养老FOF专题丨业绩第一！聊聊择时高手许利明和华夏养老2045
公募备战个人养老金业务正在加速推进，首批个人养老金基金产品名单已经揭晓。
未来一段时间我们将推出养老FOF专题，跟大家一起聊聊这些产品，看看哪些值得关注，哪些需要“避雷”。
今天我们先来看看业绩排在行业第一的产品，华夏养老2045三年。
华夏基金这次又跑到了行业前面，旗下FOF产品在近年实现业绩和规模双丰收。
资料显示，华夏基金自2018年起发行首只养老目标基金以来，陆续推出11只养老目标基金，数量排名全行业第一；在养老目标日期基金方面，布局了2035、2040、2045、2050、2055的产品，实现了对2030年到2055年退休人员的全覆盖。
业绩方面， 华夏基金也交出了较为不错的成绩单。截至2022年9月30日，统计华夏基金旗下7只成立一年以上的养老产品，成立以来的平均年化收益4.99%。
华夏基金已经连续包揽了两年冠军，2020年华夏养老2045三年持有摘得第一，当年收益率50.38%，2021年华夏聚丰稳健摘得第一，当年收益率16.22%。
此外，截至11月16日，华夏养老2045三年持有累计收益率56.86%，超越基准收益率51.17%，年化收益率达13.33%，累计收益率和年化收益率均排在行业第一。
华夏养老2040三年持有成立于2018年9月13日，是国内首只养老目标日期基金，成立以来获得回报48.37%，超越基准收益率26.94%，年化收益率9.93%，近两年收益率排在行业第一。
择时高手许利明
华夏养老2045三年持有是我们今天要重点讨论的产品，它和华夏养老2040三年持有的基金经理均为许利明。
资料显示，许利明具有24年证券从业经验，是中国首批公募养老FOF基金经理，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底。
许利明擅长自上而下的资产配置和风格配置，因此他管理FOF更像是一名“元帅”。
在战略层面上，通过对宏观经济、市场估值、货币政策与流动性以及市场情绪等因子，研究判断当前市场环境下大类资产的投资性价比，从而决定不同大类资产在整个组合中的配置比例。
战术资产配置层面，通过对当前的宏观经济、市场环境，以及上市公司和行业研究，依据华夏基金FOF团队的“五因素六象限”模型对当下宏观经济所处位置、资产间切换方向、可能占优的风格和特定资产，以及不同风格、行业、大类资产之间的比价关系等进行验证和判断，从而调整组合中不同风格基金的持仓。
注：“五因素六象限”模型是在“MVP”模型上更为具象的表现，依据“五因素六象限”模型可以判断当下宏观经济所处位置、资产间切换方向、可能占优的风格和特定资产，以及不同风格、行业、大类资产之间的比价关系。五因素分别是货币、信用、流动性、盈利/估值、情绪；六象限则是由五个因素相互影响产生：
1）经济持续下行，宽货币刺激经济，利率债上涨，股票延续熊市；
2）经济下行，货币供给大于货币需求，市场出现过剩流动性，导致各类资产估值提升，表现为股债等同牛；
3）信用宽松，货币政策先宽松后转向中性，表现为权益向上，债券上涨走平；
4）经济企稳回升企业盈利修复，货币政策紧缩，表现为股涨债跌；
5）信用开始收缩，经济依然延续过热阶段增长惯性，股票高位波动，债券持续走熊；
6）盈利拐头向下，但价格因素制约货币政策宽松，进入类滞胀阶段，表现为股债双杀。
也是由于这样的策略，许利明选择基金经理长期收益平稳且风格稳定。他认为，如果基金经理风格不稳定，在不同的风格之间来回切换，那么就无法预期基金经理在下一个阶段中所处的风格状态，从而难以做出有效配置。
