这是2020年巴菲特股东会最好的翻译，没有之一，强烈推荐。
RanRan的译文准确、流畅、翔实，还有语感、语气和语速，都能看到一个智慧、幽默精明、诚实的投资大师。如果你是价值投资人，巴菲特股东大会的内容必看！如果你想买价值投资人管理的产品，这篇文章非常推荐看。2020年是最特别的一次巴菲特股东会，几乎没有关于中国的提问，加上之前翻译版本比较粗糙，多数人或与小雅一样，匆匆翻阅，没看到里面的干货满满。之前，巴菲特亏本买进卖出航空股引发较大争议，这次股东会上，巴菲特前所未有的对个股交易做详细解剖。RanRan的译文中，巴神对航空股的逻辑解释非常清晰，也更为翔实。另外，RanRan还翔实翻译了巴菲特的开场白，并对巴菲特的ppt截屏，其中包含巴菲特查资料的角度和关注点，展示巴菲特思考问题的方式，也是一种非常有益的学习。巴菲特还反复提到了，对大多数人而言，分散投资的价值，以及管理规模大了之后，包括自己在内要战胜指数的不容易。也许很多人看到的是人老了之后的“保守主义”，但小雅看到，一个老人经历各种“晴天霹雳”之后，对于风险控制的智慧。以下是RanRan的译文3万多字需要花些时间来阅读，但值得花时间看。
现在是奥马哈时间下午3:45，欢迎来到伯克希尔哈撒韦股东大会。今年的股东大会和往年不一样，很不一样，特别是和我一起走过60年的老搭档，查理·芒格，他没在现场，感觉特别不一样。其实，每年来那么多人，大部分是冲着查理来的。请大家放心，96岁的查理，身体很健康。他的头脑依旧敏捷。他的声音仍然洪亮。只是在这个特殊情况下，查理还是不要乘飞机来奥马哈为妙。查理已经适应了新生活，他新增了技能包，会用Zoom开视频会议了，现在每天都和很多人开会。在高科技方面，查理把我碾压了，碾压我很容易，就像踩只小蚂蚁。总之，各位请放心，查理很健康，他明年会回来的。希望我们明年的股东大会一切恢复正常。另外，保险业务副董事长阿吉特·贾因(AjitJain)目前在纽约，他很安全。同样是不想让他飞到奥马哈，所以阿吉特也没有出席此次会议。坐在我左手边的是格雷格·阿贝尔(GregAbel)。格雷格是我们的另一位副董事长，负责除了保险以外的所有业务。格雷格管理的业务，营收超过1500亿美元，涵盖几十个行业，拥有30多万名员工。格雷格负责现在的工作有两三年了。说实话，阿吉特和格雷格真是我的左膀右臂，他们接手以后，比我做得好太多了。没他俩，我根本应付不过来。我非常感谢格雷格。在今天的会议中，各位可以更多地了解格雷格。今天的会议包括四个环节。首先，我想单独讲些东西，我会用到PPT。我以前没怎么用过PPT。从21岁起，我开始给大学生讲课，断断续续的，讲到了88岁。教了几十年，我好像没用过一张幻灯片。谁说人过三十不学艺的？看我的吧。我准备了很多张PPT，大家可以边听边看。我一会就开讲。第一季度的业绩已经披露了，而且今早也发布在了berkshirehathaway.com上。一季报里内容很多，我不可能都细说一遍，只给大家讲些重点。接着，我们进入会议的正式流程，大概15到20分钟。然后，我们把时间交给贝琪·奎克(Becky Quick)。她收到了大量来自股东的提问，贝琪将从中挑选一些，在两个小时左右的时间里，对我和格雷格进行问题轰炸。我们还安排了CarolLoomis和AndrewRossSorkin接收来自股东的问题。为了简化流程，我们将所有问题汇总到一起，统一由贝琪提问。刚才说了，提问环节持续两个小时左右，具体结束时间待定，我们看情况吧。在过去两个月里，所有人都在思索两个问题，一个是，美国的疫情状况；另一个是，美国的经济状况。今后几个月会怎样？未来几年会怎样？关于疫情，我说不出什么有用的东西。上学的时候，我会计学的还可以，生物学的一团糟。以前，我并不认识福奇博士(Dr.Fauci)。这次，听到福奇博士(Dr.Fauci)讲话，我特别感谢他。79岁高龄的福奇博士，似乎永远不知疲倦。他富有幽默感，把复杂的医学知识讲得深入浅出。他很诚实，有一说一，有二说二。有福奇博士，是美国的幸运。今天下午，我不谈任何政坛人物，也不谈任何政治问题。但是，我特别想借此机会向福奇博士表示感谢，感谢他教给我许多知识，告诉我很多信息，让我对疫情有所了解。同样帮助我的，还有比尔·盖茨。无论是盖茨，还是福奇，他们讲话，我知道，那是信得过的。此时此刻，我们正遭受疫情的冲击。在我眼前，能容纳17000到18000人的观众席空无一人。上一次我来这里，还是人山人海。那是克瑞顿(Creighton)和维拉诺瓦(Villanova)两支球队上演的对决，全场座无虚席。就是今年1月份的事而已。那时的全场观众，每个人都翘首以待，期盼着即将在三月份上演的大学生篮球联赛。那时候，没人能想到三月份的赛事无法如期举行。仿佛只是按下一个按钮，突然之间，全国上下，人们的行为和心态发生了巨大的变化。病毒突然来袭，我们被打了个措手不及。当病毒刚刚露出苗头时，我考虑了疫情，考虑了经济，认为这两个方面往下发展，都存在大量的可能性。按照当时的情况，应急响应级别从最低到最高都有可能，谁都不知道所有的可能性有多少种，谁都不知道各种可能性的概率是多少。真的，当时的情况，一个是疫情方面、一个是经济方面，在我看来，往下发展，确实都存在大量的可能性。这两方面还相互交织、相互影响。随着事态发展，疫情和经济两方面你中有我、我中有你。现在，在疫情方面，我仍然没什么发言权，我知道的，大家都知道。但是，现阶段，就疫情而言，我认为，可能性的范围，已经缩小了一些。我们已经知道了，我们遇到的不是最好的情况，也不是最糟的情况。病毒刚出现的时候，可能性是什么，真没办法估量。随着事态发展，很多东西，我们搞明白了，也有很多东西，对我们来说，仍然是未知数。好在我们已经知道了，哪些是未知数。我们汇集了最顶尖的人才，朝未知领域进军，我们对病毒的了解与日俱增。这个病毒传染性很强，致命性倒没那么高。1918年，美国经历过西班牙流感(Spanishflu)。我父亲、他的四个兄妹、他的父母经历了那场流感。3月15日出版的《奥马哈世界先驱报》(OmahaWorldHerald)刊登了一篇相关的报道，写得很好，各位可以访问omaha.com读一读。我没记错的话，在Google中输入关键字“SpanishfluOmaha”搜索，在打开的第一个页面就能找到这篇文章。在那场持续了四个月左右的疫情中，奥马哈共有974人死亡，占总人口的0.5%，美国全国的死亡率应该和这个数字不相上下。用这个比例乘以美国现在的总人口，那就是170万人左右，算是最坏的情况了。好在我们这次应该没那么严重。这次不像西班牙流感的致命性那么强，应该可以排除这种最坏的情况。只是这次的疫情传染性特别厉害。另外，这次疫情的致死率还算不出来，我们还不知道分母是多少，不知道有多少人是无症状感染者。总之，根据我的分析，疫情方面，概率的范围缩小了一些。至于经济方面，概率或者可能性的范围，仍然特别大。主动停止社会的大部分活动，到底会发生什么？我们不知道。2008年、2009年，我们的经济列车脱轨，是因为银行等金融机构出了问题，轨道的路基坍塌了。这次，是我们自己把火车从正线上开下来，停到岔线上的。世界上这么大的一个国家，生产力这么强、人口这么多，主动停止经济活动、停止生产工作，这似乎并没有先例。人们的心理自然会受到影响，感到焦虑，感到压抑。我们正在进行一场实验。大多数问题，用不了多久，我们就能给出答案。一些特别重大的问题，可能许多年之后，我们仍然无法解答。摆在我们面前的，仍然是范围巨大的可能性。即便如此，我还是要畅谈美国经济的未来，因为我对美国经济的信心一如既往的坚定。在古巴导弹危机之中，在911之中，在金融危机之中，我都坚信美国经济一定行，坚信美国将一往无前。走到今天，我们克服了多少艰巨的困难。诚然，此次遇到的困难与以往截然不同。但是，比这次更大的困难，也没挡住我们前进的脚步。美国奇迹、美国魔力从未消退，这次我们仍将取得胜利。假如你可以选择自己出生的时间和地点，但是不知道自己是男是女、智商是高是低、有什么长处、有什么缺点，只可以选一次。你肯定不会选1720年、不会选1820年，也不会选1920年。你会选出生在今天，出生在美国。1789年，美国联邦政府成立，乔治·华盛顿宣誓就职，从那以后，美国一直是人们向往的国度。试想一下，231年间，多少人憧憬来到美国这片沃土。我先讲上了，抢跑了，应该先放第一张幻灯片的。我一边讲，一边说播放哪张幻灯片。要说美国啊，咱们看第一张幻灯片，真是一个特别年轻的国家。把我和查理两个老年人的岁数加起来，和美国建国多少年比一比。我们俩的岁数，再加上格雷格·阿贝尔这位年轻人的年龄，都比美国大了。所以说，美国是个非常非常年轻的国家。但是，仅仅在历史长河中的一小段时间里，我创造了多么了不起的奇迹。1790年，美国有390万人。在查找统计数据的时候，我发现一件好玩的事儿。
1921年，商务部大楼着了一场大火，很多统计数据都烧没了，所以有些年份的数据是空白的。总之，1790年，美国有390万人。其中，60多万，将近70万人是奴隶。这390万人占当时地球总人口的0.5%。从这390万人中，随便找人问，让他们想象一下231年后，生活会是怎样。哪怕是其中最乐观的人，喝高了的、吸了大麻的，发挥最大的想象力，也万万想不到，经过我们三个人年龄加起来这么长时间，美国能发展到今天这个程度。汽车，2.8亿辆汽车在道路上行驶。飞机，现在很多停飞了，但会恢复的，飞行在1万多米的高空，5小时横穿美国东西海岸。高等学府遍布各州，完善的医疗体系，触手可及的娱乐方式，这都是1790年代的人做梦都想不到的。经过了231年的时间，美国的发展超出了所有人的想象。准备这个演讲的时候，我在网上查资料。请看下张幻灯片。我想查一下1789年美国的财富是多少，也就是，我们的起点是什么。我输入了“UnitedStateswealth，1789”（美国财富，1789）作为关键字，又了“UnitedStateswealth，1790”（美国财富，1790），估计整数年份可能更好查一些，一共显示了400多万条结果。400多万条，我没逐条看，扫了几眼，发现那时候统计数据的方式和现在差别很大，基本上找不到什么可靠的数据。只能找到全国有多少只骡子这样的数据，然后根据这个来推算。在房地产市场，别墅、公寓、办公楼，三种类型的房子是有差别的，所以人们习惯的做法是，参考同类房子的售价。没说有哪个国家把自己卖了的，上哪找其他国家的财富作参考呢？还是有办法的。1803年，美国支付150万美元，买下了路易斯安那。这是比1789年晚几年的事，但是，按房地产市场的惯例，这是最合适的参照了。