张坤、谢治宇、朱少醒这三位国内顶级公募投资人，怎么帮我们赚钱的？借着新出炉的2020年四季报，我们要再一起摸一下“象腿”。
从去年6月29日上线至今，”雅选”成立207天，收益率是51.64%。小雅大致对比了一下各类公开组合，这可能是同期收益最高、创新高次数最多的公开组合，跟投的朋友赚得都很嘿哈~~~截至2020年四季度末，“雅选”组合里的这三个投资人，管理资金大约2123亿。其中，张坤以1255亿管理规模，成了国内首个千亿主动管理的权益基金经理；谢治宇管理规模超过500亿，朱少醒管理规模超过300亿。这三位投资人业绩并没有因为规模大而倒，“雅选”组合去年四季度涨幅18.32%，应该高于大多数基金和基金组合。
当然，图表里的“历史最高”是去年的，今年“雅选”又一次次创了新高。本来这是一个长跑冠军们的组合，没想到短期也这么能打，小雅也是惊喜，A股市场果然充满着意外。但还是希望跟投的朋友放平心态，没有任何基金和组合是在任何环境下、任何阶段都有很强的爆发力，有耐力长跑才是真的好，追求快钱、喜欢做波段的资金千万千万别跟投~~~
现在新基金一个又一个爆款，很多投资者也在各种追问，这好不好，那能不能买。小雅一直想说，市场很复杂，尽量把复杂的事情简单化，真正找到几个让自己放心的优秀投资人，就别到处看了。然后，我们再把简单的事情重复做，细看他们的季报、中报、年报，比别人都了解他们，市场中的各种噪音，可以做到置之不理了。比如，四季报出来前，很多媒体在猜写，说张坤换仓了，把白酒都卖了。等四季报出来，还是那些媒体又写，原来张坤没卖白酒股。还有很多理财师一直在说，张坤持有那么多白酒股，白酒股涨那么多了，市场风格要调整了，劝大家赎回张坤的基金。这跟基金经理买茅台一个道理，有些人是因为茅台涨得好，为了追逐趋势而买入，那些真正敢一直拿着茅台的，并不是躺赢，而是真的花时间去了解和验证茅台的逻辑。我们持有一些投资人的基金，要想有定力敢于一直持有，减少市场噪音影响，就要多观察和了解他们，真正的信任来自了解。总之，优质投资人才是这个时代、这个市场最稀缺的“核心资产”，多花时间了解，不要随便跟着投资人跑，也不要轻易放手最顶级的投资人和他们管理的产品。1，他是国内首个千亿主动管理的权益基金经理，四季度末管理规模1255.09亿。2，张坤四季度继续加仓白酒，“1月减仓白酒”的猜想大概率也是YY。3，他是真的猛人，非常敢下重手：蓝筹精选的7只重仓股各下单逾60亿。细看他的三个代表基金：易方达蓝筹精选（下简称“蓝筹精选”）、易方达中小盘（下简称“中小盘”）和易方达优质企业三年持有期基金（下简称“优企三年”）。茅台持股市值：蓝筹精选65.24亿，中小盘39.96亿，优企三年10.76亿，超过百亿市值；洋河持股市值：蓝筹精选64.19亿，中小盘39.41亿，优企三年10.62亿，超过百亿市值；五粮液持股市值：蓝筹精选63.79亿，中小盘39.05亿，优企三年10.36亿，超过百亿市值；泸州老窖市值：蓝筹精选62.65亿，中小盘39.13亿，优企三年10.40亿，超过百亿市值；美团持股市值：蓝筹精选64.94亿，优企三年10.32亿，超过75亿市值；腾讯持股市值：蓝筹精选64.18亿，优企三年10.19亿，超过74亿市值；4，但你别再说是张坤是白酒基金了，两只能投港股国内基金的港股投资占比约4成。5，四季度，“巨无霸”蓝筹精选规模又涨了快一倍，净申购资金大约200亿。6，但也别太担心规模影响啊，四季度蓝筹精选净值增长28.57%。换句话说，蓝筹精选四季度新增的340亿资金，有140亿是涨出来的。嗯，这么感人的收益率，还说受到规模拖累，怎样才叫不拖累呢？相信负责任的基金经理吧，如果真的感受到规模对净值的影响，他们会有所为的。好了，说完结论，我们来简单观察一下张坤基金的持仓。复盘持仓，不是为了鼓励股民“抄作业”，是我们观察张坤在不同阶段的思考，重仓股只是“象腿”上的脚趾，大致看看就好。2020年四季度末，张坤管理的三只代表性国内基金持仓有比较大的不同。蓝筹精选和中小盘仅有四只重仓股重叠：贵州茅台、洋河股份、五粮液和泸州老窖。