从历史数据来看，华夏养老2045三年持有自2019年成立以来，有两次较大的战略调整并均为产品带来不错的超额收益。
第一次、2021年的2季度，减持权益基金，增持债券基金
华夏养老2045三年持有成立于2019年初，在行情并不明朗的情况下以防御为主，8成仓位配置了债券基金。
随着行情徐徐展开，许利明管理的几只FOF产品提高混合型基金配置比例，并维持8成左右的仓位。
借助公募市场的牛市，华夏养老2045三年持有收获颇丰。据ifind数据显示，在2020年4个季度华夏养老2045三年持有同类排名分别是34/105、6/115、19/144和3/164，最终以50.38%的成绩排在了当年行业第一！
在2021年上半年，连续2年的赚钱行情彻底点燃投资者热情，不过也由于热钱涌入市场风险聚集。
许利明悄悄开始调节股债资产配置比例，对比华夏养老2045三年2季度和3季度的前十大重仓基金可以发现产品明显增配债券型基金，许利明管理的华夏养老2040三年在2季度就开始增配债券型基金。
精准的资产调节让华夏养老2045三年成功守住了上半年的战果，最终以6.61%的收益率排在同类15/59。
第二次、2022年2季度，抄底
对比华夏养老2045三年持有与沪深300指数可以发现，3月份之前产品净值与指数基本吻合，3月份之后（A区间）产品净值走平，而沪深300指数大幅下挫。
从产品持仓可以发现，1季度末或是许利明敏锐嗅到市场风险将仓位进一步调整至债券基金，这样让产品抗住市场最为陡峭的一轮回撤。
在4月下旬，华夏养老2045三年持有的净值走势再度与沪深300指数重合，说明产品再度调整了资产配置。
从2季度的持仓可以看到，华夏养老2045三年持有抄底华夏创成长ETF、华夏上证科创板50ETF以及部分新能源题材基金。
本次抄底非常精准，相关标的估值几乎都在历史的底部，在随后反弹中华夏养老2045三年持有一度接近收复本年“失地”。
笔者注意到，许利明其实比较注重估值，他认为如果在错误的估值水平下，选择了错误的赛道，又没有足够长的时间等来它下一个繁荣周期，那就很难体会与时间做朋友的感觉。
因为“时间是投资者的朋友”这句话不是绝对的，是有前提的。它成立的前提大约有三个：
一是，在市场估值比较低的时候买入持有，这句话才有意义，当市场估值比较高的时候再追入，这句话就没有意义了；
二是，当我们走在正确的路上时，时间才有可能成为朋友，如果我们走在错误的路上，坚持的越久，结果可能越是灾难性的；
三是，即便是“正确”的道路，其正确性也不绝对，只是持续时间的长短有差别而已。
今年3季度，华夏养老2045三年持有瞄准了军工板块，重仓配置了国泰中证军工ETF和富国中证军工龙头ETF。
由于市场大环境影响两只产品3季度下跌了7%左右，但是沪深300指数下跌高达15%，相对跑赢了市场。
此外，华夏养老2045三年A今年还抄底了医药和旅游的相关个股，大家也注意到受益于种种原因这两大板块近期表现最为强势。
量化与主观相结合构建组合
据了解，许利明选择基金和构建组合主要通过量化与主观相结合，在全市场筛选投资风格可辨识度高、中业绩长期稳定的基金经理。
量化方面：据许利明透露，华夏基金有一套专业的量化系统，对市场上所有基金风格进行多维度的聚类，包括行业风格、基金公司风格、成长风格、市值风格、交易风格、管理规模/策略容量等7到8个维度，未来可能还会将风格维度拓展到20到30个左右。
另外，许利明还会把基金经理业绩中的运气和能力进行剥离，尽量回避过去一段时间运气爆棚的热门基金经理。
他认为，运气时好时坏，最终是逃不过均值回归的客观规律的，也是每一个基金经理都无法回避的事实。
主观方面：在量化分析的基础上许利明还会对基金经理进行调研，了解基金经理的方法论、过往投资操作过程以及操作理由。