大片土地的出售，只有这个案例比较合适，只能用它来对比了。当年美国购买的路易斯安那这片土地大约有200万平方公里，相当于现在美国本土48个州总面积的四分之一。1803年，我们花了1500万美元，购买了美国本土四分之一的土地。在得克萨斯州，老人们临终前总是把子女叫到身边，再三叮嘱，“采矿权千万不能卖。”当年的法国人不管这一套，照样把采矿权卖给了我们，换了1500万美元，我们得到了纵贯美国的这一大片土地。堪萨斯的整个土地、俄克拉荷马的大片土地都包含在内。自从买下这片土地以来，我们已经开采出210亿桶石油、大量的天然气。我讲一个小花絮。买路易斯安那，我们付了1500万美元，其中的五分之一，也就是300万美元，是用20万盎司黄金支付的，每盎司黄金等于15美元。也就是说，其中的300万美元，法国人拿到的是20万盎司黄金。我们买到的土地中包括南达科他州(SouthDakota)。这个州的金矿，在关闭之前，产出了4000多万盎司的黄金。4000万盎司的黄金，相当于6亿美元。20万盎司黄金就能买下路易斯安那的五分之一。那个年代，200万平方公里的土地，就值这个价，大概每平方公里7.5美元。于是，我根据这个数字，进行了估算，1789年，美国大概值10亿美元，这个数应该差不多。搞得有点学术范儿，我可以说，我得出的估值是1,107,400,000美元，这数字多能唬人啊。从那以后，美国的财富发生了怎样的变化？请看下一张幻灯片。这里显示的是政府定期公布的一组数字。美联储定期发布美国居民家庭资产净值，统计美国所有家庭的财富总和。大家可以自己去看这些数字。我记得大概有30万亿美元的股票、8200万个单户住宅、4500万个出租公寓。把这些都加到一起，美联储告诉我们，请看幻灯片上的数字，231年后，美国拥有100多万亿美元的财富。尽管美联储发布上一季度报告以来，股市出现了一定程度的下跌，但我们还是拥有100多万亿美元的家庭财富。有人可能会说：“你没算通货膨胀啊。”其实，美国这200多年的前半段，基本没什么通货膨胀。美国有过通货膨胀时期，也有过通货紧缩时期，整体价格水平的变化幅度并不是特别大。在此，我们不妨将通货膨胀率设为20倍。这个比率远远低于很多大宗商品的通货膨胀水平，但是产品形形色色、成本有高有低，都不是一样的东西，很难放到一起对比。我觉得，按真实水平来讲，我们说美国的财富增长了5000倍左右，还是比较合理的。这个数字也够惊人的。按真实水平，5000倍，起点只是全球0.5%的人口和一片未开垦的土地。231年前，谁能想到会有今天？毫无疑问，做梦都想不到。今天，困难摆在了我们面前。我想强调的是，我们这一路走来，经历了很多大灾大难。这231年，不是一帆风顺的231年。就在美国诞生之后的72年，我们就遇到了一次挑战。请看下一张幻灯片。
1861年，美国有3100万人左右，其中约400万是奴隶。1789年美国成立时许下的诺言还没有兑现。美国经历了一场浩劫。1789年，谁能想到，72年后美国将陷入分裂？谁能想到，72年后，美国总统将在葛底斯堡发表演说，说美国正在接受一场考验，考验这个为自由而成立、为自由而奋斗的国家，是否还能存在下去。各位想想，仅仅在成立72年后，在葛底斯堡，美国总统、美国的最高领袖，在演说中公开表达疑虑，追问美国能否存在下去。美国梦的伟大画卷徐徐展开，到了进程的三分之一处，我们迎来了抉择时刻，陷入了一场内战。我估算了一下，在这场内战中，美国18岁到60岁的男性 ，有6%失去了生命。
在估算中，我使用的内战死亡数字是60万人，其中绝大多数应该是18岁到60岁的男性。四年时间，一个国家正值壮年的男性劳动力之中，6%死于非命。回顾那段历史，再想想我们眼前的困难，请各位沉思片刻，看下一张幻灯片。
按6%的比例，换到今天，在同样的年龄组，相当于失去400万男性。遭遇了那么沉重的打击，经济发展一度中断，美国仍然站了起来，继续描绘美国梦的画卷，创造了世界上的一个又一个奇迹。下面，我们再回顾美国遭遇的另一场危机。大家看到了，这就是1929年大崩盘，以及接踵而来的大萧条。 在这里，我们用的是道琼斯指数。那个年代，道指最流行。指数也很常用，但现在已经消失了，也许标普指数更好些。
1929年9月3日，道琼斯指数收于381.17，人们的情绪都很高，上杠杆买股票，赚了很多钱。那是咆哮的二十年代，人们普遍感觉良好。汽车批量走下流水线，空中旅行的梦想终于实现，各种家电纷纷登场，从前只供少数人使用的电话走进了更多家庭，电影产业蓬勃发展，一片欣欣向荣的景象。后来呢？我们看下一张幻灯片，9月3日之后，过了两个月，发生了什么。道指几乎被腰斩。这个跌幅够厉害的。我们最近股市的跌幅也不小，很短时间，跌了三分之一左右。提到大崩盘，我想到了一本好书，《1929年大崩盘》(The Great Crash of 1929)，约翰·肯尼斯·加尔布雷斯(John Kenneth Galbraith)写的。疫情让我们的股东大会无法正常进行，也严重干扰了奥马哈许多小企业的经营。每年在奥马哈举办股东大会，总有许多小企业能从中受益，将来它们还能受益。只是，现在这个时期，它们很受伤。最近，新闻刚刚报道了奥马哈的TheBookworm书店经营惨淡。如果需要购买我推荐的书，可以考虑在TheBookworm书店在线购买。《1929年大崩盘》是本好书。这本书是加尔布雷斯的记述。
1929年，我爸爸26岁，在本地的一家小银行做证券推销员，股票和债券都推销，但主要是推销股票。几个月前刚向别人推销过股票，现在跌了48%，哪有脸再出去见人。我估计我爸爸也和现在的人们一样，就地隔离了，也就是不出门了。那时候，我们家什么都没有，院子也小，再说还是冬天，没法在院子里溜达，家里也没电视，他只能和我母亲守在一起。我的生日是8月30日，那天股市休市，所以我用的是8月29日的数字。我刚生下来，哪知道股市没开门啊。从1929年11月13日到1930年8月29日，在这9个半月左右的时间里， 股市收复了一些失地，反弹了20%。1930年秋天，大萧条将至，人们丝毫没有察觉，都以为只是另一次回调，像以前出现过的十几次回调一样。那时，美国已经有过很多次暂时的回落，人们都觉得，这次的回调和往常没什么两样。在一段时间里，人们都是这么想的，甚至在我出生后的10天左右，股市还涨了1%到2%呢，这就是最后一天了，最高点了。从那以后，请看下一张幻灯片，股市飞流直下三千尺，从240点跌到41点。假如在我出生那天，有人给了我1000美元，我拿去买股票，买了道指。不到两年之后，我这1000美元只剩下170美元了 。这样的惨烈，我们现在的所有人都没经历过。 也许偶尔在一只股票上，可能有这么惨重的下跌。但是，整个美国的所有股票，在不到两年时间里，下跌83%，从1929年9月3日的高点算起，下跌89%，真是非常罕见。在此期间，我出生后一年多点，我爸去他工作的银行，他的储蓄账户也在这银行，看到的是“停业”的牌子。我爸丢了饭碗，还有两个孩子要抚养。我爷爷经营一间杂货店，查理和我都在那做过童工。查理是1940年去的，我是1941年去的，所以我们没碰着面。我爷爷对我爸说：“霍华德，吃的用的，你别愁，我赊账给你。”回顾这段历史，有一点，我觉得经济学家都没怎么重视。我认为，如果我们能早十年成立联邦存款保险公司(FDIC)，那就好了。FDIC成立于1934年1月1日，是罗斯福一揽子新政的举措之一。假如我们早十年成立FDIC，大萧条不至于那么惨。造成大萧条的原因很多，杠杆太高等所有因素汇集到一起，导致了经济衰退。依我之见，4,000多家银行同时倒闭，在4,000多个地方，人们辛辛苦苦攒的积蓄，转眼间化为乌有，48个州无一幸免，这一幕在每个人面前上演，必然给人们的心理造成难以承受的打击。我认为，诞生于大萧条之中的FDIC大有裨益。如果全国上下的银行没有像潮水一样倒闭，如果辛辛苦苦积蓄的人们，不是只能眼睁睁看着“停业”的牌子，无法兑现自己的积蓄，大萧条不至于惨到那个程度。顺便说一下，这一点可能知道的人很少，FDIC没花美国纳税人一分钱。FDIC产生的支出和成本都来自向银行收取的保费。可以说，FDIC由政府支持和监管，是一家银行间互助保险公司。目前，经过多年的经营，收取保费，利用保费获得投资收益、支付成本和亏损，FDIC已坐拥1000亿美元。现在，我们有FDIC，心里很踏实。大萧条风暴席卷之时，没有FDIC，人们该是多么惶惶不安？大萧条一直在持续，持续了很长时间。大萧条给经济造成的破坏很严重，它给人们的心理造成的创伤更严重。随着二战爆发，我们无意间走上了凯恩斯理论描绘的路线，我们扩大财政赤字，负债占GDP比重达到历史最高水平。美国的经济出现了巨大的复苏。这并没有抹去人们的心理阴影。大萧条的记忆挥之不去，父母把它传给了子女。1929在人们心中有了特殊的含义。就像一提1776、1492一样，不用说就能想到那个年份发生了什么。这份记忆如影随形，股市根本抬不起头来。请看下一张幻灯片。时间来到1951年1月4日，1930年8月30日出生的那个孩子，大学都毕业了，股市才刚从坑里爬出来。从1920年到1930年，或者说从1929年到1951年 ，用了20年时间。