其中，蓝筹精选重仓了四只港股：美团、腾讯、港交所和颐海国际（新进重仓股），中国生物制药则退出了其前十大重仓股。张坤也是国内为数不多在季报中主动公布港股持仓比例的基金经理。四季度末，蓝筹精选通过港股通投资的港股市值为267.67亿元,占净值比例39.54%。而三季报时，蓝筹精选港股投资资金是138.33亿元，占净值比例40.76%。另外，蓝筹精选的两只重仓股海康威视和爱尔眼科也没在中小盘的重仓股当中。
小雅猜想，这跟中小盘的产品限制有关，中小盘对这两个公司应该也有持仓，但它们都没有进入中小盘的前十大重仓。
从重仓股来看，优企三年重仓了锦欣生殖和青岛啤酒。跟蓝筹精选一样，优企三年大幅增加了港股美团的持仓，中国生物制药退出重仓股。截至2020年四季度末，优企三年的港股市值为47.46亿元，占净值比例43.92%。三季报时，张坤已经表示：“我们认为，在人民币资产可投资的范围内，港股通内的优质公司股权是很有吸引力的权益资产。”优企三年的重仓股跟蓝筹精选有较为明显的差别，估计跟资金进入时间有关系。优企三年于2020年6月成立，是封闭管理，去年三季报时已经满仓，四季报时，张坤只是对重仓股做了微调。而蓝筹精选是开放的，该基金资产净值从三季度末的339.38亿增长到677亿。规模的一部分来自净值增长，另一部分来自基民的热情申购。尽管蓝筹精选已单日限购10万元，但去年三季度末，蓝筹精选基金份额是152.24亿份。到了四季度末，基金份额为236.22亿份，净申购约84亿份。按照去年四季度蓝筹精选的单位净值区间毛估估，四季度该基金的净申购资金估计大约200亿。简单说，这200亿是四季度加仓买进来的，蓝筹精选的持仓更反映四季度张坤对市场的思考和反应。看上图中的蓝筹精选持仓变动可看出，张坤对四个白酒股都是加量的。市场猜测张坤减持白酒股，当然只是YY，然后市场又在猜，应该1月份减持白酒了。张坤在新出炉的四季报中也再次强调，要看5-10年后公司产生的自由现金流将显著超越目前的水平。一个看未来5到10年的基金经理，在4季度刚刚加仓白酒股之后，在接下来的1月份马上就减仓了，你们相信吗？反正我不信。还有很多人在问，再次翻倍的资金规模对蓝筹精选的影响。小雅的理解：一是，从结果来看，目前蓝筹精选的规模并没有拖累业绩，去年四季度净值增长28.57%，实在太彪悍了！我们要相信基金经理，如果真的对业绩有明显拖累了，他们会做保护动作的。二是，从过程来看，净申购可能让基金经理做得更顺手。从持仓来看，重仓股为蓝筹精选的业绩做了重大贡献，但这些重仓股几乎都是到了接近单一持股比例不超过基金净值10%的监管红线，涨涨就面临被动减仓的状况。新认购资金降低了基金经理被动减仓压力，反而可以从容地加买自己看好的公司，节奏是比较顺的，这是一种正反馈。三是，很多人担心，会不会这么大资金量一旦减持，会进入自我砸盘的负反馈？
比如，茅台总市值2.6万亿，百亿持股市值也不是一笔卖光，能“砸盘”到哪儿？小雅理解，市场对“抱团股”执念太深了，“抱团股”的概念也被玩地很混乱。茅台成为所谓“抱团股”非一日之功，过去十年不断进行着；现在每个机构持有茅台的逻辑也各不相同，哪儿就这么容易“抱团”卖出了？1，天惠规模增长到306.81亿元啦！三季度末是241.40亿元，增加了60多亿。2，四季度天惠申购25.75亿份，赎回15.82亿份，净申购9.93亿，按区间净值估算，四季度净申购资金大约30亿多一点儿。3，天惠的规模增长中，一半来自申购，一半来自净值增长。四季度，富国天惠净值增长12%。好的基金，规模都是管出来的。4，朱博士非常有投资纪律，即便对市场的的极致程度有些担心，但也始终高仓位、均衡投资，四季度末的股票仓位93.24%，持股集中度仍然在36%。