“良心投资人”杨东罕见发声：现在应更多看机会；淡水泉高毅等同声相应（附某机构内参）

市场巨幅震荡，“良心投资人”杨东创办的宁泉资产逆势发行产品，并非常罕见在兴业银行路演，称资本市场都充满了不确定性，但是看长远，A股市场未来3000点是大概率看得到的，这次下跌得越多，对未来越有利，可以更多从机会的角度去看。

杨东在本次路演表达了对A股市场的谨慎乐观，对H股市场的看好，以及对目前转债市场的谨慎。并且提出，“总的来说，我们是对科技股不太感冒的。”

6000点劝赎、5000点高喊风险的“良心投资人”杨东是原兴全基金公司总经理，其曾在2018年12月在市场最悲观的时候给投资人写信，乐观地说“倾向于看好后市表现”，随后的2019年迎来基金收益的大年。

据介绍，宁泉资产将在本月23日开始发行一款封闭两年的权益产品。杨东对产品的发行时机和品种选择上，会为投资者做择时，其近期刚刚结束了一款可转债产品，而选择发行权益产品，其往往用行动表达自己的观点。

他在2007年6000点的疯狂时写信给投资者，再三提醒股市可能大幅调整，并且不顾自己利益，提出“如果您是处于风险因素，赎回了基金，我们也能理解。”随即，A股一路狂跌，从6000多点跌至1600多点。

2015年的5000点前，兴全基金旗下所有权益类基金一季报由杨东亲自写，其中提到“可能很快会来临的再一次泡沫的破灭”，“这一次的股价崩溃对投资者的伤害甚至可能超越2008年”，之后A股迎来股灾1.0、2.0、3.0和熔断。

杨东因此成为中国首个也是到目前惟一一个敢于放弃公司短期利益劝基民赎回的公募基金总经理，他对市场判断的前瞻性为市场熟知，并被称为业界良心。

2017年年初，杨东离职兴全基金，不久后创办私募机构宁泉资产。据宁泉资产基金经理余璟钰介绍，宁泉资本目前管理的资金大概在70亿左右。

小雅先把杨东的演讲实录和问答实录整理出来，全文奉上。

另外，上周市场巨幅波动，众多私募机构纷纷给客户做“心里按摩”，谈市场看法，小雅选市场话语权和影响力比较大的淡水泉和高毅资产的观点，给大家看一下。

还有一份内参，是某大型券商机构回答公募私募和其他各类机构的关注热点，做了一份给机构投资者的“内参”，小雅选了“内参”里的几个热点问题，给童鞋们做个参考。

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杨东：现在更多从机会的角度来看A股

最近的资本市场变化比较快，震荡激烈，大家也看到春节以后先是武汉疫情，之后股市慢慢恢复。我记得大概两三周前我们的产品还创出新高，随着疫情在国际上的蔓延，又出现了惊心动魄的局面。可能最近外盘的大家也看到了，美股这么剧烈的变化，我们又一次见证历史。 

但后面的形势会怎么发展，已经会到什么程度？这个东西现在都很难有什么确切的判断。我想说的就是，有一些东西我们还是基本上能够比较确定的。

如果是站在单纯站在我们这一次产品投资者的角度，我觉得其实跌的越多，对大家越有利。我现在我还担心说，一个月以后，是不是这个坑很多又要收回去了？实际上股市来说，危和机其实有的时候是相应的。 

另一方面我也想说，大家能体会到股市确实是波动比较大的。波动有时候也是我们获取收益必须要承受的一种代价。否则股市也没有理由能够提供一个较好的收益。

但是反过来说，这种波动可能对普通投资者就有不同的意味，有些投资者可能对这种波动的是很敏感的，觉得自己无法承受这些，那么他可能就不太适合购买股票或者购买股票类资产。 

但对我们来说，波动是正常的，而且是有的时候波动实际上就是收益的来源。 

还有一个，有些东西我觉得大家可以看得长一点，看得远一点。那么，有很多不确定的东西，实际上就没有太大的影响。

比如说，如果我们相信将来市场还能再看到3000点的话，我是很确信这一点。那么现在跌的越多，岂不是更好？ 

反过来说，它还要跌多久？它还要跌多深？我如果相信将来能回到3000点，无非就是我怎么样有更好的切入点，怎么样能更好的利用这个机会？如果从这点来想，如果你现在还没有入市的话，或者说现在我们的产品还没发行，我觉得更多可以从机会的角度来看。