大家想想，美国到现在总共走过231年，1929年大萧条开始时，美国才140岁，在随后的20年里，仿佛一潭死水。人们感觉不到经济的增长，感觉不到财富的增加，感觉不到美国经济的发展，感觉不到一大批美国公司取得的巨大进步。如此漫长的时间，我都长大成人了，美国股市才恢复到20年前的水平。现在的我们，已经忍了几个月了，未来还得忍，不知要忍多久。30年代的美国人，也不知道要忍多久，他们就那么忍着、坚持着，然后，等来了繁荣，续写了美国奇迹。昨天晚上，所有的幻灯片都准备完了，我想起来1954年年初，道指才280点左右。1954年，我记得特别清楚，因为那是我在股市里收益率最高的一年。那年，道指从年初的280点左右涨到了年底的400多点。说了你们都不信，那年，道指突破381点，也就是1929年人们记忆犹新的那个点位，来到400点，所有人都很担心，怕1929年的那一幕再次上演。我们可能不太理解那时人们的心理，毕竟我们没在1954年那个环境中。总之，那是所有人心中的疑问，大家都很担忧，又到了1929年的381点，会不会再崩盘？后来，阿肯色州的参议员比尔·富布莱特(BillFulbright)领导专门的委员会，调研了这一问题。委员会立项名称是“股市研究”，主要调查股市是否又有风险了。委员会中有很多大人物，其中之一是PrescottBush，他是GeorgeH.W.Bush的父亲，GeorgeW.Bush的爷爷。1955年3月，道指405点，富布莱特委员会召集了全国20位精英，商讨股市是否又像上次一样发疯了，因为股市已经站上了400点。当时，全国上下，人们的心态都是如此，咱们现在很难理解。我这有一本1000多页的书，是我昨天从图书馆借来的。这本书，我很熟。当年，我在纽约工作，我的老板是富布莱特召集的20位精英之一。这20人里包括时任美联储主席的比尔·马丁(Bill Martin)、希尔斯百货(Sears)总裁伍德将军(General Wood)。比尔·马丁是美联储有史以来任期最长的主席，他有句名言广为人知，他说，美联储的职责是，聚会刚一热闹起来，就把酒杯收了。言归正传，我的老板是本·格雷厄姆(Ben Graham)，他派我去纽约公立图书馆给他查些资料。现在要查这些东西，在网上搜索，5分钟就搞定了。我去了图书馆，把资料查好了。格雷厄姆出席会议并做了发言。在我手里这本书的545页，这本书我很熟，不用翻都知道，本·格雷厄姆讲的话，我记得特别清楚。格雷厄姆是我这辈子遇到过的最聪明的三个人之一。他是证券分析行业的祖师。1934年，他写的《证券分析》(SecurityAnalysis)已经成为经典。1949年，他还写了《聪明的投资者》(TheIntelligentInvestor)，这本书改变了我的一生。格雷厄姆聪明绝顶。道指404点时，格雷厄姆出席了会议并做了发言，他在发言稿的开头就写道：“股市处于高位，看起来处于高位，确实处于高位。说它处于高位，不是从表面判断出来的。”这是格雷厄姆的原话，“股市处于高位。”从那以后，请看下一张幻灯片，美国扶摇直上、势不可挡。
上周五，道指下跌了。我们准备这张幻灯片时，道指位于24,000点左右。从1951年到现在，市场涨了100倍。需要做些什么，才能分享美国发展的这份红利？只要相信美国，只要分散买入美国。用不着读《华尔街日报》(WallStreetJournal)，用不着天天看股价，用不着向别人付费。只要相信美国奇迹。然而，从1929年到1954年，你得经得起考验。特别是1954年，道指重回380点，人们都是怎样的表现？你得经期起考验。很多人的信心都被磨没了，丧失了对美国未来的信念。历史告诉我们，美国的发展不可阻挡。历史一再证明，美国的发展不可阻挡。发展过程中有风浪，南北战争带来了可怕的灾难，大萧条也是个艰巨的挑战，现在我们又遇到了一些坎坷。1789年、内战、大萧条，哪一次不是美国一定行？今天，我们同样可以说，美国一定行。
再过一天 、再过一周、再过一个月、再过一年，市场会怎样，我都不知道。也许我说的不对，但我觉得，没人知道。我知道美国的发展长期向好，但是中间的具体过程怎样，我并不知道。想想2001年9月10日，还有这次的病毒，想想几个月以前，就能明白我说的道理。市场上什么都有可能发生。相信美国一定行，赌国运，那是没问题的，但是怎么下注、怎么赌，不能盲目。1987年10月，我记得是星期一，市场一天暴跌22%。1914年，股市关闭了四个月左右。明天发生什么，谁都不知道。别人告诉你，赌国运。我也告诉你，赌国运。自从我11岁买第一支股票起，全凭国运才走了这么远，我乘上了美国运势的大风，扶摇直上。
但是，我得告诉你，风不是天天都顺着吹，没人知道明天会怎样。 各位可以打开YouTube，2015年6月17日，大概四年多以前，有一个山姆·纳恩(SamNunn)演讲的视频。在视频中，他说“病毒没有国界。”这一点，我们在过去两个月里深有体会。打开YouTube，我发现这个视频的点击数只有831次。我是几天前查的这个数字，也许其中有不少还是最近新增的点击，这个具体情况我就不知道了。我想说的是，还没发生的事，要把它想到了，真挺不容易的。比如，这次的疫情爆发，你想事先考虑到，太难了。我给大家一个忠告：千万别用借来的钱投资，别上杠杆，别借钱投资。我们经营伯克希尔，时刻想着可能发生的风险。我们把最坏的情况想到，不单设想一件坏事发生，还设想几件坏事同时发生，它们之间可能相互关联，也可能各自独立。有这样一个数学小知识，现在的小学生可能学的比我那时候早，估计五六年级就应该学到了，不管多大的一串数字，乘以零，只需要一个零，得数就是零。2019年10月，约翰霍普金斯大学(JohnsHopkins)与其他几家机构合作，评估了世界各国应对全球流行病爆发的能力，并发表了一份长达300页的报告。打开这份长达300页的评估报告，第一句话就是：“任何国家爆发的生物威胁，无论是自然的、人为的、意外的，都将对全球健康、国际安全和世界经济造成风险。”
这份报告评估了各国的准备情况，并进行了排名。 美国的排名很靠前，但所有国家都没及格。约翰霍普金斯这么著名的大学，与它合作的也是举足轻重的机构，他们的研究应该引起重视啊。2019年10月24日，山姆等人在YouTube上发布了一个视频。几年前，我的朋友比尔·盖茨，也在TED演讲中发出过类似警告。他获得的点击率倒是比较多。你可以读很多东西去研究，你可以说这东西的概率很微小，就像所罗门公司的人曾告诉我，说那是25西格玛事件，那是在宇宙的生命中只能发生一次的事件。结果，在一个月之内，发生在他们身上两次，把他们搞破产了。我们不知道明天会发生什么。但是，有一点是可以确定的：美国的运势还处于上升期。只要长期持有股票，结果一定令人欣喜。30年期的国债，现在的收益率是1.25%，利息要交税。另外，美联储还确定了每年2%的通货膨胀率。股票将跑赢债券，跑赢国债，跑赢你藏在家里的现金。我想告诉大家，股票是非常可靠的投资，只要你真做投资，不赌博，不借钱，不上杠杆。我们始终把股票看成公司的部分股权。股票代表公司的一部分所有权。债券比股票出现的早。债券的收益率是有限的。美国早期的债券，收益率在5%、6%左右。债券都存在风险，衡量标准是美国国债的收益率。一只债券的收益率比国债收益率高，那是有原因的，因为风险更大。继续说股票。股票具有流动性，每分钟都有报价，人们就产生了这样一种态度，总觉得自己得有能力掌控股价分分钟的变化。仔细想想，这是一种非常无知的想法。1949年，我看了格雷厄姆的书，才开了窍。我明白了一个特别重要的道理：股票代表公司的股权，不是K线图上的红烛绿烛。那个年代，技术分析特别流行。举个例子，你现在投资买个农场。买了6000亩的地，每亩x元。你的旁边，是另一个农场，那个农场主也有6000亩地。他的地和你的一模一样，形状、土质都一模一样。这个邻居很怪异，每天都来找你，都和你说：“我把我的地卖给你，多少多少钱一亩。我要买你的地，多少多少钱一亩。”每天都给你报价。这个邻居多好，总成全别人。这样的好邻居，哪找去。农场，没这样的。股票，真有。想买100股通用汽车，周一上午，就有人给你报价了，100股多少多少钱，想买想卖都行，随你。一周五天都如此。回到农场的例子。买地的时候，你算的是这片地能产多少粮食。大概是这么想的：“一亩地，花x元。种玉米或者种大豆，平均每亩能产多少斤。每年都有波动，土地收成有高有低，粮食价格有涨有跌。”你盘算的是这片地能带来多少收益。你旁边这邻居，他是蠢货，是精神病患者，兴奋状态和抑郁状态间歇发作，他还是个酒鬼，可能还是个瘾君子。难怪他报价满嘴跑火车。你只要牢记一点：别让他牵着你的鼻子走，你要掌握主动权。你买这片地，看中的是它能创造的收益，用不着别人出价。买股票是同样的道理。买股票有个好处，真有这么个邻居，天天给你报价，但你用不着搭理他。有时候，他的报价很高。有时候，他的报价很低。他开价很高的时候，你要愿意，可以卖给他。他开价很低的时候，你可以把他的地买下来。他可从来不逼你，就怕你自己逼自己。总有人扯着嗓子给你报价，这是买股票的巨大好处，但是在很多人那，这个好处让他们变成了坏处。还有许多人专门从中渔利，他们告诉别人这个精神病农场主明天、下星期、下个月会喊出什么报价。搞这行的赚得可多了。他们说，股价的涨跌很重要，他们能预测，你得老实地听。也可能不用别人劝，你自己就想猜涨跌。其实，疫情爆发之前，你看好自己持有的公司，现在价格跌了，没人逼你卖。你觉得是好公司，你相信管理层，生意的基本面没变，那么，现在持有股票，你拥有巨大的优势。现在还是可以赌国运。但是我要提醒你，你必须自己想明白了，自己能看清楚，自己独立决定要分散投资美国公司，否则别下注。我说分散投资美国公司，是因为我觉得大多数人不适合挑选个股。选股只有少数人能做到。总的来说，对大多数人而言，最合适的做法是分散买入美国的公司，没必要多花心思。我大学毕业的时候这么做的话，现在已经涨了100倍了，而且还能收股息，股息还一直增长。美国的发展势头非常强劲。发展的过程中，必然会遇到困难。困难是我们无法预测的，但一定要做好准备，别让自己倒下去。第一，不上杠杆；第二，面对股市中的数字波动，有心理承受力。还是举农场的例子。你是农场主，你的邻居天天来找你，第一天，报价每亩2,000元，第二天每亩1,200元，第三天每亩800元。你自己算过账，知道自己的地值每亩2,000元，你能让他牵着你的鼻子走吗？他报价越来越低，你就要卖了？持有股票，必须有正确的心态，知道怎么看待，这一点非常非常重要。只要你相信美国一定行，买入美国，只要你坚持住，坚持几十年，必然收获满满，比买国债强多了，比听别人的强多了。有人说，他知道那个农场主下次喊的报价是多少，他们向你收费，为你提供指导。你用不着付费，用不着听他们的。收费的那些人，有些人并不是心眼多坏，可能是自己把自己都骗了。所有人都把公司当成交易的筹码，你卖给我，我卖给你，不可能创造超额收益。你买的是一个公司，你可以获得的是公司创造的收益。大家都耍小聪明，相互算计，有的以为自己很精，有的付费请别人指导，这不是正道。买公司，分散买。在我看来，对大多数人而言，最合适的投资方法是持有标普500指数基金。我不是说，这些人存心害你。厉害的推销员，说服别人之前，早已说服了自己。不这样，成不了好的推销员。我一辈子也做过不少推销，也都是先自己深信不疑。一件事，重复的次数多了，自己就信了。人性使然。律师让证人把证词一遍又一遍重复，等到出庭作证的时候，证人已经没了任何迟疑，可以脱口而出。持有股票，股票能给你带来巨大的好处。在我的余生之中，我仍将做多美国，也希望我的接班人能带领伯克希尔继续做多美国。我们做多美国的方法有两个：一个是收购整个公司，另一个是买入公司的部分股份。我们挑公司，挑我们能看懂的，我们不是买标普500指数。买公司，我们想整个都买下来，但是这样的机会不常有。真正的好公司，很少有整体对外出售的。但是，买入公司的部分股权，我们也很乐意。一个好公司，我们非常愿意持有它6%、7%、8%的股份，把这个公司作为我们的参股公司。有价证券给了我们参股好公司的机会。有时候，我们能比别人获得更多的机会。也许你会问，现在是买股票的好时机吗？这要看你说的这个“好”，是个什么“好”？是买了以后股票就能涨吗？这个“好”，我不知道。明天、下个星期、下个月、明年，股票是涨是跌，我都不知道。我只知道，分散买入股票，持有二三十年，一定收获满满。你可能觉得，一个89岁的老头，在这讲二三十年，够乐观的。我只是希望，所有人都能知道，买股票，买的是公司的股权，别再把股票当筹码，只盯着涨跌，只想着交易。现在大家可以在幻灯片上看到贝琪的电子邮件地址。大家有什么问题，可以发邮件。贝琪现在可能很忙，她收到了大量问题，需要从中挑选和整理。我刚才讲的，有什么问题，请大家尽管问。下面，我们简单地讲一下伯克希尔第一季度的经营情况。
