2021年有4位“画线派”基金经理被市场熟知，分别是大成基金的韩创，交银基金的杨金金，华安基金的刘畅畅以及今天要分析的平安基金的神爱前。
韩创和杨金金的投资有一些共性，较为强调个股估值和行业景气度。韩创喜欢在高景气行业中寻找估值相对安全的好公司，选股要求具备三个维度，行业贝塔、个股阿尔法和估值合理，三个维度在不同阶段需要动态平衡。杨金金持仓分散、换手率高，喜欢在景气度高的行业中寻找三低股票，即估值低、股价低和市场关注度低的龙头公司。神爱前“画线”技巧与上述两人略有不同，如果复盘他的操作可以发现，他往往能够捕捉到个股行情的主升浪，这段行情不仅“肥美”，而且回撤的幅度较小。神爱前，厦门大学财政学硕士，具备10年以上证券从业经验、6年以上公募基金管理经验。曾任第一创业证券研究所行业研究员、民生证券研究所高级研究员、第一创业证券资产管理部高级研究员，2014年12月加入平安基金。目前神爱前管理4只产品，规模约73.23亿元，代表产品平安策略先锋任期6年又95天，累计收益率202.81%，年化收益率19.36%，在灵活配置型产品中排24/913。另外一只管理时间较长的是平安转型创新，在接近3年的时间内实现收益156.89%，年化收益率39.66%，同类排名24/1825。不过令人意外的是，有这两只绩优产品背书，神爱前在年初发行的平安品质优选和平安兴奕成长累计不到30亿规模，而目前两只产品的相对业绩均排进了前10%。
除了这些光鲜的履历之外，神爱前还有一段黑历史。在2019年之前，神爱前的业绩惨不忍睹，平安策略先锋2016年-2019年表现分别-30.13%、10.72%和-30.36%。此外，已经卸任的产品平安智慧中国在2年又170天（2016年8月2日-2019年1月18日）的任期内亏损27.56%，平安消费精选在1年又235天（2016年7月25日-2018年3月16日）任期内亏损17.18%。更让人无法接受的是部分产品换手率竟然超过2000%，可以说神爱前当时的投资毫无章法。不过，神爱前可能也是平安基金那个“混乱”时代的缩影，当时有不少基金经理是交易狂魔，而且还被爆出“老鼠仓”丑闻。2019年，平安基金从嘉实基金挖来了李化松担任权益部投资总监，此后权益投资能力出现肉眼可见的提升，还相继涌现出如黄维、张晓泉、薛冀颖和张俊生等一众实力派基金经理。神爱前在接受媒体采访时也将自己的投研之路分为三个阶段，并坦言自己在2019年实现了蜕变。
（1）2011年到2016年，曾担任装饰园林、互联网、传媒等行业研究员，期间聚焦于成长性行业，因此形成偏成长的思维方式。（2）2016年到2018年，刚刚担任基金经理，当时市场偏价值的风格与他过往的研究经历有较大差异，所以当时的业绩并不算理想，他在这期间不断探索，做了大量的行业研究和投资，遇到过失败和教训，也获得了更加宝贵的经验与积淀，他将自己的能力圈拓展到了科技、高端制造、大消费等领域。“这期间市场风格变化很大，整体行情偏价值，跟我研究经历差异很大。”他直言自己刚做基金经理的头两年，挫败连连，因此他将2016年到2018年称为他从业的第二个阶段：投资探索阶段。这段时间，他大幅做“加法”，做了大量的行业研究和不同行业的投资，期间有很多失败教训，也给他带来宝贵经验。他舍弃与自己知识背景和思维方式不契合的行业，将自己的能力圈构建在科技、高端制造、大消费等领域。（3）2019年至今，他把前两个阶段的所有经历融会贯通，形成了自己的投资观念：投资要回归本质，不要在意市场风格，不要关心行情涨跌，核心是关注于自己所投的行业以及公司的业绩增长。2019年之后神爱前的业绩如同开挂一般，平安策略先锋2019-2021年分别实现收益75.33%、67.25%和74.98%，同类排名37/1811，378/1921和9/2030。据Wind数据显示，连续三年业绩均超过60%的只有6只，其中神爱前一人便包揽三只基金，分别为平安策略先锋、平安转型创新A、平安转型创新基金。今年至今平安策略先锋仅亏损11.48%，而同期沪深300指数下跌24%，灵活配合型产品平均下跌13.45%，产品在同类产品中排名898/2197。