5，从持仓来看，天惠去年四季度没有很大的动作，新增中国平安进入前十大重仓股，宝信软件退出了前十大重仓股。简单粗暴理解，略微增加了低估值的非银金融配比，略降低了软件股。尽管一两只股票的进出，对净值影响并不大，但似乎可以看到一点点组合风险收益比的思路。6，需要说的是，市场一直在说均值回归，在谈“抱团股”，但朱少醒反复强调，“优质个股和大家耳熟能详的明星股不应该是完全等同的概念。”简单说，好公司并非简单只是明星股，有些市场追捧的明星股也未必是好公司。小雅理解，均值回归，也不等同于向所谓的“低估值”公司做价值回归。估值很重要，但有些成长股会被证明是伪成长，但有些低估值，可能会被证明是价值陷阱。1，四季度，谢治宇管理的三只基金规模增长到561.82亿元。其中，合宜302.78亿，合润205.98亿，兴全社会价值三年持有期53.06亿。2，四季度合宜申购28.53亿份，赎回16.58亿份，净增12亿份，按照四季度的净值区间估算，四季度申购资金刚刚超过20亿。换句话说，合宜四季度增加的60亿规模，只有20亿来自净申购，大多是净值涨出来的。其实，看这三位投资人，你可以看到，优秀投资者对规模都是极度克制的，他们的规模都是管出来的，不是卖出来的。3，四季度，合宜的收益率是15.82%，合润收益率17.78%，兴全社会价值三年持有期的收益率是18.77%。三个产品略有差别，但差别不大。4，谢治宇曾提醒基民要降低2021年的收益预期，他在四季度末略微减仓了，但仓位变化小到几乎可以忽略不计，他在访谈时也曾谈到过对控风险和控回撤的理解。四季度末，合宜股票仓位是87.88%，三季度末是90.34%。合润股票仓位86.21%，三季度末是88.98%。5，四季度合宜增加了一位基金经理，很多人一直在问，会不会谢治宇要离开了？今后合宜是不是要交给新基金经理了。为了打消疑虑，兴证全球基金公司还特意发了一篇文章，说这是公司“传帮带”带新人的方式，而且也不止这一只基金，公司旗下好几只基金同时做了这个动作。但市场始终不相信，后台来问的读者太多。小雅无权代基金公司发布信息，也确实没有关于谢治宇去留的所谓“内幕”。但作为一个常年跟基金公司沟通的媒体从业者，以自己的理解做个推演：（1）主动型基金主要选人，“师徒制”是最好的培养人的方式，但也是成本最高的培养方式，愿意并且真正能做到的机构不多，兴证全球是为数不多这样做的机构。（2）不让新人上手就管基金，也因为控制新基金数量、让新基金经理没产品可管，新人要先打下手，再独立管新基金，这是负责任的做法，应该点赞，而不是担心。（3）谢治宇倘若真有离开之意，他管理这么大规模的资金，基金公司不会用文章来变相澄清他不会走，因为一旦真的走了，等于公开“打脸”，而且另几个带新人的基金经理去向也会成为话题，得不偿失。（4）合宜即便是增加了一个基金经理，谢治宇还是排名第一的基金经理，为基金的主要责任人，不用担心合宜换人了，况且这么大规模的基金，也不可能简单交棒给新基金经理，至少目前还看不到交给新人单独管理或主管的可能性。一是，大幅增加了对腾讯、中国平安、三一重工的持股。二是，大幅减持了隆基股份。去年四季度，隆基股份股价大幅上涨，合宜持有隆基股份的市值从三季度末的17.4亿，降至四季度末的8.05亿，规避过热和估值风险的态度明显。三是，海尔智家、双汇发展、美的集团新进合宜的重仓股名单；美团、领益智造、汇川技术退出了合宜前十大重仓股。7，不能买港股的合润与能买港股的合宜，持仓大同小异。合宜的持股集中度是36.28%，合润的持股集中度是41.52%。能买港股的合宜在港股买的比亚迪，不能买港股的合润在A股买的比亚迪，两只基金买的比亚迪股份比例基本一致。不能在港股买腾讯的合润，前十大重仓股增加了晶晨股份，晶晨股份也在兴全社会价值三年持有基金的重仓股名单上。大概率合宜也有，只是没进前十大重仓股。总而言之，三位优秀投资人言行一致，过去的一个季度依然在帮我们努力赚钱。我们试着去了解这些投资人，想要了解他们的风格、持仓逻辑，他们在不同阶段可能的思考，而不是钻研他们买了哪只股票赚了多与少，或去猜测哪个板块或股票加减仓了一点点，对基金净值有多大影响。正如张磊在《价值》一书中所写的：“要研究大的问题，追求大问题的模糊正确远比追求小问题的完美精确要重要得多。”