大家可以看到我们的营业利润。一季报中包含更多信息。这个没必要多花时间讲。只看一季度的营业利润，没太大意义，不可能推测出全年业绩。我们把美国经济熄火，我不知道会产生什么后果。我知道，不管我们怎么摸索，最终一定能战胜困难。我们可能会犯错。我们一定会犯错，也许现在，也许过段时间。我不会责怪谁，因为谁都不知道哪条路是对的，都得摸索着走。现在我们已经确切知道了，在未来的一段时间，今年全年是肯定的了，再持续更长时间也有可能，谁知道呢，我们的营业利润会减少，比正常年份会少很多。这是确定无疑的。疫情对我们的一些业务造成了很大的冲击，我们的一些公司实际上已经停止经营了，有些业务受到的影响很小。我们最主要的三大业务：保险、铁路和能源，这是我们的三大绝对主力，这三大业务还是很稳的。我们将对这三大业务加大投入，投入金额超出折旧金额。除了折旧费用，我们还会拿出一部分利润用于增加固定资产。这三大业务的盈利可能会下降一些，但是仍然会创造现金流。再看下一张幻灯片。我们伯克希尔始终极其稳健，手握大量现金。我们将永远保持这个状态，这是我们的根本。我们是做保险的。有的业务，只有我们做，只有我们做得最好。例如，结构给付年金(structured settlements)，一个投保人遭受车祸等严重意外事故，需要我们照顾他10年、30年、50年。受害者的家人或律师最好不要选择一次获得一大笔赔偿金，而是分批获得赔付，让受害者的一辈子都有着落，不愁医疗费、生活费等。我们这项业务的规模很大。有很多人，他们的生活全靠伯克希尔的承诺，我们要照顾他们50年或更长时间。我和查理都管理过合伙基金。我的合伙基金是1956年成立的，最早的7个合伙人是我的亲戚和朋友。六年以后，查理也成立了自己的合伙基金。在我们两个人的合伙基金里，一个机构投资者都没有。我们给别人管的每一分钱都来自个人，每笔钱都能和真实的人对上号。因为早年的这份经历，我们始终觉得自己承担着受托人的职责，竭尽全力，不负所托。受托人的职责，我们从没忘记。在下面这张幻灯片上，大家可以看到3月31日，我们持有的现金和国债净额。看到这个数字，很多人可能会说：“伯克希尔持有的现金和国债高达1250亿美元。与此同时，持有的股票只有1800亿美元。现金的占比也太高了。”其实，我们的股权投资不止1800亿美元。我们还有很多控股公司。伯克希尔旗下，持有100%股权的公司，规模很大。控股和持股类似，只是我们拥有全部股权而已，没有市场报价。我们还有几千亿美元的完全控股的公司。所以说，虽然我们持有1250美元的现金，但我们的现金占比不是40%左右，比40%低很多。我们任何时候都要保证手头有大量现金，随时做好准备，准备应对911那样的情况，准备应对一战爆发后股市关闭那样的情况。我们现在的股市不会关闭，但是1月份，坐在在这个体育馆里看球的时候，我根本不知道这场疫情即将爆发。所以说，我们希望伯克希尔能随时准备好。还记得《欲望号街车》(AStreetcarNamedDesire)里的布兰奇·杜波依斯(BlancheDuBois)吗？这是个老掉牙的电影了。布兰奇说，她不想那样生活，不想靠陌生人的怜悯生活。我们连朋友善意的帮助都不指望。大的危机到来之时，根本找不到钱。2008年、2009年，我们已经体验过一次。3月23日之前，有几天，流动性真的接近枯竭了。幸好，美联储及时出手。当时，连质地很好的公司，几乎都借不到钱了。所有的CFO学的都是同一套东西，想方设法把净资产收益率最大化。为了降低融资成本，他们通过商业票据融资，靠银行信用额度支持。很多公司都是债台高筑。疫情发生后，市场的情况，特别是股市的情况，把他们吓傻了，一窝蜂涌到银行，提取信用额度。授出信用额度的银行看到这场面，也呆了，紧张的不得了。3月中旬，挤兑风潮愈演愈烈，流动性接近枯竭，华尔街告急。美联储观察到了这个情况，决定必须祭出雷霆手段。情况最紧急时，连深不可测的美国国债市场都一度出现混乱。国债市场乱了，全国上下哪家银行，哪个CFO看不到？都慌了。恐慌这个病，传染性最强，新冠肺炎比起来，都小巫见大巫。信贷市场接近完全冻结，各大公司几乎失去依靠。幸亏杰伊·鲍威尔(JayPowell)及时出手。美联储历届主席中有很多杰出人物，保罗·沃尔(PaulVolcker)是我最敬重的一位。大概一年多以前吧，保罗·沃尔(PaulVolcker)去世了。他去世之前写了一本书，书名是《KeepingAtIt》，我推荐给大家。各位可以联系TheBookworm书店购买，这本书很好看。在很多方面，保罗·沃尔都特别了不起。在我看来，杰伊·鲍威尔是和保罗一样优秀的美联储主席。三月中旬，美联储雷厉风行，果断出手。也许是吸取了2008年、2009年的经验教训，美联储采取了霹雳手段，完全左右了之后事态的发展。三月中旬，市场还一度接近停滞。美联储3月23日出手，结果三月成为有史以来公司发债规模最大的一个月。四月份，公司发债规模超过了三月份。像饿虎扑食一样，大大小小的公司都来市场借债，利差后来竟然缩小了。三月下旬，四月份，所有发行债券的公司，都应该感谢美联储。没有美联储史无前例的雷霆万钧之势，它们不可能借到钱。美联储扩表，结果会怎样，以后我们就知道了。大家可以自己去查看美联储的资产负债表，美联储每周四都会公布。如果你有和我一样的怪癖，你也会喜欢看这些东西。总之，每周四，美联储都会把资产负债表发布在网上。过去六七个星期，美联储的资产负债表发生了很大变化。刚才我说了，我们不知道结果会怎样，没人知道。毫无疑问，美联储被迫出手，结果如何，不得而知。但是，我们都知道，如果美联储不作为，那会如何。很多年前以前，美联储的行事风格，不能说是不作为，但总是力度不够。关键是，你越拖越完蛋，看看欧洲现在的局面。这次，三月份，美联储真是豁出去了，这回扯平了，我们都要感谢美联储。伯克希尔时刻准备着。即使美联储没这么英明的主席，没果断出手，我们也能应对。无论发生什么，我们都要处于准备好的状态。现在大家应该知道，我们为什么持有1250亿美元的现金和国债了。我们不需要这么多现金，只是我们不指望陌生人的怜悯，也不想依靠朋友的帮助。在下一张幻灯片上，各位可以看到，第一季度，我们的股票投资情况，涉及的数额其实很小。想想看，今年年初伯克希尔的市值是5000亿美元左右，再看看这些数字。我们回购了170亿美元的股票。在其他股票方面，我们的买入金额比卖出金额多20亿美元左右。在前面的幻灯片上，大家都看到了，我们的营业利润接近60亿美元。第一季度，我们的股票买卖活动很少。下面，再给大家看一组数字。这个数字，涉及我们的股票投资，一般情况下，我是不说的。但是，这次，为了消除各位心中的疑虑，我想多讲一些。从这张幻灯片上可以看到，四月份，伯克希尔净卖出了60亿美元左右的股票。我们卖出了，不是因为我们觉得股市要跌，不是因为有人调低了目标价，不是因为有人调低了年度利润预测，都不是。是我认错了，我的评估出现了错误，这个错误是可以理解的。当初，我们买的时候，是分析了各种概率，经过综合考虑，做出的决定。我们买入航空业的几家公司，按照当时的计算，我们买的很值。四大航空公司，我们都买了10%左右。我们投了70、80亿美元，分别买入四大航空公司各10%左右的股份。不都是四月份买的，以前就开始买了。我们算过了，投入这70、80亿美元，每年可以获得10亿美元左右的利润。不是拿到10亿美元的股息，但是属于我们的那份利润应该有10亿美元左右，而且我们觉得这个利润还能往上走。肯定是有周期的。我们是当成把整个公司都买下来，虽然我们是在纽约股票交易所买的股票，而且四大航空公司都只能买10%左右的股份。在我们脑海里，完全是当成公司买的。后来事情的发展证明，我对航空业的判断错了。是我的错，与四大航空公司的CEO毫无关系，他们都很优秀。航空公司的CEO不是好当的。我们买的四大航空公司管理的都非常好，很多方面都很出色。航空公司做的是非常、非常难的生意。每天和几百万人打交道，哪怕100个人里有1个不满意，也够受的了。我可不想当航空公司的CEO，特别是现在这个时期，飞机已经不让坐了，航空公司的CEO很发愁。别人早就告诉我，不能坐飞机了。我很期待什么时候能恢复正常。我很想快点再飞，虽然我不飞航。我认为，航空公司的生意变了，已经发生了巨大的变化。我可能说错了，我也希望我说错了。只说最主要的一点，四大航空公司每家都要去借100亿或120亿美元的钱。借这么一大笔钱，只能用将来的利润还，要从将来的利润中拿出100亿美元或120亿美元。有的航空公司走投无路，可能还要发行股票，发行购股权。因为这一切，未来的利润要被消耗光了。我不知道需要多长时间，人们才能像去年一样正常飞行，也许两年，也许三年，我不知道。现在，在我眼里，航空公司的生意没之前那么清晰了。我不知道这个生意未来会怎样。这绝对不是航空公司自己的错，是小概率事件发生了。此次疫情，旅游、酒店、邮轮、主题公园都受到了冲击，但航空业遭受的冲击尤其严重。航空业还有个问题：即使客流量恢复七八成，飞机一架不会少，飞机太多了。几个月前，疫情没爆发，航空公司还在订购新飞机。然而，航空公司面对的世界变了。我祝航空公司好运。航空公司的生意受到了影响，我们控股的生意也会受到特别大的冲击。疫情会给伯克希尔造成损失。股票下跌，这不会对伯克希尔造成损失。举个例子，XYZ是我们持有的一个公司，在我们眼里，它是生意，是我们看好的生意。股价下跌20%、30%、40%，我们一点都不觉得遭受了什么损失。我们把持有XYZ股票当成拥有整个XYZ公司。只有XYZ公司像航空公司一样，生意真的恶化了，那我们才觉得遭受了损失。为什么卖出航空公司，我解释完了。此项操作涉及的金额不算太多。我还想重申一下，卖出航空股不代表我对市场的任何预测。伯克希尔的一季报讲完了。下面进行会议的正式流程，然后是问答环节。Q1 贝琪：第一个问题来自WilliamLewis。他问道：“巴菲特先生，我没听错吧，伯克希尔哈撒韦卖出了持有的四家航空公司，是吗？您能告诉我们这几家航空公司的名字吗？”