也是凭借近4年出色的表现，平安策略先锋在神爱前任期内实现收益202.81%，年化收益率来到19.36%，在同类产品中排名24/913。除了出色的业绩之外，平安策略先锋近3年还拥有较为不错的持有体验，几个衡量风险收益的关键指标在2179只成立5年以上的混合型基金中均排在前15%，是一只名副其实的“画线派”产品。2019年之后，神爱前管理的产品换手率虽然下降不少，但个股的更换频率并不算低，不过值得一提的是投资框架进化后神爱前的选股能力明显加强，而且善于右侧入场捕捉主升浪，这段行情不仅“肥美”，而且回撤的幅度较小，这可能也是神爱前画线的秘诀之一。神爱前对管理的4只产品基本采用复制策略，持仓个股大致相同，各阶段业绩基本同步，稍有区别的是平安兴奕成长和平安品质优选可以配置港股，所以他的产品挑选起来比较简单。此外，考虑到韩创、杨金金、刘畅畅均管理规模均已经超过百亿，而神爱前目前总计管理规模不到80亿元，所以其未来还有很大的攀升空间。2、资产配置：基本保持较高的相对仓位且采用淡化择时的运作
自神爱前接手平安先锋策略以来，产品的股票占净值比长期超过75%，考虑到合同约定范围内的仓位水平最高为80%，所以产品基本保持较高的相对仓位且采用淡化择时的运作。当然，虽然产品相对股票仓位较高，但绝对仓位并不算高，因此神爱前还会长期配置10%左右的可转债。在采访中神爱前也透露，“因为可转债同时具有股和债的属性，这几年摸索下来还比较擅长。关于可转债的投资，有的时候要考虑到债的保护性、转股的溢价率等各方面，在转债的操作和股票是有点差别的，因为股票单纯考虑它估值、业绩，但转债还要考虑它在债这方面的因素，并且转债的上市期都很短，如果正股涨的比较好，转债可能几个月就提前收回了。可转债方面的投资主要是我一个人在做”。3、行业配置：消费、医药、TMT、新能源等行业进行均衡配置神爱前目前投资以成长股为主要方向，在消费、医药、TMT、新能源、制造等行业进行均衡配置，并在能力圈里做性价比。根据平安策略先锋披露的报告，近三年神爱前重点配置行业脉络大概是，2019年以TMT、食品饮料、医药、新能源为主，2020年下半年开始逐渐加仓新能源、光伏、汽车，2022年继续保持着对新能源、光伏、风电和汽车等领域的布局。神爱前在此前采访中谈到，“在我的投资框架里，一开始我就没有打算去区分价值和成长，我是把它们们融合到一起，选出来的公司分不出价值还是成长，这种是最符合我理想状态的。如果按市场上常见的定义去理解，我的风格肯定属于成长，因为通过长期价值的门槛筛选出来的公司都是未来几年成长性比较好的，但是在成长里边实际上是有考虑企业的长期价值”。同时神爱前还透露，“短时间的波动，其实有的时候是一个市场情绪的问题。因为我的投资组合里边它既有消费的属性又有科技的属性，既有成长的属性又有价值的属性，它有一个自我平衡作用。当市场失衡了过于追捧消费导致科技性价比很高的时候，我们对科技就配置多一点，当然市场过于追涨价值的时候，我们对成长就配置多一点，做一个反向的配置”。神爱前管理期间，平安策略先锋的前十重仓股占净值比多数时期在40%-50%区间，属于中等水平。近期最值得注意的是，自神爱前接管产品至在2021年上半年，平安策略先锋持有的股票数量一直在30只左右，持有的占净值比超过1%的股票有20只左右，其他的股票则象征性的买入几百股。随着规模的攀升，2021年下半年神爱前尝试提高了持股的数量，持有的占净值比超过1%的股票还是20只左右，但持有股票数量竟然达到了104只。未来需要警惕神爱前管理产品规模攀升引发投资动作变形，如持股数量增多或换手率继续下行。
对于交易型基金经理来说业绩与规模难以共存的根源在于，交易型基金经理要不停的寻找投资机会，交易的频率越高或是产品规模越大，基金经理就需要去挖掘越多的投资机会，而人的精力有限，市场上的优质股票有限，符合投资框架内的机会也有限。在管理规模还远没有触碰到天花板之前，神爱前尝试提高持股数量，再叠加换手率的降低，理论上产品可以容纳更大的规模，做出这样的改变颇有些未雨绸缪的意思。在2019年之前，平安策略先锋的换手率最高超过2000%，这样的数据没什么讨论的意义。2019年之后，平安策略先锋换手率下滑至了500%左右，在行业内排在中等偏上水平。虽然换手率下降了但个股的更换频率并不算低。据wind数据显示，平安策略先锋自2019年开始共重仓过66只股票，考虑到只有14个季度，这就意味着每个季度将有4-5只股票会进行更替。