我先说一些这些，一会可能我们还有一个跟大家的一些互动交流。

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问答环节：

选在比较好的位置发产品

问1：在具体的产品运行，包括您的投资当中，是怎样把稳字做到的？

杨东：稳实际上是最后的结果。我们也不敢说，我们是不是一定就能实现稳。 

有的时候，稳也要相对大盘来说，如果大盘起伏很大，可能我们的起伏也会有相应变大了，这是毫无疑问的。 

我们会更加强调风险的控制管理。还有一个，在投资风格上我们相对也是比较保守一些，以前有一句话，在市场里待的越久的，对市场就越是谨慎小心。这是理念上。

第2个，我们会更喜欢估值上有安全边际的东西，像可转债这些能够帮助控制风险的东西，我们都是非常感兴趣的。 

问2：这次产品设计成两年的封闭，对于两年的封闭您是怎么考虑的？

杨东：实际上，以后短期资金越来越不适合做股票投资的。从国外来说，后来在股市里面的资金很大比例都是长线资金，这是由股市的特点来决定的。将来中国的股市起伏总的来讲，可能也会不像以前那么大。 

第2个，你做投资的话，企业的基本面不会很短时间内就会发生天翻地覆的变化，很多时候你是需要等待的，如果说有些周期股，我们在他低谷的时候介入，你也不可能指望说，几个月以后这个行业就迎来了景气高峰，这都很难期望。 

再比如，你买了一个低估值的股票，你觉得它的价值是低估了，但也不代表它的估值很快就修复了，有的时候，低估会持续很长时间。

为什么设计两年封闭？实际上是一个平衡，从投资的角度来说，资金越稳定，能够越长时间保持稳定，对投资是越有利的。但是最后取得两年，这也是考虑到一些实际情况。 

当然，过去我们牛熊转换也很快，将来可能节奏都变慢了，比如说，去年一年以前对吧？指数还3000多，现在2800。 

一般来讲，我们希望在一个较好的位置介入，最终获益你能很多，跟大盘也肯定是息息相关的。时间很短的话，很可能大盘并不配合，也很难取得收益。因为股市不是一个线性的，它的收益有可能在一两个月里面就会体现很多，但也完全可能在两三年内都不会有很好的。

把时间拉长了，实际上我们能够更高概率的实现收益，其实将来可能需要更长的周期。 

当然如何解决这个问题，比如说像巴菲特，它是一个公司制的，他的股东如果要退出，可以在市场上转让。这种，实际上它的资金池是永远稳定的，它可以做很多长线的布局。

我们现在很多还没办法做到，但我希望将来....现在也有这个趋势，你看国内现在发行的封闭期、三年、5年的产品也越来越多，我觉得这是必然的。将来短线资金、短炒资金在这个市场里面是会越来越没市场，越来越伸展不开的。 

港股在全球都是估值洼地

问3：发行的产品的投资范围可能会涉及哪些资产？您对这些资产是什么看法？比如港股、A股、转债等等这些，不知道您这次会怎么打算？

杨东：我们这次发的是一个普通的股票类产品，除了 A股，港股肯定会涉及。可转债我们也会涉及，股指期货可能也会涉及。 

总的来讲，各类资产我们会权衡性价比，配置比例会有一些动态的调整，但是大头应该是在股票市场上。

问4：对于港股这块您是怎么看的？我们可能会怎么样去介入港股？ 

杨东：如果从长期来考虑的话，我们觉得港股是一个比较好的估值洼地，但是并不代表说它马上能取得收益。实际上，从这两年来说，我们买的港股的收益还不如我们的A股，但长期来说，收益主要是在于企业价值的，那这种低估值是很有优势的。

而且，实际上你看最近南下资金，一天都100来亿，好像对价格的影响还没有怎么体现出来。 

因为我们不知道什么时候它可能会慢慢热起来。我们现在还只能说继续等待。但是如果我买的东西，本身它是估值比较低的，那么，每一年它的增长，它的回报，我相信付出等待的时间，可能应该还是值得的。

