控制在1%以内的“固收+”产品，只有5只，全市场占比不到1%！

所以结合收益率与回撤来看，博时乐臻是一只非常稳健的产品，较为符合希望增强防守能力的基金投资者。

知其然，更要知其所以然，博时乐臻的防守能力是怎么来的？这一点我们也需要研究透才能看的清。

由于“固收+”产品带有两类资产，所以我们需要从两个方面来讨论分析。

“固收类”资产。“固收类”资产是产品的根基，起到的作用概括起来就是“不求有功但求无过”。

王申的思路同样如此。他认为，在目前的宏观环境底下，并不是特别适合去做比较大力度的广泛的信用下沉，基金经理的诉求应该是能够获得一个相关信用债品种的系统性的回报，并不要求在这部分获得一个非常明显的超额回报，这块实际上整体风险和回撤最核心的控制方式，也就是要控制住整个信用下沉的力度。

王申的具体做法是保持信用债持仓的分散度。“不管你多么看好一个品种，或者说你多么相信一个主体它的信用风险不会有问题，但是也要严格地去遵循分散度、集中度控制，比如说在我们的产品里面，目前基本上是要求所有的信用品种按照主题来分的话，单主题尽可能要控制在3%以内，而我自己的想法是如果说条件可行，要尽可能的控制在1%以内，也就是说即使在某些极端的情况下，我们遭遇了一些信用风险的暴露，但是这个不会对整个组合造成一个非常明显的集中性的冲击，这是我对“固收部分”它的一个风险控制的理解。”

权益类资产。它是整个组合中最核心的资产，决定这只产品到底是“固收+”还是“固收-”。

对于这部分的资产，王申还是以防守为主。首先，自然是上文提到的降低权益资产配置，降低价格弹性较大权益资产自然也就降低了产品的波动。

其次，自上而下、分散投资的方式构建一些资产组合。据王申此前透露，他其实摸索了很多投资方法，最终总结下来就是从自上而下的方式去构建一些资产组合，其实是比较适合的。

自上而下通过这样一种分散的配置形成一种策略分割，因为对于单个主体，单个行业他有大量的不确定性、偶然性，但是比如说通过用30个、50个主体形成一个策略风格的资产池以后，大量的偶然性、不确定性对冲掉了，沉淀下来的是这样一类资产或这样一类策略风格，它有一个比较稳定的波动收益特征。

通过这一点，实际上对于基金经理来说，就能比较好的能够去把握住这类资产当前的状态，比如估值是不是合理，盈亏比是不是比较合理，现在是性价比比较好的时候，还是性价比比较差的时候。

这个对于一类资产风格相对来说是比较好判断的，当然我们这个不仅仅是一种定性判断，我们更多的其实是大量的通过一些偏量化的手段去观测比较大类资产之间的相互价值，因为这本身就是我们“固收”出身的、天然的、自上而下的一些思维和投研习惯。

实际上，通过这种方式长期操作下来他们会发现，一方面能够增厚收益，但同时也能够比较有效的控制回撤。

从博时乐臻的资产配置来看，也较为明显的体现出王申的思路，在他接管之后行业呈现明显的分散。从重仓股来看，乐臻覆盖多个行业，包括银行、建材等传统行业，也包括少部分新能源、医药等成长属性行业。

从“固收类”资产和“+”类资产的配置来看，王申将博时乐臻打造成为防御性拉满的产品。

3、大厂和老将

博时乐臻正是大厂加老将的组合。据资料显示，博时基金是国内首批成立的五家基金公司之一，截至2021年三季度末博时管理资产总规模超1.6万亿元，债券投资方向资产净值超2647亿元，规模在行业排名2/132。业绩方面，博时“固收”团队近10年“固收基金”业绩194.36%排名1/52，近7年“固收”基金业绩92.43%排名2/67。

基金经理王申具有证券投资经验11年，证券投资经验6.5年，在管理公募基金规模115亿元，管理公募基金8只。2013年加入博时基金管理有限公司，历任固定收益研究主管、固定收益总部研究组副总监，目前为博时基金固定收益研究部总经理、总监兼基金经理。

最后还是要在强调一下，很多投资者认为年轻基金经理更有冲劲，老将功成名投资比较保守，但是投资并不是一个讲究“激情”的行业。

我们以一道简单的数学题为例。如果A策略一年赚钱20%收益，一年亏5%，那么10年之后我们的收益是93%，而B策略是如果我们每年都可以保持7%的收益，看似缓慢但是10年后的收益是97%，收益率要高于A策略。考虑到投资者的持有体验，两种方式孰优孰劣大家应该也就一目了然了。

从博时乐臻这只产品可知，想要挑选到一只出类拔萃的高素质“固收＋”产品，对于基金经理的经验、股债双重市场的把控能力、收益与回撤的平衡能力以及背后投研平台的支持力，都有着较高的要求，能同时具备这些能力和背景的基金经理其实并不多，大家在仔细观察基金经理历史投资回报等数据的同时，也要对基金经理的投资理念和投资稳定性进行深度研究。

高素质通常一脉相承。当然，如果大家对于这种防守力比较强，以绝对收益方式运作的“固收＋”产品比较感兴趣，也可以关注一下王申即将发行的新产品，博时恒鑫稳健一年持有期混合基金，1月10日起在上海银行有售。

备注：

王申当前在管8只基金（A、C份额合并计算）

①博时乐臻成立于2016.9.29，王申任职日期为2019.10.14；该基金2017-2020年的业绩分别为：2.02%、6.39%、16.63%、10.23%，对应的同期业绩比较基准为8.49%、-6.18%、16.74%、12.78%。

②博时宏观回报A成立于2010.7.27，王申任职日期为2015.5.22，共同管理的基金经理为王衍胜（2018.3.19至今），该基金2016-2020年的业绩分别为：-6.60%、0.26%、10.72%、12.03%、8.87%，对应的同期业绩比较基准为2.00%、-0.34%、8.85%、4.96%、3.05%。

③博时平衡配置成立于2006.5.31，王申任职日期为2020.2.24，共同管理的基金经理为孙少锋（2020.11.3至今）;该基金2016-2020年的业绩分别为：-13.45%、15.45%、-20.81%、37.17%、34.68%，对应的同期业绩比较基准为-5.88%、6.72%、-8.59%、17.47%、11.42%。

④博时天颐A成立于2012.2.29，王申任职日期为2020.2.24;该基金2016-2020年的业绩分别为：-7.58%、2.85%、8.32%、12.40%、8.83%，对应的同期业绩比较基准为3.75%、3.75%、3.75%、3.75%、3.75%。

⑤博时恒裕6个月成立于2020.5.18，王申任职日期为2020.5.18，共同管理的基金经理为王衍胜（任职日期相同）；该基金2020年业绩为4.21%，同期基准为5.50%。

⑥博时恒进6个月定开成立于2020.12.1，王申任职日期为2020.12.1，2020年业绩未满半年不予披露。

⑦博时恒旭1年成立于2020.12.16，王申任职日期为2020.12.16，共同管理的基金经理为陈伟（任职日期相同）；2020年业绩未满半年不予披露。

⑧博时恒盈稳健一年持有期成立于2021.10.11 ，王申任职日期为2021.10.11，业绩未满半年不予披露。

数据来源：基金定期报告，过往业绩不代表未来收益。

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本报告中的数据出处若未加特别说明，均来自Wind，彭博或博时基金宏观策略部。

本报告版权归博时基金管理有限公司所有。

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