巴菲特：我一般不谈类似的问题。这次，我觉得有必要解释一下。我想说，我们对这几家航公公司的经营情况非常满意，对它们的管理层非常满意。我们对管理层没有任何意见。它们是美国的四大航空公司：美国航空、达美航空、西南航空、联合大陆航空。这四家航空公司加起来，在美国付费乘客里程数(revenue passenger miles)中至少占80%。除了西南航空，其他几家的国际里程也占很大比重。我们看好这几家航空公司，但是它们周围的世界变了。我不知道结局如何，希望能尽快好转。我们的经济现在处于部分停止状态，美国人的习惯已经改变了吗？继续隔离下去，美国人的习惯会改变吗？人们早已离不开手机，这次的疫情，会让人们更离不开手机吗？就拿我来说吧，我7个星期没理发了。这是我7个星期，第一次穿正装，平时在家都穿运动服，抓住哪件穿哪件。谁知道疫情的影响会怎样？但是，由于强制隔离，某些行业受到了特别大的冲击，很不幸，航空业包含在内，这属于不可抗力。格雷格，你有什么补充的吗？格雷格：我不是故意用查理的台词，您确实讲得很全面了。巴菲特：顺便说一句，我们也考虑过购买其他航空公司，后来买个这四个，因为它们最大，它们能容纳的资金多。我们一共投进去了七八十亿，拿出来的钱不到七八十亿。是我的错。有时候，小概率事件确实会发生。一旦发生，就出问题。这次让航空公司遇上了。投资航空公司的决定是我做的。贝琪：沃伦，我想补充一下，刚才的提问者还问了：“您是把这四家航空公司的所有股票都卖了吗？”巴菲特：是的，答案是都卖了。我们一旦卖，一般都是全卖光，我们不分批降低仓位，不是先降到90%，再降到80%。那不是我们的风格。就像收购公司一样，能全买下来，我们都全买下来。只要是我们看好的公司，我们能买多少买多少，而且买了以后长期持有。但是，一旦我们改变想法，我们不扭扭捏捏的。这一次，我们卖出的价格，比我们买入的价格低很多。不过，我真没想到能有那么大的成交量，航空公司的成交量一直都比较大。总之，我们都卖了。Q2 贝琪：这个问题来自多伦多的RobertTomas。他说：“沃伦，您建议我们现在买股票，您自己却持有大量现金，您自己怎么不买？”巴菲特：我在前面讲了，我们的现金占比不算很高。我考虑了最坏的可能性，有些事情发生的概率非常低。这些事，我不希望发生，但不代表它们就不会发生。举个例子，我们经营保险业务，某一年，我们可能经历全世界、全国有史以来最大的一场飓风，但是谁敢说，飓风之后，再过一个月，世界上最强的一次地震不可能发生。我们要准备好，不是只为一个事件准备好，而是要为接踵而来的一系列事件准备好。2008年、2009年，问题不是第一天都爆发出来的。开始的时候，先是9月初，政府支持的两大企业房地美和房利美被接管。随后，货币市场基金跌破净值。很多事情会引发连锁反应。我们把最坏的情况考虑到。我们考虑的情况比大多数人想得严重得多。所以说，我觉得，我们的现金不能说特别多。我没推荐别人今天、明天、下个星期或者下个月买股票。每个人要看自己的情况。第二，在经济上和心理上都做好了准备，可以长期持有，就像买一个农场一样，不天天盯着报价，不看。你抄不到底，也没人能帮你抄到底。一只股票，买的时候就做好准备了，下跌50%，下跌再多，也不怕，只要公司让人放心，跌多少都不怕。我记得，在前年的股东信中，我写了，伯克希尔的股票历史上有三次下跌了50%。在不同年代，一共有三次。如果你是借钱买的，可能早被清盘了。这三次大跌，哪一次伯克希尔都一点问题没有。关键在于，你一看股价，股价这样那样了，你就觉得自己不干点啥不行。或者看到别的股票都涨了，别人和你说“还留着干什么”，你就动摇了。说实话，有些人不是特别当回事，有些人比别人更容易受到恐惧的支配。就像这次的病毒，某些人群更容易受到它的侵袭。在金钱方面，我从来没有恐惧感，我觉得查理也没有。有的人过不了恐惧的心理关，过不了这关的人，别碰股票，无论买卖，都会踏错节奏。你不能靠别人指点，自己真能看懂，那才能做。自己不懂，肯定受别人干扰，听风就是雨。买股票，你得做好长期持有的准备。我不知道今天买股票好不好。我知道现在买，20年、30年后一定很好。两年之后怎么样，我都不知道。周一你去买，两年以后怎么样，你是赚是赔，我都完全不知道。Q3 贝琪：这个问题来自ScottKelly。他问道：“四月份，买股票投入了4.26亿美元，请问您买了什么？是加仓，还是建立新的仓位？”巴菲特：说真的，我一时想不起来。这个数字是整个伯克希尔的数字，包括Todd Combs和Ted Weschler的投资在内。Todd Combs和Ted Weschler管理的资金量很大。可能是他们买的，也可能是我买的。4.26亿美元对伯克希尔来说算不上太多钱。估计是他们俩买的，我真的没印象。显然，我们没什么大动作。我们非常乐意做一些大规模的投资。下周一，如果有人找我谈300亿、400亿、500亿的生意，只要公司我们看好了，我们愿意买。将来会有这样的机会。如果这样的机会来自股市，一天、一个星期、一个月的时间不够用，我们得慢慢买。买航空公司，我们买了几个月才买够，应该说是很多个月。卖的时候比较快，但是是赔钱卖的。4.26亿美元没多少，应该不是我买的。Q4 贝琪：这个问题来自LeanneDar。“在上次金融危机中，伯克希尔向其他公司提供资金支持，做了8笔交易，其中涉及优先股以及期权。这些公司从伯克希尔获得资金的成本比较高，但是在水深火热的金融危机中，他们得到伯克希尔的帮助，可以提振市场信心，信心是无价的。如今，无限量化宽松已经开启、利率走低，在过去几个月里，经济迅速恶化，伯克希尔为什么还没伸出援手？”巴菲特：我们没看到有什么合适的机会。说真的，美联储这次做的很对，出手很快，就该这么做，我向美联储致敬。很多公司一度非常需要资金，都是些不错的公司，但是它们没有未雨绸缪。因为美联储出手了，在过去五个星期左右里，它们才有机会借到大笔资金，都创纪录了。有些公司一次没借够，又来一次。有些大公司，原来根本没想过延长贷款期限，现在却借了两三次钱。伯克希尔也筹集了一些资金。这个资金我们不急着用，只是现在借钱比较合适。连一些很一般的公司都能借到钱。现在市场上不缺资金，收益率也很低。我们没出手，因为没看到合适的机会。情况可能很快就会变，也可能不会变。2008年、2009年，我们出手，做那些交易，不是为了宣扬伯克希尔的名声。也许因为那几笔交易，我们出名了，那样也好。但我们出手，一个是机会确实好，另一个是在当时的市场环境中，几乎没什么对手。现在回过头看，我要是再等四五个月再出手，能赚更多的钱。2008年、2009年那次，我对时机的掌握真不怎么样。只是机会来了，而且特别合适，我们就做了，虽然时机抓得不太好，结果还是可以的，或者说是非常可以的。总之，我们真不是为了出名。我们看到了好机会，就出手了。要说我们做的那几笔交易，条件对我们多有利，还真不是。那时候，市场陷入恐慌，找别人都找不到。这一次，疫情在美国爆发后，在很短的一段时间内，股票市场陷入了恐慌。大家都看到了，债券市场也几乎冻结了。后来，美联储力挽狂澜。下个星期、下个月、明年会怎样？谁知道呢？美联储不知道。我不知道。谁都不知道。随着事态演变，可能出现很多种情况。在有些情况中，我们会做大规模的投资。在有些情况中，我们不会投资。格雷格，你对伯克希尔很熟悉，你讲一下吧。格雷格：好的。疫情刚爆发的时候，确实有人给我们打电话了，不是规模太小，就是公司不够好。危机发生的时候，资产负债表告急，需要寻求援助，很多公司还是会想到伯克希尔的。这次来找我们的，我们都不太感兴趣。另外，3月23日以后，有困难的公司都得救了。刚才沃伦提到了，在美联储介入后，伯克希尔哈撒韦能源也发行了40亿美元的债券。有些短期债务到期了，我们延长了借款期限。另外，我们还提前筹措了一些投资项目的资金…………巴菲特：现在是借入资金的好时候，出借资金就不太合适了。现在融资容易，对美国来说，是好事儿。对伯克希尔来说，算不上好事儿。我们也借了些钱。我们很言行一致。Q5 贝琪：这个问题来自伊利诺伊州芝加哥的Mark Mc Nicholas。他问道：“伯克希尔自身的资产负债表稳如泰山，但是疫情期间，旗下的子公司可能资金紧张。伯克希尔是否会向子公司提供资金支持，帮助它们度过疫情难关，帮助它们超越竞争者、提升市场份额？”巴菲特：我们已经为几个子公司提供了资金，这个我们可以做。但是，看不到未来的公司，我们是不可能持续往里面注入资金的。现在的情况和一年之前，甚至半年之前，都大不相同了。大家都知道，航空公司，我们决定卖出。我们把资金撤出来了，宁可亏一大笔钱，也要撤出来。一个公司，未来要吞噬大量资金，这样的公司，我们不会往里砸钱。1965年，我们从一个名叫伯克希尔哈撒韦的纺织公司起家，我们坚持了20年，想尽了办法，挽救这个扶不起的阿斗。我们不能拿股东的钱去贴补任何公司。谁愿意烧钱，谁自己烧去，我们不干这个。子公司有困难，我们可以提供资金支持，也确实提供了。至于说提升市场份额什么的，可能会吧。一个公司，连资金都紧张了，还顾得上市场份额吗？这是我的想法。格雷格，你怎么看？格雷格：……我们旗下的子公司，资金紧张的很少。有几家需要资金。如沃伦所说，我们已经向它们提供了资金支持。巴菲特：伯克希尔还会继续创造现金流，这是确定无疑的。格雷格刚才提到了，伯克希尔哈撒韦能源做了一些短期融资。伯克希尔基本不做短期融资。我们特别在意，绝对不让自己欠别人很多钱，绝对不能眼看着债主就要找上门来。有的公司用商业票据借来很多钱，结果差点经营不下去。还有航空公司的境况，大家也看到了，它们需要钱。邮轮公司也需要钱。有的生意，本质如此，总是缺钱。伯克希尔永远不让自己缺钱。我们把几乎绝对不可能的情况都考虑到。是哪些情况，我不想在这细讲，说了容易成真。我们不想谈是哪些情况。无论如何，我们都要稳如泰山。我们眼下用不着那么多现金。我们现在手里的现金比一季度末又多了些，有1300亿美元、1350亿美元左右。我们不用着这么多现金，但是我们必须保证，始终能拿出这么一大笔钱来。正因为如此，我们只买了国债，从没买过商业票据。我们不靠银行的信贷额度。我们有几家子公司有信贷额度。我们希望能准备好，不管多大的难关，我们都能安然无恙地渡过去。我们不希望有大灾大难，只是灾难的可能性无法排除。想想1929年出现的那种可能性，等到1954年底、1955年，市场才从坑里爬出来。什么都有可能发生，我们希望为一切做好准备。我们也愿意做大的投资，只要价格合适。如格雷格所说，美联储出手之前，有一段时间，我们接到了一些电话。机会不是很好，但是有人找我们。找我们的那些公司，美联储出手后，它们都从公开市场筹集到了资金，比从我们这借钱合适。