股市有的时候充满不确定性，也充满了各种运气。我们很难说什么东西很快就会实现，这个不好说，但它是个洼地，迟早会被挖掘，只是什么时间我现在不确定。我们也一直在说，港股在全球市场当中的估值都是明显的估值洼地。 

长期看好光伏产业

问5：宁泉之前是比较看好光伏行业的，光伏行业在最近这一两年也有不错的涨幅。对于这支产品来说，建仓策略和板块上会考虑什么品种，会以什么样的节奏建仓？

杨东：如果价格合适，我们也还是会补的，但是可能毕竟价格不一样的，也可能你的资产比例就不一样了。

当然还有一个就是看市场提供的时机，如果回调的特别多，很可能我们就会接受的多一点，如果没什么回调，可能接受就少一些。如果有更好、更安全的，或者说上升潜力差不多但是更安全的，我们当然会做一些替换了。

总体来说，还是要考虑投资的性价比，再来看我们具体布局在哪些行业，我们会根据实际情况做一些调整，但是目前来看，我们认为，光伏行业长期看还是蛮有潜力的。

当然不是说对所有的光伏股票，我们说的还是一些竞争力比较强的龙头公司。

每个行业都有做得好的，做得差的。在一个好的行业里面，也不代表所有的公司都很好，有些公司实际上是没前途的。实际上，光伏更明显，因为光伏的竞争前些年实际上很激烈。

现在市场上跟光伏相关的股票至少大几十只，但是大多数实际上不符合我们的投资标准，基本上我们还是要落实到它在行业格局中，还有它的竞争优势。还有很重要的一个就是它的成本优势。 

可转债目前的性价比不高

问6：对于可转债这类投资标的，您大概是个什么样的看法？

杨东：我们转债产品去年是3月份成立，大概是在4月份开始运作，当时点位应该是在3100 、3200点。实际上，转债市场在2018年年底、2019年1月份的时候是非常好的，但是我们这产品出来的时候，整个股市已经经历大幅上涨了，很多转债的涨幅也非常可观。

当然，当时还是有一些转债性价比还是可以的，我们说的性价比是相对于股票。 

但是，从一年来说的话，整个股票指数是从我们当时那个时候是下降的，3100、3200点下降到了现在2800多，一定程度也影响了它的收益实现。因为转债实际上你赚两块的钱，一块是赚的正股上升的钱，一块是赚的溢价扩大的钱。

实际上，我们有很多品种反而是赚的，实际上它的正股没涨，反而是赚了溢价扩大的钱。那么溢价扩大到一定程度，我们觉得，现在转债市场的整个性价比不太好。

所以，不光是这个产品，其实我们在其他产品上，转债配比也大幅度下降了，主要就是因为性价比不好，因为看到有些转债最近好像已经到了300块这样一个非常高的位置，到了300块的转债，基本上跟股票是无异没有区别了，那这些股票我们是肯定不敢买的。

反过来说，如果说风险过大的话，更不符合我们原来转债产品的风格了。因为我们去年发的时候也是说转债市场，相当于下有保底，上有弹性。

它如果没有股性的话，可能投资的价值就会有所下降，我们本来希望利用转债提供的债性保护，来以较小的下行风险来获得收益。

转债还有一个特点，大家也看到，130以上的转债，如果上市公司强赎的话，溢价立马就全部打0了，你付出了很大的溢价，但是如果这个价格又已经是一百三四十了，实际上你一旦强赎的话，是比股票还差的。 