需要注意的是，神爱前选股能力较强，命中率非常高。据wind数据显示，在14个季度的140只重仓股中仅有21只股票在当季度下跌，119只股票在当季度上涨，上涨的概率高达85%，在上涨个股中有43只股票当季度涨幅超过50%。除了重仓股之外，考虑到平安策略先锋有20只股票占净值比超过1%，这些次重仓股可能也提供了较为不菲的收益。据wind数据显示，近3年平安策略先锋的实际收益要高于重仓股的模拟投资组合业绩近100%！如果基金的实际业绩高于模拟投资组合业绩则反映基金经理（1）在报告期间通过交易能够获得明显的超额收益；（2）积极勤奋挖掘个股，在基金非重仓股部分“隐藏”的股票也为基金带来了显著收益。神爱前的“画线方式”与韩创和杨金金有明显差别，韩创和杨金金喜欢用高性价比的股票来让产品始终保持防御能力。据wind数据显示，韩创持仓股平均估值长期低于20倍，杨金金的持仓平均估值长期处于25-30区间。神爱前较为偏爱成长股，平安策略先锋的持仓平均估值较高，持仓平均估值要高于40倍。但神爱前最厉害的地方是善于右侧入场捕捉主升浪，这段行情不仅“肥美”，而且回撤的幅度较小，这可能也是神爱前画线的秘诀之一。据华宝证券使用BARRA模型框架计算神爱前管理平安策略先锋以来年报、半年报与前十大持仓的基金风格因子暴露得分，在动量因子上，平安策略先锋在多数时期动量因子得分接近0.9，显著高暴露，印证基金经理在操作层面属于明显的右侧买入交易风格。此外，笔者复盘了神爱前2022年2季度的前十大重仓股介入时点发现有较为明显的共性，就是几乎都在主升浪附近介入。
据券商研报透露，神爱前买入操作偏右侧，但是基金经理保持一定的左侧视角，关注更有性价比的标的，而在操作上等到股价有动向、印证判断后，再介入投资，而神爱前在访谈中也透露自己属于买入是左侧思维加右侧操作。首先我的思维上是非常左侧的，有些公司我买的时间点刚好，但实际上我关注这个公司关注不知道多少年了，只有当你的左侧思维比较清晰的时候，出现拐点你才能够抓住。第二操作上不能太左侧，如果理解真正透彻的话，操作时点应该不会差那么多，我们求相对恰当的一个时期，所以会反映出来有点偏右侧的一个操作。对于卖出神爱前也有自己的纪律，据了解他卖出的时间点分两种情形：第一种就是预期兑现了，基于股票预期回报率去做一年为主的比较，我买了一个公司，如果它股价不断上涨达到预期的一年回报了，这时候我会动态的再去评估一下未来一年它是不是仍然在我的组合里具有性价比，如果答案不是的话，可能就把它比例减下来甚至清仓。如果回报率还可以的话，我们可能继续保持。第二种就是买错了，犯了错误去改正，对于这一点我是尊重市场的。我们也很少会出现有些公司买了一年两年才发现买错了，一般我们买了三个月或者是不到半年就觉得有点不对了，因为我相信市场的有效性。最后我们来聊聊神爱前的选股思路，神爱前将自己投资理念概括为：回归投资本源，聚焦业绩成长。首先，业绩成长一定要有持续性，至少要有三年以上的业绩成长预期。“不能看某个公司今年业绩特别好，就认为其为成长股，很可能只是昙花一现。”其次，业绩成长也处于经营周期之中，“历史上有很多股票，管理层也很好，公司也很优秀，但是过了业绩成长期之后，会慢慢走向平庸。在业绩成长期走向末期的时候，一定要警惕成长性的减弱。”具体来说，神爱前从产业趋势、竞争格局、商业模式这三个因素构建选股体系，并在此基础上结合企业成长性、发展持续性和稳定性等指标，对在能力圈内个股做性价比，再做投资决策。具体在选股上，神爱前采取自上而下与自下而上相结合的方法。自上而下是为了提高效率，通过分析产业趋势，筛选出值得投资的细分行业“赛道”，然后，在选出的细分行业中，进行自下而上的个股研究，选择优质个股布局。在衡量产业趋势方面，神爱前会从产业发展逻辑出发，考察产业发展的生命周期，并根据所处的周期阶段对行业发展空间和行业景气度做出判断。他强调，产业趋势与景气周期不同，景气周期只是一两年的短期波动，良好的产业趋势至少可持续三到五年，长期景气的产业趋势能使企业有足够大的成长空间。研究竞争格局，神爱前会从公司自身的竞争优势入手，考虑行业地位、技术壁垒、市场占有率等方面，并综合考虑竞争对手情况，来判断竞争优势的强度和持续性，看企业自身的竞争力来自于何处、能否维持。可持续经营的商业模式则是选股最低的门槛，不仅要看企业在产业链中所处的位置，产业链的上下游如何分配利润，也要看企业品牌效应、渠道优势、规模成本优势、客户依赖度等多个维度。为方便与一地基毛的读者们直接有效沟通，我们决定直接跟大家建立好友关系。未来我们会在基毛哥朋友圈分享行业动态、基金经理深度分析和投资感悟，偶尔还会分享一些市场八卦，与大家一起吃瓜。
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