Q6 贝琪：这个问题是问格雷格的，来自亚利桑那州的RichardSourcer。他问道：“伯克希尔的年报显示，2019年末，伯克希尔有391,539名员工。哪些业务受新冠疫情的影响最严重？有多少员工可能失去工作？”巴菲特：我们的员工从事着几十个、上百个行业。有些行业，我们很可能要减少工作岗位，但是涉及的员工不会很多。让我想想，我们没从事酒店业。旅游娱乐业可能受到很大影响，需要做很大的调整，这个行业我们也没做。这么说吧，5年之后，伯克希尔的员工数量一定会比现在增加很多，我暂时没想到我们可能大量裁员的情况。病毒有可能进一步蔓延，我们有些从事制造业的公司，由于市场对产品的需求可能大幅度减少，这可能迫使我们裁员。格雷格，你说呢？格雷格：我补充几句，现在处于疫情高峰期，我们的一些公司已经做出了调整，有些要进一步调整。先说伯克希尔哈撒韦能源。美国用电量下降了4%，其实，我们的业务受到的影响不大。从长期来看，能源业务将继续发展。在这场危机中，能源业务受到的影响有限。另外，我们还有一些从事零售业的公司，现在已经停业了，包括喜诗糖果、珠宝生意。我们必须适应现在这个环境，必须对员工进行调整。将来，喜诗糖果肯定有重新营业的一天。到时，我们会把员工招回来。如沃伦所说，就整个伯克希尔而言，五年后，我们的员工数量会超过今天。伯克希尔拥有光明的前景。巴菲特：喜诗糖果，我们1972年买过来的，很长时间了，一直是我们心爱的一家公司。我这摆着两盒喜诗糖果，一盒花生酥，一盒奶糖。一会我可能都带回家，不分给格雷格。本来，喜诗糖果正为复活节备货呢，结果疫情来了，只能关门了。我们在商场里有220家零售店，也在家具城卖喜诗糖果，都关门了。喜诗本来就是季节性很强的生意，会招很多临时工，特别是圣诞节的时候。这回生产了大量复活节糖果，都是专门为复活节生产的，都卖不出去了……格雷格还有我们的管理层在尽心尽力地处理现在的情况。现在是特殊时期。还是刚才说的，几年以后，伯克希尔的员工人数会超过395,000名。几十年前，我们从纺织厂的2000名员工起步，未来，我们还会继续壮大。Q7 贝琪：这个问题是DrewJohnson问的。“4月17日，在接受采访时，查理说，伯克希尔旗下的一些小公司，疫情结束后，也不会重新营业了。请问是哪些公司？”巴菲特：我们有的子公司下面还有很多附属公司。例如，我们旗下的美联集团(Marmon)，它下面有97个子公司。我没记错吧？巴菲特：有些子公司，疫情之前，生意就做得不太好。我不是说美联集团做得不好，只是说，美联下面有几个子公司，经营的比较困难。过去两个月的疫情，让有些本来就经营困难的子公司雪上加霜。还有一些子公司陷入困境，是因为客户的习惯发生了变化。例如，一些从事零售业的子公司，早就感受到了客户习惯的变化。这是毫无疑问的。我们有些子公司，同样也在零售业，但做得风生水起。有的不一样，疫情发生之前已经很困难了，现在更困难了。我们把报纸业务都卖出去了，卖给了李氏企业(Lee Enterprises)，还帮助李氏企业进行了债务再融资。在我们出售之前，报纸业务已经问题缠身，发行、广告都步履维艰。每家报纸的广告业务都在下滑，下滑得越来越厉害。这次疫情到来，汽车行业停摆，汽车经销商停止投放广告。有些生意原来日子就不行，现在更加捉襟见肘。有几个子公司的管理层已经和我们报告了这个情况。一些子公司会有大的变动，但是它们都是很小的公司。我们的大型公司、中型公司，受了些影响，但根本不至于到伤筋动骨的程度。有的公司，可没那么乐观，因为它们面对的世界发生了改变。现在发生了很大变化。拥有购物中心的公司，现在租户不想付租金了。零售场地的供需关系可能发生很大的变化。办公场所的供求关系可能发生很大的变化。许多人发现可以在家办公，或者有其他方法办公，不是像一两年以前，一定要在写字楼里工作。世界发生变化，你只能去适应。格雷格：关于美联集团，我想补充几句。它下面有97个子公司。在食品服务分部，有一个销售厨房设备的子公司。我们有些子公司，之前就经营得很困难，整个行业都很好的时候，它们做的也不好。这次受疫情冲击，它们的前景更加黯淡。相关公司的管理团队和员工，都很清楚这个情况，也很努力。美联集团可以发展更有前景的业务。这是我举的一个具体例子。Q8 贝琪：下个问题来自费城的Chris Fareed。“伯克希尔始终保持着一个传统，它下属的子公司，只要不一直亏钱，伯克希尔就不会将其出售或关闭。去年，伯克希尔将传媒业务卖了出去。查理接受采访时又说，新冠肺炎疫情结束后，若干伯克希尔子公司将不会重新开业。请问伯克希尔是否改变了这一传统？不再保留业绩较差的子公司？”巴菲特：我记得这个传统是我们30多年前定下来的，在一份年报的附录中写下来的，我们说了，一个公司，或者一项业务，如果我们认为未来将持续亏损，我们会把它卖出去，无论如何，都不会继续留在手里。这不是什么新规定，我们也没做什么变化。可以说，对于航空公司，我们就是这么干的。假如我们现在控股一家航空公司，那就是烫手的山芋，一方面，几十亿美元的亏损，还不知道什么时候是个头；另一方面，就算复苏了，飞机一定很多。载客率下降、航班座位过剩，机票价格会怎样，大家都清楚。经过深思熟虑，我们判断，航空公司要惨了，幸亏我们没经营航空公司，没惹上这个麻烦。政府也明白，已经给航空公司进行了第一波输血。航空公司的应对措施很得力，它们迅速行动起来，筹集了大量资金。我觉得它们确实干得很漂亮。其中两家公司还通过发行股票筹集了资金，其他公司可能紧随其后。航空公司对债权人和投资者说，你们必须再往里投钱，否则公司就活不下去了。政府投钱了，私人资本也投钱了。管理层采取的举措很得力。至于投资者最后结局如何，咱们拭目以待吧。Q9 贝琪：这个问题来自EricLaFont，是问格雷格的。他问道：“航空业出现严重下滑，精密机件公司(Precision Castparts)是如何应对的？”格雷格：前面我们谈了航空业受到的影响，精密机件公司的主营业务恰好与航空业相关。精密机件公司的业务主要包括三个板块，其中有两个板块受到了影响。精密机件公司的国防合同业务仍然非常稳健。在大飞机方面，主要是支线客机，精密机件的业务与市场需求密切相关，主要取决于长期的飞机订单。目前，精密机件公司正按照波音公司的需求对业务进行调整。精密机件每周都和波音开电话会议，根据波音的订单情况，对生产工作进行调整。巴菲特：昨天还是前天，波音刚募集了250亿美元的资金。在此之前，波音已经募集过140亿美元。一年之前，波音还觉得自己的现金很充裕。我对波音表示理解。空客的情况也一样。上周，空客发表了一些看法，表示不知道未来如何。我也不知道它们未来如何。我们将来还需要飞机，我们还会乘坐飞机。关键的问题是，市场是否需要大量新飞机？什么时候需要？很多人因此受到了影响，精密机件也因此受到了影响。通用电气受到了影响，波音公司受到了影响。需求枯竭带来的打击是沉重的，自然会传导到产业链上游。这不是飞机制造商的错，不是航空公司的错，不是精密机件的错，也不是通用电气的错。是因为美国决定停飞航班。人们的习惯会受到怎样的影响？将来的行为会出现怎样的改变？我们很难判断，我不知道答案。我只知道，精密机件肯定会受到影响。影响程度如何？有很多变量。波音受到影响，精密机件同样受到影响。飞机制造业是非常庞大的行业，飞机制造业是美国的优势产业。就拿波音来说，波音是个特别了不起的公司，是个举足轻重的公司。波音是美国最大的出口商之一，它的兴衰会影响许多就业岗位，包括我们的一些子公司的就业岗位。但愿一切尽快好起来，祝所有人一切顺利，也希望我们一切顺利。但有些因素，确实不是我们能控制的。Q10 贝琪：这个问题是问沃伦的。“目前，GEICO为客户提供了15%的保费减免，但是开车的人少了很多。2020年GEICO的利润是否会大增？”巴菲特：GEICO是美国第二大汽车保险公司。由于驾车人数减少，各家保险公司都推出了不同方案，为客户减免保费。疫情期间事故减少，我们计划拿出25亿美元回馈客户。我们不知道疫情还会持续多久。人们还是很想开车的，只是受疫情限制，开车的人少了很多。我们的减免计划为期六个月。别的保险公司推出的计划基本上都是两个月，它们每个月回馈的金额比我们每个月回馈的多，但我们回馈的总金额是最多的，25亿美元。此外，保险监督机构提出了一项要求，GEICO和其他保险公司都需要遵守。这项要求是：疫情期间，如果投保人未支付保费，保险公司不应催缴。这样一来，投保人取消保险或者最后也不支付保费，那相当于我们在此期间免费为他们提供了保险服务。目前，保费拖欠的情况明显增加。就像持有购物中心的公司，现在收不上来租金一样，我们也承担着类似的成本。现在还不知道这个影响有多大。过段时间，不交保险的人会增加，他们驾车上路，可能导致更多交通事故。所以说，这里面有很多变量要考虑。目前的交通事故是减少了，我们考虑了方方面面的因素，尽可能合理地估算了需要收取的保费。我们现在的考虑已经涵盖了明年。我们的保险方案每半年续签一次。下次续签是10月份，然后是明年4月份。估算我们已经做完了，就看能否经得起现实的检验了。Q12 贝琪：来自亚特兰大的Steven Tedder问道：“请问伯克希尔今后会开展疫情保险业务吗？”前阵子，有人找我们，要做一笔很特殊的保险，涉及100亿美元。这单保险我们应该不会接。其实，我们已经拒绝了。至于疫情保险，只要有人来找我们，我们觉得价格合适，我们会做。接了的单子，我们不能保证一定会赚钱。但是，不管多特殊的保险，多大的规模，我们都愿意谈，就看价格合不合适了。伯克希尔是出了名的。最近一段时间，我们接的单子比较少，主要是价格不合适。只要有人找我们，不管保什么，多大的规模，伯克希尔都很乐意考虑。万一你是个纵火犯，要找我们投火灾险，那免谈。总之，只要是你想保的，不管多特别，给我们开个价，我们愿意考虑。举个例子，911之后，我们承接了大量保险业务。当时，全世界只有几家公司愿意接这个业务。伯克希尔和AIG都接了不少。当时，我们做了慎重的考虑，但是仍然有发生意外的可能。例如，911之后很可能出现一些我们无法预知的后续事件。谁都不敢100%保证，要不人们也不买保险了。Q15 贝琪：这个问题是Seth Frieden问的。他说：“我想请沃伦谈谈对伯克希尔旗下的小公司的看法，特别是位于奥马哈的两家小公司，东方贸易公司(Oriental Trading Company)和内布拉斯加家具城(Nebraska Furniture Mart)。”他觉得小公司受疫情隔离的影响很大。他想知道，东方贸易公司等小公司是否申请了PPP贷款，或者受到了类似纾困计划的帮助。伯克希尔如何帮助这些小公司？如何帮助它们的员工保住工作岗位？