大部分自有资金做了跟投

问7：宁泉有什么样的跟投机制？

杨东：我们宁泉的自有资金基本上都投在了各个产品里面，大部分投在我们自己的产品里面，也有些投给了一些其他的私募，我们是互相投资了。 

之后我们的原则也是，除了必要的流动资金，其他全部投资，我们的大头实际上老早就已经投掉了。因为我们不会让钱简单的现金存在银行里。

问8：方便透露一下整个公司大致投了多少？ 

杨东：我们大概投了5000多万。

问9：您一向关注慈善，宁泉也参与了不少慈善？

杨东：前年去年都有开始做吧，但是目前来说规模还不大。 

现在可能对疫情过度反应了

问10：现在全球的疫情蔓延其实还是蛮严重，如果外部一直蔓延的话，对于我们国内经济、A股有什么样的影响？

杨东：首先，传染病这一块我们不是专家，这个疫情会怎么发展到什么程度？说真的，这块，我们只能说不是非常的确定。 

疫情会引起全球经济怎么样衰退，又反过来最后影响到中国会怎么样？然后再影响到我们资本市场又会怎么样？这里面其实每个环节都有一些不确定性。

影响股市的因素很多，我们的经济情况实际上这两年都不是很好，但是有的时候股市也不差，所以，我们很难判断说它会怎么样？影响到什么程度？

但是如果我们看长一点，看远一点，我觉得有些东西我们还是可以判断和把握的。 

我们觉得，将来指数应该3000点以上，大概率是看得到的。如果是这种情况，其实这次下跌的越多，对将来是越有利。

因为我们现在的产品还没成立，是23号发行，如果对于空仓的，对于要提前要买股票的，肯定是这样子的。 

如何应对“黑天鹅”？

问11：最近美股这边可能历史上三次熔断，您觉得会对A股有很大影响吗？

杨东：这里面你还要考虑一个原因，就是它的影响是被充分的反应还是过度反应，还是反应不足，因为只有这个才是真正对股市最后一个问题。

从这点上来说，股市的判断，所有的这些东西对股市的影响判断实际上就更难了。

所以我们来讲，一般不是很有把握，或者说我们不是很那个的，我们不需要把它作为我们的很重要的决策的变量来考虑。 

外围影响到我们的A股，在影响到个股，它传导的链条其实还是比较长的，一个是传导链条，同时你还要考虑在这种不利的情况下，国家可能会出台一些什么支持资本市场的经济措施等等。

说到整个影响，它有可能现在已经被过度反应了，所以你还要考虑到这一点。从这些方面来说，要做这种判断实际上是很难的事情。 

我们肯定不是超人，实际上很多地方我们也和大家一样，只能说现在看不清楚，不太确定。可能更多需要做的还是挖掘个股价值，去真正的落实到投资层面。但是实际上，做投资也不需要对每一个细节、每一个波动都能把握得很好，这是不可能的事情。 

问12：您曾经在6000点5000点提示大家可能市场风险，您觉得将来怎么样去应对类似黑天鹅的事件，或者您既往是怎么样去应对的？ 

杨东：在《黑天鹅》这本书里面，它是怎么定义的？它是定义成这类风险是你根本预料不到的风险，叫黑天鹅。如果预料不到的话，实际上你就很难把它放在你的投资决策的变量里面。 

比如说我们现在投资，我不可能考虑说哪一天中国突然会发生一次大地震，我也不可能考虑说，我们投资的哪个重点股票，哪天会不会突然天上掉个雨丝，把它全部给砸毁了。

实际上，这些东西我们无法把握，也不应该根据这些来做投资。 

事先对疫情有很好的预防，实际上是做不到的，这一点上，我们应该是跟大家都差不太多。股市就是充满了各种风险，而且风险是防不胜防，这是必然的。

但是，在整个股市的布局上，实际上我们就应该考虑到，会有很多你意想不到的。要说这种风控，就是你冒的风险，或者说在最坏的情况下，不至于把你彻底打垮，不至于让你的组合崩溃，也只能就在这方面了。

或者说你的持有的这些股票，他在应对各种突发的时候，相对抗风险能力强一些。 

比如说，突发的预警，至少我们不会说在什么时候都把杠杆放得很大，以至于一次就让我们再也无法翻身了。

在股市里面，长期生存很重要，只要你活下来了，你要相信，社会总还是在往更加繁荣更加进步的方向。 

但是历史上世界大战、各种重大灾祸、各种也频繁的发生。我们只能说，经过这些冲击之后，它还是会回到既有的轨道上去，但是你要把每一次的突发全部都预料到，以及预防到，这是不可能的事情。