在四季度股票仓位基本保持稳定，并对结构进行了调整，降低了医药等行业的配置，增加了互联网等行业的配置。个股方面，我们依然长期持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。回首今年的股票市场，经历了乐观（1月预期经济强劲）、悲观（2月初国内突发疫情）、乐观（3月初预期流动性宽松）、悲观（3月底海外疫情爆发）、乐观（4月后预期流动性宽松和经济恢复）跌宕起伏的变化。回顾过去，在每个时间点市场演绎得都很有逻辑，然而站在当时看未来，却感觉无比模糊。回顾过去，并不是为了能够更好地判断未来的市场走势或者风格，而是再次提醒自己并不具备这个能力。我们认为，投资是在纷繁的因素中找到少数重要且自己能把握的因素，利用大数定律，不断积累收益。诸如宏观经济、市场走势、市场风格、行业轮动，这些因素显然是重要的，但坦率地说，这并不在我的能力圈内。我们认为自己具有的能力是，通过深入的研究，寻找少数我们能理解的优秀企业，如果这些企业具有好的商业模式、显著的竞争力和议价能力、广阔的行业空间以及对股东友好的资本再分配能力，使我们能够大概率判断5-10年后公司产生的自由现金流将显著超越目前的水平，作为股东自然能分享到公司成长的收益。然而，收益的分布不是均匀的，“市场先生”的短期情绪也不稳定，对某个公司会在一个阶段冷落，一个阶段又富有热情，然而长期来看，“市场先生”能基本准确的反映一个企业的价值。我们认为，不论宏观环境如何变化，优质企业通常具备良好的应对能力，以本次疫情为例，不少优质企业都应对得当，通过提升市占率对冲疫情对行业的负面冲击。最后，我们对于中国资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质的企业不断长大、稳住并且长寿。我们将坚持深度研究，希望能选出一些高质量企业，长期陪伴并分享这些优秀公司的经营成果。四季度沪深300指数上涨13.6%，创业板指上涨15.21%，市场继续上涨。市场流动性维持宽松，实体经济复苏势头明显。四季度市场风格继续强化。优质龙头股加速上涨，估值结构分化的程度加大。我们前期对市场的极致程度有所担忧，在公司质地和对应的估值合理性上做了一些平衡。优质个股和大家耳熟能详的明星股不应该是完全等同的概念。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。我们认为，此类企业有更大的概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。（end......为防止失联，请加小雅的备用号“小雅访谈”以及小雅微信号 xiaoyafund，小雅不会打扰你，也不会陪你聊天，可能偶尔会在朋友圈有些碎碎念，嫌烦可以关闭哈。）（又，因为微信规则又调整，喜欢的话，请在公众号设置星标，同时文章点“在看”，否则你可能收不到小雅的推送，谢谢啦。）另，很多人在问，雅选在哪里可以看，可以跟投，统一回复吧，在三大平台都可以买：蛋卷基金app、且慢app，天天基金app或网站，看你习惯哪个平台。可以扫描关注和跟投。（2）且慢
（3）天天基金
具体方式是，在三个app里搜索”雅选“，然后选择一键下单或跟投就行了，由于合宜限购单日1万元，雅选每天最多也只能买到3万。
费用跟申购基金一样，没有另外收取所谓的投顾费或其他费用，组合只是给投资者的一个参考，是否跟投由投资者自己选择，所以，也不存在自动划款的定投，如果你想定投，只能手工定投。