巴菲特：据我所知，这两家公司都没申请政府救助。问题中提到了两家公司的名字，我不想谈具体的公司。我可以告诉各位，我认为，内布拉斯加家具城和东方贸易公司的前景很光明。我没法细谈每家公司，有些我不是完全了解。前段时间，我们做了个决定，把报纸业务打包卖给了李氏企业(Lee Enterprises)。报纸业务留在我们手里，实在经营不下去了。作为李氏企业的一部分，可能还有存活的希望。我们承接了李氏企业的贷款，让他们不必担心还不上债务，而且只要和我们一个债权人打交道就可以了。这相当于我们在报纸业务中投入了一大笔资金。报纸业务在李氏企业手里，比在我们手里强，他们能经营得更好。一个生意，在我们手里做不下去了，别人能做下去，我们会选择给别人做。一个生意，在我们手里出了问题，我们愿意给他找个好买主，让它更好地经营下去。生意和生意不一样，分三六九等。我们起家的时候做的是纺织生意。我们还做过百货公司的生意。当年，我们成立了多元零售公司(DiversifiedRetailing)，收购巴尔的摩的一个百货大楼，后来并入了伯克希尔。1966年，百货公司是很风光的。但是，它们的年代已经过去了。我们还做过印花票生意，别人都不做了，我们还在做。可惜，印花票也被时代抛弃了。有些生意就那个命，这就是资本主义。今后10年，今后50年，伯克希尔的一些生意也难免被淘汰。被淘汰的是少数，伯克希尔的大多数生意会越来越好，伯克希尔会越来越好。公司那么多，怎么可能个个生意兴隆，总有不行的。所以说，我建议买指数基金，我不把所有资金都投到一个公司里，伯克希尔是例外。再就是有很少的几家公司，我可能愿意非常接近100%。世事难料，特别看好的生意可能让人大失所望，不太看好的生意可能超出预期。我们的到底眼光如何，只能交给时间检验。格雷格，你说呢？格雷格：……我想补充的是，疫情发生后，我们的所有子公司都采取了得力的应对举措。伯克希尔旗下的公司，大型的、中型的甚至很多规模小的，在疫情之中表现都很稳，都为复苏做好了充分的准备。我们有力地应对了这场危机，现在已经在为复苏做准备了。我们的各个公司的发展态势都非常有利。我们说不好疫情还会持续多长时间。谁都不知道。很多人对病毒的了解比我多，很多人认为，夏天到来后，病毒的传播速度会减慢。还有很多人认为，病毒以后会卷土重来。大家都盼着夏天到来，病毒能变弱，没变弱呢？我们会怎么反应？万一病毒又发起第二波攻击，我们会怎么反应？正如福奇博士所说，我们怎么做，得看病毒的。我们采取了很多合理的措施，我们投入了大量人力物力。但是，我们面对的是很多未知因素。健康方面的未知因素引发经济方面的未知因素。我们只能走一步看一步。我也特别希望，疫情控制住以后，不会再反弹，我们能重新走入正轨。心想未必事成。虽然这么说，我也不知道怎么办才好。我绝对不会批评别人，说别人做的这不对、那不对。我只是觉得，我们面对的是巨大的未知因素。大家看看，在过去两个月里，疫情闹得多厉害，简直天翻地覆，人们的生活习惯变了，公司的生存成了问题。所以说，疫情下半年、明年怎么发展，我们还是别太自信了。他说：“过去几周，有些做主动管理的基金经理说，被动投资的时代过去了。他们说，长期投资指数基金已经不安全了。您怎么看？特别是用十年的眼光，您怎么看？”巴菲特：可以告诉大家，我的遗嘱没变。我在遗嘱中说了，我给我太太留下的钱，90%放在指数基金里。有人付很多钱给别人，让别人管理资金，我觉得还是买指数基金更稳妥。推销标普500指数基金赚不了大钱。谁说投资指数基金的时代结束了？难道投资美国的时代结束了？我完全不同意。投资指数基金到底有什么不好？我想不出来有什么不好的。指数基金可以代表整个股市。一个选择是支付高额费用，让宣称具备选股能力的人管理，另一个选择是支付很低的费用。我很清楚，长期来看，哪个选择会胜出。说白了，很多人有自己的利益在里面，当然说自己有本事。他们可能不是骗你，可能他们自己都信自己。这些人里面有一部分能成，有的是靠运气，有的是靠能力。于是，人人都想找到吉姆·西蒙斯(JimSimons)，都想找到能给他们实现超额收益的人。吉姆和他的手下靠的是脑子。他们是极少数。另外，他们收费不菲。还有就是，他们做成了以后，可能会封闭基金。用小资金把业绩做起来容易，资金量大了就难了。资管行业有个特点，这你得知道，谁销售能力强，谁赚钱多。销售能力强，还有点真本事，赚得更多，赚钱的大头是销售。Q17 贝琪：下面这个问题，是来自俄克拉荷马州的Mark Blakely提的。他说：“我为我是伯克希尔的股东感到自豪。然而，看到伯克希尔与标普500指数过去5年、10年、15年的业绩对比，伯克希尔的表现让我高兴不起来。今年也一样，年初至今，伯克希尔落后标普500指数8%。请问您如何解释伯克希尔落后的表现？我没想过卖伯克希尔的股票，但是我也不能和钱过不去。”巴菲特：我忘了这位提问者的名字，他说的，我都同意。其实，我还一直推荐大家买标普500指数呢。要说只投资一个公司，哪个公司值得投？我觉得，伯克希尔可以算一个，伯克希尔能长期保持稳定的盈利能力。要说今后10年，伯克希尔能否跑赢标普500，那我可不敢说了。我觉得我们有一定的机会。我们以前跑赢过指数，我不知道过去50年、55年里，我们有多少年是跑赢的。前面我讲过，1954年，那年是我收益率最高的一年，可惜那时候我手里的资金只有芝麻绿豆大小。管理小资金，有很少的一些人，他们真能干得很漂亮。只是你要事先把这样的人找出来，那是非常不好找的。另外，他们管的资金量大了，也不会像以前那么容易。就像我们，资金量越大，难度越大。我不会向任何人承诺我们能跑赢标普500指数。我可以向股东保证，我自己99%的财富都放在伯克希尔里。我还有很多亲戚，他们也投资伯克希尔，未必达到99%，但也是很大的比例。我想我比任何人都更关心伯克希尔长期的未来。不是说我关心，就一定能实现多少收益，但是我确实会尽力。他问道：“对于石油公司的股权投资，是否有可能遭受本金永久损失的风险？”巴菲特：当然有可能。都不用问。原油继续维持在现在的价格水平，会出现大量亏损，甚至会导致银行出现坏账，把银行业也拉下水，但倒不至于把银行拖垮。在原油行业，大量资金是在西德州轻质原油期货(WTI)价格17美元、20美元、25美元时入场的。同样的情况，在金属铜上也可能发生。在制造业中也一样有成本太高的情况。只是大宗商品的反应更强烈、波动幅度更大。农产品的价格一直都很低，但是农民有政府的补助。我赞成政府补助农民。原油生产商没地方找补助，只能指望未来的油价走高，除非通过原油期货套期保值。投资原油，就是赌长期的油价。现在的原油价格，有风险，而且就在我们说话的这个时候，原油生产商已经尝到了风险爆发的苦头。油价长期维持在这个水平，在能源领域将出现大量坏账。债都还不起了，股权投资还能好得了吗？所以答案是肯定的，有风险。Q24 贝琪：这个问题是华盛顿特区的RobGrandish提出的。他说：“欧洲很多国家出现了负利率，日本也是。沃伦讲过许多次，伯克希尔的保险业务是特别好的生意，因为投保人提前支付保费，伯克希尔可以利用浮存金赚取收益。利率变成负的了，提前收费不但赚不到钱，还要亏钱了。利率变成负的，保险生意的浮存金是弊不是利了。如果美国的利率变成负的，请问伯克希尔的保险公司将如何应对？巴菲特：如果利率长期为负，那最好持有股权，别持有债权。过去10年发生的事让我意想不到，我以为，按过去10年的情况发展，一定会出现通货膨胀，结果我错了。现在我们持有1200多亿美元的现金类资产，其中很大一部分买了国债，这部分资金基本上一点收益都没有。利率如此之低，长期投资国债很不值。问题是，当机会到来的时候，将来机会会出现的，你要动手，只有国债可用。到时候，全世界的其他资产可能都动弹不了了。另外，我们手里需要有资金，起到一个保护作用，保证我们能支付保险赔偿金。赔付能力，我们特别重视。难道世界变了，货币发个不停，还能长期负利率？我都不相信自己的眼睛了。我很惊讶。我以前的判断错了。这么说吧，一方面利率处于负值，另一方面大量发行货币，负债水平远远超出生产能力，真能长期维持下去，前人早就发现了，还用等到现在才知道？咱们拭目以待吧。这或许是我见过的最令人费解的经济问题。我们能一直这么干下去吗？我们已经这样搞了十几年了，世界已经这样搞了十几年了。未来我们将接受时间的检验，看看我们是否还能继续往大了搞，能搞多大。格雷格，这个问题，你有什么想法吗？我要知道答案就好了。你说说吧。格雷格：您刚才已经讲过了，您在年报里也讲了这个问题，我们不知道答案。现在的一些基本面，负利率之类的，让人捉摸不透。我确实没什么补充的。巴菲特：能一直以负利率筹集资金，我都能当财政部长了，那财政部长的活多好干啊。我们现在的所作所为，真不知道最终有什么后果。总的来说，我觉得我们现在做的是对的，但是一定会有副作用。如果我们做得太过，可能要承受严重的后果。但是，如果我们不作为，同样会有严重的后果。如何权衡，就看当局的了。Q25 贝琪：这个问题来自佛罗里达州迈阿密的AdamSchwartz。他问道：“多年以来，伯克希尔在资本密集行业投入了大量资金，例如，铁路。如果出现通货膨胀或通货紧缩，资本密集行业将面临什么风险？”……巴菲特：……资本密集的生意，天生不是好生意。投资不需要资本的生意更合适。喜诗糖果从来不需要追加投资。喜诗的规模做不大，但是不需要不断往里投钱。喜诗是我们的现金牛。我们在伯克希尔内部，把喜诗创造的资金配置到其他生意，不用交税。不需要资本投入，还能一直增长，这样的生意是我们追寻的理想生意。不需要追加投资，就能不断增长。我们的公用事业公司、能源生意，是需要投入资本，才能继续增长的。我们的铁路生意，可以说不增长都需要往里面投入资金。资本密集的生意，天生就低一等。不如银行，储户存入资金，银行不需要投入资本。不信可以看看股票市场中市值最高的几家公司。在30万亿美元的总市值中，排在前四、前五的几家公司，总市值高达4万亿美元，它们都是不怎么需要资本投入的。所以说，它们特别值钱，它们赚钱能力强，还不需要往里投入多少钱。伯克希尔也有一些类似的生意，显然铁路和能源都不是这样的生意。我们的铁路公司、能源公司都是好公司，我们很看好。要是它们不需要资本投入，那我们可乐坏了。这是我们从五六十年的经营中悟出来的道理：能找到一个不需要投入资本就能增长的好生意，那你可是发现好机会了。以保险生意为例，可以说，保险公司做投资，我们本来也是做投资的。保险公司基本不用投入资本，只是手里要有资本。我们本来也做投资，有了保险公司，我们可以利用保险公司的资金做投资。所以说，我们做保险生意正合适。在伯克希尔的发展进程中，保险生意提供了强大的推动力。当然，其他很多生意也做了很多贡献。