可能在产品层面，还是要做好风险控制和内部的资产配置来应对，可能会产生很多的影响，不仅仅局限于说是资金，后面还有其他的事情，我们只能一步看一步。在股市里面做久了，基本上是没有什么东西是完全确定的，你必须假设说，都有不确定性的地方。

问13：您有时候在股指期货上也会通过一些看空来保护整个组合的净值，不要受太大波动？

杨东：会的，但这里面也有一个平衡，因为你做任何一个决策的，不是没有代价的，如果我要把风险给全部覆盖掉了，有可能我的收益也就覆盖掉了。在某个时候我想把线下尽量降低，可能也会牺牲掉进一步的收益，这里面就是一种平衡，而且是有的优势的。 

有的时候，我们并不是说风险越小越好，因为为了未来的可能收益，可能我们需要冒点风险，是风险收益是本身我们承担风险来获得收益。

“对科技股我们是不太感冒的”

问14：去年年底开始，科技股的涨势非常迅猛，也有很多机构比较看好科技，您怎么看？

杨东：总的来讲，对科技我们是不太感冒的，但并不是说我们对科技漠不关心，实际上现在几个重要的前沿科技方向、科技发展，我们非常关心，而且一直在关注、一直在研究。

但是落实到投资，实际上不是像现在一种简单的逻辑，好像只要是科技行业的，都应该买这种，跟前几年的一些，比如说是医药股什么的都看好的逻辑一样。

其实，本身科技股这个概念就是一个很模糊、很宽泛的，我的理解大概是估计是像it、电子、通讯软件、还有半导体，这些可能是作为比较正宗的科技。

但是我想说的就是，任何一个行业，不是所有的股票都值得买的。每个行业里面有做的好的，也有做的不好的。还有一个，就算是科技行业里面做得好的，也不是任何时候价格都是值得买的。 

如果它的估值贵到，这个风险收益是没有意义的。

还有一个，不要认为传统行业就没有科技，很多行业从历史上来说，实际上20年前，当时就大炒科技股、炒互联网股，还炒高校的概念股等等。但是你现在来看的话，最后还有哪一个是真的成功的公司？我想过去几乎没有。

所以，它仅仅是一种简单的逻辑，说我们中国的将来科技一定会，投资是远远不够的。就像前几年简单的一个逻辑，说我们的医药消费，我们的老年化，药会越用越多，所以一定要投医药股，我觉得也都太简单了。 

当然，有些人可能会说，反正你炒一下回头就扔掉了，其实是换手率很高的，但是第1个，我们可能也没有这种能力。第2个，我们也不要指望说，总能找到很多的傻瓜，最后再把你的货接走。说起来容易，实际上操作上实际上是很难的。

很多人都想着，自己不会是最后一个，但实际上真正接棒的这些人都是这么想的，最后再转卖给别人的。

暗示消费行业也贵了？

问15：很多人看好消费行业，认为消费行业会出很多非常大的牛股，包括海天、像茅台等等的这些的，您是怎么看？

杨东：消费行业确实有一些特点，使它容易出一些长期牛股，为什么？因为消费行业本身的行业的变化相对比较小，比较稳定。就像人要吃饭，对吧？它跟科技股的是倒过来的，科技股变化太快，今天需要的东西，今天的技术方向，跟明天可能又往前就变了。

但是我觉得，把它过度的都是不对的。投资来说，当然是希望尽量买一些不太变化的、好的，但也不代表说，这些行业里面的所有公司都值得投资，也不代表说什么样的价格都值得投资。

我们的整个投资框架体系，我不觉得对科技股就要换另外一种体系，消费股又要换一种体系，我们对所有的行业，差不多的一种体系。

我们的体系，其实就是价值投资。我们觉得买股票就是买一个企业，买企业的一部分，所有都取决于对企业未来的判断，以及现在企业值多少钱。一个企业很好，但是无比的贵，我觉得也不值得买。价值投资回到本质，其实就是这么一种理念。 

A股有可能成为全球避风港

问16：股市是所谓经济的晴雨表，但是目前从尤其是A股来看，可能股市和经济之间的关系并没有很大，您是怎么看这两者之间的关系？接下来它们的关系可能以什态势去演变？

杨东：长期来说，为什么说股市是经济晴雨表，因为长期来说，股票价格应该反映股票的盈利能力。应该讲经济会影响整个行业的，最后再影响到企业的盈利能力，最终影响到股价，是这么一个逻辑链条。