并把主观分析和量化结果做交叉验证，方法论表述和实际操作一致，表明他们的投资理念比较成熟，方法比较稳定，未来出现风格漂移的可能性比较小。
一地基毛的长期读者应该知道，我们跟大家多次聊到要想了解基金经理，首先要读大量的专访，然后再根据基金经理的各维度数据交差印证。优秀的基金经理就像一池清水，所见即所得，这在一定程度上也是基金经理“知行合一”的体现。
选基坚持长期主义，注重时间维度
自华夏养老2045三年持有成立以来，包括非重仓基金在内共持有过177只产品，这177只产品体现出许利明较高的选基水准。
1、坚持长期主义，注重时间维度
基金经理就像一壶酒，时间越长越香，从结果上来看许利明非常重视这一点。
据wind数据显示，许利明持有过的基金产品成立3年以上的有171只，占比高达97%，成立5年以上的有140只，占比79%，成立10年以上的产品有45只，占比25%。
笔者注意到，成立时间较短的产品基本上是指数基金和主题基金，这两类产品较少有风格漂移，所以时间维度并不算重要。
另外从基金经理的角度，177只产品涉及到160位基金经理，其中有138位基金经理管理产品时间超过3年，116位管理产品时间超过5年，27位管理时间超过10年。
笔者觉得许利明之所以较为重视时间维度有两点原因：
其一、上文提到，华夏基金有一套专业的量化系统，对市场上所有基金风格进行多维度的聚类。量化分析的根基是数据，数据周期越长、内容越完善，分析的结果就越准确。
其二、许利明喜欢长期风格稳定的基金经理，会尽量回避过去一段时间运气爆棚的热门基金经理，要想实现这样的目的就需要拉长考察周期。
2、选基能力较强，绩优基金是主力
从结果上来看，许利明挑选出来的基金长期业绩优秀，持有时间较长的产品包括行业固收+第一人张清华管理的易方达安心回馈、华夏基金“学霸”屠环宇管理的华夏创新前沿，FOF基金经理最偏爱的“五边形”战士周雪军管理的海富通改革驱动、行业老将徐荔蓉管理国富中国收益等。
从绝对业绩来看，华夏养老2045三年A持有过的21只普通股票型基金中有18只年化收益率超过10%，持有过的37只偏股混合型基金中有31只年化收益率超过10%，持有过的59只灵活配置型基金中有44只收益率超过10%。
从相对收益来看，有近一半的产品中长期业绩可以排进前20%。据wind数据显示，171只成立3年以上的基金中有136只产品业绩在近3年排进前50%，80只产品业绩排进前20%。在139只成立5年以上的基金中有114只业绩在近5年排进前50%，53只产品排进前20%。
值得注意到，在139只成立5年以上的产品中有91只产品近5年的同类业绩排名高于近3年同类业绩排名。
请大家对这个数据维度给予较高重视！
因为优秀的基金经理最大的特点就是具有可复制的投资策略且长期业绩稳定，他们不会押宝某个板块博取在某个自然年度较高的收益，而是依靠稳健的、可复制的投资策略慢慢积累收益，这就决定了时间越长业绩越好，同类排名越高。
3、选基范围广、举贤不避亲
笔者最为欣赏许利明的一点是“举贤不避亲”，相较于市面上的一些FOF基金经理，他选择基金时并没有给自家过多的权重，而是从全市场的角度出发选择与当前市场风格最匹配的产品，笔者认为这也是他已能够为投资者带来较高收益的原因之一。
据wind数据显示，华夏养老2045三年A持有过的177只产品中，有31只产品属于华夏基金旗下，占比约为17.5%。
目前，许利明持有多只华夏系宽基指数产品，这并非是偏袒自家公司，而是因为华夏基金这两年指数产品确实有非常大的发展，产品线丰富，ETF规模行业第一。
在选择军工、酒、煤炭等主题产品时，许利明依然还是选择了行业内较具代表性的产品。