中欧时代先锋周应波：自下而上寻找“好生意+好团队+合适估值”的成长股

基金经理

周应波，北京大学控制理论与控制工程专业硕士，多年以上证券及基金从业经验。历任平安证券有限责任公司研究员，华夏基金管理有限公司研究员。

2014年10月加入中欧基金管理有限公司，曾任研究员、投资经理助理、中欧珑琪恒佳资产管理计划投资经理。2015年11月起任中欧时代先锋股票型发起式证券投资基金的基金经理。2016年12月起担任中欧明睿新常态混合型证券投资基金基金经理。2018年1月至2020年8月任中欧时代智慧混合型证券投资基金基金经理。2019年4月起任中欧远见两年定期开放混合型证券投资基金基金经理。2019年6月至2020年8月任中欧科创主题3年封闭运作灵活配置混合型证券投资基金基金经理。2020 年10月起担任中欧创新未来18个月封闭运作混合型证券投资基金基金经理。2020年10月起任中欧互联网先锋混合型证券投资基金基金经理。

1. 产品业绩

周应波目前共管理5只产品，分别为中欧时代先锋A/C、中欧明睿新常态A/C、中欧远见两年定开A/C、中欧创新未来18个月、中欧互联网先锋A/C。

他的代表产品为中欧时代先锋股票A，自2015年11月周应波接手管理以来，任职回报达314.30%，年化回报为29.63%，在同类基金中排名2/137。

从自然年度来看，中欧时代先锋股票A在周应波管理以来的6年多时间里，除了2020年跑输同类产品以外，其余年份均跑赢同类产品和沪深300指数。尤其是在2018年同类产品和市场整体下跌幅度较大的情况，产品表现出超强的抗跌能力，跑赢市场超出10%。

从阶段业绩来看，自周应波接管中欧时代先锋A以来，产品业绩长期表现优于同类产品。中欧时代先锋A业绩较为稳健，并展现出一只优秀产品应有的特质，就是时间周期越长，业绩越好，同类排名越高，虽然偶有下滑，但基本上都是呈上升趋势。近5年实现盈利278.93%，同类排名8/166；近3年实现盈利131.99%，同类排名75/299；近1年实现盈利61.42%，同类排名135/432。

在行业配置上，产品较大比例配置在高端制造业、交通运输和金融业，重仓包括海康威视、赣锋锂业、深信服、宁德时代、海大集团、邮储银行、万华化学、国电南瑞、福耀玻璃、中国平安。

在操作上来看，周应波坚持长期持有和低换手，常年保持在300%左右。

最初周应波的换手率是非常高的，从交易中周应波也赚到了可观的收益。之后随着规模的逐渐增大，换手率也快速回落，接近于行业平均水平2.5倍左右。

换手率降低的背后，是个股集中度在上升持仓数量在减少，前十大重仓的占比在下降，前十大重仓股的仓位集中度呈下滑趋势。

在资产配置方面，长期保持85%-95%的股票仓位，波动不大，长期维持较高仓位。这主要因为他行业配置比较均衡，不做押注式投资。主要偏好电子、新能源、计算机、医药等新兴行业，他做研究员时主要是研究机械、电力设备、新能源等行业，这些行业就是他的能力圈。另外持仓较为分散，前十大重仓股配置比例保持35%-55%之间。

三、关键指标

中欧时代先锋A在最近1年里，该基金的下行风险为15.29%， 大于同类平均；年化波动率为27.78%， 大于同类平均；综合该基金的下行风险和波动率在同类基金中的排名，该基金过去一年风险为中。

注：

Alpha：是基金相对于其基准的超额收益。

Beta：衡量了资产的回报率对市场变动的敏感程度，代表了该资产的系统性风险，表示策略对大盘的敏感性。通俗的来说，如果该系数为1，基金就和市场共同进退，如果该系数为1.1，市场上涨10%，基金上涨11%，市场下滑10%基金下滑11%。

夏普比率：也叫报酬与波动性比率，它表示每承受一单位风险，会产生多少的超额回报。

年化波动率：用来衡量投资标的的波动风险。

四、投资理念

周应波的投资框架经历了三次变化：

①2015-2017年，以行业轮动为主；

②2018-2019年，寻找确定性成长；

③2020年至今，自下而上寻找“好生意+好团队+合适估值”的成长股。

1）偏好中盘股，均衡成长，灵活配置

周应波的投资赛道是成长股方向，偏好中盘股，刚出道时持仓基本上都是中小盘，但随着规模扩张，不得不在持仓中增加了大盘股，来容纳更多资金，目前持仓还包含了一些中盘股。

相比其他的成长股选手，他的波动要小很多，这主要因为他行业配置比较均衡，不做押注式投资。

主要偏好电子、新能源、计算机、医药等新兴行业，他做研究员时主要是研究机械、电力设备、新能源等行业，这些行业就是他的能力圈。

在周应波看来，成长股并不局限于TMT领域，也并不局限于小市值公司，他更看重成长的本质。

2）从行业轮动到精选个股

他从行业轮动，演变到18年开始自下而上精选个股。

第一，最初做行业轮动的。经济经历下行后2016、2017年迎来强劲复苏，围绕行业景气度做投资。

他应该是中观投资的典范，投资初期将行业轮动、趋势跟踪做到了极致。

第二，2018年市场发生了新的变化，一些利用债务扩张手段的成长股在去杠杆的背景下出了问题，于是他更新了投资方法，看财务指标，开始把管理层是否靠谱加入投资框架。

第三，2019年以后，随着基金规模再上台阶，他用“好生意、好团队和合适的估值”的框架找到优质成长股。

3）持续进化，不断成长

随着基金规模的增长，不断“进化”自己的投资体系。

从行业集中到行业分散，再到精简行业；从行业轮动到精选个股；从高换手率变为低换手率，持股周期不断拉长；从中小盘进化到大中盘。

五、市场展望

展望2021年，我们的观点是“看好宏观，聚焦好生意、好团队”，在观察层面比较重要的事是全球宏观复苏的进程，在研究层面我们继续深入挖掘“好生意和好团队”，在组合应对层面需要面向市场估值震荡和收敛的风险。宏观经济从复苏走向繁荣，需要警惕通胀威胁。国内经济依然处在向上轨道，从复苏走向繁荣，主要动力来自出口、制造业投资和消费的逐步恢复。

展望2021年上半年，地产有望继续保持韧性，出口、制造业投资、可选消费等继续推动经济增值。长期来看，消费和科技周期替代传统地产基建周期。

随着疫情的缓解，全球经济的复苏预计从2021-22年将持续，通胀的压力陆续在大宗商品价格中表现出来，对2021年的宏观和流动性环境造成压力。我们看到一季度，在大宗商品价格上涨、利率上涨压力下，已经有了一次较大范围的风险资产调整，可能在2021年下半年依然需要警惕这一点。

参考资料：

1.【明星基金经理系列】周应波：五年平均年化回报24%，牛市跟得上节奏，熊市控的住回撤

2.「明星基金经理」坚守科技赛道，低调但有实力。周应波经理的基金质量如何？投哪一只比较合适？

3.公募基金经理专题（十三）：中欧基金周应波

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