但是这种影响不是同步的，就每一年来说，实际上你可能总结不出相关关系。 

但是如果你放长了来说，有这么一种传到，当然 A股比较特殊，因为A股过去长期来说，资金的影响更大，估值实际上是很乱的，就更加体现不出经济晴雨表的作用了。

但是如果是长期，一个成熟的市场，当股市的覆盖率达到足够资本化率，它应该是能够成为经济的晴雨表的。 

可能短期在A股这边其实还是没有体现出来，现在还是不明显，可能这几年我估计现在影响股市的因素还是很多。经济基本面只是一方面。

问17：最近市场大跌的时候，A股表现是相对比较坚挺的，大家会觉得中国市场会成为一个全球的避险市场？您怎么看？

杨东：只能说有可能。 

但是一般面对冲击，即使是国外资金，可能首先的反应也是先抽逃的，到一定时候的话，因为抽逃出去的资金最终还是要配置的，它不可能放在银行里，现在在国外银行可能还是负利率的，它最终还是要配置的。 

到那个时候，我觉得中国市场还是比较大的吸引力。可能这一轮冲击过后，全球资金面临重新配置的时候，国内其实也是，现在这一冲击，很多人就纷纷逃离股市，但是过一阵的时候，一样还是要配置的，市场有的时候反应并不是那么理性。 

比如说2月3号那一天，听说公募基金大概是赎掉了1400多个亿。所以那天很多股票都跌停板上，根本量还出不来。但是又过了两三周，很多爆款基金又开始频频出现了。

所以，可能市场会短期出现这样非理性的下跌。当出现这样的非理性的时候，对于投资来说，在差的时候，我们要看到好起来的时候，在好的时候，我们要看到以后会变差的时候，用逆向思维去做投资。 

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淡水泉：持续调整科技类资产的结构

本周，海外市场暴跌对A 股市场造成很大冲击，给淡水泉的组合也带来较大回撤，在此向大家汇报一下我们的观察和思考。

第一，与海外市场的普遍暴跌相比，本周A股表现出相对较强的抗跌性，背后体现的是 A 股市场的内生性动力仍然很强，下跌是外部冲击带来的影响，并非A股本身有很大的下跌压力。 

第二，我们在思考该如何做。首先要不断盯紧我们布局的不同行业和公司的动态，检视所持有公司的竞争地位和成长潜力是否仍然符合我们的判断，在市场调整当中，有没有更好的机会进行组合的优化。 

从基本面来看，淡水泉组合当前仍然保持良好的健康状态。年初以来，我们在持续调整科技类资产的结构，同时在加大新一轮机会的布局。

当前布局的很多标的在过去两年大多经历股价调整，很多企业基本面在改善当中，但是市场并没有在股价中给予反映。

这些标的是 完全具备基本面趋势的支持，在估值和业绩上都有更大的成长空间，未来的竞争力也不会 因为短期恐慌情绪而折损，市场波动给了我们进一步优化性价比的机会。 

最后，我们还是希望能够用理性的态度，以长期的视角，来评估当下该如何选择。 

高毅资产:看好互联网、在线办公、在线购物

从基本面来看，疫情在全球的蔓延，导致各国加强防疫措施，短期内对人流、物流都有明显 的影响。疫情影响会是一次性的冲击，还是会对经济产生连锁的负面反应，目前还无法做准 确的判断，要保持对疫情变化的跟踪。

从中国和韩国的案例来看，疫情在一段时间内还是比 较好的得到了控制。高毅会保持密切的跟踪，对市场保持敬畏的同时，深入研究，理性应对。在极度恐慌情绪下往往容易出现市场恐慌性抛售、股价极度低估，市场的恐惧往往也会为我们带来很好的投资机会。 

高毅也注意到有许多积极的因素。为应对疫情的影响，各国政府都在积极行动。美国、英国、 澳大利亚、挪威等国央行均宣布降息。

此外，美联储拟向市场投放的流动性总额高达5万亿 美元;欧洲央行加大量化宽松，额外增加 1200 亿欧元资产购买规模。全球流动性进入宽松 周期，会对资产价格有正面影响。