格雷格，你是从事资本密集行业的，你讲讲吧。格雷格：毫无疑问，我们更愿意投资不需要那么多资本的公司。然而，资本密集的公司也具有独特的优势。……我们的能源公司、铁路公司，我们具备一定的定价权……如果出现通货膨胀，我们的资本密集生意未必能完全抵御通胀的侵袭，但是应该可以收回绝大部分成本，即使在通胀环境中，也能赚取合理的收益率。如沃伦所说，赚不了特别高的收益，但即使在通胀时期，也能实现合理的资本收益率。收益的增加可能滞后一些，但它们是非常稳健的投资。巴菲特：是的。假设出现10倍的通货膨胀，咱们说的严重点。我们持有铁路，仍然能获得令人满意的收益。我们对铁路公司投入了大量资金。在未来几十年、上百年，铁路都将是非常稳健的生意。当年刚收购铁路公司的时候，我说我们要持有一百年。现在，我说，我们要持有更长时间。出现通货膨胀，铁路会赚更多的钱。扣除通胀因素，有多少，就不好说了，但肯定会赚更多的钱。能源公司也会赚更多的钱。最好还是不出现通胀，最好还是多做不需要太多资本的生意。伯克希尔有大量资本，伯克希尔非常适合做资本密集的生意，在我们这，没有筹集资金的问题，但是我们也要获得合理的收益率。Q26 贝琪：这个问题来自旧金山的CharlieWang。他说：“目前经济形势恶化，债务创下新高，是否存在美国政府债务违约的风险？”巴菲特：不可能。一个国家用自己的货币发行债券，货币可能会出问题，但债务不会违约。美国政府很聪明，别的国家都很信任我们，所以我们可以用自己的货币发行债券。阿根廷现在陷入了困境，因为它的负债不是用它自己的货币发行的。过去，很多国家出过这样的问题。将来，还有很多国家会出这样的问题。欠着钱，欠的还是别国的货币，那个滋味很不好受。假如我能发行一个货币，巴菲特币，我有印钞机，我还能用巴菲特币借债，我永远不可能违约。货币的购买力怎么样，那两说，但美国政府是不可能违约的。以前，标普曾经调低了美国政府的信用评级，我觉得没什么道理。能开动印钞机还你钱，哪个公司有这么霸道？我搞不懂标普怎么能给美国降级。所以说，别担心美国违约。另外，我想顺便说一下，揪着债务上限问题，两党争执不休，导致政府停摆，简直是荒谬。无论如何，美国一定会提升债务上限的。美国的债务不是偿还，而是借新还旧。有人觉得能把美国的债务降低，90年代末，在很短的一段时间内，美国的债务确实降低了一些，但是后来美国还不是发了更多的债吗？美国的债务在增加，美国的偿债能力也在增加。重点是，美国用自己的货币借债。Q29 贝琪：这个问题的提问者是ThomasLin。他说：“沃伦，您说了，’银行是个好生意，怕就怕在资产端爆雷。’疫情重压之下，贷款偿还难度加大，前些年做过的蠢事，现在可能要算账了。请问在阅读年报、季报和公开信息的过程中，您寻找哪些蛛丝马迹，如何对银行股进行排雷？”巴菲特：很好的问题。鲍威尔主席这次的担子能轻一点，因为与2008年、2009年相比，这次银行的状况要好得多。上一次，鲍威尔既要考虑如何恢复经济，又要考虑如何重整银行，银行A、银行B都怎么处理，是合并、还是加强管制。2008年、2009年，银行是旋涡的中心。当时，有些银行犯了错，财务状况很危险。这次问题没出在银行体系。我们整个国家决定采取隔离措施，主动停止大部分经济活动。这次不是任何人的错。天灾无法避免，就像地震、飓风。这次的情况不一样。银行是个需要监管的行业。银行背后有FDIC支持，政府为银行的存款背书，银行遵守政府的监管。我觉得银行很守规矩，目前状况良好。FDIC手握千亿美元的资金，最近几年，它对银行的评估很严格，甚至对大型银行区别对待，因此积聚了巨额储备金。2008年、2009年，银行让伯南克主席很棘手。这一次，鲍威尔主席没这个担忧。至于说怎么排雷，这个不太容易。有的时候，很容易。总之，我们现在没觉得银行有什么大问题。说到底，银行是用别人的资金经营。如果经济中的问题严重到一定程度，连大型银行都要承受很大压力。幸好我们有美联储为银行提供支持，现在我没看到银行业存在什么问题。我能想到一些可能性，杰米·戴蒙德(Jamie Diamond)在摩根大通的年报中讲了一些。我们可以设想一些情况，一旦发生，银行将承受巨大的压力。这些情况不能完全排除，真发生了，就要看美联储的了。总的来说，银行体系不会出问题。我不敢100%保证，有些可能性无法排除，出现了，银行会遇到麻烦。眼前，能源行业的贷款、消费者的贷款，这些可能给银行造成麻烦。但是，银行的准备金完全可以应付得了，银行的资本很充足。一季度，银行提高了存款准备金，可能还会进一步提升。现在，银行不是我担心的主要问题。我们持有很多银行，很多银行股。Q30 贝琪：这个问题来自AndrewWenky。他说：“一月份、二月份，沃伦回购了伯克希尔的股票。三月份，伯克希尔股价比一、二月份跌了30%，为什么没有回购？”巴菲特：下跌到30%持续的时间非常、非常短。之前我们花了比较高的价格进行了回购。以当前的价值评估伯克希尔的股价，我没觉得现在比之前便宜很多。我记得，凯恩斯讲过一句话，他说：“事实变了，我的想法随之改变，您呢，阁下？”我们一直在关注回购。与三个月、六个月或九个月之前相比，我没觉得伯克希尔的股票现在特别便宜。我们随时可能出手。什么时候出手，看情况。格雷格，你觉得应该回购吗？格雷格：我觉得沃伦说的是对的，我赞同，没什么可补充的。当时机到来，对我们的股东有利时，我们就回购。我们不会一直回购，而是根据具体情况决定。巴菲特：我们看价格是否合适，是拿当前的价值去比，不是拿一年前的价值比。伯克希尔的价值减少了一些，航空股的投资做错了。因为我做了这笔投资，造成了伯克希尔的价值损失。还有别的方面的因素，但也是这么考虑的。与之前回购时相比，现在算不上更合适，也不能说有多不合适，基本差不多吧。伯克希尔的股价，我们真没觉得比其他机会好很多。在其他机会之中，包括现金的选择权价值，现在持有现金，将来有大机会时出手。Q31 贝琪：这个问题来自以色列的三位投资者，Lidars Luf、Yossi Luf和Dan Gorfung。他们的问题是关于信用卡行业的。问题是这样的：“近年来，信用卡利率普遍上升，远远高于联邦基金利率。请问这是为什么？信用卡利率受哪些因素影响？将来会怎样变化？”巴菲特：信用卡的利率变化会影响美国运通，影响我们持有的银行。决定信用卡利率的因素包括竞争、坏账率。过去几个月，信用卡坏账明显上升了，但以前还有坏账规模更大的时候。这个问题，我只能想到这些了。我们做信用卡生意，但是，我总是告诫人们，别把信用卡当储蓄罐，没完没了地刷。前段时间，有位女士找到了我，她有些钱，问我该怎么安排。她的钱不多，但是对她来说，很多了。她是我的朋友。她说：“我这钱该怎么安排呢？”我说：“你信用卡有欠款吗？”她说：“有，欠了多少多少钱。”我不知道她的信用卡利率是多少，我问她，她说18%左右。我说：“我不知道怎么能赚18%。我要是欠着利率18%的钱，第一件事是先把它还上，先别想怎么投资了。”我的话，她不太愿意听。后来，她提到了她女儿，说她女儿有一两千块钱。她问我：“我女儿这钱该怎么投资？”我说：“让她把钱借给你。你不是愿意付18%的利息吗？这么好的投资，哪找去，我都想把钱借给你。”不能欠信用卡的钱，那么高的利率拖着你，怎么能好得起来。伯克希尔做信用卡生意，人们都爱用信用卡，我还是想对所有人说，第一件事，别的事都不急，先把信用卡还了，连利率12%的钱都不能欠。赶快还了吧。你要仍然不想还，你信用还好，那你来找我，我按信用卡的利率借给你。……我不愿向别人借钱，付12%的利息。伯克希尔也不会付这么高的利息。Q34 贝琪：下面是最后一个问题，来自PhilKing。他说：“现在许多媒体人士和政界人士在批判资本主义。请问您有什么话说？如何才能让他们对资本主义的态度有所改观？”巴菲特：市场机制能创造奇迹，但是市场机制不讲人情，不能放任市场机制。正是因为发挥了市场机制，美国才有今天的成就。可以说，世界上很多国家借鉴了我们的经验，生活水平得到极大的提升。所以说，从很多方面讲，市场机制非常有益。然而，市场机制是创造性破坏，市场机制需要人为干预。因为市场机制的破坏力，有一部分人是被碾压的，他们会充分体会到残酷的滋味，例如，流水线上的工人。我不想取代资本主义，也不想让资本主义放任自流。我觉得我们不会放弃资本主义。至于资本家，我是其中一员。我们这些资本家应该反思一下，如果重新抽签，重新分配属于每个人的技能，那会怎样？很多年以前，有人发明了电视。后来，又出现了有线电视，支付系统等等。1941年，打击率为.406的棒球选手，每年可以拿到20,000美元。现在，大联盟里一个跑龙套的球员都赚得更多。体育场的规模扩大了，原来能容纳三到五万人在现场观看，现在可以吸引到全国观众的目光，这是市场机制、资本主义的效应。收入分配差距悬殊。我觉得泰德·威廉姆斯（注：TedWilliams，棒球运动员，1939-1960年效力于波士顿红袜队）应该比我赚得多。市场机制可能导致赢家通吃的局面。我们不愿打击人们努力工作、努力思考的积极性。但是，完全靠市场机制不行。资本主义制度中有很多不公，例如，财富继承。我们应该保留市场机制和资本主义中好的方面，市场机制和资本主义促成了社会的繁荣，但我们应该让所有人都能分享红利，这方面，应该引起我们足够的重视。Q35 贝琪：问题来自Anderson Haxton。他说：“沃伦提到了，本·格雷厄姆是他见到过的智商最高的三个人之一。我想知道，另两个人是谁。”巴菲特：那两个人，我智商没他们高，但我也挺精。他们的名字，我才不说呢，我可不想招人恨。本·格雷厄姆是这三个智商最高的人之一。我见过一些智商特别高的人。智商和智慧不是一回事。本·格雷厄姆说过，他希望自己每天都能做些有创造力的事、慷慨的事和傻事。他说，冒傻气，他特别在行。其实，他在创新方面，才真是了不起。很奇怪，有的人智商高，但他们不理性，没智慧，成不了事。我倒是知道这样一些人，论智商，他们排不到特别靠前的位置，但是他们特别有智慧。我真有什么难题，需要找人探讨，或者有什么重要的工作，要交给别人做，我们会选他们，不选那三个智商最高的人。我没说那两个人的名字，不会把他们得罪了。格雷格，有什么补充的吗？巴菲特：好的。贝琪，最后，我想重复几句，我希望不会再有别的飞来横祸，但是我们无法排除这种可能性。病毒已经蔓延开来，后续发展难以预料。美国人如何应对，很多情况都有可能发生。但是，在把方方面面的因素都考虑周全之后，我得出了非常明确的结论：美国一定行。谢谢。（end......文章由RanRan翻译，并且愿意慷慨分享，感谢！）
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