此外，各国政府对疫情更加重视，意大利开始全国封城抗疫、美国多所学校停课，采取更多的隔离措施或许会使得疫情早日好转。 

在全球充满不确定性的环境下，A 股市场表现相对稳健。中国目前疫情基本稳定，各行业均在稳定复工复产。政府积极出台各项政策减轻企业压力、刺激消费。

相较于国外，中国具有 广阔的内需市场，仍有较大的政策空间，产业链齐全。A 股市场整体估值合理，部分行业估值处于历史低位。

疫情虽然对社会生活有广泛的影响，但也对部分行业有显著的促进作用，比如互联网、在线办公、在线购物等等。随着中国走出疫情的影响，中国资产的投资吸引力也会逐步增加。 

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某券商机构回答机构关注热点问题“内参”：

1，在全球股市美股暴跌、利率下行周期、流动性宽松大背景下，避险资产黄金为什么也暴跌？会有什么黑天鹅事件出现吗？

答：黄金这段下行主要有两个核心因素，流动性危机和油价下行使得市场认为实际利率下行空间有限，短期价格接近充分兑现。

这波金价调整可以参考2008年9月26-10月23日次贷危机的金价回调，调整后金价在之后一年创出了记录高点，涨幅接近50%。

长周期我们判断低利率环境仍将持续，美经济下行对货币信用体系的冲击仍是黄金配置的核心逻辑，目前看金价处在最好的布局时点，强烈推荐。

2，海外疫情加剧，跨境电商方面是否有投资机会？A股或港股首推标的是？

答：海外疫情加剧，对出口类跨境电商，疫情负面影响显著。对进口类跨境电商而言，按国内消费者消费海外商品的负面影响幅度：旅游零售>跨境电商>一般贸易，主要是人员流动受限、物流受限、生产受影响等供给端的因素。

需求端，原旅游零售的需求将转移至跨境电商、一般贸易进口品和本土商品。供给端影响大于需求端影响，所以我们认为，海外疫情加剧，其实本身对跨境电商的影响是负面的。

没有主营聚焦在进口类跨境电商的上市公司，但阿里、京东、拼多多等电商平台以及众多传统零售企业都有跨境进口电商板块。

上周五国务院、发改委等23个部门联合印发的《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》中提出：“落实好跨境电商零售进口商品清单和相关监管政策，除国家明令暂停进口的疫区商品以及因出现重大质量安全风险而启动风险应急处置的商品外，对跨境电商零售进口商品按个人自用进境物品监管，进一步畅通商品退换货通道。优化网络营销生态，规范大型跨境电商平台管理，鼓励线上率先实现境内外商品同款同价。”

我们认为，若相关举措落实到位，各公司中拼多多受益幅度最大。拼多多吸引高购买力用户主要依托的供应链是高端品牌经销商资源和跨境进口电商资源。

而对阿里、京东、苏宁等，品牌的官方渠道占绝对比例，跨境电商渠道仅为补充，二者间需要保持一定平衡，不希望跨境冲击到主流渠道。拼多多没有这方面的包袱。

3，市场上对美团一季度业绩预期如何？支付宝推出的支付生活对美团的影响？内资和外资的关注点有何不同？（私募及一般机构）

答：市场对一季报预期相对混乱，只知道很差但具体多少其实“没有预期”，从卖方报告而言，一季度亏损25亿到75亿的预测都有。

我们刚刚出的一季报前瞻，亏损35亿是给予了比较谨慎的预期，实际应该不会有这么多。支付宝推出的支付生活对美团是很大的挑战，但这迟早会出现，只是怎样的方式，但这个事情较长一段时间内我们觉得不会有答案，这种竞争会长期存在。

内资、外资现在对美团的潜力都还是比较正面，内资更坚定，而且持股还不多更愿意在下跌中加仓。外资持股已经较多，没有出现显著的变化之前，持股比较稳定，但如果没有出现大幅下跌加仓动力相比内资会弱一点。

（end.....有钱的捧个钱场，没钱的捧个人场，点个“在看”吧）

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